Cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 3 của Cục Dự trữ Liên bang, khai mạc vào ngày 17 tháng 3 theo giờ địa phương, đang đối mặt với một tình huống phức tạp chưa từng có: sự tăng vọt của giá năng lượng và sự bất ổn kinh tế do chiến tranh với Iran gây ra, cùng với áp lực chính trị từ chính quyền Trump, đang khiến ngân hàng trung ương khó cân bằng nhiệm vụ kép của mình.

Giới chuyên môn dự đoán rộng rãi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ duy trì lập trường chính sách hồi tháng Giêng và giữ nguyên lãi suất. Tuy nhiên, Bản tóm tắt dự báo kinh tế và biểu đồ lãi suất (dot plot) được công bố vào sáng sớm thứ Năm sẽ là chìa khóa để hiểu rõ lộ trình chính sách tương lai của Fed và cũng sẽ định hình phong cách chính sách cho chủ tịch mới tiềm năng, Kevin Warsh.

Dữ liệu kinh tế vĩ mô mâu thuẫn: Áp lực kép từ lạm phát cao và tỷ lệ thất nghiệp thấp.

Các số liệu kinh tế hiện tại của Mỹ cho thấy sự khác biệt đáng kể, đặt ra thách thức đối với các quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Về tình hình lạm phát, chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi đã tăng 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng Giêng, tăng mạnh so với mức 2,8% trong tháng Mười Một, cho thấy lạm phát dai dẳng hơn nhiều so với dự kiến. Điều đáng chú ý là điều này xảy ra trước khi chiến tranh đẩy giá dầu lên cao.

Việc bùng nổ chiến tranh ở Iran càng làm gia tăng áp lực giá cả – kể từ khi liên minh Mỹ-Israel phát động chiến dịch ném bom hơn hai tuần trước, giá dầu thô, xăng, khí đốt tự nhiên và phân bón đã tăng vọt. Giá xăng trung bình tại Hoa Kỳ đã tăng hơn 25% so với trước chiến tranh, lan sang nhiều lĩnh vực khác như vận tải và hóa chất, đẩy lạm phát cơ bản và chi phí sinh hoạt tăng cao.

Goldman Sachs ước tính rằng sự tăng vọt của giá dầu có thể đẩy lạm phát toàn cầu tăng từ 0,5 đến 0,6 điểm phần trăm trong năm tới, với tác động lan tỏa đáng kể đến lạm phát tại Hoa Kỳ.

Thị trường lao động đang yếu kém, trái ngược hoàn toàn với lạm phát cao.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng Hai bất ngờ cho thấy sự sụt giảm ròng 92.000 việc làm, và tăng trưởng việc làm ròng từ tháng Mười Hai đến tháng Giêng thực tế là bằng không. Sự tăng đột biến về việc làm trong tháng Giêng đã được xác nhận là một hiện tượng bất thường, và nền kinh tế đã quay trở lại tình trạng mất việc làm.

Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp trong tháng Hai là 4,4%, mặc dù chưa đạt đến mức cảnh báo suy thoái 4,5% được dự đoán bởi Định luật Sam, nhưng vẫn chưa rõ liệu đặc điểm thị trường "tuyển dụng thấp và sa thải thấp" có thể tiếp tục hay không. Bằng chứng về sự ổn định của thị trường lao động đang có sự khác biệt và trái ngược với kỳ vọng "ổn định việc làm" của Powell sau cuộc họp về lãi suất hồi tháng Giêng.

Tác động của chiến tranh kết hợp với những khó khăn trong chính sách: sự xung đột giữa nguy cơ lạm phát đình trệ và khuôn khổ truyền thống.

Cú sốc năng lượng từ cuộc chiến với Iran đã đẩy Cục Dự trữ Liên bang vào tình thế khó xử về chính sách nhất trong gần một thập kỷ.

Theo lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang thường "giải quyết" các cú sốc nguồn cung ngắn hạn mà không điều chỉnh lãi suất đáng kể. Tuy nhiên, điểm độc đáo của cuộc xung đột này nằm ở mức độ không chắc chắn cao về thời gian và phạm vi tác động của nó. Eo biển Hormuz, tuyến đường quan trọng cho một phần năm nguồn cung dầu mỏ của thế giới, đã làm dấy lên lo ngại trên thị trường về tình trạng thiếu hụt năng lượng dài hạn do nguy cơ gián đoạn vận chuyển.

Sự không chắc chắn này làm đảo lộn logic chính sách truyền thống: giá năng lượng tăng mạnh lẽ ra phải kìm hãm tăng trưởng kinh tế và giảm bớt áp lực lạm phát, nhưng trong bối cảnh lạm phát cao sau đại dịch COVID-19 và xung đột Nga-Ukraine, những lo ngại của thị trường về sự lan rộng của "lạm phát do chi phí đẩy" đã gia tăng đáng kể, khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể đơn giản áp dụng kinh nghiệm trong quá khứ.

Các công ty phân tích chính sách tiền tệ chỉ ra rằng giá xăng có tác động lan tỏa mạnh mẽ đến kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao và khiến giá xăng tăng vọt, điều này có thể buộc FOMC phải thận trọng hơn khi đưa ra các tín hiệu nới lỏng chính sách tiền tệ.

Nhà kinh tế trưởng của KPMG còn đi xa hơn, cho rằng hiện là thời điểm thích hợp để Cục Dự trữ Liên bang chuyển hướng dự báo sang "lạm phát đình trệ", và dự kiến sẽ nâng cao dự báo lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp cuối năm để phản ánh tình hình phức tạp của "nền kinh tế suy giảm + giá cả tăng cao".

Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng tác động chủ yếu tập trung vào lĩnh vực năng lượng. Thương mại toàn cầu với các nước vùng Vịnh chỉ chiếm 1% tổng kim ngạch và sẽ không phát triển thành một cuộc khủng hoảng chuỗi cung ứng trên diện rộng như trong đại dịch COVID-19. Điều này phần nào hạn chế sự lan rộng của tác động.

Những động thái chính trị và sự không chắc chắn xung quanh chức chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang: những biến số tiềm tàng cho sự liên tục của chính sách.

Các quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang cũng bị cản trở bởi một môi trường chính trị phức tạp. Sau thất bại pháp lý tuần trước, chính quyền Trump dự định kháng cáo quyết định của thẩm phán liên bang về việc bác bỏ trát triệu tập và tiếp tục tăng cường các cuộc tấn công nhằm vào Chủ tịch Powell đương nhiệm, cáo buộc ông có "hiệu quả hoạt động thảm hại".

Trong khi đó, với việc nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc vào tháng 5, quá trình đề cử người kế nhiệm Trump, cựu thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang Kevin Warsh, đã trở nên phức tạp và vướng vào các thủ đoạn chính trị. Mặc dù cơ hội đắc cử của Warsh vẫn cao, cuộc điều tra đang diễn ra của Bộ Tư pháp đã làm đình trệ quá trình phê chuẩn của Thượng viện. Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Thom Tillis của Bắc Carolina đã tuyên bố rõ ràng rằng ông sẽ ngăn chặn cuộc bỏ phiếu đối với tất cả các ứng cử viên của Cục Dự trữ Liên bang cho đến khi cuộc điều tra hoàn tất.

Điều đáng chú ý là quyết định của FOMC về việc để ông Powell giữ chức chủ tịch lâm thời cho đến khi người kế nhiệm được xác nhận được xem là một sự thỏa hiệp. Quyết định này đảm bảo tính liên tục của chính sách và làm giảm căng thẳng giữa chính quyền Trump và Cục Dự trữ Liên bang, tạo điều kiện cho cả hai bên đạt được thỏa thuận về các cuộc điều tra chính sách hoặc bổ nhiệm nhân sự tiếp theo.

Nhìn chung, thị trường tin rằng bất kể Powell hay Warsh cuối cùng nắm quyền, môi trường kinh tế hiện tại sẽ làm trì hoãn lịch trình cắt giảm lãi suất. Công cụ CME FedWatch cho thấy thị trường chỉ kỳ vọng một lần cắt giảm lãi suất vào cuối năm, nhiều khả năng là sau tháng 9, điều này khác biệt đáng kể so với dự đoán nội bộ trước đó của Fed là "tối đa ba lần cắt giảm lãi suất trong suốt năm".

Những điểm chính rút ra từ cuộc họp: Tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm và dự báo kinh tế

Là ấn phẩm đầu tiên của "Bản tóm tắt dự báo kinh tế" năm nay, biểu đồ chấm điểm tại hội nghị này sẽ thu hút sự chú ý của thị trường.

Nhìn lại tháng 12 năm ngoái, kỳ vọng trung bình của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang là sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026, với bốn quan chức ủng hộ hai đợt cắt giảm lãi suất và ba người khác ủng hộ một đợt cắt giảm lãi suất lớn hơn trong năm nay.

Câu hỏi cốt lõi hiện nay là liệu các quan chức có điều chỉnh dự báo của họ về lộ trình lãi suất trước tình hình lạm phát cao, tỷ lệ thất nghiệp thấp và tác động của chiến tranh hay không.

Sam Thomas, nhà kinh tế trưởng của Mỹ tại Pantheon Macroeconomics, chỉ ra rằng biểu đồ chấm điểm mới nhiều khả năng sẽ cho thấy hầu hết các thành viên vẫn ủng hộ chính sách nới lỏng tiền tệ trong năm nay và năm 2027, nhưng rủi ro cốt lõi là kỳ vọng trung bình có thể chuyển thành "giữ nguyên lãi suất cho đến cuối năm".

Ngoài ra, những điều chỉnh của Cục Dự trữ Liên bang đối với các dự báo về tính dai dẳng của lạm phát, mức độ điều chỉnh giảm đối với tăng trưởng kinh tế và khả năng gia tăng thêm tỷ lệ thất nghiệp sẽ cung cấp cho thị trường những manh mối quan trọng về định hướng chính sách.

Nếu các quan chức đánh giá cú sốc năng lượng theo hướng "dài hạn", tức là một cuộc chiến giá cả kéo dài hơn, họ có thể đưa ra những tín hiệu cứng rắn hơn để ngăn chặn kỳ vọng lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát; ngược lại, nếu họ nhấn mạnh tính chất "tạm thời" của cú sốc, họ có thể giữ lại các lựa chọn nới lỏng để hỗ trợ các nền tảng kinh tế yếu kém.

Kết luận: Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là định giá tài sản mà còn là định giá cả cuộc chiến thị trường.

Trong bối cảnh chiến tranh Iran, nhiệm vụ cốt lõi của cuộc họp chính sách tháng 3 của Cục Dự trữ Liên bang đã được nâng cấp từ “cân bằng lạm phát và việc làm” thành “định hướng chính sách trong bối cảnh nhiều bất ổn”.

Việc duy trì lãi suất không đổi hiện nay rất có khả năng xảy ra, nhưng điều quan trọng thực sự nằm ở những tín hiệu được truyền tải trong các tuyên bố chính sách và dự báo kinh tế—làm thế nào để đánh giá rủi ro lạm phát đình trệ, làm thế nào để xác định bản chất của cú sốc năng lượng và làm thế nào để điều chỉnh kỳ vọng về diễn biến lãi suất.

Đối với thị trường, điều quan trọng là phải chú ý kỹ đến mức độ phân kỳ trong biểu đồ chấm điểm, biên độ điều chỉnh tăng dự báo lạm phát và lý do đằng sau việc điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng kinh tế. Những yếu tố này sẽ tác động trực tiếp đến hướng đi tương lai của tỷ giá hối đoái đô la Mỹ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và thị trường chứng khoán Mỹ.

Cuộc họp này không chỉ là phản ứng trước những khó khăn kinh tế hiện tại mà còn đặt nền tảng cho khuôn khổ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong giai đoạn tiếp theo.