Tổng thống Mỹ Trump mới đây đã đưa ra một tuyên bố gây chú ý trên mạng xã hội, khẳng định rằng phán quyết của Tòa án Tối cao thực sự đã trao cho ông quyền lực lớn hơn và ám chỉ việc sử dụng các công cụ như giấy phép để thực hiện các biện pháp thương mại quyết liệt hơn đối với các nước ngoài. Tuyên bố đầy cảm xúc này có thể dễ dàng khiến thế giới bên ngoài hiểu nhầm rằng một làn sóng bảo hộ thương mại sắp tràn lan toàn cầu. Tuy nhiên, theo logic của thị trường tài chính, sự ồn ào của các khẩu hiệu không bao giờ là cốt lõi của việc định giá tài sản. Mấu chốt thực sự nằm ở chỗ liệu con đường pháp lý có thể tạo thành một vòng khép kín hay không, và chi phí thời gian cũng như sự không chắc chắn của việc thực thi chính sách được truyền tải đến hệ thống giá cả như thế nào.



Trước đó, Tòa án Tối cao, với tỷ lệ phiếu 6-3, đã viện dẫn "học thuyết vấn đề trọng yếu" để phán quyết dứt khoát rằng Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp hiện hành không trao cho tổng thống quyền đơn phương áp đặt thuế quan diện rộng. Phán quyết này là một bước ngoặt quan trọng, buộc chính sách thương mại phải thoát khỏi "quyết định đơn phương" của nhánh hành pháp và tuân theo các ràng buộc thể chế phức tạp. Đối với thị trường, điều này có nghĩa là kết thúc mô hình trước đây, nơi những dòng tweet của tổng thống có thể gây ra những cú sốc mạnh; thay vào đó, là sự xem xét nghiêm ngặt về công lý thủ tục và cơ sở pháp lý, sự điều chỉnh đáng kể về kỳ vọng liên quan đến tốc độ thực hiện chính sách, và sự thay đổi cơ bản trong cách tính toán phí bảo hiểm rủi ro.

Sự chắc chắn trong ngắn hạn: khung thời gian 150 ngày và sự mơ hồ trong dài hạn.

Đối mặt với những hạn chế từ Tòa án Tối cao, nhóm của ông Trump buộc phải viện dẫn Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974, cố gắng sử dụng nó làm cơ sở để áp dụng thuế quan thống nhất 15% trong 150 ngày. Chiến lược này tạo ra một cấu trúc kỳ hạn độc đáo trong logic tài chính: khung thời gian 150 ngày cung cấp cho thị trường một khoảng thời gian hiếm hoi để "dễ dàng xác định chính sách", giảm đáng kể sự không chắc chắn trong ngắn hạn và cho phép các nhà giao dịch đánh giá tương đối rõ ràng chi phí tác động tức thời. Tuy nhiên, cái giá của sự chắc chắn này là đẩy một lượng lớn sự không chắc chắn vào tương lai xa. Việc gia hạn thuế quan sau 150 ngày cần sự chấp thuận của Quốc hội, và trong bối cảnh chính trị hiện tại, xác suất này không cao.

Phân tích cho thấy thị trường thường hiểu những cấu trúc như vậy là có "tác động ngắn hạn có thể đo lường được, nhưng quỹ đạo trung hạn lại phụ thuộc rất nhiều vào các thủ đoạn chính trị". Rủi ro lớn hơn nằm ở khả năng ngay cả khi nhánh hành pháp cố gắng đạt được mức thuế quan dài hạn thông qua việc gia hạn liên tục, Tòa án Tối cao vẫn có thể can thiệp một lần nữa, ngăn chặn mọi cơ hội khai thác các kẽ hở trong hệ thống. "Giới hạn chính sách" tiềm năng này khiến nền kinh tế thực khó có thể thực hiện tái cấu trúc chuỗi cung ứng dài hạn hoặc di dời tài sản quy mô lớn chỉ dựa trên những tín hiệu bằng lời nói mạnh mẽ. Các công ty có xu hướng áp dụng các chiến lược quản lý hàng tồn kho và phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng ngắn hạn. Mặc dù điều này làm giảm tác động gây gián đoạn tức thời của thuế quan đối với năng lực sản xuất, nhưng nó làm tăng đáng kể sự biến động của cơ chế truyền dẫn giá cả, khiến giá thị trường biến động mạnh mà không có điểm tựa dài hạn.

Chờ đợi lâu dài: Cửa sổ chương trình và hiệu chỉnh lại giá tài sản

Khi thời hạn 150 ngày được quy định trong Điều 122 sắp kết thúc, con đường tuân thủ pháp luật hơn nhưng phức tạp hơn—khởi xướng điều tra theo Điều 301 dựa trên các hành vi thương mại không công bằng—sẽ trở thành một lựa chọn khả thi đối với chính quyền Trump. Điều 301 được đặc trưng bởi tính chất nhắm mục tiêu, nhưng quy trình này cực kỳ phức tạp, đòi hỏi Văn phòng Đại diện Thương mại Hoa Kỳ phải hoàn thành một loạt các thủ tục, bao gồm thu thập bằng chứng và các phiên điều trần công khai. Cuộc điều tra này thường mất từ 6 đến 12 tháng. Chi phí thời gian này rất quan trọng đối với thị trường: nếu các thủ tục liên quan không thể hoàn thành vào khoảng tháng 7 hoặc tháng 8, thị trường sẽ phải đối mặt với "khoảng trống" trong các công cụ thuế quan. Trong giai đoạn này, chính quyền thiếu phương tiện ngay lập tức để thực hiện thuế quan diện rộng. Sự hoảng loạn của thị trường về leo thang ngắn hạn có thể giảm bớt, nhưng những lo ngại về ma sát trung và dài hạn sẽ không biến mất; chúng chỉ đơn giản chuyển từ "ngay lập tức" sang "có khả năng xảy ra vào thời điểm sau đó".



Sự chuyển dịch từ các tranh chấp pháp lý sang khoảng trống chính sách đang định hình lại sâu sắc logic định giá tài sản. Thứ nhất, có sự thay đổi trong cấu trúc biến động: biến động ngắn hạn có thể giảm bớt khi khuôn khổ được làm rõ, nhưng sẽ tăng trở lại gần các thời điểm quan trọng, với biến động ngụ ý trong các quyền chọn thể hiện sự phân kỳ kỳ hạn rõ ràng. Thứ hai, có sự điều chỉnh lại kỳ vọng về lãi suất: sự không chắc chắn xung quanh lộ trình thuế quan khiến kỳ vọng lạm phát biến động, do đó ảnh hưởng đến định giá thị trường của lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng điều này được phản ánh nhiều hơn trong phí bảo hiểm rủi ro không chắc chắn hơn là các xu hướng đơn phương. Cuối cùng, liên quan đến tỷ giá hối đoái và nhu cầu trú ẩn an toàn, do các ràng buộc pháp lý ngày càng tăng, các nhà giao dịch có xu hướng tham gia giao dịch ngắn hạn (swing trading) xung quanh các thời điểm pháp lý và chính sách quan trọng hơn là đặt cược một chiều liên tục.