近期長期政府債券收益率急劇上升的現象引人關注，這不僅衝擊美國，也影響着全球所有發達經濟體。而這場風暴的核心正聚焦於日本：該國長期收益率的飆升幅度遠超其他任何地區。以下將解析局勢成因，並説明為何日本比市場想象的更接近債務危機。

政府債務使日本陷入兩難困境

日本政府總債務規模目前達到GDP的240%，如此高的負債率並非新現象——早在2010年其債務佔比就已高達210%。既然日本過去十多年都能勉強維持運轉而未爆發危機，為何現在成為問題？

原因有二：首先，疫情後全球債務水平普遍急劇上升，導致市場對失控的財政政策容忍度大幅降低。畢竟，債務水平遠低於日本的英國和法國，如今都已陷入早期債務危機的掙扎中。

其次，疫情前通脹似乎永遠保持低位，意味着收益率曲線將持續處於低而平的狀態——這個假設如今已被徹底推翻。



上方左圖揭示了日本收益率曲線的動態變化。其中顯示了兩年期收益率（黑線）、十年期收益率（藍線）、10年遠期10年期收益率（橙線）以及20年遠期10年期收益率（紅線）。後兩者是通過10年、20年和30年期政府債券收益率推導得出，反映了市場對10年及20年後10年期收益率的定價。

令人震驚的是，20年遠期10年期收益率飆升的幅度——如右圖所示，這部分源於日本央行正試圖從其龐大的政府債務持倉中脱身。鑑於日本央行在此方面進展甚微，這一遠期收益率的急劇上升尤為驚人。

或許有人認為，若央行資產負債表縮減導致收益率飆升，日本央行大可按兵不動維持現有持倉。但問題並非如此簡單。近年來隨着全球利率上升，日元對美元已貶值25%。日本央行面臨跟進全球收益率上升的壓力，唯恐日元陷入新一輪螺旋式貶值。

關鍵在於，異常高的政府債務使日本陷入兩難困境：若堅持低利率政策，可能加劇日元貶值，導致通脹失控；若通過允許收益率進一步上升來穩定日元，則可能危及日本債務的可持續性。這種進退維谷的局面意味着，日本距離債務危機比人們想象的更近。

當然，債務危機並非不可避免。若美國陷入經濟衰退，或將帶動全球收益率回落，從而為日本爭取時間。但歸根結底，擺脱這一困局的可持續之道唯有削減開支或增加税收（或兩者一同進行）。而要令日本國民接受這種方案，或許需要日本收益率進一步大幅上升，或日元更深度貶值。

美元/日元潛在影響分析

日本債務危機預期加劇，壓制日元信用基礎。儘管債務高企並非新問題，但全球收益率上行環境中，日本債務可持續性遭嚴重質疑。若市場對日債信用擔憂升温，國際資本可能流出日元資產，拖累日元匯率。

日本長期收益率漲幅顯著，尤其遠期利率急劇上升，反映出市場對長期通脹與債務風險的重新定價。收益率攀升雖理論上可吸引資本流入、支撐日元，但目前動因主要來自債務擔憂及日本央行縮表預期，反而凸顯基本面脆弱性，削弱日元吸引力。

日本能否避免債務危機取決於其財政整頓進展及全球利率環境。然而，在缺乏有效財政改革的背景下，市場對債務可持續性的擔憂可能持續，使日元維持弱勢。美元/日元上行風險仍高於下行風險，是否突破關鍵點位將取決於日本央行政策抉擇及全球債市動向。

北京時間9:57，美元兑日元交投於147.33/34。