Sự phân mảnh của nền kinh tế toàn cầu đang ngày càng gia tăng, và sự kết hợp giữa chiến tranh và những cú sốc thường xuyên về phía cung không chỉ làm tăng nguy cơ lạm phát đình trệ mà còn làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng tài chính vốn đã mong manh ở nhiều quốc gia. Mỗi điều chỉnh trong chính sách tài khóa và tiền tệ sẽ được phản ánh trực tiếp vào thanh khoản xuyên biên giới, lợi suất trái phiếu và biến động tỷ giá hối đoái (đây cũng là một trong những logic định giá cốt lõi của thị trường kim loại quý, ngoại hối, trái phiếu và chứng khoán).

Một trạng thái cân bằng kinh tế toàn cầu mới vẫn chưa được hình thành, điều đó có nghĩa là thanh khoản toàn cầu sẽ không bao giờ có thể quay trở lại trạng thái cực kỳ dư dả như trước đây. Việc khôi phục và phục hồi thanh khoản rất có thể chỉ xảy ra vào nửa sau của tình hình chiến tranh khi nó có xu hướng dịu bớt.



Nhìn lại hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, chìa khóa để ngăn nền kinh tế rơi vào suy thoái sâu là những nỗ lực phối hợp của chính sách tài khóa và tiền tệ. Vào thời điểm đó, cốt lõi của sự phối hợp chính sách là hỗ trợ nền kinh tế bằng cách giải phóng thanh khoản một cách hợp lý.

Nguyên tắc thoái lui thanh khoản

Hiệu quả của sự phối hợp chính sách này phụ thuộc vào việc nới lỏng đồng thời chính sách tài khóa và tiền tệ. Cách tiếp cận này nhằm mục đích thúc đẩy tổng cầu và bù đắp áp lực giảm phát mà không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính, từ đó duy trì thanh khoản thị trường ở mức tương đối dồi dào. Tuy nhiên, nền tảng này đã bị phá vỡ hoàn toàn bởi cuộc xung đột Mỹ-Iran.

Các cú sốc nguồn cung diễn ra thường xuyên và nghiêm trọng hơn bao giờ hết, khiến các chính sách tài khóa và tiền tệ truyền thống trở nên hoàn toàn không hiệu quả. Những rối loạn nguồn cung này hoặc bắt nguồn từ các lựa chọn chính sách liên quan đến chiến tranh hoặc bị khuếch đại bởi các trò chơi địa chính trị, do đó làm trầm trọng thêm tình trạng phân mảnh thương mại và mất cân bằng địa chính trị, đồng thời tác động trực tiếp đến nền kinh tế toàn cầu, hệ thống tiền tệ và chu kỳ thanh khoản đã được thiết lập kể từ sau chiến tranh.

Để phòng ngừa rủi ro này, cần có sự hợp tác quốc tế mạnh mẽ hơn, các quy tắc toàn cầu thống nhất hơn và các thể chế quốc tế hiệu quả hơn nhằm ổn định tình hình địa chính trị và qua đó khôi phục chuỗi lưu thông thanh khoản toàn cầu.

Một khuôn khổ chính sách tích hợp có khả năng chống lại sự phân mảnh kinh tế và phòng ngừa các xung đột địa chính trị là cách cơ bản để cân bằng tính bền vững tài chính, lạm phát ổn định và thanh khoản ổn định.

Nếu căng thẳng địa chính trị giữa Mỹ và Iran leo thang mà không có cơ chế đệm, sự gián đoạn nguồn cung và những cú sốc tiêu cực có thể trực tiếp dẫn đến xung đột giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ, gây ra tình trạng thắt chặt thanh khoản đột ngột hoặc lạm phát phi mã, và làm trầm trọng thêm sự biến động của tài sản toàn cầu.

Lý luận cốt lõi: Lạm phát, tính thanh khoản và tính bền vững tài chính có mối liên hệ mật thiết với nhau.

Tại sao lạm phát lại là một biến số cốt lõi quyết định tính bền vững tài chính, đồng thời cũng có mối liên hệ mật thiết với tính thanh khoản của thị trường?

Từ góc độ lý thuyết, tất cả các mô hình tiền tệ đều ngầm bao hàm mối quan hệ tương hỗ giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ, và mối quan hệ này được phản ánh trực tiếp trong tốc độ bơm và rút thanh khoản.

Nguyên tắc cốt lõi rất rõ ràng: khi ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ để chống lạm phát, về cơ bản họ sẽ thắt chặt thanh khoản thị trường, điều này sẽ trực tiếp đẩy lãi suất thực lên và kìm hãm tăng trưởng kinh tế.

Chúng ta thường sử dụng "tốc độ tăng trưởng kinh tế - lợi suất trái phiếu chính phủ" để đo lường khả năng trả nợ và xu hướng thâm hụt ngân sách của một quốc gia. Việc thắt chặt tiền tệ này sẽ trực tiếp làm gia tăng thâm hụt ngân sách sơ cấp và làm tăng áp lực trả nợ thực tế.

Theo lý thuyết nợ công (FTPL), giá trị thực hiện tại của trái phiếu chính phủ (tức là mệnh giá trái phiếu chính phủ / mức giá) bằng với giá trị chiết khấu của tất cả các khoản thặng dư ngân sách trong tương lai.

Trừ khi chính phủ đồng thời thắt chặt chi tiêu và tăng thuế để thúc đẩy thặng dư ngân sách trong tương lai—điều mà hầu hết các chính phủ khó có thể đạt được trong bối cảnh chiến tranh—thì sự gia tăng thu nhập hộ gia đình do lãi suất trái phiếu chính phủ sẽ gián tiếp bơm thanh khoản vào thị trường, trực tiếp thúc đẩy tổng cầu.

Lạm phát sau đó tiếp tục tăng cho đến khi giá trị thực của nợ quốc gia phù hợp với kỳ vọng về các điều chỉnh tài chính và thuế trong tương lai.

Nói cách khác, việc cố gắng khắc phục sự mất cân bằng mà không kèm theo củng cố tài chính về cơ bản trái ngược với mục tiêu của ngân hàng trung ương là kiểm soát lạm phát và ổn định thanh khoản.

Theo khuôn khổ lý thuyết FTPL, thặng dư ngân sách trong tương lai phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế, nhưng logic này khó áp dụng trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự toàn cầu do cuộc chiến Mỹ-Iran gây ra:

Thứ nhất, các khoản chi tiêu không hiệu quả như chi tiêu quân sự buộc phải tăng lên do chiến tranh, dẫn đến thâm hụt ngân sách nghiêm trọng.

Thứ hai, việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng do chiến tranh gây ra đã làm giảm hiệu quả kinh tế;

Thứ ba, sự biến động mạnh về giá cả hàng hóa do rủi ro địa chính trị khiến các ngân hàng trung ương không thể dự đoán chính xác diễn biến lạm phát.

Điều này có nghĩa là ngay cả khi chính phủ có ý định thúc đẩy củng cố ngân sách, môi trường địa chính trị bất ổn có thể buộc họ phải duy trì mức thâm hụt cao.

Trong chính sách tiền tệ nới lỏng, tình hình thậm chí còn đơn giản hơn. Trong thời bình, việc cắt giảm lãi suất nhằm mục đích kích thích đầu tư bằng cách tăng tính thanh khoản. Tuy nhiên, dưới bóng đen của cuộc xung đột Mỹ-Iran hoặc khi chiến tranh ngăn cản nền kinh tế của một quốc gia tăng trưởng một cách có trật tự, lượng thanh khoản mới sẽ không chảy vào các chuỗi cung ứng bị gián đoạn do chiến tranh. Thay vào đó, nó sẽ chảy về cả hai đầu của chuỗi cung ứng, với các khoản tiền đổ vào dầu thô, vàng và các nguyên vật liệu chiến lược để kinh doanh chênh lệch giá. Lượng thanh khoản này không những không tạo ra GDP mà còn làm tăng thêm chi phí sản xuất của các doanh nghiệp và làm trầm trọng thêm nguy cơ "lạm phát đình trệ".

Nói một cách đơn giản, tiền sẽ bị khóa trong đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Mỹ và vàng, sau đó là dầu thô, khí đốt tự nhiên và thực phẩm. Chỉ khi hai lớp tiền đầu tiên tràn ra thì chúng mới chảy vào cổ phiếu và ngành sản xuất nói chung.

Ảnh hưởng của thanh khoản thời chiến: sự méo mó do thắt chặt và thiếu hụt chức năng trong khuôn khổ nới lỏng định lượng.

Việc leo thang xung đột giữa Mỹ và Iran sẽ trực tiếp gây ra tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng nguồn vốn toàn cầu và những biến dạng cấu trúc kinh tế.

Đầu tiên, "hố đen thanh khoản" do tâm lý ngại rủi ro gây ra sẽ phát huy tác dụng: các quỹ sẽ rút khỏi các thị trường mới nổi và các tài sản ngoài Mỹ trên quy mô lớn và đổ xô vào các tài sản trú ẩn an toàn như đô la Mỹ, trái phiếu ngắn hạn và vàng, dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản nhanh chóng trên các thị trường ngoài Mỹ.

Hiện tại, tính thanh khoản chưa biến mất mà đang bị kẹt trong các tài sản an toàn và không thể chảy vào hoạt động sản xuất thực tế.

Thứ hai, sự bất ổn của chiến tranh sẽ làm giảm giá trị tài sản thế chấp và làm tăng tỷ lệ khấu trừ: khi rủi ro địa chính trị gia tăng, rủi ro đối tác trên thị trường liên ngân hàng tăng vọt, và các tổ chức tài chính sẽ yêu cầu mức chiết khấu tài sản thế chấp cao hơn, có nghĩa là sẽ vay được ít tiền mặt hơn để mua trái phiếu có cùng giá trị.

Việc thắt chặt thanh khoản ngầm định này sẽ kích hoạt quá trình giảm đòn bẩy thụ động trên thị trường. Ngay cả khi có đủ tiền cơ sở, hệ số nhân tiền trong thị trường tài chính sẽ giảm đáng kể do lo ngại chiến tranh.

Hơn nữa, sự tăng vọt giá dầu tương đương với việc áp đặt "thuế thanh khoản" lên các quốc gia không sản xuất dầu mỏ:

Các công ty công nghiệp và người tiêu dùng buộc phải chi nhiều tiền hơn cho hóa đơn năng lượng, trực tiếp làm giảm lượng tiền mặt dự trữ lẽ ra có thể được sử dụng cho đầu tư và tiêu dùng;

Trong khi đó, các mặt hàng toàn cầu chủ yếu được thanh toán bằng đô la Mỹ. Việc giá dầu tăng gấp đôi đồng nghĩa với việc nhu cầu thanh khoản đô la toàn cầu tăng vọt. Nếu Cục Dự trữ Liên bang không cung cấp thêm các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ, điều này sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng "thiếu hụt đô la" toàn cầu và áp lực thanh khoản đối với các nền kinh tế ngoài Mỹ.

Tóm lại, cuộc chiến giữa Mỹ và Iran đã đẩy thanh khoản toàn cầu vào tình trạng mâu thuẫn "thanh khoản dồi dào về tổng thể, nhưng lại thiếu hụt về mặt chức năng": các chính phủ liên tục bơm tiền để hỗ trợ chiến tranh, đẩy tổng lượng thanh khoản lên cao, nhưng dòng tiền không thể lưu chuyển suôn sẻ vào nền kinh tế thực do tâm lý ngại rủi ro, giá năng lượng tăng cao và sự mất giá của tài sản thế chấp, dẫn đến sự gián đoạn trong quá trình truyền dẫn thanh khoản.

Các công cụ nới lỏng tiền tệ truyền thống không hiệu quả trong kịch bản này, khi dòng tiền tiếp tục tích lũy trong các lĩnh vực an toàn, trong khi nền kinh tế thực tiếp tục đối mặt với tình trạng "thiếu tiền mặt". Đây là đặc điểm cốt lõi của những thay đổi thanh khoản toàn cầu trong bối cảnh chiến tranh.

Trong bối cảnh chiến tranh với tình trạng thanh khoản bị bóp méo này, chìa khóa thành công đối với các nhà đầu tư không nằm ở việc dự đoán ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất bao nhiêu điểm cơ bản, mà nằm ở việc theo dõi mức độ tích lũy thanh khoản trong các tài sản trú ẩn an toàn và "lỗ đen" năng lượng.

Chỉ khi giá dầu, vàng, tài nguyên và đồng đô la Mỹ ngừng tăng, và xung đột bắt đầu lắng xuống, thì các loại tiền tệ và sản phẩm đầu tư khác mới lấy lại được tính thanh khoản.