ในการให้สัมภาษณ์เมื่อวันพุธที่ 18 กุมภาพันธ์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ สตีเฟน มิลาน ได้ให้มุมมองที่ลึกซึ้งเกี่ยวกับประเด็นสำคัญต่างๆ เช่น ทิศทางของอัตราดอกเบี้ย การวัดอัตราเงินเฟ้อ ผลกระทบของปัญญาประดิษฐ์ต่อนโยบายการเงิน การพัฒนาของเงินดอลลาร์สหรัฐ และการบริหารจัดการงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ ในฐานะที่เป็นหนึ่งในบุคคลที่มีบทบาทสำคัญภายในธนาคารกลางสหรัฐ มุมมองของมิลานสะท้อนให้เห็นถึงข้อพิจารณาที่ซับซ้อนของผู้กำหนดนโยบายในปัจจุบันในการสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจ เสถียรภาพด้านราคา และวิวัฒนาการของระบบการเงิน

ความคาดหวังที่มีต่อเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ในอนาคต

มิลานกล่าวชื่นชมเควิน วอร์ช ผู้ได้รับการเสนอชื่อจากประธานาธิบดีทรัมป์ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ โดยระบุว่าวอร์ชมีชื่อเสียงที่ดีในด้านต่างๆ เช่น นโยบายการเงิน การบริหารงบดุล และการปฏิสัมพันธ์กับระบบธนาคาร และได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในตลาดการเงินและแวดวงนโยบาย

มิลานอ้างถึงงานวิจัยที่มีชื่อเสียงของโรโกฟฟ์ในปี 1985 โดยเน้นย้ำว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐที่มีชื่อเสียงในด้าน "นโยบายแข็งกร้าว" มักจะได้รับความไว้วางใจจากตลาดมากขึ้น จึงมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการดำเนินนโยบายที่เหมาะสมและบรรลุความสมดุลที่ดีขึ้นในนโยบายการเงิน เขาเชื่อว่าการแต่งตั้งวอร์ชจะเพิ่มคุณค่าอย่างมากให้กับธนาคารกลางสหรัฐ และเขารู้สึก "ตื่นเต้นมาก" กับการแต่งตั้งครั้งนี้

ความคลาดเคลื่อนในข้อมูลอัตราเงินเฟ้อเมื่อเทียบกับแนวโน้มที่แท้จริง

มิลานตั้งคำถามอย่างรุนแรงเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของการวัดอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน เขาเน้นย้ำว่าระดับราคาโดยรวมนั้นเป็นเพียงแนวคิดเชิงนามธรรมที่สร้างขึ้นโดยนักสถิติผ่านการเลือกวิธีการนับพันครั้ง และการตัดสินใจหลายอย่างก็ไม่มีคำตอบที่ "ถูกต้อง" อย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น สหภาพยุโรปได้ตัดตัวชี้วัดค่าเช่าเทียบเท่าของเจ้าของบ้านออกจากสถิติอัตราเงินเฟ้อด้านที่อยู่อาศัย เนื่องจากประเทศสมาชิกไม่สามารถบรรลุข้อตกลงร่วมกันได้

มิลานได้ชี้ให้เห็นถึงความเบี่ยงเบนที่สำคัญสองประการโดยเฉพาะในปัจจุบัน:

บริการบริหารจัดการพอร์ตโฟลิโอ : วิธีการคำนวณราคาของพวกเขานั้นอิงตามผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นเท่านั้น โดยบิดเบือนการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์เป็นการเพิ่มขึ้นของราคาแทนที่จะเป็นการเพิ่มขึ้นของปริมาณ ซึ่งส่งผลให้เงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น 36 จุดพื้นฐานในปีที่ผ่านมา สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 6 จุดพื้นฐานอย่างมาก ส่งผลให้เป้าหมายเงินเฟ้อลดลงโดยปริยาย

อัตราเงินเฟ้อด้านที่อยู่อาศัย : การวัดผลล่าช้าอย่างมาก โดยข้อมูลปัจจุบันยังคงสะท้อนถึงตลาดเช่าเมื่อ 3-4 ปีก่อน ในขณะที่การเติบโตของค่าเช่าในตลาดปัจจุบันชะลอตัวลงเหลือประมาณ 1% ที่สำคัญกว่านั้น ค่าเช่าที่ต่อสัญญาเมื่อประมาณปีก่อนได้ตามทันค่าเช่าใหม่แล้ว ทำให้เจ้าของบ้านมีช่องว่างในการขึ้นราคาอย่างมีนัยสำคัญน้อยลง คาดว่าการวัดอัตราเงินเฟ้อด้านที่อยู่อาศัยในอนาคตจะชะลอตัวลงอย่างมาก

มิลานเชื่อว่า หากแก้ไขอคติเหล่านี้ได้ อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันก็ "ไม่เลวเลย"

การชี้แจงข้อเข้าใจผิดของตลาดเกี่ยวกับกรอบนโยบาย

บางครั้งมิลานถูกมองว่า "ตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจช้า" เขาปฏิเสธข้อกล่าวหานี้ โดยยกตัวอย่างเช่น ในการคาดการณ์เศรษฐกิจสำหรับช่วงเดือนกันยายนถึงธันวาคม 2025 เขาได้ลด "กราฟจุด" อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางลง 50 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปี 2026 สาเหตุหลักมาจากอัตราเงินเฟ้อที่ดีกว่าที่คาดไว้และตลาดแรงงานที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ อย่างไรก็ตาม ด้วยการฟื้นตัวเล็กน้อยในตลาดแรงงานและการทรงตัวของอัตราเงินเฟ้อสินค้าโภคภัณฑ์เมื่อเร็วๆ นี้ หากเขาปรับกราฟจุดอีกครั้งในตอนนี้ อัตราดอกเบี้ยอาจเพิ่มขึ้นกลับไปสู่ระดับในเดือนกันยายนได้

มิลานเน้นย้ำว่านโยบายการเงินมีผลกระทบล่าช้าประมาณ 12-18 เดือน ดังนั้นการตัดสินใจควรอยู่บนพื้นฐานของการคาดการณ์มากกว่าการพึ่งพาข้อมูลในอดีตเพียงอย่างเดียว เมื่อการคาดการณ์ชัดเจน (เช่น บทบาทชี้นำของค่าเช่าในตลาดต่ออัตราเงินเฟ้อที่อยู่อาศัยในอนาคต) ควรให้ความสำคัญกับการวิเคราะห์เชิงอนาคตมากขึ้น ข้อมูลยังคงมีความสำคัญเพราะสามารถปรับปรุงการคาดการณ์ได้ เขาอธิบายตัวเองว่าเป็น "ผู้ที่พึ่งพาการคาดการณ์" มากกว่า "ผู้ที่พึ่งพาข้อมูล" แต่เขาก็ไม่เคยละเลยข้อมูลเลย

ผลกระทบของ AI ต่อประสิทธิภาพการทำงานและการวางแนวทางนโยบายการเงิน

มิลานไม่เห็นด้วยกับมุมมองของรองประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นายบาร์ ที่ว่าการเติบโตของ AI แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและไม่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย เขาจึงวิเคราะห์ผลกระทบของ AI จากมุมมองของสามเสาหลักของนโยบายการเงิน:

ภาวะเงินเฟ้อ : ปัญญาประดิษฐ์ (AI) แสดงลักษณะภาวะเงินฝืดอย่างชัดเจน โดยกดดันราคาสินค้าด้วยการลดต้นทุนการผลิตและเพิ่มอุปทาน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยอมรับว่าปัญหาคอขวดด้านอุปทานจะผลักดันให้เกิดเงินเฟ้อสูงขึ้นในปี 2021-2022 ในขณะที่ในทางกลับกัน การขยายตัวของอุปทาน (รวมถึงความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและการผ่อนคลายกฎระเบียบ) ควรจะมีผลในการลดราคาสินค้าอย่างสมมาตร

ช่องว่างผลผลิต : เรื่องนี้ซับซ้อน การปฏิวัติเทคโนโลยีสารสนเทศในทศวรรษ 1990 เข้าใกล้ "ภาวะสมดุลของช่องว่าง" (ผลผลิตจริงและผลผลิตศักยภาพเติบโตไปพร้อมกันเนื่องจากความต้องการการลงทุนและแรงงานจำนวนมาก) ปัญญาประดิษฐ์อาจคล้ายคลึงกันบ้าง (ศูนย์ข้อมูล การลงทุนใน GPU) แต่หากการลงทุนใช้แรงงานน้อยลงหรือไหลไปต่างประเทศในปริมาณมาก อาจทำให้ช่องว่างผลผลิตที่เป็นบวกกว้างขึ้น สนับสนุนนโยบายที่ผ่อนปรนมากขึ้น การกระตุ้นผลิตภาพที่เกิดจากการยกเลิกกฎระเบียบเกือบจะแน่นอนว่าจะทำให้ช่องว่างกว้างขึ้น (ทุนที่มีอยู่สามารถเพิ่มผลผลิตได้โดยไม่ต้องลงทุนใหม่ขนาดใหญ่)

อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (r*): ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นในระยะยาวจะทำให้ r สูงขึ้น แต่ Milan แย้งว่าปัจจัยต่างๆ เช่น การชะลอตัวของการเติบโตของประชากรและความผันผวนของการออมของประเทศเนื่องจากงบประมาณขาดดุล มีผลกระทบต่อ r ที่สามารถวัดผลได้และมีอิทธิพลมากกว่า ปัจจุบันยังไม่มีใครสามารถคาดการณ์ผลกระทบที่เฉพาะเจาะจงของ AI ต่อผลผลิตในระยะยาวได้อย่างน่าเชื่อถือ

นอกจากนี้ แม้ว่า AI อาจทำให้งานบางอย่างหายไป แต่ในทางประวัติศาสตร์แล้ว ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีมักเป็น "การทำลายล้างอย่างสร้างสรรค์" กล่าวคือ ทำลายงานเก่าไปพร้อมกับการสร้างงานใหม่ (เช่น "นักวางกลยุทธ์โฆษณาบนสื่อสังคมออนไลน์" ที่เกิดขึ้นในยุคสื่อสังคมออนไลน์) มิลานเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐควรให้การสนับสนุนทางการเงินในช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนี้ โดยทั่วไปแล้วเขามีแนวโน้มที่จะเชื่อว่าปัจจัยด้าน AI สนับสนุนนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น แต่เน้นย้ำถึงความยากลำบากในการวัดผลในเชิงปริมาณ

สถานะของดอลลาร์นั้นยากที่จะเปลี่ยนแปลงได้

เพื่อตอบสนองต่อความพยายามของยุโรปในการผลักดันเหรียญ Stablecoin ที่ผูกกับค่าเงินยูโรและเงินยูโรดิจิทัลเพื่อเสริมบทบาทระหว่างประเทศของเงินยูโร มิลานเชื่อว่าความเหนือกว่าเชิงโครงสร้างของดอลลาร์จะไม่เผชิญกับความท้าทายอย่างมีนัยสำคัญ การเพิ่ม "การจัดกลุ่ม" ให้กับตลาดที่กระจัดกระจายเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่งเทียบเท่ากับดอลลาร์ การปฏิรูปที่ลึกซึ้งกว่า เช่น พันธบัตรยูโร เกี่ยวข้องกับประเด็นเรื่องอธิปไตยและประชาธิปไตย และควรได้รับการตัดสินใจโดยยุโรปเอง

สำหรับผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่แข่งขันกับเงินฝากธนาคารของดอลลาร์สหรัฐ ผลกระทบต่อการส่งผ่านนโยบายการเงินจะมีจำกัด แต่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเสถียรภาพทางการเงินยังอยู่ระหว่างการศึกษาและยังไม่มีข้อสรุป

การหดตัวของงบดุลและความเป็นผู้นำด้านกฎระเบียบ

มิลานเชื่อว่าไม่จำเป็นต้องรีบกลับไปสู่ระบบ "เงินสำรองที่จำกัด" ด้วยการปฏิรูปกฎระเบียบอย่างค่อยเป็นค่อยไป (เช่น การผ่อนปรนข้อกำหนดอัตราส่วนความครอบคลุมสภาพคล่อง) เกณฑ์ระหว่าง "เงินสำรองที่เพียงพอ" และ "เงินสำรองที่จำกัด" สามารถลดลงได้ ซึ่งจะช่วยลดขนาดงบดุลในขณะที่ยังคงรักษาเงินสำรองที่เพียงพอ บรรเทาภาระด้านกฎระเบียบของธนาคาร และปรับปรุงประสิทธิภาพการส่งผ่านสินเชื่อ เขาไม่เห็นด้วยกับมุมมองที่ว่าการลดขนาดงบดุลนั้นย่อมนำมาซึ่งความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน โดยเน้นย้ำว่ากุญแจสำคัญอยู่ที่การปรับขอบเขตของกฎระเบียบ

เขายังสังเกตอีกว่าอัตราดอกเบี้ยทางปกครอง (เช่น IORB) มีบทบาทสำคัญในตลาดเงินทุนที่มีหลักประกัน ในขณะที่ความสำคัญของตลาดเงินทุนระหว่างธนาคารลดลงอย่างมาก หากในอนาคตมีการลดขนาดงบดุลลงอย่างมากและการนำกฎระเบียบที่ "ผ่อนคลายอย่างยิ่ง" มาใช้ อาจจำเป็นต้องพิจารณากรอบการดำเนินงานใหม่ให้เหมาะสม

การออกพันธบัตรของรัฐบาล เงินสำรอง และตลาดเงินมีความเชื่อมโยงกัน

มิลานยอมรับถึงความเชื่อมโยงเชิงกลไกและใกล้ชิดระหว่างการออกพันธบัตรกระทรวงการคลัง ระดับเงินสำรอง และสภาวะตลาดเงิน (ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องตอบสนองต่อความผันผวนในบัญชีการคลังโดยอัตโนมัติ) อย่างไรก็ตาม เขาเน้นย้ำว่าทั้งสองสถาบันควรปฏิบัติหน้าที่ของตน โดยต้องการเพียงข้อมูลระหว่างกันเท่านั้น ไม่จำเป็นต้องมีการประสานงานกันเป็นประจำ ในสถานการณ์ที่รุนแรง (เช่น การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไปสู่พันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลัง ซึ่งนำไปสู่การขาดแคลนอุปทาน) การสื่อสารอาจมีความจำเป็น แต่ในปัจจุบันนี่ไม่ใช่ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นได้จริง

ราคาทองคำไม่มีผลกระทบต่อการกำหนดนโยบาย

มิลานยังคงไม่หวั่นไหวต่อราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้น โดยเชื่อว่าตลาดทองคำมีสภาพคล่องจำกัด และราคาทองคำสามารถเปลี่ยนแปลงได้ง่ายด้วยเงินทุนเพียงเล็กน้อย ปัจจัยที่ส่งผลต่อตลาดทองคำ ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และภูมิรัฐศาสตร์ แต่เป็นการยากที่จะแยกแยะสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จากปัจจัยเหล่านี้

โดยรวมแล้ว คำแถลงของมิลานบ่งชี้ถึงมุมมองในแง่ดีต่ออัตราเงินเฟ้อ ความเปิดกว้างต่อปัจจัยเชิงบวกจากฝั่งอุปทาน เช่น ปัญญาประดิษฐ์ และความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่องในดอลลาร์สหรัฐ การปรับอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 เล็กน้อย (ค่อนข้างระมัดระวังกว่าการคาดการณ์ในเดือนธันวาคม) นั้นเป็นไปตามข้อมูลที่มีอยู่



(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เวลา 10:06 น. ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 5006.53 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์