เมื่อวันจันทร์ที่ 13 เมษายน ราคาน้ำมันปาล์มล่วงหน้าของมาเลเซียในตลาดซื้อขายอนุพันธ์ Bursa Malaysia Derivatives Exchange (BMD) ฟื้นตัวทางเทคนิคหลังจากร่วงลงอย่างหนักในวันทำการก่อนหน้า สัญญาเดือนมิถุนายนปิดที่ 4,557 ริงกิตต่อเมตริกตัน เพิ่มขึ้น 19 ริงกิต หรือ 0.42% ช่วงการซื้อขายระหว่างวันอยู่ระหว่าง 4,547 ถึง 4,598 ริงกิต โดยทั่วไปแสดงให้เห็นถึงรูปแบบการรวมตัวที่เพิ่มขึ้นแล้วปรับตัวลงมาที่ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ ในวันทำการก่อนหน้า (10 เมษายน) สัญญาดังกล่าวลดลงอย่างมากถึง 2.26% การฟื้นตัวในวันนี้สะท้อนให้เห็นถึงการอัดฉีดเบี้ยประกันความเสี่ยงที่เกิดจากตัวแปรทางภูมิรัฐศาสตร์มากกว่าการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทาน ในขณะเดียวกัน น้ำมันพืชชนิดอื่นๆ ที่แข่งขันกันแสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานที่แตกต่างกัน โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันถั่วเหลืองในตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CBOT) เพิ่มขึ้น 1.33% ในขณะที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันปาล์มในตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ต้าเหลียน (DCE) อ่อนตัวลง 1.47% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความไม่สอดคล้องกันชั่วคราวในตรรกะการกำหนดราคาในตลาดระดับภูมิภาค

จังหวะทางภูมิรัฐศาสตร์: กลไกการส่งผ่านส่วนต่างราคาน้ำมันดิบไปสู่น้ำมันพืช

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการฟื้นตัวของตลาดในปัจจุบันมาจากความตึงเครียดที่ปะทุขึ้นอีกครั้งในตะวันออกกลาง หลังจากการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในกรุงอิสลามาบัดล้มเหลว การเตรียมการของกองทัพเรือสหรัฐฯ ในการสกัดกั้นเรือที่แล่นผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้ผลักดันราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกให้กลับมาสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สำหรับตลาดน้ำมันปาล์ม ความแข็งแกร่งของราคาน้ำมันดิบได้เปลี่ยนแปลงข้อได้เปรียบด้านราคาของไบโอดีเซลโดยตรง – ส่วนต่างราคา POGO ที่แคบลง (ส่วนต่างราคาระหว่างน้ำมันปาล์มและน้ำมันเบนซิน) ได้ปรับปรุงความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจของน้ำมันปาล์มในฐานะวัตถุดิบสำหรับไบโอดีเซลอย่างมีนัยสำคัญ

Paramalingam Supramaniam ผู้อำนวยการบริษัทหลักทรัพย์ Pelindung Bestari ตีความเรื่องนี้ดังนี้: "การปะทุขึ้นอีกครั้งของความตึงเครียดในตะวันออกกลางได้จุดประกายความสนใจในการซื้อในตลาด และนักลงทุนกำลังนำค่าความเสี่ยงกลับเข้าสู่ระบบราคาอีกครั้งหลังจากที่ราคาดิ่งลงอย่างรุนแรงเมื่อวันศุกร์" อย่างไรก็ตาม Supramaniam เตือนทันทีว่า "ข้อจำกัดด้านอุปสงค์และประสิทธิภาพด้านอุปทานที่ดีกว่าที่คาดไว้จะจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้นในอีกไม่กี่วันข้างหน้า" ข้อสรุปนี้สะท้อนให้เห็นถึงภาวะชะงักงันระหว่างแรงซื้อและแรงขายในตลาดในปัจจุบันได้อย่างแม่นยำ—ค่าพรีเมียมระดับมหภาคทางภูมิรัฐศาสตร์และการผ่อนคลายอุปสงค์และอุปทานในระดับจุลภาคกำลังแย่งชิงความเป็นใหญ่ในกรอบเวลาที่แตกต่างกัน

การลดสินค้าคงคลังไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้: ปัจจัยเชิงบวกในรายงานเดือนมีนาคมได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว

รายงานอุปสงค์และอุปทานประจำเดือนมีนาคมของคณะกรรมการปาล์มน้ำมันมาเลเซีย (MPOB) ที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา เป็นข้อมูลสำคัญที่สนับสนุนการลดลงของราคาก่อนหน้านี้ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าปริมาณสินค้าคงคลัง ณ สิ้นเดือนมีนาคมลดลง 16.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า เหลือ 2.267 ล้านตัน ซึ่งเป็นการลดลงติดต่อกันเป็นเดือนที่สามและอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบเจ็ดเดือน อย่างไรก็ตาม การลดลงนี้ยังคงสูงกว่าขีดจำกัดสูงสุดของการคาดการณ์ก่อนหน้านี้อย่างมาก (ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 2.18 ล้านตัน) ความแตกต่างเกิดจากผลกระทบร่วมกันของการผลิตที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ (เพิ่มขึ้น 7.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า เป็น 1.377 ล้านตัน) และการบริโภคภายในประเทศที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย

เป็นที่น่าสังเกตว่าการส่งออกในเดือนมีนาคมพุ่งสูงขึ้น 40.6% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อยู่ที่ 1.551 ล้านตัน ซึ่งส่วนหนึ่งได้รับประโยชน์จากผลกระทบของ "การเปลี่ยนแปลงอุปสงค์" จากอัตราภาษีส่งออกที่เพิ่มขึ้นของอินโดนีเซีย และยังรวมถึงการสะสมสินค้าคงคลังจำนวนมากก่อนเดือนรอมฎอนด้วย เมื่อเข้าสู่ช่วงเพิ่มผลผลิต ตลาดคาดว่าผลผลิตในเดือนเมษายนจะเติบโตขึ้นเป็นเลขสองหลักเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ในขณะที่โมเมนตัมการส่งออกไม่น่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่องเหมือนในเดือนมีนาคม – หน่วยงานสำรวจการขนส่งประเมินว่าการส่งออกในช่วง 10 วันแรกของเดือนเมษายนจะลดลง 30.7% ถึง 38.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ล่วงหน้าที่สร้างแรงกดดันต่อราคาในระยะยาว จาง รูเฟิง นักวิจัยอาวุโสของสถาบันวิจัย COFCO Futures Research Institute ซึ่งเชี่ยวชาญด้านน้ำมันและเมล็ดพืชน้ำมัน ชี้ให้เห็นว่ามาเลเซียกำลังเข้าสู่ช่วงเพิ่มผลผลิตโดยมีสินค้าคงคลังมากกว่า 2.2 ล้านตัน ซึ่งสร้างแรงกดดันที่ค่อนข้างชัดเจน และตลาดกำลังคาดการณ์ว่าจุดเปลี่ยนของสินค้าคงคลังจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายนและพฤษภาคมหรือไม่

การเสื่อมถอยของความยืดหยุ่นของอุปสงค์: การนำเข้าของอินเดียที่ลดลงและผลกระทบจากราคาสูง

ด้านอุปสงค์กำลังส่งสัญญาณเตือนไปยังตลาด ข้อมูลจากสมาคมผู้สกัดน้ำมันปาล์มแห่งอินเดีย (SEA) แสดงให้เห็นว่าการนำเข้าน้ำมันปาล์มของอินเดียในเดือนมีนาคมลดลงประมาณ 19% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า เหลือ 689,000 ตัน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามเดือน เนื่องจากราคาน้ำมันปาล์มในตลาดโลกปรับตัวสูงขึ้นควบคู่ไปกับตลาดพลังงาน กำไรจากการนำเข้าของโรงกลั่นในอินเดียจึงลดลงอย่างมาก ส่งผลให้ผู้บริโภคมีความระมัดระวังในการซื้อมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นถึงตรรกะที่ลึกซึ้งกว่านั้น นั่นคือ ราคาน้ำมันปาล์มที่สูงกว่าน้ำมันถั่วเหลืองกำลังกัดเซาะส่วนแบ่งการตลาดของน้ำมันถั่วเหลือง ในอินเดีย ซึ่งเป็นประเทศผู้นำเข้าน้ำมันพืชรายใหญ่ที่สุดของโลก การลดลงของการซื้อจากผู้ซื้อที่อ่อนไหวต่อราคา แสดงให้เห็นว่ากลไกป้อนกลับเชิงลบของราคาสูงต่ออุปสงค์ได้เริ่มส่งผลแล้ว ธนาคารเพื่อการลงทุนเคแนนกา (Kenanga Investment Bank) ในรายงานของตนได้นำเสนอมุมมองที่น่าสนใจ นั่นคือ ความยืดหยุ่นต่ำของการส่งออกต่อราคาสูงในเดือนมีนาคม (กล่าวคือ การเพิ่มขึ้นของราคาไม่ได้ยับยั้งการซื้อ) สะท้อนให้เห็นถึงความวิตกกังวลด้านความมั่นคงทางอาหารของผู้ซื้อที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดยหลายประเทศต่างสะสมสินค้าคงคลังมากเกินไปเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่อาจเกิดขึ้น สถาบันจึงสรุปว่า "ไม่ว่าจะมีข้อตกลงหยุดยิงในความขัดแย้งในตะวันออกกลางหรือไม่ก็ตาม คาดว่าผู้ซื้อจะยังคงดำเนินการเติมสต็อกต่อไปอีกหนึ่งถึงสองไตรมาส และความต้องการน้ำมันพืชจะยังคงมีอยู่ต่อไป"

ธนาคารเพื่อการลงทุนภาครัฐ (Public Investment Bank) สนับสนุนมุมมองเชิงบวกจากแง่มุมของการหดตัวของอุปทานในภูมิภาค โดยระบุว่า นโยบายของไทยและอินโดนีเซียที่ให้ความสำคัญกับโครงการไบโอดีเซลภายในประเทศกำลังทำให้ปริมาณการส่งออกในภูมิภาคลดลง ประกอบกับความเสี่ยงด้านสภาพอากาศที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ ซึ่งคาดว่าจะช่วยหนุนราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ได้เป็นอย่างดี ธนาคารฯ ยังคงคาดการณ์ราคาน้ำมันปาล์มดิบเฉลี่ยที่ 4,400 ริงกิต/ตัน ตลอดทั้งปี และให้คำแนะนำ "น้ำหนักเกิน" (overweight) สำหรับภาคการผลิตน้ำมันปาล์มดิบ

การอนุมานเชิงตรรกะ: การปรับสมดุลระหว่างเบี้ยประกันภัยและความเป็นจริง

โดยสรุป ระบบการกำหนดราคาน้ำมันปาล์มในปัจจุบันนั้นเกี่ยวพันกับสองแนวทางหลัก ได้แก่ แนวทางแรกคือห่วงโซ่การส่งผ่านพลังงานและน้ำมันพืช ซึ่งเป็นผลมาจากสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซ ที่ส่งผลให้ราคาน้ำมันปาล์มลดลงทั้งในแง่ของความเชื่อมั่นและราคาเปรียบเทียบ และแนวทางที่สองคือแรงกดดันในการปรับสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่เกิดจากการมาถึงของวงจรการเพิ่มผลผลิตและการกดดันอุปสงค์ด้วยราคาสูง ซึ่งจำกัดความยืดหยุ่นในการเพิ่มขึ้นของราคา

ตัวแปรต่อไปนี้จำเป็นต้องได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิดต่อไป: ประการแรก ข้อมูลการผลิต MPOB ในเดือนเมษายนจะสามารถยืนยันการเพิ่มขึ้นของการผลิตที่คาดการณ์ไว้ได้หรือไม่ หากการเพิ่มขึ้นรายเดือนเกินกว่ารูปแบบตามฤดูกาลอย่างมีนัยสำคัญ การยืนยันจุดเปลี่ยนของสินค้าคงคลังจะสร้างแรงกดดันต่อสัญญาในระยะใกล้ ประการที่สอง อัตราการเติมสต็อกในอินเดียหลังจากการลดสินค้าคงคลัง หากข้อมูลการนำเข้ายังคงอ่อนแอในเดือนเมษายนและพฤษภาคม จะเป็นการหักล้างสมมติฐาน "การเติมสต็อกตามความต้องการทันที" ประการที่สาม วิวัฒนาการแบบไดนามิกของส่วนต่าง POGO หากราคาน้ำมันดิบลดลงเนื่องจากการผ่อนคลายทางภูมิรัฐศาสตร์ ส่วนต่างราคาไบโอดีเซลสำหรับน้ำมันปาล์มจะลดลงตามไปด้วย ในระยะสั้น ราคาอาจยังคงผันผวนสูงในช่วง 4500-4650 ริงกิต โดยผู้เข้าร่วมตลาดจะแสดงการตัดสินใจเกี่ยวกับตัวแปรข้างต้นผ่านการกำหนดขนาดตำแหน่งมากกว่าการวิเคราะห์ทิศทาง

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดการลดลงของสินค้าคงคลัง MPOB ในเดือนมีนาคมจึงไม่สามารถรักษาระดับราคาให้สูงขึ้นได้?
A: แม้ว่าปริมาณสินค้าคงคลังในเดือนมีนาคมจะลดลง 16.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แต่ปริมาณสินค้าคงคลังที่ 2.267 ล้านตันนั้นสูงกว่าขีดจำกัดสูงสุดที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.18 ล้านตันอย่างมาก การผลิตที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ (1.377 ล้านตัน) และการบริโภคภายในประเทศที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย ส่งผลให้ราคาสินค้าออกมาในลักษณะ "ปัจจัยบวกน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้" นอกจากนี้ ข้อมูลการส่งออกในช่วง 10 วันแรกของเดือนเมษายนลดลงมากกว่า 30% และตลาดได้เปลี่ยนความสนใจไปที่การคาดการณ์จุดเปลี่ยนของสินค้าคงคลังในช่วงฤดูกาลผลิตที่เฟื่องฟู ปัจจัยบวกก่อนหน้านี้ได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาสินค้าแล้ว

ถาม: สถานการณ์ในตะวันออกกลางส่งผลกระทบต่อราคาน้ำมันปาล์มผ่านช่องทางใดบ้าง?
A: ลำดับขั้นการเปลี่ยนแปลงเป็นดังนี้: ความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซ → ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของน้ำมันดิบที่สูงขึ้น → เศรษฐกิจของไบโอดีเซลที่ดีขึ้น → ความคาดหวังความต้องการน้ำมันปาล์มในฐานะวัตถุดิบทดแทนไบโอดีเซลที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์กระตุ้นให้ประเทศผู้นำเข้าเร่งจัดตั้งคลังสำรองเชิงกลยุทธ์ ซึ่งสร้างความต้องการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติม เส้นทางทั้งสองนี้ส่งผลต่อทั้งคุณลักษณะทางการเงินและความต้องการทางกายภาพของน้ำมันปาล์ม

ถาม: การลดลงของการนำเข้าของอินเดียหมายความว่าความต้องการสินค้าลดลงหรือไม่?
A: เรื่องนี้ต้องทำความเข้าใจเป็นลำดับขั้น จากมุมมองของความยืดหยุ่นด้านราคา ราคาสูงได้กดดันความตั้งใจในการซื้อในระยะสั้นของโรงกลั่นในอินเดีย ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงวงจรป้อนกลับเชิงลบระหว่างอุปสงค์และราคา อย่างไรก็ตาม จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ด้านสินค้าคงคลัง ธนาคารเพื่อการลงทุน Kenanga เชื่อว่าผู้ซื้อจะยังคงรักษาระดับการเติมสต็อกไว้ในช่วงหนึ่งถึงสองไตรมาสข้างหน้า เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับความมั่นคงทางอาหาร อุปสงค์ที่อ่อนแอในระยะสั้นและการสนับสนุนอุปสงค์ที่จำเป็นในระยะกลางไม่ได้ขัดแย้งกัน จำเป็นต้องติดตามจังหวะการเปลี่ยนแปลงของอัตราการซื้อในภายหลัง

ถาม: จุดสนใจหลักของตลาดน้ำมันปาล์มในปัจจุบันคืออะไร?
A: ปัจจุบันตลาดกำลังเผชิญกับความขัดแย้งระหว่าง "ปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์" และ "ความเป็นจริงด้านอุปสงค์และอุปทาน" ราคาน้ำมันดิบที่แข็งแกร่งช่วยหนุนความเชื่อมั่นและเป็นขีดจำกัดล่างของการเคลื่อนไหวของราคา แต่การเริ่มต้นของวงจรการเพิ่มการผลิต โมเมนตัมการส่งออกที่อ่อนแอลง และผลกระทบจากราคาสูงที่ทำให้ความต้องการอาหารลดลง ล้วนเป็นปัจจัยที่กดดันศักยภาพในการปรับตัวขึ้น ทิศทางราคาในระยะสั้นขึ้นอยู่กับว่าตัวแปรใดแสดงการเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มที่สำคัญที่สุด

ถาม: ในอนาคตเราควรให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดใดบ้าง?
A: ประการแรก ข้อมูลการคาดการณ์การส่งออกที่เผยแพร่โดยหน่วยงานด้านการขนส่งทุกๆ 5 วัน จะตรวจสอบว่าการส่งออกที่ลดลงในเดือนเมษายนนั้นขยายวงกว้างขึ้นหรือไม่ ประการที่สอง ข้อมูลการผลิตความถี่สูงจาก MPOA หรือ SPPOMA จะตรวจสอบว่าการเพิ่มขึ้นของการผลิตนั้นสอดคล้องกับหรือเกินกว่ารูปแบบตามฤดูกาลหรือไม่ ประการที่สาม การเปลี่ยนแปลงในส่วนต่างราคา POGO จะตรวจสอบการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความต้องการไบโอดีเซล ประการที่สี่ ข้อมูลการมาถึงและสินค้าคงคลังจากประเทศผู้นำเข้าหลัก (อินเดียและจีน) จะทดสอบความสามารถในการดูดซับที่แท้จริงของผู้บริโภคปลายทาง