ต้นเดือนมีนาคม พ.ศ. 2569 สหรัฐอเมริกาและอิสราเอลได้เปิดฉากโจมตีอิหร่านอย่างแม่นยำในวงกว้าง โดยมุ่งเป้าไปที่โรงงานนิวเคลียร์ ฐานทัพ และแกนนำอำนาจของอิหร่าน ส่งผลให้ผู้นำสูงสุดของอิหร่าน อาลี คาเมเนอี เสียชีวิต เหตุการณ์นี้ถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นความพยายามที่จะบีบให้อิหร่านถอยทางยุทธศาสตร์โดยการบั่นทอนศูนย์กลางการตัดสินใจของอิหร่านอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จทางยุทธวิธีของการปฏิบัติการไม่ได้หมายความว่าจะนำไปสู่การบรรจบกันทางยุทธศาสตร์โดยอัตโนมัติ อิหร่านตอบโต้ทันทีด้วยการโจมตีด้วยขีปนาวุธและโดรน ส่งผลกระทบต่ออิสราเอลและสิ่งอำนวยความสะดวกทางเศรษฐกิจในบางรัฐของอ่าวเปอร์เซีย แม้ว่าความขัดแย้งจะไม่ทวีความรุนแรงขึ้น แต่ก็เห็นได้ชัดว่าได้พัฒนาจากการโจมตีจุดเดียวไปสู่การตอบโต้แบบสองทาง



การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงลักษณะของความขัดแย้ง จากการป้องปรามระยะสั้นที่มีความรุนแรงสูง ไปสู่เกมการบั่นทอนกำลังในระยะกลางที่เป็นไปได้

ตัวแปรด้านพลังงาน: หัวใจสำคัญของการกำหนดราคาเบี้ยประกันความเสี่ยง

การลดลงอย่างมากของการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดความผันผวนในตลาดครั้งนี้ โดยปกติแล้วเส้นทางน้ำนี้จะขนส่งน้ำมันดิบประมาณ 16 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่ปัจจุบันลดลงเหลือประมาณ 4 ล้านบาร์เรลต่อวัน ที่สำคัญคือ การลดลงนี้เกิดจากอัตราค่าประกันภัยที่พุ่งสูงขึ้นและการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของบริษัทขนส่งสินค้าเป็นหลัก มากกว่าการปิดล้อมทางทหารอย่างสมบูรณ์

ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งสูงกว่า 80 ดอลลาร์สหรัฐฯ และแตะระดับ 82 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสั้นๆ โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่าราคาน้ำมันในปัจจุบันได้รวมค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไว้แล้วประมาณ 18 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล โดยสมมติว่าการหยุดชะงักในช่องแคบไต้หวันกินเวลานานหลายสัปดาห์ หากการขนส่งกลับมาดำเนินการได้อย่างรวดเร็ว ค่าความเสี่ยงนี้จะลดลงอย่างมาก เจพีมอร์แกน เชสชี้ว่าสถานการณ์ปัจจุบันคล้ายกับ "การเข้มงวดเพื่อป้องกันไว้ก่อน" แต่หากข้อจำกัดยังคงอยู่เป็นเวลาสามถึงสี่สัปดาห์หรือมากกว่านั้น การที่ราคาน้ำมันเบรนท์ทะลุ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ไม่ใช่สถานการณ์สุดท้าย ซิติกรุ๊ปคาดการณ์ว่าราคาน้ำมันเบรนท์จะผันผวนระหว่าง 80 ถึง 90 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในระยะสั้น และหากสถานการณ์คลี่คลายลง ราคาอาจลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ข้อสมมติฐานโดยนัยของตลาดพลังงานคือ "ภาวะผันผวนสามารถควบคุมได้และมีระยะเวลาจำกัด" หากข้อสมมติฐานนี้ถูกละเมิด ความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ำมันและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

ปฏิกิริยาของสินทรัพย์: การซื้อขายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อมีบทบาทสำคัญมากกว่าการตื่นตระหนก

การปรับฐานของตลาดหุ้นโดยรวมอยู่ในระดับจำกัด โดยฟิวเจอร์สของ S&P 500 ลดลงประมาณ 1.5% ถึง 1.7% และ STOXX Europe 600 ลดลงประมาณ 1.7% ภาคพลังงานและภาคป้องกันประเทศปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่หุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงกลับได้รับแรงกดดัน ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังอยู่ระหว่างการปรับราคาเชิงโครงสร้าง

ราคาทองคำทะลุ 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แต่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ กลับปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อย ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงก็เป็นสิ่งที่น่าสังเกตเช่นกัน การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้บ่งชี้ว่าแก่นแท้ของการซื้อขายในตลาดไม่ใช่การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงหรือความตื่นตระหนก แต่เป็นการปรับราคาความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากวิกฤตพลังงาน ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับทิศทางนโยบายกำลังเพิ่มขึ้น

ความยืดหยุ่นของอิหร่าน: เหตุใดความขัดแย้งจึงอาจไม่บรรลุเป้าหมายอย่างรวดเร็ว

สมมติฐานเบื้องต้นประการหนึ่งคือ การโจมตีระดับสูงจะทำให้ความสามารถในการตัดสินใจของอิหร่านอ่อนแอลง บังคับให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนโยบาย อย่างไรก็ตาม โครงสร้างอำนาจของอิหร่านนั้นมีการวางรากฐานอย่างเป็นระบบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการบูรณาการอย่างลึกซึ้งของกองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิสลามเข้ากับระบบการเมือง เศรษฐกิจ และความมั่นคง ซึ่งหมายความว่าระบอบการปกครองไม่ได้มีเพียงจุดอ่อนเดียว การเปลี่ยนผ่านผู้นำเป็นไปตามกลไกที่กำหนดไว้ และกองทัพมีขีดความสามารถในการดำเนินการที่ค่อนข้างเป็นอิสระ

นอกจากนี้ อิหร่านยังอยู่ภายใต้มาตรการคว่ำบาตรมานานแล้ว และระบบเศรษฐกิจและการทหารของอิหร่านก็ทำงานภายใต้แรงกดดันสูงมาหลายปี ทำให้ความสามารถในการตอบโต้แบบไม่สมมาตรด้วยต้นทุนต่ำของอิหร่านกลายเป็นสิ่งที่น่าเกรงขาม การใช้โดรน ขีปนาวุธ และเครือข่ายตัวแทนนั้นมีต้นทุนต่ำกว่าสงครามเต็มรูปแบบมาก แต่ก็เพียงพอที่จะรักษาระดับความตึงเครียดในภูมิภาคได้ รูปแบบนี้ทำให้ความขัดแย้งสามารถดำเนินต่อไปได้โดยใช้ทรัพยากรค่อนข้างน้อย ซึ่งเป็นการยืดวงจรความไม่แน่นอนในตลาดออกไป

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากเป้าหมายเชิงกลยุทธ์คือการทำให้ฝ่ายตรงข้ามอ่อนแอลงอย่างรวดเร็วและบีบให้พวกเขายอมอ่อนข้อ ความเป็นจริงอาจซับซ้อนกว่าที่คาดไว้

แนวทางที่เป็นไปได้ในการแก้ไขความขัดแย้ง: ข้อจำกัดและทฤษฎีเกม

แม้ว่าความเสี่ยงจะเพิ่มสูงขึ้น แต่ก็มีแนวทางลดความตึงเครียดที่เป็นไปได้หลายประการสำหรับความขัดแย้งนี้ ประการแรก ความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดพลังงานเองก็เป็นข้อจำกัดสำหรับทุกฝ่าย หากราคาน้ำมันสูงเกิน 100 ดอลลาร์ จะส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจโลกและสร้างแรงกดดันต่อทั้งประเทศผู้บริโภคและประเทศผู้ผลิตรายใหญ่ ท่ามกลางต้นทุนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ฝ่ายต่างๆ อาจแสวงหาแนวทางลดความตึงเครียดอย่างจำกัดผ่านการไกล่เกลี่ยโดยบุคคลที่สามหรือช่องทางทางอ้อม

ประการที่สอง ผลตอบแทนส่วนเพิ่มต่อเป้าหมายทางทหารจะลดลง หากการโจมตีเพิ่มเติมไม่ก่อให้เกิดผลประโยชน์เชิงยุทธศาสตร์ที่สำคัญ ในขณะที่เพิ่มความเสี่ยงต่อการแพร่กระจาย ผู้กำหนดนโยบายที่มีเหตุผลอาจเลือก "การตอบโต้แบบควบคุม" มากกว่าการยกระดับความขัดแย้งอย่างเต็มรูปแบบ ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าความขัดแย้งหลายแห่งในตะวันออกกลางได้เข้าสู่สภาวะที่ค่อนข้างหยุดนิ่งหลังจากบรรลุ "ผลลัพธ์ที่ประกาศได้" บางประการแล้ว

นอกจากนี้ เสถียรภาพภายในก็เป็นข้อจำกัดเช่นกัน หากความขัดแย้งที่ยืดเยื้อนำไปสู่แรงกดดันทางเศรษฐกิจภายในประเทศที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ทุกฝ่ายจะต้องเผชิญกับต้นทุนภายใน หากไม่สามารถบรรลุผลประโยชน์ทางการเมืองหรือความมั่นคงที่คาดหวังไว้ในการบรรลุเป้าหมายของสงคราม การปรับเปลี่ยนยุทธศาสตร์มักจะตามมา

ดังนั้น ความขัดแย้งอาจดำเนินต่อไปตามหลักการของสงครามบั่นทอนกำลัง หรืออาจค่อยๆ สงบลงเป็นระยะๆ เนื่องมาจากความไม่สมดุลระหว่างต้นทุนและผลประโยชน์

สรุป: เกมสองด้านที่เกี่ยวข้องกับเวลาและต้นทุน

ราคาตลาดปัจจุบันนั้นขึ้นอยู่กับ "ผลกระทบจากเหตุการณ์" มากกว่า "ระยะเวลาของเหตุการณ์เหล่านั้น" สิ่งที่กำหนดราคาน้ำมัน อัตราเงินเฟ้อ และแนวทางนโยบายอย่างแท้จริง คือ ระยะเวลาที่การหยุดชะงักด้านพลังงานจะกินเวลานานแค่ไหน และความขัดแย้งจะบานปลายกลายเป็นความขัดแย้งระดับต่ำที่ยืดเยื้อหรือไม่

ความยืดหยุ่นของระบอบการปกครองอิหร่านหมายความว่าการบรรลุเป้าหมายเชิงกลยุทธ์อย่างรวดเร็วไม่ใช่เรื่องแน่นอน ในขณะเดียวกัน ต้นทุนด้านพลังงานและเศรษฐกิจโลกที่เพิ่มสูงขึ้นก็สร้างแรงจูงใจที่แท้จริงสำหรับการลดระดับความขัดแย้ง ตลาดจำเป็นต้องหาจุดสมดุลระหว่างความยืดหยุ่นและข้อจำกัดด้านต้นทุน

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ตัวแปรหลักในการกำหนดราคาของสินทรัพย์ไม่ได้เป็นเพียงเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงเหตุการณ์เดียวอีกต่อไป แต่เป็นการปฏิสัมพันธ์ระหว่างเวลาและต้นทุน ความสำคัญของการบริหารความเสี่ยงจึงแซงหน้าความสำคัญของการตัดสินใจเชิงทิศทางไปเสียแล้ว