Ngày thứ Hai (13 tháng 4), giá dầu cọ kỳ hạn của Malaysia trên Sàn giao dịch phái sinh Bursa Malaysia (BMD) đã phục hồi về mặt kỹ thuật sau đợt giảm mạnh vào ngày giao dịch trước đó. Hợp đồng kỳ hạn tháng 6 đóng cửa ở mức 4.557 ringgit/tấn, tăng 19 ringgit, tương đương 0,42%. Biên độ giao dịch trong ngày dao động từ 4.547 đến 4.598 ringgit, nhìn chung cho thấy mô hình tích lũy tăng rồi giảm về đường trung bình động. Ngày giao dịch trước đó (10 tháng 4), hợp đồng này đã ghi nhận mức giảm đáng kể 2,26%. Sự phục hồi ngày hôm nay phản ánh nhiều hơn sự tái xuất hiện của phí bảo hiểm rủi ro do các biến số địa chính trị gây ra hơn là sự đảo chiều đáng kể trong các yếu tố cơ bản về cung và cầu. Trong khi đó, các loại dầu ăn cạnh tranh khác lại có diễn biến trái chiều: hợp đồng dầu đậu nành kỳ hạn trên Sàn giao dịch Chicago (CBOT) tăng 1,33%, trong khi hợp đồng dầu cọ trên Sàn giao dịch hàng hóa Đại Liên (DCE) giảm 1,47%, phản ánh sự không phù hợp tạm thời trong logic định giá thị trường khu vực.

Nhịp đập địa chính trị: Cơ chế truyền dẫn của chênh lệch giá dầu thô sang dầu thực vật

Động lực chính thúc đẩy sự phục hồi của thị trường ngày nay xuất phát từ những căng thẳng leo thang ở Trung Đông. Sau khi các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran tại Islamabad thất bại, việc Hải quân Mỹ chuẩn bị chặn bắt các tàu đi qua eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô quốc tế trở lại mức trên 100 USD/thùng. Đối với thị trường dầu cọ, sự tăng giá của dầu thô đã trực tiếp định hình lại lợi thế về giá của nhiên liệu sinh học – sự thu hẹp chênh lệch giá giữa dầu cọ và xăng (POGO spread) đã cải thiện đáng kể tính khả thi về kinh tế của dầu cọ như một nguyên liệu sản xuất nhiên liệu sinh học.

Paramalingam Supramaniam, giám đốc công ty môi giới Pelindung Bestari, đã giải thích điều này như sau: "Sự leo thang căng thẳng trở lại ở Trung Đông đã khơi dậy sự quan tâm mua vào trên thị trường, và các nhà giao dịch đang tái tích hợp phí bảo hiểm rủi ro vào hệ thống giá sau đợt bán tháo mạnh hôm thứ Sáu." Tuy nhiên, Supramaniam ngay lập tức cảnh báo, "Những hạn chế về phía cầu và hiệu suất cung ứng tốt hơn dự kiến sẽ hạn chế tiềm năng tăng giá trong những ngày giao dịch tới." Nhận định này phản ánh chính xác tình trạng bế tắc hiện tại giữa các lực lượng tăng và giảm giá trên thị trường - phí bảo hiểm địa chính trị vĩ mô và sự nới lỏng cung cầu ở cấp độ vi mô đang cạnh tranh nhau để giành ưu thế ở các khung thời gian khác nhau.

Việc giảm lượng hàng tồn kho không đạt được kỳ vọng: các yếu tố tích cực trong báo cáo tháng 3 đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả.

Báo cáo cung cầu tháng 3 của Hội đồng Dầu cọ Malaysia (MPOB), được công bố vào thứ Sáu tuần trước, đã tạo nên bối cảnh quan trọng cho sự sụt giảm giá trước đó. Dữ liệu cho thấy lượng tồn kho cuối tháng 3 giảm 16,2% so với tháng trước xuống còn 2,267 triệu tấn, đánh dấu tháng giảm thứ ba liên tiếp và đạt mức thấp nhất trong bảy tháng. Tuy nhiên, mức giảm này vẫn cao hơn đáng kể so với giới hạn trên của dự báo trước đó (kỳ vọng thị trường vào khoảng 2,18 triệu tấn). Sự chênh lệch này xuất phát từ hiệu ứng kết hợp của sản lượng tốt hơn dự kiến (tăng 7,2% so với tháng trước lên 1,377 triệu tấn) và tiêu thụ nội địa thấp hơn một chút so với dự kiến.

Đáng chú ý là xuất khẩu trong tháng 3 đã tăng vọt 40,6% so với tháng trước, đạt 1,551 triệu tấn, một phần nhờ hiệu ứng "chuyển dịch cầu" do thuế xuất khẩu tăng của Indonesia, và cũng bao gồm việc tích trữ tập trung trước tháng Ramadan. Khi chu kỳ tăng sản lượng đang đến gần, thị trường dự đoán sản lượng tháng 4 sẽ tăng trưởng hai chữ số so với tháng trước, trong khi đà tăng trưởng xuất khẩu khó có thể duy trì mạnh mẽ như tháng 3 – các cơ quan khảo sát vận tải biển ước tính xuất khẩu trong 10 ngày đầu tháng 4 sẽ giảm mạnh từ 30,7% đến 38,9% so với tháng trước, một dấu hiệu cho thấy giá cả sẽ chịu áp lực giảm trong dài hạn. Ông Zhang Rufeng, nhà nghiên cứu cấp cao tại Viện Nghiên cứu Tương lai COFCO chuyên về dầu và hạt có dầu, chỉ ra rằng Malaysia đang bước vào mùa tăng sản lượng với lượng tồn kho hơn 2,2 triệu tấn, tạo ra áp lực khá rõ rệt, và thị trường hiện đang suy đoán liệu điểm uốn tồn kho có hình thành vào tháng 4 và tháng 5 hay không.

Sự suy giảm cận biên của độ co giãn cầu: Nhập khẩu của Ấn Độ giảm và phản ứng dữ dội trước giá cả cao.

Phía cầu đang phát tín hiệu cảnh báo đến thị trường. Dữ liệu từ Hiệp hội các nhà sản xuất dầu cọ Ấn Độ (SEA) cho thấy nhập khẩu dầu cọ của Ấn Độ trong tháng 3 đã giảm khoảng 19% so với tháng trước, xuống còn 689.000 tấn, mức thấp nhất trong ba tháng. Sau khi giá dầu cọ toàn cầu tăng cùng với thị trường năng lượng, lợi nhuận nhập khẩu của các nhà máy lọc dầu Ấn Độ đã bị thu hẹp đáng kể, dẫn đến thái độ mua hàng thận trọng hơn.

Sự thay đổi này phản ánh một logic sâu sắc hơn: giá dầu cọ cao hơn dầu đậu nành đang làm giảm thị phần của dầu cọ. Tại Ấn Độ, quốc gia nhập khẩu dầu ăn lớn nhất thế giới, sự sụt giảm lượng mua của những người mua nhạy cảm về giá cho thấy cơ chế phản hồi tiêu cực của giá cao đối với cầu đã bắt đầu phát huy tác dụng. Ngân hàng Đầu tư Kenanga, trong báo cáo của mình, đưa ra một quan điểm đáng chú ý - độ co giãn thấp của xuất khẩu đối với giá cao trong tháng 3 (tức là việc tăng giá không làm giảm lượng mua) phản ánh nỗi lo ngại về an ninh lương thực của người mua xuất phát từ cuộc xung đột ở Trung Đông, với việc các quốc gia tích trữ quá mức để phòng ngừa rủi ro gián đoạn chuỗi cung ứng. Do đó, tổ chức này kết luận: "Bất kể có đạt được thỏa thuận ngừng bắn trong cuộc xung đột Trung Đông hiện tại hay không, người mua dự kiến sẽ duy trì hoạt động tích trữ trong một đến hai quý, và nhu cầu hỗ trợ đối với dầu ăn sẽ tiếp tục."

Ngân hàng Đầu tư Công (Public Investment Bank) củng cố thêm lập luận lạc quan từ góc độ nguồn cung khu vực bị thu hẹp: Chính sách ưu tiên các dự án sản xuất nhiên liệu sinh học trong nước của Thái Lan và Indonesia đang làm giảm nguồn cung xuất khẩu khu vực, kết hợp với rủi ro thời tiết tiềm tàng của hiện tượng El Niño, dự kiến sẽ hỗ trợ mạnh mẽ giá dầu cọ thô (CPO). Ngân hàng này duy trì dự báo giá CPO trung bình ở mức 4.400 ringgit/tấn cho cả năm và xếp hạng ngành trồng trọt ở mức "nên mua".

Suy luận logic: Cân bằng lại phí bảo hiểm và thực tế

Tóm lại, hệ thống định giá dầu cọ hiện nay được đan xen bởi hai yếu tố chính: một là chuỗi truyền tải năng lượng - dầu thực vật bắt nguồn từ tình hình ở eo biển Hormuz, tạo ra lực đẩy giá xuống về mặt tâm lý và giá tương đối; yếu tố còn lại là áp lực tái cân bằng cung cầu do sự xuất hiện của chu kỳ tăng sản lượng và sự kìm hãm nhu cầu bởi giá cao, làm hạn chế khả năng tăng giá.

Cần theo dõi sát sao các biến số sau trong thời gian tới: Thứ nhất, liệu dữ liệu sản lượng MPOB tháng 4 có xác nhận được sự gia tăng sản lượng dự kiến hay không. Nếu mức tăng hàng tháng vượt xa đáng kể so với xu hướng theo mùa, việc xác nhận điểm uốn của tồn kho sẽ gây áp lực lên các hợp đồng kỳ hạn ngắn. Thứ hai, tốc độ bổ sung hàng tồn kho ở Ấn Độ sau khi tiêu thụ hết hàng tồn kho. Nếu dữ liệu nhập khẩu vẫn yếu trong tháng 4 và tháng 5, điều này sẽ bác bỏ giả thuyết "bổ sung hàng tồn kho dựa trên nhu cầu tức thời". Thứ ba, sự biến động của chênh lệch giá POGO – nếu giá dầu thô giảm do nới lỏng chính trị địa lý, phí bảo hiểm biodiesel cho dầu cọ sẽ giảm tương ứng. Trong ngắn hạn, giá có thể vẫn biến động mạnh trong khoảng 4500-4650 ringgit, với các nhà tham gia thị trường thể hiện đánh giá của họ về các biến số trên thông qua việc xác định quy mô vị thế hơn là phân tích theo xu hướng.

Câu hỏi thường gặp

Hỏi: Tại sao sự sụt giảm lượng hàng tồn kho của MPOB trong tháng 3 lại không đủ để duy trì đà tăng giá?
A: Mặc dù lượng tồn kho tháng 3 giảm 16,2% so với tháng trước, nhưng giá trị tuyệt đối là 2,267 triệu tấn, cao hơn đáng kể so với mức trần dự báo của thị trường là 2,18 triệu tấn. Sản lượng cao hơn dự kiến (1,377 triệu tấn) và tiêu thụ nội địa thấp hơn một chút so với dự kiến đã dẫn đến kết quả định giá "các yếu tố tích cực ít hơn dự kiến". Ngoài ra, dữ liệu xuất khẩu trong 10 ngày đầu tháng 4 giảm mạnh hơn 30%, và thị trường đã chuyển trọng tâm sang kỳ vọng về điểm uốn của lượng tồn kho trong mùa sản xuất bùng nổ; các yếu tố tích cực trước đó đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả.

Hỏi: Tình hình ở Trung Đông ảnh hưởng đến giá dầu cọ thông qua những kênh nào?
A: Chuỗi truyền dẫn như sau: căng thẳng ở eo biển Hormuz → phí bảo hiểm rủi ro dầu thô tăng cao → hiệu quả kinh tế của nhiên liệu sinh học được cải thiện → kỳ vọng về nhu cầu dầu cọ thay thế nhiên liệu sinh học tăng lên. Đồng thời, sự bất ổn địa chính trị thúc đẩy các nước nhập khẩu đẩy nhanh việc thiết lập kho dự trữ chiến lược, tạo ra nhu cầu mua thêm mang tính phòng ngừa. Hai con đường này cùng tác động đến cả các đặc điểm tài chính và nhu cầu thực tế đối với dầu cọ.

Hỏi: Việc nhập khẩu từ Ấn Độ giảm có nghĩa là nhu cầu đã trở nên bi quan hơn?
A: Vấn đề này cần được hiểu theo nhiều khía cạnh. Xét về độ co giãn của giá cả, giá cao thực sự đã kìm hãm ý định mua hàng tức thời của các nhà máy lọc dầu Ấn Độ, phản ánh một vòng phản hồi tiêu cực giữa cầu và giá cả. Tuy nhiên, xét từ góc độ tồn kho chiến lược, Ngân hàng Đầu tư Kenanga tin rằng người mua, do lo ngại về an ninh lương thực, sẽ duy trì tốc độ bổ sung hàng tồn kho trong một đến hai quý tới. Nhu cầu yếu trong ngắn hạn và sự hỗ trợ nhu cầu thiết yếu trong trung hạn không mâu thuẫn; cần theo dõi thời điểm chuyển biến tốc độ mua hàng tiếp theo.

Hỏi: Trọng tâm chính của cuộc cạnh tranh thị trường dầu cọ hiện nay là gì?
A: Thị trường hiện đang bị giằng co giữa "yếu tố địa chính trị" và "thực tế cung cầu". Giá dầu thô cao hỗ trợ tâm lý thị trường và tạo ra giới hạn dưới cho biến động giá, nhưng sự khởi đầu của chu kỳ tăng sản lượng, đà xuất khẩu suy yếu và hiệu ứng lấn át của giá cao đối với nhu cầu thực phẩm đều là những yếu tố kìm hãm tiềm năng tăng giá. Hướng đi của giá trong ngắn hạn phụ thuộc vào biến số nào cho thấy sự thay đổi cận biên đáng kể nhất.

Hỏi: Chúng ta nên tập trung vào những chỉ số dự báo nào trong tương lai?
A: Thứ nhất, dữ liệu dự báo xuất khẩu do các công ty vận tải biển công bố 5 ngày một lần giúp xác minh liệu sự sụt giảm xuất khẩu trong tháng 4 có tiếp tục gia tăng hay không; thứ hai, dữ liệu sản xuất tần suất cao từ MPOA hoặc SPPOMA xác định liệu sự gia tăng sản lượng có phù hợp hoặc vượt quá xu hướng theo mùa hay không; thứ ba, sự thay đổi trong chênh lệch giá POGO theo dõi những thay đổi nhỏ trong nhu cầu nhiên liệu sinh học; thứ tư, dữ liệu về hàng về và tồn kho từ các nước nhập khẩu chính (Ấn Độ và Trung Quốc) kiểm tra khả năng hấp thụ thực tế của người tiêu dùng cuối cùng.