ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ เพิ่งออกมาแถลงการณ์สำคัญบนโซเชียลมีเดีย โดยอ้างว่าคำตัดสินของศาลฎีกาได้มอบอำนาจให้เขามากขึ้น และบอกเป็นนัยว่าจะใช้เครื่องมือต่างๆ เช่น ใบอนุญาต เพื่อดำเนินมาตรการทางการค้าที่เข้มงวดมากขึ้นกับต่างประเทศ แถลงการณ์ที่เต็มไปด้วยอารมณ์นี้ อาจทำให้โลกภายนอกเข้าใจผิดว่าคลื่นแห่งการกีดกันทางการค้ากำลังจะแผ่ขยายไปทั่วโลก อย่างไรก็ตาม ในตรรกะของตลาดการเงิน ความดังของคำขวัญไม่ใช่แก่นแท้ของการกำหนดราคาหลักทรัพย์ กุญแจสำคัญที่แท้จริงอยู่ที่ว่าเส้นทางทางกฎหมายสามารถสร้างวงจรปิดได้หรือไม่ และต้นทุนด้านเวลาและความไม่แน่นอนของการดำเนินนโยบายจะส่งผลต่อระบบราคาอย่างไร



ก่อนหน้านี้ ศาลฎีกาได้ลงมติ 6 ต่อ 3 เสียง อ้างถึง "หลักการประเด็นสำคัญ" เพื่อตัดสินอย่างเด็ดขาดว่า พระราชบัญญัติอำนาจทางเศรษฐกิจฉุกเฉินที่มีอยู่ไม่ได้ให้อำนาจประธานาธิบดีในการกำหนดภาษีศุลกากรในวงกว้างแต่เพียงฝ่ายเดียว คำตัดสินนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่ดึงนโยบายการค้ากลับมาจากการ "การตัดสินใจแบบจุดเดียว" ของฝ่ายบริหาร มาสู่เส้นทางของข้อจำกัดเชิงสถาบันที่ซับซ้อน สำหรับตลาดแล้ว นี่หมายถึงจุดจบของแบบจำลองในอดีตที่ทวีตของประธานาธิบดีสามารถก่อให้เกิดความปั่นป่วนอย่างรุนแรงได้ แทนที่ด้วยการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับความยุติธรรมทางกระบวนการและพื้นฐานทางกฎหมาย การปรับเปลี่ยนความคาดหวังอย่างมีนัยสำคัญเกี่ยวกับความเร็วในการดำเนินการตามนโยบาย และการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในวิธีการคำนวณเบี้ยประกันความเสี่ยง

ความแน่นอนในระยะสั้น: ช่วงเวลา 150 วัน และความไม่แน่นอนในระยะยาว

เมื่อเผชิญกับข้อจำกัดของศาลฎีกา ทีมงานของทรัมป์จึงจำต้องหันไปใช้มาตรา 122 ของพระราชบัญญัติการค้าปี 1974 โดยพยายามใช้เป็นพื้นฐานในการบังคับใช้ภาษีศุลกากรแบบเดียวกันที่ 15% เป็นเวลา 150 วัน กลยุทธ์นี้สร้างโครงสร้างระยะเวลาที่ไม่เหมือนใครในตรรกะทางการเงิน: กรอบเวลา 150 วันนี้ทำให้ตลาดมีช่วงเวลา "ความชัดเจนของนโยบาย" ที่หาได้ยาก ซึ่งช่วยลดความไม่แน่นอนในระยะสั้นได้อย่างมาก และช่วยให้นักลงทุนสามารถวัดต้นทุนผลกระทบในทันทีได้อย่างชัดเจน อย่างไรก็ตาม ราคาของความแน่นอนนี้คือการผลักดันความไม่แน่นอนจำนวนมหาศาลไปสู่อนาคตอันไกลโพ้น การขยายเวลาการเก็บภาษีศุลกากรหลังจาก 150 วันต้องได้รับการอนุมัติจากรัฐสภา และในสภาพแวดล้อมทางการเมืองปัจจุบัน โอกาสที่จะได้รับการอนุมัตินั้นไม่สูงนัก

จากการวิเคราะห์พบว่า ตลาดมักตีความโครงสร้างดังกล่าวว่ามี "ผลกระทบในระยะสั้นที่วัดได้ แต่แนวโน้มในระยะกลางขึ้นอยู่กับการวางแผนทางการเมืองเป็นอย่างมาก" ความเสี่ยงที่ลึกกว่านั้นคือ แม้ว่าฝ่ายบริหารจะพยายามกำหนดภาษีนำเข้าในระยะยาวผ่านการต่ออายุอย่างต่อเนื่อง แต่ศาลฎีกาก็อาจเข้ามาแทรกแซงอีกครั้ง ปิดกั้นโอกาสในการใช้ช่องโหว่ในระบบ "เพดานนโยบาย" ที่อาจเกิดขึ้นนี้ ทำให้เศรษฐกิจที่แท้จริงดำเนินการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานในระยะยาวหรือโยกย้ายสินทรัพย์จำนวนมากได้ยาก โดยอาศัยเพียงสัญญาณทางวาจาที่ชัดเจนเท่านั้น บริษัทต่างๆ มักจะใช้กลยุทธ์การจัดการสินค้าคงคลังและการป้องกันความเสี่ยงด้วยสัญญาในระยะสั้น แม้ว่าสิ่งนี้จะช่วยลดผลกระทบในทันทีของภาษีนำเข้าต่อกำลังการผลิต แต่ก็เพิ่มความผันผวนของกลไกการส่งผ่านราคาอย่างมาก ทำให้ราคาสินค้าในตลาดผันผวนอย่างรุนแรงโดยไม่มีจุดยึดในระยะยาว

การรอคอยอันยาวนาน: การปรับเทียบกรอบเวลาของโครงการและราคาของสินทรัพย์

เมื่อกรอบเวลา 150 วันตามมาตรา 122 ใกล้จะสิ้นสุดลง เส้นทางที่สอดคล้องกับกฎหมายมากกว่าแต่ยุ่งยากกว่า นั่นคือการเริ่มการสอบสวนตามมาตรา 301 โดยอ้างอิงจากการค้าที่ไม่เป็นธรรม จะกลายเป็นทางเลือกที่เป็นไปได้สำหรับรัฐบาลทรัมป์ มาตรา 301 มีลักษณะเฉพาะคือการกำหนดเป้าหมาย แต่กระบวนการมีความซับซ้อนอย่างยิ่ง โดยต้องให้สำนักงานผู้แทนการค้าสหรัฐฯ ดำเนินการตามขั้นตอนต่างๆ รวมถึงการรวบรวมหลักฐานและการไต่สวนสาธารณะ การสอบสวนนี้โดยทั่วไปใช้เวลา 6 ถึง 12 เดือน ต้นทุนด้านเวลาดังกล่าวมีความสำคัญต่อตลาด หากขั้นตอนที่เกี่ยวข้องไม่สามารถดำเนินการให้เสร็จสิ้นได้ประมาณเดือนกรกฎาคมหรือสิงหาคม ตลาดจะเผชิญกับ "ช่องว่าง" ในเครื่องมือด้านภาษี ในช่วงเวลานี้ รัฐบาลขาดวิธีการที่จะใช้ภาษีในวงกว้างได้ทันที ความตื่นตระหนกในตลาดเกี่ยวกับการยกระดับในระยะสั้นอาจลดลง แต่ความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งในระยะกลางถึงระยะยาวจะไม่หายไป เพียงแต่จะเปลี่ยนจาก "ทันที" เป็น "อาจเกิดขึ้นในภายหลัง"



การเปลี่ยนแปลงจากข้อพิพาททางกฎหมายไปสู่ภาวะสุญญากาศทางนโยบายนี้ กำลังปรับเปลี่ยนตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์อย่างลึกซึ้ง ประการแรก โครงสร้างความผันผวนเปลี่ยนแปลงไป ความผันผวนระยะสั้นอาจลดลงเมื่อกรอบการทำงานมีความชัดเจนขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้นอีกครั้งในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ โดยความผันผวนโดยนัยในออปชั่นแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างของระยะเวลาอย่างชัดเจน ประการที่สอง มีการปรับเทียบความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยใหม่ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเส้นทางภาษีศุลกากรทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อผันผวน ส่งผลกระทบต่อการกำหนดราคาในตลาดของเส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในเบี้ยประกันความไม่แน่นอนมากกว่าแนวโน้มฝ่ายเดียว สุดท้ายนี้ เกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยนและความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย เนื่องจากข้อจำกัดทางกฎหมายที่เพิ่มขึ้น ผู้ค้าจึงมีแนวโน้มที่จะทำการซื้อขายแบบสวิงเทรดในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อทางกฎหมายและนโยบายที่สำคัญมากกว่าการเดิมพันแบบฝ่ายเดียวอย่างต่อเนื่อง