การแตกแยกของเศรษฐกิจโลกกำลังทวีความรุนแรงขึ้น และการรวมกันของสงครามและภาวะช็อกด้านอุปทานที่เกิดขึ้นบ่อยครั้ง ไม่เพียงแต่ผลักดันความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูงเท่านั้น แต่ยังทำให้ความไม่สมดุลทางการคลังที่เปราะบางอยู่แล้วในหลายประเทศเลวร้ายลงไปอีก การปรับเปลี่ยนนโยบายการคลังและนโยบายการเงินทุกครั้งจะสะท้อนให้เห็นโดยตรงในสภาพคล่องข้ามพรมแดน ผลตอบแทนพันธบัตร และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน (ซึ่งเป็นหนึ่งในตรรกะการกำหนดราคาหลักของโลหะมีค่า การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ตลาดพันธบัตร และตลาดหุ้นด้วย)

ภาวะสมดุลทางเศรษฐกิจโลกใหม่ยังไม่เกิดขึ้น ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่องทั่วโลกจะไม่สามารถกลับไปสู่สภาวะที่หลวมมากเหมือนในอดีตได้ การฟื้นฟูและการกลับคืนของสภาพคล่องน่าจะเกิดขึ้นในช่วงครึ่งหลังของสถานการณ์สงครามเมื่อสถานการณ์เริ่มคลี่คลายลง



เมื่อมองย้อนกลับไปถึงผลกระทบหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก กุญแจสำคัญในการป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงคือความพยายามที่ประสานกันของนโยบายการคลังและนโยบายการเงิน ในขณะนั้น หัวใจสำคัญของการประสานงานนโยบายคือการสนับสนุนเศรษฐกิจโดยการปล่อยสภาพคล่องอย่างมีเหตุผล

หลักการถดถอยของสภาพคล่อง

ประสิทธิภาพของการประสานนโยบายนี้ขึ้นอยู่กับการผ่อนคลายนโยบายการคลังและนโยบายการเงินไปพร้อมๆ กัน แนวทางนี้มุ่งเป้าไปที่การกระตุ้นอุปสงค์รวมและชดเชยแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดโดยไม่กระทบต่อเสถียรภาพทางการคลัง ซึ่งจะช่วยรักษาสภาพคล่องในตลาดให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม อย่างไรก็ตาม รากฐานนี้ได้ถูกทำลายลงอย่างสิ้นเชิงจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน

ภาวะอุปทานผันผวนเกิดขึ้นบ่อยครั้งและรุนแรงกว่าที่เคยเป็นมา ทำให้การผสมผสานนโยบายการคลังและนโยบายการเงินแบบดั้งเดิมไร้ประสิทธิภาพโดยสิ้นเชิง ความปั่นป่วนของอุปทานเหล่านี้มีสาเหตุมาจากนโยบายที่เกี่ยวข้องกับสงคราม หรือถูกขยายผลโดยเกมการเมืองระหว่างประเทศ ซึ่งยิ่งทำให้การแตกแยกทางการค้าและความไม่สมดุลทางภูมิศาสตร์การเมืองรุนแรงขึ้น และส่งผลกระทบโดยตรงต่อเศรษฐกิจโลก ระบบการเงิน และวงจรสภาพคล่องที่เกิดขึ้นหลังสงคราม

เพื่อป้องกันความเสี่ยงนี้ จำเป็นต้องมีการประสานงานระหว่างประเทศที่เข้มแข็งยิ่งขึ้น กฎระเบียบระดับโลกที่เป็นเอกภาพมากขึ้น และสถาบันระหว่างประเทศที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น เพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ และฟื้นฟูห่วงโซ่การส่งผ่านสภาพคล่องทั่วโลก

กรอบนโยบายแบบบูรณาการที่สามารถต้านทานการแตกแยกทางเศรษฐกิจและป้องกันความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ เป็นหนทางพื้นฐานในการสร้างสมดุลระหว่างความยั่งยืนทางการคลัง อัตราเงินเฟ้อที่คงที่ และสภาพคล่องที่มั่นคง

หากความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้นโดยปราศจากกลไกรองรับ การหยุดชะงักของอุปทานและผลกระทบเชิงลบอาจนำไปสู่การเผชิญหน้ากันระหว่างนโยบายการคลังและนโยบายการเงินโดยตรง ส่งผลให้สภาพคล่องตึงตัวอย่างฉับพลันหรือเกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง และทำให้ความผันผวนของสินทรัพย์ทั่วโลกทวีความรุนแรงขึ้น

หลักการทางทฤษฎีที่สำคัญ: อัตราเงินเฟ้อ สภาพคล่อง และความยั่งยืนทางการคลังมีความเกี่ยวพันกันอย่างลึกซึ้ง

เหตุใดอัตราเงินเฟ้อจึงเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดความยั่งยืนทางการคลัง และยังมีความเกี่ยวพันอย่างลึกซึ้งกับสภาพคล่องของตลาดอีกด้วย?

จากมุมมองทางทฤษฎี แบบจำลองทางการเงินทั้งหมดล้วนเกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์เชิงประสานระหว่างนโยบายการคลังและนโยบายการเงินโดยปริยาย และความสัมพันธ์นี้สะท้อนให้เห็นโดยตรงในอัตราการอัดฉีดและดึงสภาพคล่องออก

หลักการพื้นฐานนั้นชัดเจนมาก: เมื่อธนาคารกลางใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ นั่นเท่ากับเป็นการลดสภาพคล่องในตลาด ซึ่งจะส่งผลให้ดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้นและยับยั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยตรง

เรามักใช้ "อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ - ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล" เพื่อวัดความสามารถในการชำระหนี้และแนวโน้มการขาดดุลของประเทศ การเข้มงวดนโยบายการเงินนี้จะส่งผลให้การขาดดุลทางการคลังขั้นต้นขยายตัวโดยตรง และเพิ่มแรงกดดันในการชำระหนี้ที่แท้จริง

ตามทฤษฎีการคลังของหนี้สิน (FTPL) มูลค่าที่แท้จริงในปัจจุบันของพันธบัตรรัฐบาล (กล่าวคือ มูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรรัฐบาล / ระดับราคา) เท่ากับมูลค่าปัจจุบันของส่วนเกินทางการคลังในอนาคตทั้งหมด

เว้นแต่ว่ารัฐบาลจะลดการใช้จ่ายและเพิ่มภาษีไปพร้อม ๆ กันเพื่อสร้างงบประมาณเกินดุลในอนาคต ซึ่งเป็นเรื่องยากสำหรับรัฐบาลส่วนใหญ่ที่จะทำได้ในบริบทของสงคราม การเพิ่มขึ้นของรายได้ครัวเรือนอันเนื่องมาจากการจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรของรัฐบาลจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องในตลาดทางอ้อม และกระตุ้นอุปสงค์รวมโดยตรง

จากนั้นอัตราเงินเฟ้อก็เพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องจนกระทั่งมูลค่าที่แท้จริงของหนี้สาธารณะสอดคล้องกับความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับปรุงทางการคลังและภาษีในอนาคต

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การพยายามแก้ไขความไม่สมดุลโดยปราศจากการปรับปรุงฐานะทางการคลังนั้น ขัดแย้งอย่างสิ้นเชิงกับเป้าหมายของธนาคารกลางในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อและรักษาเสถียรภาพสภาพคล่อง

ภายใต้กรอบทฤษฎี FTPL การเกินดุลทางการคลังในอนาคตขึ้นอยู่กับการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ตรรกะนี้ยากที่จะนำมาใช้ในบริบทของการล่มสลายของระเบียบโลกที่เกิดจากสงครามระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน:

ประการแรก ค่าใช้จ่ายที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต เช่น ค่าใช้จ่ายทางทหาร ถูกบังคับให้เพิ่มขึ้นเนื่องจากสงคราม ส่งผลให้งบประมาณขาดดุลอย่างถาวร

ประการที่สอง การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานที่เกิดจากสงครามทำให้ประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจลดลง

ประการที่สาม ความผันผวนอย่างรุนแรงของราคาสินค้าโภคภัณฑ์อันเนื่องมาจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ธนาคารกลางไม่สามารถคาดการณ์แนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อได้อย่างแม่นยำ

นี่หมายความว่า แม้ว่ารัฐบาลจะมีเจตนาที่จะส่งเสริมการรวมงบประมาณให้รัดตัว แต่สภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่แน่นอนอาจบีบให้รัฐบาลต้องคงไว้ซึ่งการขาดดุลในระดับสูง

ในนโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย สถานการณ์ยิ่งง่ายขึ้นไปอีก ในช่วงเวลาสงบสุข การลดอัตราดอกเบี้ยมีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นการลงทุนโดยการเพิ่มสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม ภายใต้เงาของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน หรือเมื่อสงครามขัดขวางการเติบโตทางเศรษฐกิจของประเทศอย่างเป็นระเบียบ สภาพคล่องใหม่จะไม่ไหลไปยังห่วงโซ่อุปทานที่ถูกตัดขาดจากสงคราม แต่จะไหลไปยังปลายทั้งสองด้านของห่วงโซ่อุปทาน โดยมีเงินทุนไหลเข้าสู่ น้ำมันดิบ ทองคำ และวัสดุเชิงยุทธศาสตร์เพื่อการเก็งกำไร สภาพคล่องนี้ไม่เพียงแต่ไม่สร้าง GDP เท่านั้น แต่ยังเพิ่มต้นทุนการผลิตของวิสาหกิจและทำให้ความเสี่ยงของ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" รุนแรงขึ้นอีกด้วย

กล่าวโดยสรุป เงินทุนจะถูกล็อกไว้ในดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ และทองคำ จากนั้นจึงค่อยล็อกไว้ในน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ และอาหาร เมื่อเงินทุนในสองชั้นแรกมีมากเกินไปแล้ว จึงจะไหลเข้าสู่ตลาดหุ้นและภาคการผลิตทั่วไป

ผลกระทบด้านสภาพคล่องในช่วงสงคราม: ความบิดเบี้ยวจากการบีบตัวและการขาดแคลนเชิงฟังก์ชันภายใต้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

การทวีความรุนแรงของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะส่งผลโดยตรงต่อสภาพคล่องทั่วโลกที่ลดลงอย่างมากและก่อให้เกิดความบิดเบือนเชิงโครงสร้าง

ประการแรก "หลุมดำสภาพคล่อง" ที่เกิดจากความไม่กล้าเสี่ยงจะเริ่มส่งผลกระทบ: เงินทุนจะถอนตัวออกจากตลาดเกิดใหม่และสินทรัพย์นอกสหรัฐฯ ในปริมาณมาก และแห่กันไปลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย เช่น ดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรระยะสั้น และทองคำ ซึ่งนำไปสู่การลดลงอย่างรวดเร็วของสภาพคล่องในตลาดนอกสหรัฐฯ

สภาพคล่อง ณ จุดนี้ไม่ได้หายไป แต่ถูกล็อกไว้ในสินทรัพย์ปลอดภัยและไม่สามารถไหลเวียนเข้าสู่การผลิตจริงได้

ประการที่สอง ความไม่แน่นอนของสงครามจะทำให้มูลค่าของหลักประกันทางการเงินลดลงและเพิ่มการตัดมูลค่าหลักประกัน: เมื่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์สูงขึ้น ความเสี่ยงของคู่สัญญาในตลาดระหว่างธนาคารก็จะพุ่งสูงขึ้น และสถาบันการเงินจะเรียกร้องส่วนลดหลักประกันที่สูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าเงินสดที่สามารถกู้ยืมเพื่อซื้อพันธบัตรที่มีมูลค่าเท่าเดิมจะมีจำนวนน้อยลง

การจำกัดสภาพคล่องโดยปริยายนี้จะกระตุ้นให้เกิดการลดหนี้ในตลาดอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้ว่าจะมีเงินหมุนเวียนอยู่มาก แต่ตัวคูณเงินในตลาดการเงินจะลดลงอย่างมากเนื่องจากความกลัวสงคราม

นอกจากนี้ การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันยังเทียบเท่ากับการเรียกเก็บ "ภาษีสภาพคล่อง" จากประเทศที่ไม่ผลิตน้ำมันอีกด้วย:

บริษัทอุตสาหกรรมและผู้บริโภคถูกบังคับให้ใช้เงินสดมากขึ้นกับค่าใช้จ่ายด้านพลังงาน ซึ่งส่งผลให้สภาพคล่องส่วนเกินที่ควรนำไปใช้ในการลงทุนและการบริโภคลดลงโดยตรง

ในขณะเดียวกัน สินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกส่วนใหญ่มีการชำระเงินด้วยสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ การที่ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าหมายถึงความต้องการสภาพคล่องดอลลาร์ในทันทีทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้น หากธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ไม่จัดหาช่องทางการแลกเปลี่ยนเงินตราเพิ่มเติม ก็จะยิ่งทำให้ "ภาวะขาดแคลนดอลลาร์" ทั่วโลกและแรงกดดันด้านสภาพคล่องต่อเศรษฐกิจนอกสหรัฐอเมริกาเลวร้ายลงไปอีก

ท้ายที่สุด สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้ทำให้สภาพคล่องทั่วโลกตกอยู่ในสถานการณ์ที่ขัดแย้งกัน คือ "สภาพคล่องโดยทั่วไปมีมาก แต่ในทางปฏิบัติกลับขาดแคลน": รัฐบาลต่าง ๆ อัดฉีดเงินอย่างต่อเนื่องเพื่อสนับสนุนสงคราม ทำให้ปริมาณสภาพคล่องโดยรวมเพิ่มสูงขึ้น แต่เงินทุนไม่สามารถไหลเวียนไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริงได้อย่างราบรื่นเนื่องจากความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยง ราคาพลังงานที่สูงขึ้น และการเสื่อมราคาของหลักประกัน ส่งผลให้การส่งผ่านสภาพคล่องหยุดชะงัก

มาตรการผ่อนคลายทางการเงินแบบดั้งเดิมไม่มีประสิทธิภาพในสถานการณ์นี้ เนื่องจากเงินทุนยังคงสะสมอยู่ในภาคส่วนที่ถือเป็นแหล่งลงทุนปลอดภัย ในขณะที่เศรษฐกิจที่แท้จริงยังคงเผชิญกับ "ภาวะขาดแคลนเงินสด" นี่คือลักษณะสำคัญของการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องทั่วโลกในบริบทของสงคราม

ในบริบทของสงครามที่มีสภาพคล่องบิดเบือนเช่นนี้ กุญแจสู่ความสำเร็จสำหรับนักลงทุนไม่ได้อยู่ที่การคาดการณ์ว่าธนาคารกลางจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยกี่จุด แต่ขึ้นอยู่กับการติดตามดูว่าสภาพคล่องจะสะสมอยู่ในสินทรัพย์ปลอดภัยและแหล่งพลังงานที่ขาดแคลนมากน้อยเพียงใด

เมื่อราคาน้ำมัน ทองคำ ทรัพยากรธรรมชาติ และดอลลาร์สหรัฐหยุดปรับตัวสูงขึ้น และความขัดแย้งเริ่มคลี่คลายลง สกุลเงินและผลิตภัณฑ์การลงทุนอื่นๆ จึงจะกลับมามีสภาพคล่องอีกครั้ง