รายงานล่าสุดของ IMF แสดงให้เห็นว่า นับตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ราคาน้ำมันที่เพิ่มสูงขึ้นส่งผลให้มีการปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการปรับตัวลงของตลาดหุ้นทั่วโลกและการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรภาครัฐ สินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ได้รับผลกระทบอย่างหนักเป็นพิเศษ โดยเฉพาะประเทศที่นำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์และเศรษฐกิจที่มีพื้นฐานเปราะบางเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบ โดยเผชิญกับแรงกดดันสองด้านทั้งการไหลออกของเงินทุนและการอ่อนค่าของสกุลเงิน

แม้ว่าตลาดโดยรวมจะดำเนินงานอย่างเป็นระเบียบเรียบร้อยในปัจจุบัน แต่ IMF เน้นย้ำว่ามีความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรอย่างมีนัยสำคัญซ่อนอยู่ภายใต้ความมั่นคงที่ปรากฏนี้ จุดอ่อนที่มีอยู่สามารถกระตุ้นให้เกิดผลกระทบจากการขยายความเสี่ยงเชิงระบบ หากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้นหรือยืดเยื้อออกไป

การพุ่งขึ้นและร่วงลงอย่างรวดเร็วของตลาดหุ้นเกาหลีใต้และญี่ปุ่นที่เกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ อันเนื่องมาจากสงครามอิรัก เป็นตัวอย่างที่แสดงให้เห็นถึงความกังวลเหล่านี้

ช่องทางการขยายความเสี่ยง: เส้นทางการส่งผ่านจากแรงกดดันเฉพาะจุดไปสู่ความไม่เสถียรในระดับระบบ

ระบบการเงินโลกมีช่องทางมากมายสำหรับการส่งผ่านและขยายความเสี่ยง ซึ่งอาจเปลี่ยนแรงกดดันในตลาดเฉพาะจุดให้กลายเป็นความไม่มั่นคงทางการเงินในวงกว้างได้

ความเปราะบางของตลาดพันธบัตรภาครัฐ: หนี้สาธารณะที่สูงและการพึ่งพาการออกพันธบัตรระยะสั้นที่เพิ่มมากขึ้นจะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงในการต่ออายุหนี้ของเศรษฐกิจหลัก และอาจเสริมสร้างความเชื่อมโยงด้านความเสี่ยงระหว่าง "ภาครัฐและธนาคาร" ก่อให้เกิดวงจรปิดของการส่งผ่านความเสี่ยง

ผลกระทบจากภายนอกต่อตลาดเกิดใหม่: ลักษณะที่เป็นไปในทิศทางเดียวกันกับวัฏจักรเศรษฐกิจของการยุติการซื้อขายเก็งกำไรและการไหลออกของเงินทุน อาจทำให้แรงกดดันต่อการอ่อนค่าของสกุลเงินในตลาดเกิดใหม่ทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว

ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร (NBFI): กองทุนเฮดจ์ฟันด์ กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจ และสถาบันอื่นๆ รักษาอัตราส่วนเลเวอเรจสูง ซึ่งอาจทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้นผ่านการลดเลเวอเรจโดยบังคับและภาวะขาดสภาพคล่องเมื่อตลาดอยู่ภายใต้แรงกดดัน กองทุนรวมและ ETF แบบพาสซีฟมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงระดับโลกมากที่สุด ซึ่งยิ่งทำให้ความผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจทวีความรุนแรงขึ้น

การประเมินมูลค่าสินทรัพย์และความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง: การประเมินมูลค่าตลาดหุ้นที่สูงและการกระจุกตัวของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) เพิ่มความเสี่ยงต่อการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน ภาวะอุปทานผันผวนบ่อยครั้งทำให้ความสัมพันธ์ในการป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมระหว่างหุ้นและพันธบัตรอ่อนแอลง เพิ่มความเสี่ยงเชิงระบบของการขายสินทรัพย์ทั้งสองพร้อมกัน ปรากฏการณ์ที่นักลงทุนรายย่อยชาวเกาหลีใต้แห่กันไปซื้อหุ้นสหรัฐฯ เป็นตัวอย่างย่อส่วนของเรื่องนี้

ความเสี่ยงของการให้กู้ยืมภาคเอกชน: แม้ว่าปัญหาความไม่สมดุลของสภาพคล่องในปัจจุบันจะไม่เด่นชัดนัก แต่แรงกดดันทางการเงินที่เพิ่มขึ้นต่อผู้กู้และการขยายตัวของการลงทุนจากนักลงทุนรายย่อยอาจเป็นความท้าทายอย่างมากต่อโครงสร้างสภาพคล่องกึ่งแข็งแบบนี้

ลำดับความสำคัญของการตอบสนองเชิงนโยบาย: การเสริมสร้างความยืดหยุ่นของระบบการเงินต่อความเสี่ยง

เพื่อรับมือกับความเสี่ยงดังกล่าว ผู้กำหนดนโยบายจำเป็นต้องดำเนินการอย่างเด็ดขาดเพื่อเสริมสร้างความยืดหยุ่นของระบบการเงิน ลำดับความสำคัญหลัก ได้แก่ การสร้างความมั่นใจในเรื่องสภาพคล่องและความพร้อมของเครื่องมือทางการเงินในทันที การติดตามผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริงต่อความคาดหวังอย่างใกล้ชิด การเสริมสร้างกรอบการกำกับดูแลของธนาคารกลางและหน่วยงานกำกับดูแล การปรับปรุงระบบนโยบายสำหรับตลาดเกิดใหม่ การส่งเสริมแนวทางที่ยั่งยืนสำหรับหนี้สาธารณะ การดำเนินการตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของ Basel III อย่างเต็มรูปแบบ การเสริมสร้างการกำกับดูแลอย่างรอบคอบของสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร และการกระชับความร่วมมือและการแบ่งปันข้อมูลทางการเงินข้ามเขตอำนาจศาลให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

วิวัฒนาการของรูปแบบการไหลเวียนของเงินทุน: บทบาทตัวกลางหลักของสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร

นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกในปี 2008 ขนาดของการไหลเข้าของการลงทุนในหลักทรัพย์ข้ามพรมแดนสู่ตลาดเกิดใหม่ได้ขยายตัวอย่างมาก และสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารได้กลายเป็นตัวกลางหลักในการไหลเวียนของเงินทุนนี้ แต่ละยุคสมัยมีแรงขับเคลื่อนของตัวเอง

การไหลเวียนของเงินทุนเหล่านี้ก่อให้เกิดโอกาสมากมายสำหรับเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่ รวมถึงการสนับสนุนการพัฒนาและการเสริมสร้างความแข็งแกร่งของตลาดการเงิน การขยายช่องทางการระดมทุน และการลดต้นทุนทางการเงิน อย่างไรก็ตาม การไหลเวียนของเงินทุนเหล่านี้ยังทำให้ประเทศเหล่านี้มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของความรู้สึกเสี่ยงในระดับโลกมากขึ้น ซึ่งเป็นจุดอ่อนที่เด่นชัดเป็นพิเศษสำหรับเศรษฐกิจที่มีระดับหนี้สูง เงินสำรองระหว่างประเทศไม่เพียงพอ หรือรากฐานทางสถาบันที่อ่อนแอ

ลักษณะเฉพาะของการจำแนกความเสี่ยง: ความแตกต่างในความไวต่อความเสี่ยงระหว่างนักลงทุนกลุ่มต่างๆ

วิกฤตการณ์ทางการเงินกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในโครงสร้างของการไหลเวียนของเงินทุนทั่วโลก: ความอ่อนไหวของสินเชื่อธนาคารข้ามพรมแดนต่อความเสี่ยงระดับโลกนั้นลดลงอย่างมาก เนื่องมาจากข้อจำกัดที่กำหนดขึ้นต่อพฤติกรรมการรับความเสี่ยงของธนาคารโดยการปฏิรูปกฎระเบียบหลังวิกฤตการณ์

กระแสเงินทุนตราสารหนี้เพื่อการลงทุนในหลักทรัพย์ข้ามพรมแดนยังคงอ่อนไหวต่อสภาวะความเสี่ยงระดับโลกอย่างมาก และความอ่อนไหวนี้ยิ่งเด่นชัดมากขึ้นในตลาดเกิดใหม่

ในกลุ่มสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในการตอบสนองต่อความเสี่ยงระหว่างนักลงทุนประเภทต่างๆ โดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์และกองทุนรวมเพื่อการลงทุนในระดับโลกมีปฏิกิริยาตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของความเสี่ยงระดับโลกอย่างรุนแรงกว่าสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารประเภทอื่นๆ ในขณะที่กองทุนรวมเพื่อการลงทุนในระดับโลกประเภทต่างๆ นั้น กองทุนรวมแบบพาสซีฟและ ETF มีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงสูงที่สุด

นี่หมายความว่าตลาดเกิดใหม่ที่พึ่งพาผู้ลงทุนที่อ่อนไหวต่อความเสี่ยงมากเกินไป จะเผชิญกับแรงกดดันที่รุนแรงมากขึ้นจากภาวะทางการเงินที่ตึงตัวในช่วงที่ตลาดโลกอยู่ในภาวะตึงเครียด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในรูปแบบของการลดลงของการออกตราสารหนี้และการขยายตัวของส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรภาครัฐและพันธบัตรภาคเอกชน ซึ่งในทางกลับกันก่อให้เกิดภัยคุกคามอย่างมากต่อเสถียรภาพทางการเงินในระดับมหภาค

กลยุทธ์การรับมือ: สร้างความยืดหยุ่นและกระชับความร่วมมือระหว่างประเทศให้แน่นแฟ้นยิ่งขึ้น

เพื่อลดความผันผวนที่มากเกินไปในกระแสการลงทุนในหลักทรัพย์ข้ามพรมแดน ตลาดเกิดใหม่จำเป็นต้องใช้มาตรการนโยบายหลายมิติ ได้แก่ ประการแรก เสริมสร้างพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคและคุณภาพของสถาบัน และสร้างกันชนทางการคลังและเงินสำรองระหว่างประเทศที่มั่นคง

ประการที่สอง เราจะดำเนินการบริหารความเสี่ยงเชิงรุกตามกรอบนโยบายที่ครอบคลุมของ IMF

ประการที่สาม ความสามารถของระบบการเงินในการรับมือกับการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันของกระแสเงินทุนจะได้รับการประเมินผ่านการทดสอบภาวะวิกฤตทั่วทั้งระบบ เพื่อให้มั่นใจว่าสถาบันการเงินมีเงินทุนและสภาพคล่องเพียงพอ

ในขณะเดียวกัน ความร่วมมือระหว่างประเทศมีความสำคัญอย่างยิ่ง และควรพยายามอุดช่องโหว่ในการกำกับดูแลทางการเงินข้ามพรมแดน จำกัดการแพร่กระจายความเสี่ยงข้ามพรมแดน และเชื่อมโยงช่องว่างของข้อมูลทางการเงินระดับโลก

ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม: ความเสี่ยงจากการขยายตัวของการให้กู้ยืมส่วนบุคคลและเหรียญ Stablecoin

เป็นที่น่าสังเกตว่าการขยายตัวอย่างรวดเร็วของตลาดสินเชื่อส่วนบุคคลและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในตลาดเกิดใหม่ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญใหม่ในการตรวจสอบความเสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความเชื่อมโยงที่สำคัญระหว่างตลาดเหล่านี้กับสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล จึงจำเป็นต้องมีการจัดตั้งกลไกการตรวจสอบและประเมินผลที่สม่ำเสมอและมีประสิทธิภาพเพื่อป้องกันการปนเปื้อนของความเสี่ยง

โดยรวมแล้ว องค์ประกอบของฐานนักลงทุนทางการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารในตลาดเกิดใหม่ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญในการกำหนดนโยบาย

ด้วยการเสริมสร้างรากฐานที่แข็งแกร่ง เพิ่มขีดความสามารถในการรองรับความเสี่ยง ปรับปรุงกรอบการกำกับดูแล และกระชับความร่วมมือระหว่างประเทศ ตลาดเกิดใหม่สามารถเพิ่มความสามารถในการรับมือกับความผันผวนของกระแสเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ เพิ่มผลประโยชน์สูงสุดจากกระแสเงินทุนข้ามพรมแดน และรักษาระดับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องให้อยู่ในระดับที่ยอมรับได้