ในฐานะประธานเจ้าหน้าที่บริหารของธนาคารที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก เจมี ไดมอน ซีอีโอของเจพีมอร์แกน เชส ได้เขียนจดหมายประจำปีถึงผู้ถือหุ้น ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการทำความเข้าใจแนวโน้มเศรษฐกิจและตลาดการเงินโลกมาโดยตลอด

ในโอกาสพิเศษปี 2026 ซึ่งเป็นปีครบรอบ 250 ปีของการก่อตั้งสหรัฐอเมริกา ไดมอนไม่ได้หลีกเลี่ยงสถานการณ์ความผันผวนระดับโลก แต่เขาได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงหลักที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบันอย่างเป็นระบบและตรงไปตรงมา พร้อมทั้งเรียกร้องให้รักษาความเชื่อมั่นทั่วโลกในสินทรัพย์ดอลลาร์และระบบการเงินที่ยึดมั่นในค่านิยมหลักของอเมริกา คำกล่าวนี้สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลอย่างลึกซึ้งของธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของตลาดในปัจจุบัน

ความเสี่ยงหลัก: ผลกระทบเชิงระบบจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

ในจดหมายของเขา ไดมอนระบุอย่างชัดเจนว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เป็น “ความเสี่ยงเชิงระบบอันดับหนึ่ง” ที่เจพีมอร์แกน เชสกำลังเผชิญอยู่ โดยกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าสงครามเป็น “แหล่งที่มาของความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดในตลาดการเงินโลก”

ประเด็นหลักที่น่ากังวลมุ่งเน้นไปที่สมรภูมิสำคัญสองแห่ง ได้แก่ ความขัดแย้งที่รุนแรงและยืดเยื้อในยูเครน และการลุกลามของสงครามในอิหร่านในตะวันออกกลาง ปัจจัยทั้งสองนี้ส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินผ่านสามช่องทาง ได้แก่ การกำหนดราคาสินค้าโภคภัณฑ์ การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก และการไหลเวียนของเงินทุนข้ามพรมแดน

ผลกระทบจากความขัดแย้งในอิหร่านในปัจจุบันนั้นชัดเจนที่สุด คือ ความขัดแย้งดังกล่าวทำให้ราคาน้ำมันในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้นกว่า 57% เมื่อเทียบกับช่วงก่อนสงคราม ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางสำคัญในการขนส่งน้ำมันดิบทางทะเลถึง 30% ของโลก กำลังเผชิญกับวิกฤตการเดินเรือ ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตลาดพลังงาน (คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 25%) และก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการผันผวนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและตลาดหุ้น

ไดมอนเน้นย้ำว่า แนวโน้มของเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ดังกล่าว มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงระเบียบเศรษฐกิจโลกและภูมิทัศน์ทางการเงินในอนาคตอย่างมาก ผลกระทบที่เกิดขึ้นจะไม่จำกัดอยู่เฉพาะภาคพลังงานเท่านั้น แต่ยังจะส่งผลต่อตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์ทั่วโลกผ่านการส่งผ่านอัตราเงินเฟ้อและการเปลี่ยนแปลงในการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงด้วย

นอกจากนี้ “การปรับโครงสร้างความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจโลก” ที่เกิดจากนโยบายการค้าของสหรัฐฯ ยังทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้นอีกด้วย

รัฐบาลทรัมป์ได้กำหนดให้การเก็บภาษีนำเข้าเป็นนโยบายหลักในวาระที่สอง โดยเรียกเก็บภาษีนำเข้าในอัตราสูงกับคู่ค้าหลายสิบประเทศ ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อความขัดแย้งทางการค้าระดับโลก นำไปสู่ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นของการจัดหาเงินทุนเพื่อการค้าข้ามพรมแดน และความผันผวนที่มากขึ้นในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน

ไดมอนเตือนว่า แม้ว่าการปรับเปลี่ยนทางการค้าบางอย่างมีเป้าหมายเพื่อปกป้องความมั่นคงของชาติและความยืดหยุ่นของห่วงโซ่อุปทาน แต่ในระยะยาว ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ทางการค้าต่อแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยน การไหลเวียนของการลงทุนข้ามพรมแดน และการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกนั้นยากที่จะคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำ และควรมีการติดตามผลกระทบต่อผลกำไรของบริษัทข้ามชาติและความมั่นคงของตลาดเกิดใหม่อย่างใกล้ชิด

ความขัดแย้งด้านกฎระเบียบ: กฎเกณฑ์ที่ไม่สมเหตุสมผลอาจยิ่งทำให้สภาพคล่องลดลง

ในฐานะผู้เล่นสำคัญในอุตสาหกรรมการเงิน ไดมอนได้วิพากษ์วิจารณ์กรอบการกำกับดูแลธนาคารในปัจจุบันอย่างรุนแรงในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น โดยให้เหตุผลว่านโยบายบางอย่าง "ขาดตรรกะทางการเงินที่ใช้ได้จริง" และอาจทำให้เสถียรภาพของตลาดอ่อนแอลงได้ คำวิจารณ์ของเขามุ่งเน้นไปที่ข้อเสนอการกำกับดูแลที่สำคัญสองประการ ได้แก่ แผน Basel III ฉบับสุดท้าย (ซึ่งเป็นฉบับปรับปรุงของ "แนวทางการดำเนินงานที่ปลอดภัย" สำหรับธนาคารระดับโลก) และข้อกำหนดเงินทุนเพิ่มเติมสำหรับธนาคารที่มีความสำคัญต่อระบบเศรษฐกิจโลก (GSIBs) (เช่น ข้อกำหนดเงินสำรองเพิ่มเติมสำหรับธนาคารที่มีขนาดเท่ากับ JPMorgan Chase)

ไดมอนชี้ให้เห็นว่า เมื่อเจพีมอร์แกน เชส ปล่อยกู้ให้กับชาวอเมริกันทั่วไปและธุรกิจต่างๆ ธนาคารจะต้องกันเงินไว้มากถึงครึ่งหนึ่งของจำนวนเงินที่ธนาคารขนาดเล็กต้องกันไว้ ซึ่งเงินส่วนนี้ไม่สามารถนำไปใช้ได้

ความแตกต่างในข้อกำหนดระหว่างธนาคารขนาดใหญ่และขนาดเล็กนี้ ไม่เพียงแต่จะลดปริมาณเงินที่ธนาคารขนาดใหญ่สามารถปล่อยกู้ได้และลดอัตรากำไรของพวกเขาลงเท่านั้น แต่ยังอาจทำให้เศรษฐกิจที่แท้จริง (เช่น โรงงานที่ขยายการผลิตหรือร้านค้าขนาดเล็กที่เปิดสาขา) ได้รับสินเชื่อได้ยากขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อการไหลเวียนของเงินทุนตามปกติในตลาดด้วย

ข้อกำหนดที่แตกต่างกันนี้ไม่เพียงแต่จะบีบอัดความสามารถในการปล่อยสินเชื่อและอัตรากำไรของธนาคารโดยตรงเท่านั้น แต่ยังอาจยับยั้งสินเชื่อเพื่อการผลิตที่จำเป็นต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง และส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพของการหมุนเวียนเงินทุนในตลาดอีกด้วย

นอกจากนี้ ไดมอนยังวิพากษ์วิจารณ์โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อกำหนดด้านเงินทุนและสภาพคล่องที่ไม่สมเหตุสมผล ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างในกรอบการทดสอบภาวะวิกฤตของธนาคารกลางสหรัฐ และกระบวนการ "การจัดการที่ผิดพลาด" ของบรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหรัฐ ซึ่งปัญหาเหล่านี้ได้ก่อให้เกิด "ระบบการกำกับดูแลที่กระจัดกระจาย ไม่มีประสิทธิภาพ และแข็งกระด้าง" แม้ว่าเจตนาเดิมคือการป้องกันความเสี่ยง แต่ในทางปฏิบัติกลับกลายเป็นระบบที่ซ้ำซ้อนและทับซ้อนกัน ซึ่งทำให้ความสามารถของระบบการเงินในการรับมือกับความเสี่ยงอ่อนแอลง และสมควรได้รับการเฝ้าระวังอย่างสูงจากหน่วยงานกำกับดูแลและผู้มีส่วนร่วมในตลาด

ตลาดเอกชน: ความเสี่ยงของการส่งผ่านวิกฤตสภาพคล่องเริ่มปรากฏให้เห็น

ในจดหมายของเขา ไดมอนได้เน้นย้ำถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในตลาดสินเชื่อภาคเอกชน โดยกล่าวว่าความปั่นป่วนในภาคส่วนนั้นได้เริ่มลุกลามไปยังตลาดสาธารณะแล้ว

ปัญหาหลักเกิดจากข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างในอุตสาหกรรมการให้สินเชื่อภาคเอกชน ได้แก่ การขาดระบบการประเมินมูลค่าที่โปร่งใสและกลไกการเปิดเผยข้อมูลที่เป็นมาตรฐาน รวมถึงลักษณะที่เป็นอัตวิสัยของการ "กำหนดราคา" ของสินทรัพย์ให้กู้ยืม ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาดและกระตุ้นให้เกิดการขายอย่างไม่สมเหตุสมผลได้ง่าย แม้ว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้ที่แท้จริงของสินทรัพย์อ้างอิงจะไม่ได้แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญก็ตาม

ปัจจุบัน กองทุนสินเชื่อเอกชนกำลังเผชิญกับการไถ่ถอนครั้งใหญ่ เนื่องจากนักลงทุนมีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับคุณภาพของสินทรัพย์สินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับบริษัทซอฟต์แวร์

ดิมอนเปิดเผยว่า การสูญเสียที่เกิดขึ้นจริงในตลาดสินเชื่อภาคเอกชนในปัจจุบันนั้นเกินกว่าระดับที่เหมาะสมตามสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค การเพิ่มขึ้นของเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านเครดิตอาจกระตุ้นให้เกิดการเข้มงวดด้านสินเชื่อ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการจัดหาเงินทุนของวิสาหกิจขนาดเล็กและขนาดกลาง และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่แท้จริง

ที่น่ากังวลยิ่งกว่านั้น ไดมอนคาดการณ์ว่าหน่วยงานกำกับดูแลด้านประกันภัยมีแนวโน้มที่จะนำมาตรฐานการจัดอันดับที่เข้มงวดมากขึ้นและข้อกำหนดการตัดจำหน่ายสินทรัพย์มาใช้ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันในการเติมทุนให้กับสถาบันการเงินเอกชนโดยตรง และอาจทำให้สภาพคล่องในตลาดตึงตัวมากขึ้น ก่อให้เกิดวงจรเชิงลบของ "คลื่นการไถ่ถอน - สภาพคล่องตึงตัว - การหดตัวของสินเชื่อ"

ปัญญาประดิษฐ์: เกมแห่งความไม่แน่นอนท่ามกลางโอกาสแห่งการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่

แตกต่างจากคำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงแบบดั้งเดิม ทัศนคติของไดมอนที่มีต่อปัญญาประดิษฐ์นำเสนอมุมมองเชิงวิภาษวิธีที่มองว่า "โอกาสและความเสี่ยงอยู่ร่วมกัน"

เขาเน้นย้ำว่าการประยุกต์ใช้ปัญญาประดิษฐ์ในภาคอุตสาหกรรมนั้นรวดเร็วกว่านวัตกรรมทางเทคโนโลยีใดๆ ในอดีต และผลกระทบต่ออุตสาหกรรมการเงินนั้นมหาศาล JPMorgan Chase ได้นำเทคโนโลยี AI มาใช้ทั่วทั้งห่วงโซ่ธุรกิจ โดยใช้ปัญญาประดิษฐ์แบบเอเจนต์เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพกระบวนการซื้อขายและแบบจำลองการกำหนดราคาความเสี่ยง สร้างมูลค่าเพิ่มให้กับธุรกิจการซื้อขายหลัก เช่น การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและตราสารหนี้ ขณะเดียวกันก็ผลักดันการปรับโครงสร้างทักษะของพนักงานและการมอบหมายงานใหม่ด้วย

อย่างไรก็ตาม ไดมอนไม่ได้มองข้ามความไม่แน่นอนต่างๆ: จากมุมมองการลงทุนทางการเงิน การนำ AI มาใช้ไม่ใช่การเก็งกำไรระยะสั้นที่น่าจับตามอง แม้ว่าผลประโยชน์ในระยะยาวจะชัดเจน แต่ตลาดยังไม่สามารถคาดการณ์ถึงสภาพการแข่งขันและกลไกการกระจายผลกำไรของห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องได้อย่างชัดเจน ผู้ชนะและผู้แพ้ในอุตสาหกรรมยังคงต้องการเวลาในการพิสูจน์

ที่สำคัญกว่านั้น การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีที่ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างพลิกผันเช่นนี้ มักจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในลำดับที่สองและสาม ผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อกฎระเบียบของตลาดการเงินโลก กรอบการกำกับดูแล และโครงสร้างทางเศรษฐกิจและสังคม ยังคงทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดจำเป็นต้องติดตามและประเมินอย่างใกล้ชิดต่อไป และไม่ควรที่จะมองโลกในแง่ดีอย่างไม่ลืมหูลืมตา

คำเตือนความเสี่ยงที่สำคัญจากมุมมองของวาณิชธนกิจ

จากการวิเคราะห์ของไดมอน ตลาดการเงินโลกในปัจจุบันกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ ซึ่งมีความเสี่ยงหลายประการเกี่ยวพันกัน นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจกับตัวแปรหลักสี่ประการ ได้แก่ ขอบเขตของการแพร่กระจายของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ (โดยเฉพาะความขัดแย้งในอิหร่านและสถานการณ์การเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซ) รูปแบบสุดท้ายของนโยบายกำกับดูแลธนาคาร การเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องในตลาดสินเชื่อภาคเอกชน และอัตราการพัฒนาของเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์

ในแง่ของการดำเนินงานในตลาด จำเป็นต้องระมัดระวังความผันผวนของสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นซึ่งเกิดจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และต้องจัดสรรสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงและสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์อย่างมีเหตุผล

ควรให้ความสนใจกับผลกระทบของการปรับเปลี่ยนนโยบายกำกับดูแลต่อหุ้นธนาคารและตลาดสินเชื่อ และควรหลีกเลี่ยงสถาบันการเงินที่มีแรงกดดันด้านเงินทุนสูง

ควรใช้ความระมัดระวังกับผลิตภัณฑ์ในตลาดเอกชน และให้ความสำคัญกับความโปร่งใสในการประเมินมูลค่าและความมั่นคงด้านสภาพคล่อง เมื่อลงทุนในผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI จำเป็นต้องพิจารณาทั้งแนวโน้มระยะยาวและความไม่แน่นอนในระยะสั้น และหลีกเลี่ยงการไล่ตามราคาที่สูงและการซื้อขายเก็งกำไร

จดหมายถึงผู้ถือหุ้นของไดมอนนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็น "รายการความเสี่ยง" สำหรับตลาดโลกจากธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำ ในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนมากขึ้นเรื่อยๆ การระบุความเสี่ยงหลักอย่างชัดเจนและการสร้างกลไกการตอบสนองที่ยืดหยุ่นเท่านั้นที่จะช่วยให้เราคว้าโอกาสท่ามกลางความไม่แน่นอนได้ ตรรกะนี้มีคุณค่าอย่างยิ่งสำหรับผู้มีส่วนร่วมในตลาดทุกประเภท