อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่พุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ได้รับความสนใจอย่างมาก ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อสหรัฐอเมริกาเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วทั่วโลกอีกด้วย หัวใจสำคัญของวิกฤตครั้งนี้คือญี่ปุ่น ซึ่งอัตราผลตอบแทนระยะยาวพุ่งสูงขึ้นมากกว่าประเทศอื่นๆ บทวิเคราะห์ต่อไปนี้จะอธิบายสาเหตุของสถานการณ์นี้ และสาเหตุที่ญี่ปุ่นใกล้จะเข้าสู่วิกฤตหนี้มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

หนี้สาธารณะทำให้ญี่ปุ่นตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

ปัจจุบันหนี้สาธารณะรวมของญี่ปุ่นอยู่ที่ 240% ของ GDP อัตราส่วนหนี้ที่สูงเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ โดยเคยสูงถึง 210% ตั้งแต่ปี 2010 เป็นต้นมา ในเมื่อญี่ปุ่นสามารถประคองตัวอยู่ได้นานกว่าทศวรรษโดยปราศจากวิกฤต เหตุใดจึงกลายเป็นปัญหาในปัจจุบัน

มีเหตุผลสองประการ ประการแรก ระดับหนี้สาธารณะทั่วโลกที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วหลังการระบาดใหญ่ได้ลดความอดทนของตลาดต่อนโยบายการคลังที่ผันผวนลงอย่างมาก ท้ายที่สุดแล้ว สหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสซึ่งมีระดับหนี้สาธารณะต่ำกว่าญี่ปุ่นมาก กำลังเผชิญกับวิกฤตหนี้สาธารณะก่อนหน้านี้

ประการที่สอง อัตราเงินเฟ้อก่อนเกิดโรคระบาดดูเหมือนว่าจะยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างถาวร ซึ่งหมายความว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะยังคงต่ำและคงที่ ซึ่งปัจจุบันสมมติฐานดังกล่าวถูกพลิกกลับอย่างสิ้นเชิงแล้ว



แผนภูมิด้านซ้ายมือด้านบนแสดงให้เห็นถึงพลวัตของเส้นอัตราผลตอบแทนของญี่ปุ่น ซึ่งประกอบด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี (เส้นสีดำ) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี (เส้นสีน้ำเงิน) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี (เส้นสีส้ม) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปี (เส้นสีแดง) ทั้งสองแบบหลังนี้คำนวณจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10, 20 และ 30 ปี ซึ่งสะท้อนถึงการกำหนดราคาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของตลาดในอีก 10 และ 20 ปีข้างหน้า

สิ่งที่น่าตกใจคือขนาดของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลล่วงหน้า 20 ปี 10 ปี ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านขวา ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากความพยายามของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ที่จะถอนการลงทุนจากพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมหาศาล การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลล่วงหน้านี้ยิ่งน่าตกใจยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณาถึงความก้าวหน้าที่จำกัดของธนาคารกลางญี่ปุ่นในด้านนี้

บางคนอาจโต้แย้งว่า หากการลดงบดุลของธนาคารกลางทำให้ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจเพียงแค่คงสัดส่วนการถือครองปัจจุบันไว้ อย่างไรก็ตาม ประเด็นนี้มีความซับซ้อนมากกว่านั้น ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ขณะที่อัตราดอกเบี้ยทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้น ค่าเงินเยนอ่อนค่าลง 25% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับแรงกดดันให้ติดตามอัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่สูงขึ้น โดยเกรงว่าอาจทำให้ค่าเงินเยนตกต่ำลงอีกครั้ง

ที่สำคัญ หนี้สาธารณะที่สูงผิดปกติของญี่ปุ่นทำให้ญี่ปุ่นตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก หากยังคงดำเนินนโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ำต่อไป ก็มีความเสี่ยงที่จะทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงและก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่รุนแรง แต่หากญี่ปุ่นสามารถรักษาเสถียรภาพของค่าเงินเยนโดยปล่อยให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอีก ก็อาจส่งผลกระทบต่อความยั่งยืนของหนี้สาธารณะของญี่ปุ่น ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้หมายความว่าญี่ปุ่นกำลังเข้าใกล้วิกฤตหนี้สาธารณะมากกว่าที่คนคิด

แน่นอนว่าวิกฤตหนี้สาธารณะไม่ใช่สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ อาจส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรโลกลดลง ซึ่งซื้อเวลาให้กับญี่ปุ่น อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุด ทางออกเดียวที่ยั่งยืนจากสถานการณ์นี้คือการลดการใช้จ่ายหรือการขึ้นภาษี (หรือทั้งสองอย่าง) สำหรับชาวญี่ปุ่นที่จะยอมรับแนวทางดังกล่าว อาจจำเป็นต้องเพิ่มผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญอีก หรือทำให้เงินเยนอ่อนค่าลงอย่างมาก

การวิเคราะห์ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อ USD/JPY

ความคาดหวังต่อวิกฤตหนี้สาธารณะของญี่ปุ่นที่กำลังทวีความรุนแรงขึ้นกำลังส่งผลกระทบต่อความน่าเชื่อถือทางเครดิตของเงินเยน แม้ว่าระดับหนี้ที่สูงจะไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรโลกที่สูงขึ้นก็ก่อให้เกิดคำถามสำคัญเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้สาธารณะของญี่ปุ่น หากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือทางเครดิตของพันธบัตรญี่ปุ่นทวีความรุนแรงขึ้น เงินทุนระหว่างประเทศอาจไหลออกจากสินทรัพย์เยน ซึ่งจะฉุดรั้งอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนให้ตกต่ำลง

อัตราผลตอบแทนระยะยาวของญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว สะท้อนถึงการปรับราคาตลาดของความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและหนี้สินระยะยาว แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในทางทฤษฎีอาจดึงดูดเงินทุนไหลเข้าและหนุนค่าเงินเยน แต่ปัจจัยขับเคลื่อนในปัจจุบัน ซึ่งส่วนใหญ่คือความกังวลเกี่ยวกับหนี้สินและการคาดการณ์การลดงบดุลของธนาคารกลางญี่ปุ่น กลับเน้นย้ำถึงความเปราะบางด้านปัจจัยพื้นฐานและทำให้เงินเยนดูน่าสนใจน้อยลง

การที่ญี่ปุ่นจะสามารถหลีกเลี่ยงวิกฤตหนี้ได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับความคืบหน้าของการปรับโครงสร้างทางการคลังและสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยโลก อย่างไรก็ตาม หากยังไม่มีการปฏิรูปทางการคลังที่มีประสิทธิภาพ ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้น่าจะยังคงอยู่ ส่งผลให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลง ความเสี่ยงขาขึ้นของคู่ USD/JPY ยังคงสูงกว่าความเสี่ยงขาลง และว่าราคาจะทะลุผ่านระดับสำคัญได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจด้านนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นและแนวโน้มตลาดพันธบัตรโลก

เมื่อเวลา 09:57 น. ตามเวลาปักกิ่ง ดอลลาร์สหรัฐซื้อขายอยู่ที่ 147.33/34 เทียบกับเงินเยนของญี่ปุ่น