Vào thứ Năm (ngày 11 tháng 9), chỉ số Dow Jones Industrial Average (DJIA), S&P 500 (SPX) và Nasdaq Composite (COMP) đều đóng cửa ở mức cao kỷ lục. Như thường lệ, những cột mốc như vậy khiến những người tham gia thị trường thận trọng hơn phải ngạc nhiên. Họ tự hỏi: Khi nào chúng ta mới biết thị trường chứng khoán đã đạt đỉnh?



Peter Berezin, chiến lược gia toàn cầu tại BCA Research, cho biết: "Hỏi điều gì sẽ gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường chứng khoán cũng giống như hỏi bông tuyết nào sẽ bắt đầu trận lở tuyết".

Trong một báo cáo nghiên cứu mới, Berezin đã xem xét các trường hợp điều chỉnh mạnh trước đây của thị trường chứng khoán và lưu ý rằng thường không phải một yếu tố duy nhất gây ra đợt bán tháo, mà là sự tích tụ của nhiều sự kiện, khiến việc dự đoán thời điểm thị trường chứng khoán bắt đầu lao dốc trở nên khó khăn hơn.

Lấy ví dụ năm 1987. Trước vụ sụp đổ Thứ Hai Đen, thâm hụt thương mại của Mỹ tăng mạnh và đồng đô la mất giá, làm dấy lên lo ngại Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng vọt từ 7,1% lên 10% vào đầu năm. Hơn nữa, một dự luật hạn chế ưu đãi thuế cho các vụ sáp nhập doanh nghiệp đã được trình lên Hạ viện Hoa Kỳ.

Tương tự, sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1998 không chỉ do sự sụp đổ của quỹ đầu cơ Long-Term Capital Management (LTCM) gây ra. Nó còn do sự sụp đổ của Peregrine Investment Holdings, ngân hàng đầu tư tư nhân lớn nhất châu Á lúc bấy giờ; mối lo ngại rằng Trung Quốc sẽ buộc phải phá giá đồng tiền, tiếp theo là tình trạng vỡ nợ công của Nga, cũng là một yếu tố.

Ngay cả bong bóng dot-com vỡ năm 2000 cũng bị đơn giản hóa quá mức. Dữ liệu của BCA cho thấy không chỉ định giá bị thổi phồng là nguyên nhân gây ra bong bóng vỡ - mà chính việc Fed tiếp tục tăng lãi suất và nguồn cung cổ phiếu tăng vọt (phát hành ròng 9 tỷ đô la vào năm 1999 so với 59 tỷ đô la chỉ riêng trong quý đầu tiên của năm 2000) đã khiến các nhà đầu tư hoảng sợ.

Hơn nữa, những đợt điều chỉnh gần đây của thị trường chứng khoán cho thấy thị trường có thể "bỏ qua" các yếu tố bất lợi trong một khoảng thời gian. Vào mùa thu năm 2021, rõ ràng là lạm phát tăng cao sẽ dẫn đến việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đáng kể, nhưng chỉ số S&P 500 vẫn giảm 27% từ đầu năm 2022 đến tháng 10 cùng năm.

Tuy nhiên, những đợt sụt giảm mạnh trước đây của thị trường chứng khoán cũng mang đến một tín hiệu tích cực: thị trường giá xuống toàn diện thường xảy ra trong thời kỳ suy thoái kinh tế. "Khi nền kinh tế vẫn vững vàng (như năm 1987, 1998, 2020 và 2022), cổ phiếu có xu hướng phục hồi nhanh chóng", BCA cho biết.

Thật không may, Berezin tin rằng khi nhìn về phía trước, hai yếu tố chính hỗ trợ thị trường tăng giá hiện tại - khả năng phục hồi kinh tế và sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo - sẽ suy yếu.

Thị trường lao động đang suy yếu cho thấy sự mong manh của nền kinh tế Hoa Kỳ. Berezin lưu ý: "Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ dường như bị che giấu bởi thực tế là nhiều người đã từ bỏ việc tìm kiếm việc làm. Nếu tính cả những người không nằm trong lực lượng lao động nhưng hiện đang muốn làm việc, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng 0,76 điểm phần trăm kể từ tháng 1 năm nay."

Ông nói thêm rằng thị trường nhà ở đang "ngày càng bất ổn" và bên ngoài Hoa Kỳ, tăng trưởng kinh tế được hỗ trợ bởi nhu cầu từ "hành động phòng ngừa về thuế quan".

Hơn nữa, mặc dù AI đại diện cho xu hướng tăng trưởng dài hạn, nhưng nó không tránh khỏi những suy thoái kinh tế theo chu kỳ. BCA lưu ý rằng các công ty như Meta Platforms (META) và Alphabet (GOOGL) phụ thuộc rất nhiều vào quảng cáo, và nếu chi tiêu của người tiêu dùng chậm lại, doanh thu quảng cáo của họ sẽ giảm đáng kể.

BCA cho biết: “Theo truyền thống, các nhà đầu tư có xu hướng lo lắng khi dòng tiền tự do bắt đầu giảm, như chúng ta đã thấy vào cuối năm 2021 khi dòng tiền tự do kết hợp của các 'công ty công nghệ siêu lớn' như Amazon (AMZN), Google (GOOG), Meta (META), Microsoft (MSFT) và Oracle (ORCL) tạm thời giảm”.

BCA tin rằng chi tiêu vốn của các công ty công nghệ siêu lớn này sẽ không đạt đỉnh cho đến nửa cuối năm 2026, nhưng giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến AI, hiện chiếm một phần ba giá trị thị trường của S&P 500, "có khả năng sẽ giảm mạnh trước thời điểm đó". Vào thời điểm đó, chi tiêu của người tiêu dùng sẽ giảm hơn nữa khi giá trị tài sản trên thị trường chứng khoán giảm sút.

Berezin kết luận: "Mặc dù không thể biết chính xác khi nào thị trường chứng khoán toàn cầu sẽ đạt đỉnh, nhưng hiện tại thị trường đang có đủ sự dễ bị tổn thương để biện minh cho việc chúng ta 'giữ ngón tay gần nút thoát'."