การประชุมนโยบายการเงินประจำเดือนมีนาคมของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ซึ่งเปิดขึ้นเมื่อวันที่ 17 มีนาคมตามเวลาท้องถิ่น กำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน: ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เกิดจากสงครามกับอิหร่าน ประกอบกับแรงกดดันทางการเมืองจากรัฐบาลทรัมป์ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐยากที่จะรักษาสมดุลระหว่างภารกิจสองด้านของตน

ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคงนโยบายเดิมที่ประกาศไว้เมื่อเดือนมกราคม และคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม อย่างไรก็ตาม รายงานสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจและแผนภาพจุด (dot plot) ที่เผยแพร่ในช่วงเช้าวันพฤหัสบดีจะเป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจทิศทางนโยบายในอนาคต และจะเป็นตัวกำหนดทิศทางนโยบายสำหรับประธานเฟดคนใหม่ที่อาจเกิดขึ้น คือ เควิน วอร์ช

ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่ขัดแย้งกัน: ภาวะเงินเฟ้อสูงและการจ้างงานอ่อนแอที่บีบคั้นสองด้าน

ข้อมูลเศรษฐกิจปัจจุบันของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นความท้าทายต่อการตัดสินใจเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ในด้านอัตราเงินเฟ้อ ดัชนีราคาการบริโภคส่วนบุคคลหลัก (PCE) เพิ่มขึ้น 3.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนมกราคม ซึ่งเร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 2.8% ในเดือนพฤศจิกายน แสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อมีความคงที่มากกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก ทั้งนี้ควรสังเกตว่านี่เป็นข้อมูลก่อนที่สงครามจะทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น

การปะทุของสงครามในอิหร่านได้ยิ่งทำให้แรงกดดันด้านราคาเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากนับตั้งแต่กองกำลังพันธมิตรสหรัฐฯ-อิสราเอลเริ่มปฏิบัติการโจมตีทางอากาศเมื่อกว่าสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาน้ำมันดิบ น้ำมันเบนซิน ก๊าซธรรมชาติ และปุ๋ยก็พุ่งสูงขึ้น ราคาเฉลี่ยของน้ำมันเบนซินในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นมากกว่า 25% เมื่อเทียบกับก่อนสงคราม ซึ่งส่งผลกระทบไปยังหลายภาคส่วน เช่น การขนส่งและเคมีภัณฑ์ ทำให้เงินเฟ้อพื้นฐานและค่าครองชีพสูงขึ้น

โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่า การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อทั่วโลกให้สูงขึ้น 0.5 ถึง 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์ในอีกหนึ่งปีข้างหน้า โดยจะมีผลกระทบอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกา

ตลาดแรงงานอ่อนแอ ซึ่งตรงกันข้ามกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างเห็นได้ชัด

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกุมภาพันธ์แสดงให้เห็นถึงการลดลงสุทธิ 92,000 ตำแหน่งอย่างไม่คาดคิด และการเติบโตของการจ้างงานสุทธิจากเดือนธันวาคมถึงมกราคมนั้นเป็นศูนย์ การเพิ่มขึ้นของการจ้างงานในเดือนมกราคมได้รับการยืนยันแล้วว่าเป็นความผิดปกติ และเศรษฐกิจได้กลับเข้าสู่ภาวะการสูญเสียงานอีกครั้ง

ในขณะเดียวกัน อัตราการว่างงานในเดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 4.4% ซึ่งแม้จะไม่ถึงระดับเตือนภัยภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ 4.5% ตามที่กฎของแซมคาดการณ์ไว้ แต่ก็ยังไม่แน่ชัดว่าลักษณะตลาดแรงงานที่ "มีการจ้างงานและการเลิกจ้างต่ำ" จะยังคงดำเนินต่อไปได้หรือไม่ หลักฐานที่แสดงถึงเสถียรภาพของตลาดแรงงานกำลังแตกต่างออกไปและเบี่ยงเบนจากความคาดหวังของพาวเวลล์เกี่ยวกับการ "รักษาเสถียรภาพการจ้างงาน" ที่บ่งชี้หลังจากการประชุมอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคม

ผลกระทบจากสงครามควบคู่ไปกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกเชิงนโยบาย: ความขัดแย้งระหว่างความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและกรอบนโยบายแบบดั้งเดิม

วิกฤตพลังงานจากสงครามกับอิหร่านทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้านนโยบายที่ยากลำบากที่สุดในรอบเกือบสิบปี

ในอดีต ธนาคารกลางสหรัฐฯ มักจะ "แทรกแซง" ภาวะช็อกด้านอุปทานระยะสั้นโดยไม่ปรับอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ลักษณะเฉพาะของความขัดแย้งนี้อยู่ที่ความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับระยะเวลาและขอบเขตของผลกระทบ ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางสำคัญสำหรับการขนส่งน้ำมันหนึ่งในห้าของโลก ได้ก่อให้เกิดความกังวลในตลาดเกี่ยวกับภาวะขาดแคลนพลังงานในระยะยาวเนื่องจากความเสี่ยงต่อการหยุดชะงักของการขนส่ง

ความไม่แน่นอนนี้รบกวนตรรกะเชิงนโยบายแบบดั้งเดิม: การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันควรจะยับยั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อสูงหลังจากการระบาดของโควิด-19 และความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการแพร่กระจายของ "เงินเฟ้อจากต้นทุน" เพิ่มขึ้นอย่างมาก ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยากที่จะนำประสบการณ์ในอดีตมาใช้โดยตรง

บริษัทวิเคราะห์นโยบายการเงินชี้ให้เห็นว่า ราคาน้ำมันเบนซินมีผลกระทบอย่างมากต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อของผู้บริโภค หากราคาน้ำมันดิบยังคงสูงและทำให้ราคาน้ำมันเบนซินพุ่งสูงขึ้น อาจทำให้คณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ต้องระมัดระวังมากขึ้นเมื่อส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงิน

หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG กล่าวเพิ่มเติมว่า ขณะนี้เป็นเวลาที่เหมาะสมสำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่จะปรับเปลี่ยนการคาดการณ์ไปสู่ภาวะ "เศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" และคาดว่าจะปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและอัตราการว่างงานสิ้นปี เพื่อสะท้อนสถานการณ์ที่ซับซ้อนของ "เศรษฐกิจชะลอตัว + ราคาสินค้าสูงขึ้น"

อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่าผลกระทบส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในภาคพลังงาน การค้าโลกกับประเทศในอ่าวเปอร์เซียคิดเป็นเพียง 1% ของการค้าทั้งหมด และจะไม่ลุกลามกลายเป็นวิกฤตห่วงโซ่อุปทานในวงกว้างเหมือนในช่วงการระบาดของโควิด-19 ซึ่งช่วยจำกัดการแพร่กระจายของผลกระทบได้ในระดับหนึ่ง

การวางแผนทางการเมืองและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับตำแหน่งประธานเฟด: ตัวแปรที่อาจส่งผลต่อความต่อเนื่องของนโยบาย

การตัดสินใจเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังถูกขัดขวางด้วยสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่ซับซ้อน หลังจากการพ่ายแพ้ทางกฎหมายเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว รัฐบาลทรัมป์วางแผนที่จะยื่นอุทธรณ์คำตัดสินของศาลรัฐบาลกลางที่ยกเลิกหมายเรียก และยังคงเพิ่มความรุนแรงในการโจมตีประธานพาวเวลล์คนปัจจุบัน โดยกล่าวหาว่าเขามี "ผลงานที่ย่ำแย่"

ในขณะเดียวกัน เนื่องจากวาระการดำรงตำแหน่งประธานของพาวเวลล์จะหมดลงในเดือนพฤษภาคม กระบวนการเสนอชื่อผู้สืบทอดตำแหน่งของทรัมป์ ซึ่งก็คืออดีตสมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ เควิน วอร์ช จึงเต็มไปด้วยการวางแผนทางการเมือง แม้ว่าโอกาสที่วอร์ชจะได้รับเลือกยังคงสูง แต่การสอบสวนที่กำลังดำเนินอยู่ของกระทรวงยุติธรรมได้ทำให้กระบวนการรับรองของวุฒิสภาหยุดชะงักลง วุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันจากนอร์ทแคโรไลนา ทอม ทิลลิส ได้แสดงจุดยืนอย่างชัดเจนว่าเขาจะขัดขวางการลงคะแนนเสียงของผู้สมัครทุกคนสำหรับตำแหน่งในธนาคารกลางสหรัฐฯ จนกว่าการสอบสวนจะเสร็จสิ้น

เป็นที่น่าสังเกตว่า การตัดสินใจของคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ที่ให้พาวเวลล์ดำรงตำแหน่งประธานรักษาการจนกว่าจะมีการแต่งตั้งผู้สืบทอดตำแหน่งอย่างเป็นทางการนั้น ถือเป็นการประนีประนอม เป็นการสร้างความมั่นใจขั้นพื้นฐานเกี่ยวกับความต่อเนื่องของนโยบาย และช่วยลดความตึงเครียดระหว่างรัฐบาลทรัมป์กับธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งอาจเปิดโอกาสให้ทั้งสองฝ่ายสามารถบรรลุข้อตกลงเกี่ยวกับการสอบสวนนโยบายหรือการแต่งตั้งบุคลากรในอนาคตได้

โดยทั่วไป ตลาดเชื่อว่าไม่ว่าพาวเวลล์หรือวอร์ชจะได้รับเลือกเป็นผู้นำในท้ายที่สุด สภาพเศรษฐกิจในปัจจุบันจะทำให้กำหนดการลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าออกไป เครื่องมือ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งน่าจะเป็นหลังเดือนกันยายน ซึ่งแตกต่างอย่างมากจากการคาดการณ์ภายในก่อนหน้านี้ของเฟดที่ระบุว่า "จะลดอัตราดอกเบี้ยสูงสุดสามครั้งตลอดทั้งปี"

ประเด็นสำคัญจากการประชุม: ความสำคัญของการส่งสัญญาณผ่านแผนภาพจุดและพยากรณ์เศรษฐกิจ

เนื่องจากเป็นการเผยแพร่ "บทสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ" ครั้งแรกของปีนี้ แผนภาพจุด (dot plot) ในงานประชุมนี้จึงจะเป็นจุดสนใจของตลาดอย่างแน่นอน

เมื่อมองย้อนกลับไปในเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ความคาดหวังโดยเฉลี่ยของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ คือการลดอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้งในปี 2026 โดยมีเจ้าหน้าที่สี่คนสนับสนุนให้ลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง และอีกสามคนสนับสนุนให้ลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่านั้นในปีนี้

คำถามสำคัญในขณะนี้คือ เจ้าหน้าที่รัฐบาลจะปรับการคาดการณ์เกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ เมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อสูง การจ้างงานอ่อนแอ และผลกระทบจากสงคราม

แซม โทมัส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ Pantheon Macroeconomics ชี้ให้เห็นว่า แผนภาพจุดใหม่นี้มีแนวโน้มที่จะแสดงให้เห็นว่าสมาชิกส่วนใหญ่ยังคงสนับสนุนนโยบายผ่อนคลายทางการเงินในปีนี้และปี 2027 แต่ความเสี่ยงหลักคือ ความคาดหวังโดยเฉลี่ยอาจเปลี่ยนไปเป็น "การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมจนถึงสิ้นปี"

นอกจากนี้ การปรับเปลี่ยนการคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับความต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อ ขอบเขตของการปรับลดการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ และศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของอัตราการว่างงาน จะเป็นเบาะแสสำคัญที่ตลาดจะได้รับเกี่ยวกับทิศทางของนโยบาย

หากเจ้าหน้าที่ประเมินผลกระทบจากวิกฤตพลังงานในมุมมอง "ระยะยาว" ซึ่งหมายถึงสงครามราคาที่ยืดเยื้อมากขึ้น พวกเขาอาจส่งสัญญาณที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อป้องกันไม่ให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อพุ่งสูงเกินควบคุม ในทางกลับกัน หากพวกเขาย้ำถึงลักษณะ "ชั่วคราว" ของวิกฤต พวกเขาอาจคงทางเลือกในการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพื่อสนับสนุนพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

สรุป: การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่กำหนดราคาของสินทรัพย์เท่านั้น แต่ยังกำหนดราคาของสงครามราคาอีกด้วย

ท่ามกลางสถานการณ์สงครามกับอิหร่าน ภารกิจหลักของการประชุมนโยบายประจำเดือนมีนาคมของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงถูกยกระดับจาก “การรักษาสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน” ไปเป็น “การวางรากฐานทิศทางนโยบายท่ามกลางความไม่แน่นอนหลายประการ”

การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมนั้นมีความเป็นไปได้สูงในขณะนี้ แต่กุญแจสำคัญที่แท้จริงอยู่ที่สัญญาณที่สื่อออกมาจากแถลงการณ์นโยบายและการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ—ว่าจะประเมินความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อได้อย่างไร จะกำหนดลักษณะของวิกฤตพลังงานได้อย่างไร และจะปรับความคาดหวังเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยอย่างไร

สำหรับตลาดแล้ว สิ่งสำคัญคือต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับระดับความแตกต่างในแผนภาพจุด ขนาดของการปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ และตรรกะเบื้องหลังการปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ ปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อทิศทางในอนาคตของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐ ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ และตลาดหุ้นสหรัฐ

การประชุมครั้งนี้ไม่เพียงแต่เป็นการตอบสนองต่อปัญหาเศรษฐกิจในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเป็นการวางรากฐานสำหรับกรอบนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระยะต่อไปอีกด้วย