ตลาดโลหะมีค่าได้เผชิญกับปรากฏการณ์ "ขึ้นบันได ตกอย่างรวดเร็ว" อีกครั้ง ในเดือนมกราคม ราคาพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่กลับร่วงลงอย่างรวดเร็วในเดือนกุมภาพันธ์ ด้วยการปรับฐานอย่างรุนแรง แรงผลักดันที่หมดไป และความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ทำให้ทั้งภาคส่วนเข้าสู่ช่วงของการปรับฐานที่ไม่ชัดเจน ดังที่ Ross Norman ซีอีโอของ Metals Daily ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า นักเก็งกำไรเป็นผู้กุมอำนาจอย่างแท้จริง ในขณะที่สถาบันการเงินมีความชื่นชอบทองคำอย่างมาก แต่โดยรวมแล้ว ตลาดโลหะมีค่ายังคงถูกขับเคลื่อนด้วยเงินทุนเก็งกำไรมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน

วงจรเลวร้ายแบบ "บันไดและลิฟต์" ในแนวโน้มราคา

นอร์แมนสังเกตว่ารูปแบบที่คุ้นเคยของราคาสินค้าโลหะมีค่าที่ค่อยๆ ปรับตัวสูงขึ้นแล้วก็ร่วงลงอย่างรวดเร็วนั้นกำลังเกิดขึ้นซ้ำอีก เดือนมกราคมเห็นการพุ่งขึ้นอย่างมากทั่วทั้งภาคส่วน โดยสินค้าโภคภัณฑ์หลายชนิดทำสถิติสูงสุดตลอดกาลใหม่ อย่างไรก็ตาม เดือนกุมภาพันธ์นำมาซึ่งการปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว การดีดตัวขึ้นเล็กน้อย และการหมดแรงอย่างรวดเร็ว ก่อนที่ตลาดจะกลับไปสู่ความผันผวนความถี่สูง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การซื้อขายในตลาดอนุพันธ์ของประเทศสำคัญๆ ในเอเชียมีผลกระทบต่อราคาอย่างผิดปกติ โดยความผันผวนหลายอย่างเบี่ยงเบนไปจากพื้นฐานอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงอย่างสิ้นเชิง นอร์แมนกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ตลาดกำลังยากที่จะนำทางและทำความเข้าใจมากขึ้นเรื่อยๆ"

ในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูงเช่นนี้ นักลงทุนรายย่อยมีแนวโน้มที่จะได้รับความเสียหายและถูกบีบให้ออกจากตลาด กองทุนสถาบันเลือกที่จะถอนตัวออกไปชั่วคราวและสังเกตการณ์ ผู้ใช้ปลายทางในภาคอุตสาหกรรมต่างพยายามหาวัสดุทางเลือกอื่น และธนาคารกลางก็กดปุ่มหยุดชั่วคราวเช่นกัน ในที่สุดนักเก็งกำไรก็เหลือเพียงแค่การพนันกันเอง ทำให้เกิดเกมที่ผลลัพธ์เป็นศูนย์โดยสิ้นเชิง นอร์แมนกล่าวอย่างเสียใจว่า สิ่งนี้ไม่ได้ช่วยส่งเสริมการพัฒนาที่ดีในระยะยาวของตลาดเลย

ตัวชี้วัดทางเทคนิคกำลังส่งสัญญาณเตือน และความเห็นที่แตกต่างกันระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขายยังคงมีอยู่

ตามการวิเคราะห์ทางเทคนิคแบบดั้งเดิม หลังจากราคาลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การปรับตัวขึ้นประมาณ 50% มักจะจำเป็นเพื่อยืนยันการต่อเนื่องของแนวโน้มตลาดกระทิง อย่างไรก็ตาม โลหะมีค่าส่วนใหญ่มีการดีดตัวขึ้นเพียงบางส่วนเท่านั้น โดยหยุดชะงักที่ระดับแนวต้านสำคัญและเข้าสู่ช่วงการซื้อขายแบบทรงตัว นอร์แมนอธิบายสถานการณ์นี้ว่าเป็น "สัญญาณเตือนสีเหลือง": สำหรับฝ่ายกระทิง ความเร็วของการดีดตัวขึ้นนั้นเป็นเรื่องที่น่ายินดี โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และความคาดหวังที่ล่าช้าของการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด แต่สำหรับฝ่ายหมี การปรับตัวขึ้นยังไม่เพียงพอที่จะประกาศว่าราคาถึงจุดสูงสุดแล้ว

ราคาทองคำโดดเด่นและเสริมสร้างรากฐานของตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ทำผลงานได้โดดเด่นที่สุดในทุกด้าน โดยสามารถทะลุผ่านระดับการปรับตัว 50% ได้สำเร็จ และปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดล่าสุดเพียงประมาณ 12% เท่านั้น นอร์แมนเน้นย้ำว่า ทองคำได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งหลายประการ ได้แก่ การซื้อทองคำในปริมาณมากอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลาง แนวโน้มการลดบทบาทของดอลลาร์ทั่วโลก และความกังวลเกี่ยวกับหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ความต้องการทองคำแท่งก็เฟื่องฟูเช่นกัน โดยโชว์รูมทองคำในสหราชอาณาจักร ยุโรป และเอเชีย รายงานว่าได้รับความสนใจอย่างล้นหลาม ในขณะที่เบี้ยประกันภัยในอินเดียลดลงบ้างเนื่องจากราคาสูง แต่ก็ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสิบปี และถึงแม้ว่าความต้องการตามฤดูกาลในจีนจะชะลอตัวลงเล็กน้อย แต่ก็ยังคงแข็งแกร่ง

ความต้องการซื้อโลหะมีค่าในเอเชียที่ยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง ยืนยันว่าตลาดกระทิงของโลหะมีค่าโดยรวมยังคงแข็งแกร่งในเชิงโครงสร้าง แม้ว่าราคาในระยะสั้นจะถูกขับเคลื่อนโดยกองทุนเก็งกำไรและการปรับมาร์จินของตลาดหลักทรัพย์ แต่แนวโน้มระยะยาวก็ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ราคาสินแร่เผชิญกับ "ภาวะตลาดผันผวนอย่างรุนแรง" แต่ศักยภาพในการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในระยะยาวซ่อนอยู่ภายใต้ฟองสบู่เก็งกำไร

ในทางตรงกันข้าม เงินเป็นโลหะที่มีผลการดำเนินงานอ่อนแอที่สุดในรอบการปรับฐานครั้งนี้ โดยปัจจุบันลดลงประมาณ 38% จากราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 122 ดอลลาร์ต่อออนซ์ที่ทำไว้ในเดือนมกราคม การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วถึง 60% ในเดือนมกราคมนั้นเกิดจากการเก็งกำไรเกือบทั้งหมด ซึ่งแซงหน้าปัจจัยพื้นฐานไปมาก ทำให้เงินมีความเปราะบางเป็นพิเศษต่อคลื่นการลดหนี้ โชคดีที่การเทขายอย่างรุนแรงเมื่อเร็วๆ นี้ได้ช่วยเคลียร์ตำแหน่งการเก็งกำไรของชาวจีนส่วนใหญ่ในตลาดทองคำเซี่ยงไฮ้ไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม นอร์แมนเตือนว่า แม้จะมีภาวะขาดแคลนอุปทานเงินทั่วโลกติดต่อกันถึงหกปี และความต้องการในภาคอุตสาหกรรมและเครื่องประดับยังคงแข็งแกร่ง แต่ราคาระยะสั้นยังคงไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้อย่างมาก สิ่งที่น่าตื่นเต้นยิ่งกว่าคือการปฏิวัติทางเทคโนโลยีที่กำลังเกิดขึ้นอย่างเงียบๆ: หากแบตเตอรี่โซลิดสเตทที่ผลิตจำนวนมากโดยบริษัทยักษ์ใหญ่อย่างซัมซุงครอบคลุมรถยนต์ประมาณ 10% ภายในปี 2035 และรถยนต์แต่ละคันใช้เงิน 1 กิโลกรัม สิ่งนี้จะสร้างความต้องการเงินเพิ่มขึ้น 6,000 ถึง 8,000 ตัน ซึ่งเทียบเท่ากับหนึ่งในสี่ของการผลิตแร่เงินทั่วโลกต่อปี นั่นหมายความว่าศักยภาพของเงินในระยะกลางถึงระยะยาวนั้นยังคงมีมหาศาล

ในขณะเดียวกัน ความผันผวนอย่างรุนแรงทำให้ผู้บริโภคเกิดความระมัดระวัง บริษัทแพนโดรา ผู้ผลิตเครื่องประดับรายใหญ่ที่สุดในโลก ได้เริ่มเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์ชุบแพลตินัมเพื่อลดการพึ่งพาเงิน

โลหะกลุ่มแพลทินัมประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรง โดยปัจจัยพื้นฐานถูกบดบังด้วยการเก็งกำไร

ราคาแพลทินัมพุ่งขึ้นเกือบ 50% ในเดือนมกราคม โดยแตะระดับ 3,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงสั้นๆ แต่หลังจากนั้นก็ร่วงลงอย่างต่อเนื่องจนสูญเสียกำไรทั้งหมดที่คาดการณ์ไว้ในปี 2026 นอร์แมนชี้ให้เห็นว่า เช่นเดียวกับโลหะมีค่าอื่นๆ แพลทินัมกำลังเผชิญกับภาวะความเหนื่อยล้าของนักเก็งกำไรและการเทขายสินทรัพย์ที่จับต้องได้ในเวลาเดียวกัน แม้ว่าปัจจัยพื้นฐาน เช่น อุปทานที่ตึงตัว ราคาพรีเมียมในตลาด และอัตราค่าเช่าที่สูงยังคงเอื้ออำนวย แต่ปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคและการลดภาระหนี้ในอนุพันธ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเพิ่มขึ้นอย่างมากของข้อกำหนดมาร์จินทั่วโลกในตลาดแลกเปลี่ยนเช่น GFEX ได้ครอบงำตลาดอย่างสิ้นเชิง ลูกค้าในภาคอุตสาหกรรมพบว่าแทบเป็นไปไม่ได้เลยที่จะวางแผนการผลิตอย่างมีประสิทธิภาพในช่วงความผันผวนที่เหมือน "การเสี่ยงโชค" เช่นนี้

ราคาแพลเลเดียมก็ปรับตัวสูงขึ้นประมาณ 36% ในเดือนมกราคม แต่ก็ลดลงทั้งหมดในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ ปัจจุบันราคาค่อนข้างทรงตัวเมื่อเทียบกับต้นปี โดยอยู่ที่ประมาณ 1,650-1,700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ในด้านความต้องการ ราคาได้รับประโยชน์จากการผลิตรถยนต์ไฮบริดที่เพิ่มขึ้น และการใช้งานในอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น ปัญญาประดิษฐ์ อิเล็กทรอนิกส์ และตัวเร่งปฏิกิริยา ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 5% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม ในด้านอุปทาน ราคาลดลงประมาณ 3% เนื่องจากการหยุดชะงักของการผลิตในแอฟริกาใต้ และการผลิตที่ลดลงในเหมืองในอเมริกาเหนือ ซึ่งสามารถชดเชยได้เพียงบางส่วนจากการรีไซเคิลเท่านั้น

นักเก็งกำไรเป็นผู้กุมอำนาจ ขณะที่นักลงทุนระยะยาวรอให้ปัจจัยพื้นฐานกลับสู่ภาวะปกติ

ข้อสรุปหลักของนอร์แมนคือ ในระยะสั้น นักเก็งกำไรยังคงควบคุมทิศทางของตลาดโลหะมีค่าอย่างมั่นคง มากกว่าปัจจัยพื้นฐาน การเปิดสถานะเก็งกำไรขนาดใหญ่ การปรับเปลี่ยนอย่างรวดเร็วของข้อกำหนดมาร์จินเริ่มต้นในตลาดซื้อขายล่วงหน้า กลไกการหยุดขาดทุน ความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ (ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าไปจนถึงฤดูร้อน) และค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า ล้วนส่งผลให้สัญญาณอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงถูกกดดันไว้

สำหรับนักลงทุนระยะยาว ปัจจัยพื้นฐานมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ และตรรกะของตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างยังคงไม่พังทลายลง แต่สำหรับนักลงทุนระยะสั้นที่วิตกกังวล นอร์แมนให้คำแนะนำว่า คุณต้องทำใจยอมรับความจริงอันโหดร้ายของการเป็น "ถูกต้องทางเทคนิค แต่ขาดทุนทางการเงิน...และมักจะถูกตัดขาดทุนอยู่บ่อยครั้ง"

ความแข็งแกร่งของทองคำสะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นอย่างแน่วแน่ของนักลงทุนสถาบัน ในขณะที่การลดลงอย่างมากและการฟื้นตัวที่อ่อนแอของเงินและแพลทินัมเป็นผลโดยตรงจากการขายสินทรัพย์เพื่อชำระหนี้เนื่องจากการใช้เงินกู้ยืมมากเกินไป

ตัวชี้วัดทางกายภาพ โดยเฉพาะความต้องการจากเอเชีย บ่งชี้ว่าตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างสำหรับโลหะมีค่ายังคงอยู่ แต่การร่วงลงอย่างรวดเร็วซ้ำแล้วซ้ำเล่ากำลังค่อยๆ บั่นทอนความกระตือรือร้นของนักลงทุนในวงกว้าง นอร์แมนสรุปโดยชี้ให้เห็นว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่กำลังจะมาถึงน่าจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญที่สุดในการกำหนดทิศทางของตลาดในระยะต่อไป

บทสรุป

ตลาดโลหะมีค่ากำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ โดยการเก็งกำไรและปัจจัยพื้นฐานกำลังต่อสู้กันอย่างดุเดือด ความผันผวนในระยะสั้นอาจยังคงทดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุน แต่ตราบใดที่ความต้องการทองคำจริงในเอเชียยังคงแข็งแกร่ง การซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงดำเนินต่อไป และความขัดแย้งเชิงโครงสร้างยังคงไม่ได้รับการแก้ไข คลื่นตลาดกระทิงที่ใหญ่กว่าจะกลับมาในที่สุด เงินทุนระยะยาวที่ชาญฉลาดกำลังวางตำแหน่งตัวเองอย่างเงียบๆ ที่ด้านล่างของ "ลิฟต์" ในขณะที่นักเก็งกำไรที่ไล่ตามแต่กระแสอาจต้องจ่ายราคาสำหรับการ "ขึ้นลิฟต์" ครั้งต่อไป

เมื่อเวลา 08:42 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 4967.81 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์