Trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Tư (ngày 18 tháng 2), Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Stephen Milan đã đưa ra những quan điểm sâu sắc về các chủ đề nóng như diễn biến lãi suất, đo lường lạm phát, tác động của trí tuệ nhân tạo đến chính sách tiền tệ, sự phát triển của đồng đô la Mỹ và việc quản lý bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Là một trong những tiếng nói tích cực nhất trong Cục Dự trữ Liên bang, quan điểm của ông Milan phản ánh những cân nhắc phức tạp của các nhà hoạch định chính sách hiện nay trong việc cân bằng tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả và sự phát triển của hệ thống tài chính.

Những kỳ vọng dành cho Kevin Warsh, chủ tịch tương lai của Cục Dự trữ Liên bang.

Ông Milan hết lời khen ngợi ứng cử viên Kevin Warsh, người được Tổng thống Trump đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Ông lưu ý rằng ông Warsh có uy tín vững chắc trong các lĩnh vực như chính sách tiền tệ, quản lý bảng cân đối kế toán và tương tác với hệ thống ngân hàng, và được công nhận rộng rãi trong thị trường tài chính và giới hoạch định chính sách.

Milan dẫn lời nghiên cứu nổi tiếng năm 1985 của Rogoff, nhấn mạnh rằng một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang có tiếng tăm "diều hâu" thường nhận được nhiều sự tin tưởng hơn từ thị trường, do đó có được sự linh hoạt hơn trong việc thực hiện các chính sách phù hợp và đạt được sự cân bằng tốt hơn trong chính sách tiền tệ. Ông tin rằng việc bổ nhiệm Warsh sẽ mang lại giá trị đáng kể cho Cục Dự trữ Liên bang và "rất hào hứng" về điều đó.

Sự sai lệch trong dữ liệu lạm phát so với xu hướng thực tế

Milan đặt ra câu hỏi gay gắt về độ tin cậy của các phép đo lạm phát hiện tại. Ông nhấn mạnh rằng mức giá chung về cơ bản là một khái niệm trừu tượng, được các nhà thống kê xây dựng thông qua hàng ngàn lựa chọn phương pháp luận, và nhiều quyết định không có câu trả lời "đúng" rõ ràng. Ví dụ, EU đơn giản là loại bỏ chỉ số tiền thuê nhà tương đương của chủ nhà khỏi số liệu thống kê lạm phát nhà ở vì các quốc gia thành viên không thể đạt được sự đồng thuận.

Milan đã chỉ ra cụ thể hai sai lệch đáng kể hiện nay:

Dịch vụ quản lý danh mục đầu tư : Phương pháp tính giá của họ chỉ đơn giản là theo dõi hiệu suất thị trường chứng khoán, dẫn đến việc hiểu sai sự gia tăng giá trị tài sản là sự gia tăng giá thay vì sự gia tăng số lượng. Điều này đã góp phần làm tăng lạm phát lõi thêm 36 điểm cơ bản trong năm qua, vượt xa mức trung bình lịch sử là 6 điểm cơ bản, gián tiếp làm giảm mục tiêu lạm phát.

Lạm phát nhà ở : Các số liệu đang chậm trễ nghiêm trọng, dữ liệu hiện tại vẫn phản ánh thị trường cho thuê nhà cách đây 3-4 năm, trong khi tốc độ tăng giá thuê nhà hiện tại đã chậm lại chỉ còn khoảng 1%. Quan trọng hơn, giá thuê gia hạn hợp đồng khoảng một năm trước đã bắt kịp giá thuê mới, hạn chế khả năng tăng giá đáng kể của chủ nhà. Dự kiến các số liệu lạm phát nhà ở trong tương lai sẽ chậm lại đáng kể.

Milan tin rằng nếu những sai lệch này được khắc phục, thì hiệu quả kiểm soát lạm phát hiện tại "thực ra không tệ" .

Làm rõ những hiểu sai của thị trường về khuôn khổ chính sách của mình.

Milan đôi khi bị cho là "phản ứng chậm" với các dữ liệu kinh tế. Ông phủ nhận điều này, dẫn chứng bằng một ví dụ: Trong dự báo kinh tế giai đoạn tháng 9 đến tháng 12 năm 2025, ông đã hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 50 điểm cơ bản vào cuối năm 2026, chủ yếu do lạm phát tốt hơn dự kiến và thị trường lao động yếu hơn dự kiến. Tuy nhiên, với sự phục hồi nhẹ gần đây của thị trường lao động và sự ổn định của lạm phát hàng hóa, nếu ông điều chỉnh lại lãi suất hiện tại, nó có thể tăng trở lại mức của tháng 9.

Milan nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ có độ trễ từ 12 đến 18 tháng, do đó các quyết định nên dựa trên dự báo chứ không chỉ dựa vào dữ liệu quá khứ. Khi các dự báo rõ ràng (chẳng hạn như vai trò định hướng của giá thuê thị trường đối với lạm phát nhà ở trong tương lai), cần chú trọng hơn vào phân tích hướng tới tương lai; dữ liệu vẫn rất quan trọng vì nó có thể điều chỉnh các dự báo. Ông tự mô tả mình là người "phụ thuộc vào dự báo" hơn là "phụ thuộc vào dữ liệu", nhưng ông không bao giờ bỏ qua dữ liệu.

Tác động của AI đến năng suất và định hướng chính sách tiền tệ

Milan không đồng ý với quan điểm của Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Barr rằng sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo (AI) đại diện cho một sự chuyển đổi cấu trúc và không ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Ông phân tích tác động của AI từ góc độ ba trụ cột của chính sách tiền tệ:

Lạm phát : Trí tuệ nhân tạo (AI) thể hiện rõ đặc điểm giảm phát, kìm hãm giá cả bằng cách giảm chi phí sản xuất và tăng nguồn cung. Cục Dự trữ Liên bang đã thừa nhận rằng tình trạng tắc nghẽn nguồn cung sẽ đẩy lạm phát lên cao trong giai đoạn 2021-2022, trong khi ngược lại, việc mở rộng nguồn cung (bao gồm cả những tiến bộ công nghệ và việc bãi bỏ quy định) sẽ có tác động tương ứng làm giảm giá cả.

Khoảng cách sản lượng : Đây là một vấn đề phức tạp. Cuộc cách mạng công nghệ thông tin những năm 1990 đã tiến gần đến trạng thái "trung hòa khoảng cách" (sản lượng thực tế và tiềm năng tăng trưởng song song do nhu cầu đầu tư và lao động đáng kể). Trí tuệ nhân tạo (AI) có thể tương tự (trung tâm dữ liệu, đầu tư vào GPU), nhưng nếu đầu tư ít thâm dụng lao động hơn hoặc chảy ra nước ngoài với số lượng lớn, nó có thể làm gia tăng khoảng cách sản lượng tích cực, hỗ trợ các chính sách nới lỏng hơn. Một cú sốc năng suất do việc bãi bỏ quy định gần như chắc chắn sẽ làm gia tăng khoảng cách (vốn hiện có thể tăng sản lượng mà không cần đầu tư mới quy mô lớn).

Lãi suất trung lập (r*): Tăng năng suất dài hạn sẽ làm tăng r, nhưng Milan lập luận rằng các yếu tố như tốc độ tăng trưởng dân số chậm lại và biến động trong tiết kiệm quốc gia do thâm hụt ngân sách có tác động định lượng và chi phối hơn đến r. Hiện tại, không ai có thể dự đoán một cách đáng tin cậy tác động cụ thể của AI đến năng suất dài hạn.

Hơn nữa, trong khi trí tuệ nhân tạo (AI) có thể loại bỏ một số công việc, thì xét về mặt lịch sử, tiến bộ công nghệ luôn là "sự phá hủy sáng tạo" - phá hủy những công việc cũ đồng thời tạo ra những công việc mới (chẳng hạn như "chuyên gia chiến lược quảng cáo trên mạng xã hội" xuất hiện trong kỷ nguyên mạng xã hội). Milan tin rằng Cục Dự trữ Liên bang nên cung cấp hỗ trợ nới lỏng trong giai đoạn chuyển đổi cấu trúc này . Ông nhìn chung nghiêng về quan điểm cho rằng các yếu tố AI hỗ trợ chính sách tiền tệ nới lỏng hơn, nhưng nhấn mạnh khó khăn trong việc định lượng điều này.

Vị thế của đồng đô la rất khó bị lung lay.

Trước nỗ lực của châu Âu nhằm thúc đẩy việc phát hành stablecoin neo giá với euro và euro kỹ thuật số để tăng cường vai trò quốc tế của đồng euro, Milan tin rằng sự thống trị về mặt cấu trúc của đồng đô la sẽ không phải đối mặt với những thách thức đáng kể. Việc chỉ đơn thuần "đóng gói" các thị trường phân mảnh là không đủ để xây dựng một cơ sở hạ tầng vững chắc tương đương với đồng đô la. Những cải cách sâu rộng hơn, chẳng hạn như trái phiếu euro, liên quan đến các vấn đề về chủ quyền và dân chủ và nên được chính châu Âu quyết định.

Về tác động của việc đồng đô la Mỹ đưa ra mức lãi suất cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng, ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ sẽ hạn chế, nhưng tác động tiềm tàng đến sự ổn định tài chính vẫn đang được nghiên cứu và chưa có kết luận nào được đưa ra.

Thu hẹp bảng cân đối kế toán và vai trò lãnh đạo về mặt pháp lý

Milan tin rằng không cần thiết phải vội vàng quay trở lại hệ thống "dự trữ khan hiếm". Thông qua các cải cách quy định từng bước (chẳng hạn như nới lỏng các yêu cầu về tỷ lệ dự trữ thanh khoản), ngưỡng giữa "dự trữ dồi dào" và "dự trữ khan hiếm" có thể được hạ thấp, từ đó đạt được mục tiêu giảm quy mô bảng cân đối kế toán trong khi vẫn duy trì đủ dự trữ, giảm bớt gánh nặng quy định cho các ngân hàng và cải thiện hiệu quả truyền dẫn tín dụng. Ông không đồng ý với quan điểm cho rằng việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán tự nó sẽ dẫn đến rủi ro ổn định tài chính, nhấn mạnh rằng chìa khóa nằm ở việc điều chỉnh các giới hạn quy định.

Ông cũng nhận thấy rằng lãi suất hành chính (như IORB) đã chi phối thị trường tài trợ có bảo đảm, trong khi tầm quan trọng của thị trường quỹ liên bang đã giảm đáng kể. Nếu trong tương lai có sự giảm đáng kể trong bảng cân đối kế toán và việc thực hiện các quy định "siêu nới lỏng", thì có thể cần phải xem xét lại khuôn khổ hoạt động cho phù hợp.

Mối liên hệ giữa việc phát hành trái phiếu chính phủ, dự trữ và thị trường tiền tệ.

Milan thừa nhận mối liên hệ chặt chẽ và mang tính cơ học giữa việc phát hành trái phiếu kho bạc, mức dự trữ và điều kiện thị trường tiền tệ (Cục Dự trữ Liên bang cần phản ứng thụ động trước những biến động trong tài khoản ngân sách). Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng hai thể chế này nên thực hiện nhiệm vụ riêng của mình, chỉ cần trao đổi thông tin chứ không cần phối hợp thường xuyên. Trong những trường hợp cực đoan (chẳng hạn như sự chuyển hướng mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang sang phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn dẫn đến thiếu hụt nguồn cung), việc liên lạc có thể là cần thiết, nhưng hiện tại đây không phải là rủi ro thực tế.

Giá vàng không có tác động đến chính sách.

Milan vẫn không hề nao núng trước sự tăng vọt của giá vàng, tin rằng thị trường vàng có tính thanh khoản hạn chế và giá cả dễ bị thao túng bởi lượng vốn nhỏ. Nó bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như lãi suất của Mỹ và địa chính trị, nhưng khó có thể rút ra tín hiệu rõ ràng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang từ những yếu tố này.

Nhìn chung, những phát biểu của Milan cho thấy một cái nhìn tương đối lạc quan về lạm phát, sự cởi mở đối với các yếu tố tích cực từ phía cung như trí tuệ nhân tạo (AI), và niềm tin tiếp tục vào đồng đô la Mỹ. Việc ông điều chỉnh nhẹ lộ trình lãi suất năm 2026 (thận trọng hơn một chút so với dự báo hồi tháng 12) là dựa trên dữ liệu.



(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 10 giờ 06 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 5006,53 đô la Mỹ/ounce.