การหารือระดับสูงในโตเกียวครั้งนี้ได้ก้าวข้ามกรอบการถกเถียงทางวิชาการมานานแล้ว โดยได้หันมาให้ความสำคัญกับประเด็นสำคัญในระดับปฏิบัติโดยตรง เช่น วิธีการควบคุมอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้เกิดความสมดุลระหว่าง "การควบคุมเงินเฟ้อ" และ "การรักษาเสถียรภาพของอุปสงค์" และความแข็งแกร่งของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนที่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจทางการเมือง ซึ่งกลายเป็นประเด็นหลักของการแข่งขันในตลาด

สำหรับกลุ่มผู้ค้า การประชุมครั้งนี้มีความสำคัญต่อตลาดมากกว่าการประชุมตามธรรมเนียมทั่วไป เพราะโดยพื้นฐานแล้วมันคือ "บททดสอบที่สำคัญของทัศนคติเชิงนโยบาย"

แม้ว่าจะยังไม่มีการตัดสินใจอย่างเป็นทางการ แต่ลำดับความสำคัญของนโยบาย ข้อกังวลด้านความเสี่ยงที่สำคัญ และการประสานงานด้านนโยบายระหว่างรัฐบาลที่มาจากการเลือกตั้งกับธนาคารกลาง จะส่งผลโดยตรงต่อแรงขับเคลื่อนหลักของการผันผวนของเงินเยนในระยะสั้น

จังหวะเวลามีความสำคัญอย่างยิ่ง: การฟื้นตัวของเงินเยนและการคาดการณ์เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มร้อนแรงขึ้น

จังหวะเวลาในการดำเนินการครั้งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง ปัจจุบันญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับภาวะวิกฤตสองประการ คือ ค่าครองชีพสูงและค่าเงินอ่อนค่าอย่างต่อเนื่อง และตลาดต่างคาดการณ์กันอย่างร้อนแรงว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดในเดือนมีนาคมหรือเมษายน

ค่าเงินเยนของญี่ปุ่นเองก็เป็น "ตัวขับเคลื่อนสำคัญ" ในตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้ หลังจากแตะระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 160 ในเดือนมกราคม ค่าเงินเยนก็เริ่มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้นเกือบ 3% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งนับเป็นการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์ที่มากที่สุดนับตั้งแต่สิ้นปี 2024

อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 153 แม้ว่าระดับนี้จะช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อต้นทุนการนำเข้าได้บ้าง แต่ก็ไม่ได้เปลี่ยนแปลงตรรกะหลักของภาวะเงินเฟ้ออย่างแท้จริง นอกจากนี้ยังเน้นย้ำถึงคุณค่าของสัญญาณนโยบายจากการประชุมระดับสูงครั้งนี้ – นักลงทุนมองว่าเป็นโอกาสสำคัญในการคาดการณ์จังหวะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากช่วงเวลาการตัดสินใจด้านนโยบายครั้งต่อไปกำลังจะมาถึงในไม่ช้า

ความต่อเนื่องของนโยบาย: การเจรจาในเดือนพฤศจิกายนปูทางไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ตลาดเผชิญกับสถานการณ์เช่นนี้ แต่เป็นเพียงความต่อเนื่องของกระบวนการปรับนโยบายการเงินของญี่ปุ่นให้เป็นภาวะปกติ

เมืองเกาหลงและนายอุเอดะได้พบกันแบบตัวต่อตัวครั้งล่าสุดเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว การประชุมครั้งนั้นถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็น "ก้าวสำคัญ" สำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นในเดือนธันวาคม ซึ่งในครั้งนั้น ธนาคารกลางได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นเป็น 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี

สัญญาณหลักที่ส่งออกมาในเวลานั้นคือ "การปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติอย่างระมัดระวังและค่อยเป็นค่อยไป" เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามารถควบคุมได้ ช่วยให้เศรษฐกิจชะลอตัวลงอย่างนุ่มนวล และหลีกเลี่ยงการสร้างความตกใจให้กับตลาดสินเชื่อหรือทำให้ตลาดพันธบัตรมีความผันผวนสูงขึ้น

การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในบริบทนโยบาย: ผลการเลือกตั้งและแนวโน้มนโยบายของเมืองเกาหลง

บริบทเชิงนโยบายของการประชุมครั้งนี้ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิงเนื่องจากผลการเลือกตั้ง

ซานาเอะ คาโออิจิ เป็นผู้สนับสนุนนโยบายการคลังและนโยบายการเงินแบบขยายตัวของอาเบะโนมิกส์มาโดยตลอด และตลาดต่างคาดเดากันมานานแล้วว่าเธอจะยับยั้งตัวเองจากการปรับนโยบายให้เข้มงวดเร็วเกินไปเพื่อรักษาระดับการเติบโตทางเศรษฐกิจหรือไม่

ในระหว่างการหาเสียง คำกล่าวของเธอซึ่งถูกตีความว่า "ยอมรับถึงประโยชน์ของเงินเยนอ่อนค่า" ทำให้ผู้ค้าเงินตราต่างประเทศเกิดความกังวล เพราะถึงแม้ผู้ส่งออกจะได้รับผลกำไรจากเงินเยนอ่อนค่า แต่แรงกดดันทางเศรษฐกิจภายในประเทศที่แนวโน้มนี้จะก่อให้เกิดนั้นเป็นความเสี่ยงทางการเมืองที่ไม่สามารถมองข้ามได้

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้านนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น: ความยากลำบากในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายใต้ข้อจำกัดหลายประการ

สำหรับธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น การดำเนินงานด้านนโยบายของธนาคารนั้นต้องเผชิญกับกรอบการทำงานที่ "พูดง่ายแต่ทำยาก" มาโดยตลอด

อัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางมาเกือบสี่ปีติดต่อกันแล้ว และผู้กำหนดนโยบายได้ส่งสัญญาณซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงท่าทีที่แข็งกร้าวว่า "จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องหากสถานการณ์เอื้ออำนวย" อย่างไรก็ตาม การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นไม่ได้ขึ้นอยู่กับตัวแปรเพียงอย่างเดียว:


จำเป็นต้องพิจารณาปัจจัยต่างๆ ไปพร้อมๆ กัน ได้แก่ โมเมนตัมการเติบโตของค่าจ้าง ความเชื่อมั่นของผู้บริโภค ความยั่งยืนของหนี้ภาครัฐ และผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงค่าเงินเยนต่อราคาสินค้านำเข้า

ค่าเงินเยนที่แข็งค่าขึ้นสามารถกดดันอัตราเงินเฟ้อจากการนำเข้าได้อย่างรวดเร็ว ในขณะที่ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงอาจกระตุ้นให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในภาคส่วนต่างๆ เช่น พลังงานและอาหาร ซึ่งจะสร้างผลกระทบเชิงลบที่ทำให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต้องเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการเลือกนโยบายของตน

ผลลัพธ์สำคัญของการเจรจา: แนวทางการประเมินความอ่อนไหวของตลาดและสัญญาณสำคัญ

ดังนั้นผลลัพธ์ที่แท้จริงของการประชุมครั้งนี้จะเป็นอย่างไร? คำตอบไม่ใช่ข้อสรุปเชิงนโยบายที่ชัดเจน แต่เป็น "แนวทางที่คำนึงถึงความอ่อนไหวของตลาด"

นักลงทุนจะจับตาดูสัญญาณสำคัญสองประการ ได้แก่ การที่รัฐบาลจะชั่งน้ำหนักระหว่างแรงกดดันด้านต้นทุนที่มีผลต่อความเป็นอยู่ของประชาชนกับการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ และว่าเงินเยนที่แข็งค่าขึ้นจะช่วยลดความจำเป็นที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วนหรือไม่

นักวิเคราะห์ยังเตือนเกี่ยวกับช่วงเวลาที่เหมาะสมด้วย โดยตลาดได้ประเมินความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นก่อนเดือนเมษายนไว้ที่ 80% แล้ว และความคาดหวังก็อยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว

เมื่อความคาดหวังของตลาดสูงกว่าแนวทางที่ทางการประกาศไว้ แม้แต่การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในถ้อยคำของแถลงการณ์นโยบายก็อาจก่อให้เกิดความผันผวนอย่างรวดเร็วในอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นได้

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมาได้เน้นย้ำถึงความท้าทายที่แท้จริงที่รัฐบาลของซานาเอะ ทาคาอิจิ กำลังเผชิญอยู่ นั่นคือ โมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นยังคงอ่อนแอ โดยอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจรายปีในไตรมาสที่สี่ของปีที่แล้ว (ตุลาคม-ธันวาคม) มีการขยายตัวเพียง 0.2% เท่านั้น

ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจเหล่านี้อาจก่อให้เกิดความไม่แน่นอนในแนวทางการเข้มงวดนโยบายการเงินของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น

ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะจัดการประชุมนโยบายการเงินในเดือนมีนาคม และขณะนี้นักลงทุนคาดการณ์ว่ามีความเป็นไปได้เพียง 20% ที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนั้น

สี่มิติหลัก: ตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อพลวัตของตลาด

จากมิติสำคัญของการแข่งขันในตลาด มีปัจจัยสี่ประการที่ควรให้ความสนใจเป็นพิเศษ:

ประการแรก ในส่วนของทิศทางอัตราดอกเบี้ย เดือนมีนาคมและเมษายนเป็น "ช่วงเวลากำหนดนโยบาย" ของธนาคารกลางญี่ปุ่น และยังมีช่องว่างสำหรับการปรับเปลี่ยนอย่างยืดหยุ่นก่อนที่จะมีการกำหนดกรอบนโยบายโดยรวมสำหรับปีนี้อย่างเป็นทางการ

ประการที่สอง เกี่ยวกับความอ่อนไหวของเงินเยน เงินเยนอ่อนค่าลงจากระดับสูงสุดที่ 160 เหลือประมาณ 152 ซึ่งแม้ว่าจะไม่สามารถบรรเทาความเดือดร้อนจากภาวะเงินเฟ้อของครัวเรือนได้อย่างสมบูรณ์ก็ตาม
อย่างไรก็ตาม มันได้ช่วยปรับปรุงความรู้สึกโดยสัญชาตญาณเกี่ยวกับความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อได้อย่างมาก

ประการที่สาม ในส่วนของขอบเขตของการดำเนินงานทางการเมือง กฎหมายญี่ปุ่นให้ความเป็นอิสระแก่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น แต่ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า เมื่อตลาดมีความผันผวนอย่างรุนแรง แรงกดดันทางการเมืองโดยนัยอาจยังคงแทรกซึมเข้ามาได้

ประการที่สี่ การเปลี่ยนแปลงบุคลากรในคณะกรรมการบริหารสามารถอธิบายได้ว่าเป็น "เบาะแสที่ซ่อนเร้นของอำนาจ" กล่าวคือ จะมีตำแหน่งว่างสองตำแหน่งในคณะกรรมการบริหารในปีนี้ และการแต่งตั้งของนายกรัฐมนตรีจะมีอิทธิพลเพียงเล็กน้อยต่ออคติของการอภิปรายนโยบาย

แม้จะไม่มีการแทรกแซงนโยบายโดยตรง การแต่งตั้งบุคลากรก็ยังสามารถส่งผลต่อทิศทางนโยบายได้ เช่น หากรัฐบาลเมืองเกาหลงแต่งตั้งสมาชิกที่สนับสนุนนโยบาย "เน้นการเติบโตเป็นอันดับแรก" หรือ "การฟื้นตัวของเศรษฐกิจ" ตลาดอาจปรับความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้นได้

หากตลาดเลือกที่จะสนับสนุนแนวทางสายกลางที่เน้นความสมเหตุสมผลโดยการค่อยๆ เข้มงวดนโยบายการเงิน ก็จะยิ่งเสริมสร้างความเชื่อมั่นว่าทิศทางนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นนั้น "มุ่งเน้นเสถียรภาพและไม่ได้ถูกแทรกแซงทางการเมือง"

ผลกระทบต่อห่วงโซ่ธุรกรรม: ผลกระทบสองด้านของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อต้นทุนและอัตราเงินเฟ้อ

ในส่วนของการทำธุรกรรม ผลกระทบจากการประชุมครั้งนี้ชัดเจนมาก กล่าวคือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมให้สูงขึ้นโดยตรง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อธุรกิจสูงขึ้น และเปลี่ยนแปลงตรรกะการกำหนดราคาของสินเชื่อธนาคาร

ในทางกลับกัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังสามารถยับยั้งภาวะเงินเฟ้อจากสินค้านำเข้าได้ด้วยการเสริมค่าเงินเยน ซึ่งเป็นช่องทางการส่งผ่านเงินเฟ้อที่อ่อนไหวที่สุดสำหรับตลาดผู้บริโภคปลายทาง

ประเด็นหลักที่ถกเถียงกันในตลาดปัจจุบันไม่ใช่ "ว่าจะควบคุมเงินเฟ้อหรือไม่" แต่เป็น "เศรษฐกิจจะสามารถรับมือกับการเข้มงวดนโยบายได้โดยไม่ตกอยู่ในภาวะถดถอยหรือไม่" และ "ความผันผวนรอบต่อไปของเงินเยนจะบังคับให้ต้องดำเนินนโยบายเร็วกว่ากำหนดหรือไม่"

เมื่อการเจรจาสิ้นสุดลง ไม่จำเป็นต้องคาดหวังว่าจะมีนโยบายสำคัญใดๆ ที่จะพลิกโลก แต่ตลาดจะเข้าใจขอบเขตความอดทนของทั้งสามฝ่ายได้ชัดเจนยิ่งขึ้น ได้แก่ เกณฑ์ความอดทนของรัฐบาลต่ออัตราเงินเฟ้อ เส้นแดงทางการเมืองสำหรับการอ่อนค่าของเงินเยน และความมั่นใจของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการสร้างสมดุลระหว่าง "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ" และ "การรักษาเสถียรภาพการเติบโต"

ในสภาพตลาดโลกที่เชื่อมโยงถึงกันในปัจจุบัน การปรับนโยบายของญี่ปุ่นอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดพันธบัตรโลกและการซื้อขายเก็งกำไร แม้แต่การประชุมที่โตเกียวซึ่งดูเหมือนจะเป็นเรื่อง "ปกติ" ก็อาจกลายเป็นตัวเร่งให้เกิดความผันผวนในตลาดได้

มุมมองเชิงสถาบัน: เหตุผลสนับสนุนเชิงตรรกะสำหรับกลยุทธ์ "ซื้อสินค้าญี่ปุ่น"

เบรนต์ ดอนเนลลี ผู้คร่ำหวอดในวงการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ชี้ให้เห็นว่า "ก่อนหน้านี้ ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่เชื่อว่าการที่พรรคเสรีประชาธิปไตยได้ที่นั่งส่วนใหญ่ในสภาจะเป็นปัจจัยลบต่อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นและเงินเยน แต่ผลการดำเนินงานของตลาดกลับตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง ทั้งสองอย่างกลับฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง"

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า การขจัดความไม่แน่นอนทางการเมืองได้สร้างเงื่อนไขที่เอื้อต่อการกลับมาของเงินทุนในระยะยาว

เมื่อสภาพตลาดเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น อัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจของญี่ปุ่นยังคงดึงดูดเงินทุนใหม่ๆ เข้ามาอย่างต่อเนื่อง โดยทั้งดัชนีนิกเคอิและเงินเยนต่างได้รับความนิยมเพิ่มขึ้น แนวโน้มตลาดนี้จึงถูกนิยามว่าเป็นกลยุทธ์การซื้อขายแบบ "ซื้อญี่ปุ่น"

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าเงินเยนจะกลับมาอ่อนค่าอีกครั้งในไม่ช้า

ธนาคาร OCBC ยังคงเป้าหมายอัตราแลกเปลี่ยนที่ 149 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2026 ธนาคารเชื่อว่า เว้นแต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับเปลี่ยนนโยบายอย่างแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน (เช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้) เยนจะยากที่จะเปลี่ยนจากสกุลเงินเพื่อการระดมทุนไปเป็นสกุลเงินเพื่อการลงทุน

สรุปและบทวิเคราะห์ทางเทคนิค:

บทความก่อนหน้านี้ได้ชี้ให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเงินเยนมีพื้นฐานที่มั่นคงสำหรับการฟื้นตัว ธนาคารใหญ่ของญี่ปุ่นได้เร่งการซื้อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่น ซึ่งลดความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่น นี่หมายความว่ารัฐบาลญี่ปุ่นสามารถเพิ่มการใช้จ่ายทางการคลังเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในขณะที่ควบคุมต้นทุนการออกพันธบัตรได้ ส่วนต่างระหว่าง GDP และผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของความสามารถในการชำระหนี้ของรัฐบาล การใช้จ่ายทางการคลังเป็นประโยชน์ต่อ GDP ในขณะที่การไหลเข้าของเงินทุนในพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นช่วยลดผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาล เมื่อส่วนต่างนี้แคบลง โดยทั่วไปจะเป็นประโยชน์ต่อความสามารถในการชำระหนี้ของญี่ปุ่นและจะเร่งการไหลเข้าของเงินเยน

จากมุมมองทางเทคนิค บริเวณประมาณ 154.37 ถือเป็นระดับแนวต้านที่สำคัญ และยังเป็นขอบเขตบนของช่วงการซื้อขายก่อนหน้านี้ หากอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ไม่สามารถทะลุระดับนี้ได้ เงินเยนก็มีโอกาสแข็งค่าขึ้นต่อไป


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: FX678)

ณ เวลา 20:47 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 153.10/11