ขณะที่อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างไม่แน่นอน เสียงภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังพิจารณาถึงความสมดุลที่ละเอียดอ่อน ประธานธนาคารกลางแอตแลนตา นายบอสติก ได้เสนอมุมมองที่ชวนให้คิดว่า นโยบายการเงินต้องใช้ความอดทนอย่างมาก ความกังวลของเขาไม่ได้อยู่ที่ความผันผวนของข้อมูลระยะสั้น แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่านั้น นั่นคือ อัตราการว่างงานอาจกำลังมุ่งหน้าสู่ "ระดับปกติใหม่" ที่สูงขึ้น



นี่ไม่ใช่ปัญหาทางคณิตศาสตร์ที่สามารถแก้ไขได้ง่ายๆ ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย หากแก่นแท้ของปัญหาในตลาดแรงงานอยู่ที่ความไม่สอดคล้องกันของทักษะหรืออัตราการมีส่วนร่วมในตลาดแรงงานที่ไม่สมดุล การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงจะไม่เพียงแต่ไม่สามารถสร้างงานที่ตรงกับความต้องการได้เท่านั้น แต่ยังอาจเป็นการราดน้ำมันลงบนถ่านที่กำลังคุอยู่ ทำให้แรงกดดันด้านราคาเพิ่มสูงขึ้นอีก ดังนั้น ผู้กำหนดนโยบายจึงกำลังตรวจสอบข้อมูลการจ้างงานของกลุ่มต่างๆ อย่างละเอียดถี่ถ้วน พยายามแยกแยะว่าความอ่อนแอในปัจจุบันเป็นเพียงภาวะชะงักงันตามวัฏจักรหรือเป็นโรคเรื้อรังเชิงโครงสร้าง การตัดสินใจที่ผิดพลาดจะส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อสูงขึ้นในขณะที่การจ้างงานยังคงไม่เปลี่ยนแปลง นำไปสู่ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบายที่ผลประโยชน์มีมากกว่าความสูญเสีย

ข้อควรระวังนี้ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล แม้ว่าการเพิ่มผลผลิตจะช่วยลดต้นทุนได้ แต่บอสติกเตือนว่าต้องใช้เวลาเพื่อให้ผลประโยชน์เหล่านี้กระจายไปทั่วอุตสาหกรรม และไม่ควรนำมาใช้เป็นเหตุผลในการเพิกเฉยต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น ความสามารถในการคาดการณ์นโยบายเป็นองค์ประกอบสำคัญของสภาวะทางการเงิน หากผู้กำหนดนโยบายเปลี่ยนทิศทางบ่อยครั้งเนื่องจากความผันผวนในระยะสั้น มันจะยิ่งผลักดันให้เบี้ยประกันความเสี่ยงสูงขึ้นและสั่นคลอนจุดยึดของตลาดต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ซึ่งหมายความว่าเส้นทางนโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับความเข้าใจที่แม่นยำเกี่ยวกับ "ภาวะชะงักงันของตลาดแรงงาน" อย่างมาก และการผ่อนคลายนโยบายโดยไม่พิจารณาอย่างรอบคอบอาจถูกมองว่าเป็นการทรยศต่อเป้าหมายด้านเสถียรภาพราคา

เงาที่เหนียวแน่น: ห่วงโซ่หลักฐานระหว่างอัตราเงินเฟ้อในภาคบริการและการลดอัตราดอกเบี้ย

ประธานเฟดชิคาโก กูลส์บี ได้แสดงความกังวลเชิงโครงสร้างเช่นเดียวกับบอสติก โดยส่งสัญญาณเตือนจากอีกมุมหนึ่งว่า "ปีศาจ" แห่งภาวะเงินเฟ้อในภาคบริการยังไม่ถูกควบคุมอย่างสมบูรณ์ ในการสัมภาษณ์ เขาได้กล่าวอย่างชัดเจนว่า แม้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปีนี้เป็นไปได้ แต่ก็ขึ้นอยู่กับการเห็นหลักฐานที่ "เข้าถึงได้" ว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงกลับไปสู่เป้าหมาย 2% เมื่อมองย้อนกลับไปในการต่อสู้กับเงินเฟ้อตั้งแต่เกิดการระบาดใหญ่ ปัจจัยที่ผลักดันราคาให้สูงขึ้นนั้นซับซ้อน และราคาสินค้าบริการมักเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการเติบโตของค่าจ้างและค่าเช่า ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วจะลดลงช้ากว่าราคาสินค้า หากความไม่ยืดหยุ่นนี้ยังคงอยู่ การผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินก่อนกำหนดอาจทำให้แนวโน้มขาลงของเงินเฟ้อหยุดชะงักหรือแม้กระทั่งกลับทิศทางได้

กูลส์บีชี้ให้เห็นถึงแสงแห่งความหวังเล็กน้อย: ผลกระทบจากภาษีนำเข้าที่ลดลงอาจทำให้ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อล่าสุดดูดีขึ้น อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงการลดลงของปัจจัยเฉพาะกิจมากกว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของแนวโน้มภายใน สำหรับตลาดแล้ว สิ่งสำคัญคือการยืนยันว่าการปรับปรุงนี้ยั่งยืนหรือไม่ ข้อมูลเศรษฐกิจปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง โดยมีผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานในระดับต่ำและการเติบโตโดยรวมอยู่ในระดับที่ดี การประเมินว่าเศรษฐกิจ "ทรงตัว" ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มั่นใจที่จะดำเนินแนวทางรอและดูสถานการณ์ต่อไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตไม่ได้มีจุดประสงค์เพื่อกอบกู้เศรษฐกิจที่ตกอยู่ในภาวะถดถอย แต่เป็นการปรับสมดุลหลังจากยืนยันแล้วว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุมอย่างแท้จริง หากปราศจากหลักฐานที่ชัดเจน การคาดการณ์ใดๆ เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยก็จะยังคงไม่มีมูลความจริง

การปรับเปลี่ยนรูปแบบการกำหนดราคา: การค้นหาจุดอ้างอิงใหม่สำหรับอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางความไม่แน่นอน

ปัจจุบัน ตลาดและธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังอยู่ในเกมที่ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" อย่างสอดคล้องกัน การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยสะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังนี้อย่างชัดเจน นักลงทุนไม่คาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมหรือเมษายน และการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายนเพิ่งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเหนือ 50% การกระจายตัวนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง บ่งชี้ว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและราคาบริการยังคงเป็นอุปสรรคที่ยากจะเอาชนะได้ในระยะสั้น หากข้อมูลไม่เอื้ออำนวย การลดอัตราดอกเบี้ยจะถูกเลื่อนออกไปอย่างไม่ปรานี ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อยังคงดีขึ้นและการจ้างงานไม่แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ ก็ยังมีโอกาสที่จะค่อยๆ ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายตลอดทั้งปี แต่จังหวะการลดจะถูกกำหนดอย่างเคร่งครัดโดยข้อมูลที่ไหลเวียนอย่างต่อเนื่อง มากกว่าความผันผวนรายเดือน



สภาพแวดล้อมนี้ส่งผลกระทบอย่างมากต่อตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะผันผวนอย่างมากตามการเผยแพร่ข้อมูลและแถลงการณ์อย่างเป็นทางการแต่ละครั้ง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะขึ้นอยู่กับการประเมินใหม่ของตลาดเกี่ยวกับศูนย์กลางเงินเฟ้อระยะกลางถึงระยะยาวและอัตราการเติบโตที่อาจเกิดขึ้น สำหรับตลาดพันธบัตร นั่นหมายความว่าความผันผวนจะกลายเป็นเรื่องปกติ ในขณะที่สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง แม้ว่าความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินจะให้การสนับสนุนอยู่บ้าง แต่หากเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นซ้ำๆ นำไปสู่ความล่าช้าในการลดอัตราดอกเบี้ย พื้นที่สำหรับการขยายตัวของมูลค่าจะถูกจำกัดอย่างมาก นักวิเคราะห์เชื่อว่าประสิทธิภาพของตลาดในอนาคตน่าจะมีความแตกต่างกันในเชิงโครงสร้างมากขึ้น และแนวโน้มขาขึ้นในวงกว้างไม่น่าจะเกิดขึ้นอีก ในท้ายที่สุด ภายใต้กฎเงินเฟ้อ 2% การมองโลกในแง่ดีทั้งหมดต้องสร้างขึ้นบนหลักฐานที่มั่นคง ความมั่นคงของการจัดการเชิงสถาบันและประสิทธิภาพของกลไกการสื่อสารจะเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทน