美聯儲理事會理事斯蒂芬·米蘭週三（2月18日）在接受採訪時，就利率路徑、通脹測量、人工智能對貨幣政策的影響、美元發展以及美聯儲資產負債表管理等熱點議題發表了深入見解。作為美聯儲內部較為活躍的聲音之一，米蘭的觀點反映出當前政策制定者在平衡經濟增長、物價穩定與金融體系演變時的複雜考量。

對美聯儲未來主席凱文·沃什的期待

米蘭對特朗普總統提名的美聯儲主席人選凱文·沃什表達了高度讚賞。他指出，沃什在貨幣政策、資產負債表管理及銀行體系互動等領域擁有深厚聲譽，並在金融市場與政策圈廣受認可。

米蘭援引羅戈夫1985年的著名研究成果強調，一位具有“鷹派”聲譽美聯儲主席往往能獲得市場更多信任，從而在實施適宜政策時享有更大靈活性，實現更好的貨幣政策權衡。他認為沃什的上任將為美聯儲注入重要價值，並對此“非常興奮”。

通脹數據的扭曲與真實趨勢

米蘭對當前通脹測量的可靠性提出尖鋭質疑。他強調，總體物價水平本質上是抽象概念，由統計學家通過數千種方法論選擇構建而成，許多決策並無明確“正確”答案。例如歐盟在住房通脹統計中乾脆剔除了業主等值租金指標，因為成員國無法達成一致。

米蘭特別指出兩大當前顯著偏差：

投資組合管理服務：其價格測算方式簡單追蹤股市表現，將資產價值上升誤記為價格上漲，而非數量增加。該項在最近一年核心通脹中貢獻了36個基點，遠高於歷史平均6個基點，相當於隱性拉低了通脹目標。

住房通脹：測量嚴重滯後，目前數據仍反映3-4年前的租金市場，而當前市場租金增速已降至約1%。更關鍵的是，約一年前續租租金已追平新租租金，限制了房東進一步大幅提價的空間，未來測得的住房通脹料將顯著放緩。

米蘭認為，若對這些偏差進行修正，當前通脹表現“其實並不差”。

對市場誤讀其政策框架的澄清

外界有時認為米蘭對經濟數據“反應遲鈍”。他否認此説，並舉例説明：2025年9月至12月的經濟預測中，他將2026年底聯邦基金利率“點陣圖”下調50個基點，主要因通脹好於預期而勞動力市場弱於預期。但近期勞動力市場略有回暖、商品通脹趨穩，他若現在重新投點，可能回升至9月水平。

米蘭強調，貨幣政策存在12-18個月滯後效應，因此決策應基於預測而非單純後視鏡式數據依賴。當預測清晰（如市場租金對未來住房所通脹的指引作用）時，應更倚重前瞻；數據仍重要，因為它們會修正預測。他自稱是“預測依賴型”而非“數據依賴型”，但絕不忽視數據。

AI生產力衝擊與貨幣政策取向

米蘭不同意美聯儲副主席巴爾認為AI熱潮屬結構性變化、不支持降息的觀點。他從三大貨幣政策支柱分析AI影響：

通脹：AI明顯通縮性，通過降低生產成本、增加供給壓低價格。美聯儲曾認可2021-2022年供給瓶頸推升通脹，反過來供給擴張（包括技術進步、放松管制）應有對稱降價效應。

產出缺口：較為複雜。90年代IT革命接近“缺口中性”（實際與潛在產出同步增長，因需大量投資與勞動力）。AI可能部分類似（數據中心、GPU投資），但若投資勞動密集度較低、或大量流向海外，則可能擴大正向產出缺口，支持更寬鬆政策。監管放鬆型生產力衝擊則幾乎確定擴大缺口（現有資本即可增產，無需大規模新投資）。

中性利率（r*）：長期生產力提升會抬升r，但米蘭認為人口增長放緩、財政赤字導致國民儲蓄波動等因素對r的影響更可量化且主導。AI對長期生產率的具體影響目前無人能給出可靠預測。

此外，AI可能消滅部分崗位，但歷史上技術進步總是“創造性破壞”——摧毀舊崗位同時催生新職業（如社交媒體時代出現的“社交媒體廣告策略師”）。米蘭認為，美聯儲應在結構性轉型期提供寬鬆支持。他總體傾向認為AI因素支持更寬鬆貨幣政策，但強調量化難度大。

美元地位難撼動

面對歐洲推動歐元掛鈎穩定幣及數字歐元以提升歐元國際角色，米蘭認為美元結構性主導地位不會受實質挑戰。單純在碎片化市場外加“包裝”難以構建匹敵美元的深度基礎設施。歐元債券等更深層變革涉及主權與民主問題，應由歐洲自行決定。

至於美元若提供與銀行存款競爭的收益率，對貨幣政策傳導影響有限，但對金融穩定性的潛在影響他仍在研究中，尚未形成定論。

資產負債表縮表與監管主導

米蘭認為無需急於迴歸“稀缺儲備”體制。通過漸進式監管改革（如放鬆流動性覆蓋比率等要求），可降低“充足儲備”與“稀缺儲備”之間的門檻，從而在保持充足儲備的同時實現資產負債表縮減，減輕銀行監管負擔、提升信貸傳導效率。他不認同縮表本身必然帶來金融穩定風險的觀點，強調關鍵在於監管邊界調整。

他也觀察到，行政利率（IORB等）已主導有擔保融資市場，聯邦基金市場重要性顯著下降。未來若大幅縮表並推進“超級放鬆”監管，或許需同步重新思考操作框架。

國債發行、儲備與貨幣市場聯動

米蘭承認財政部國債發行、儲備水平與貨幣市場條件機械性緊密聯動（美聯儲需被動應對財政賬户波動）。但他強調，兩機構應各司其職，無需常規協調，僅需相互知情。極端情形下（如美聯儲極度轉向短期國庫券導致供給短缺）可能需溝通，但目前並非現實風險。

黃金價格無政策指示意義

米蘭對金價飆升持淡然態度，認為黃金市場流動性有限，價格易受小額資金驅動，受美國利率、地緣政治等多因素影響，但難以從中提取美聯儲政策的明確信號。

總體而言，米蘭的表態顯示出對通脹前景相對樂觀、對AI等供給側積極因素持開放態度，同時對美元保持信心。他對2026年利率路徑的微調（較12月預測略趨保守）出於數據驅動。



（現貨黃金日線圖，）

北京時間10:06，現貨黃金現報5006.53美元/盎司。