Báo cáo mới nhất của IMF cho thấy kể từ cuối tháng 2 năm 2026, giá năng lượng tăng cao đã dẫn đến việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lạm phát, trực tiếp gây ra sự điều chỉnh trên thị trường chứng khoán toàn cầu và làm tăng lợi suất trái phiếu chính phủ. Tài sản của các thị trường mới nổi bị ảnh hưởng nặng nề nhất – các quốc gia nhập khẩu hàng hóa và các nền kinh tế có nền tảng yếu kém là những nơi đầu tiên chịu tác động, đối mặt với áp lực kép từ dòng vốn chảy ra và sự mất giá tiền tệ.

Mặc dù thị trường hiện đang vận hành khá ổn định, IMF nhấn mạnh rằng những rủi ro bất đối xứng đáng kể vẫn tiềm ẩn bên dưới sự ổn định rõ ràng này: những điểm yếu hiện có có thể gây ra hiệu ứng khuếch đại rủi ro hệ thống nếu các xung đột địa chính trị leo thang hoặc kéo dài.

Những đợt tăng giảm mạnh gần đây trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc và Nhật Bản do cuộc chiến tranh Iraq gây ra là minh chứng cho những lo ngại này.

Các kênh khuếch đại rủi ro: con đường truyền dẫn từ áp lực cục bộ đến sự bất ổn hệ thống.

Hệ thống tài chính toàn cầu có nhiều kênh truyền dẫn và khuếch đại rủi ro, điều này có khả năng biến áp lực thị trường cục bộ thành bất ổn tài chính trên diện rộng.

Tính dễ tổn thương của thị trường trái phiếu chính phủ: Nợ công cao và sự phụ thuộc ngày càng tăng vào việc phát hành trái phiếu ngắn hạn làm trầm trọng thêm rủi ro tái cơ cấu nợ của các nền kinh tế cốt lõi và có thể củng cố mối liên hệ rủi ro "chính phủ-ngân hàng", tạo thành một vòng khép kín truyền tải rủi ro;

Các cú sốc bên ngoài đối với thị trường mới nổi: Bản chất thuận chu kỳ của việc thanh lý giao dịch chênh lệch giá và dòng vốn chảy ra có thể làm gia tăng áp lực giảm giá đối với tiền tệ của các thị trường mới nổi, dẫn đến việc thắt chặt mạnh các điều kiện tài chính;

Rủi ro liên quan đến các tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFI): Các quỹ đầu cơ, quỹ ETF đòn bẩy và các tổ chức khác duy trì mức đòn bẩy cao, điều này có thể làm trầm trọng thêm sự biến động thông qua việc buộc phải giảm đòn bẩy và thắt chặt thanh khoản khi thị trường chịu áp lực. Các quỹ tương hỗ thụ động và ETF nhạy cảm nhất với các rủi ro toàn cầu, càng làm gia tăng sự biến động theo chu kỳ.

Định giá tài sản và rủi ro cấu trúc: Định giá thị trường chứng khoán cao và sự tập trung các công ty liên quan đến trí tuệ nhân tạo làm tăng đáng kể rủi ro điều chỉnh giảm. Trong khi đó, các cú sốc nguồn cung thường xuyên làm suy yếu mối quan hệ phòng ngừa rủi ro truyền thống giữa cổ phiếu và trái phiếu, làm tăng rủi ro hệ thống của việc bán đồng thời cả hai loại tài sản. Hiện tượng các nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc đổ xô mua cổ phiếu Mỹ là một ví dụ thu nhỏ của điều này.

Rủi ro của cho vay tư nhân: Mặc dù vấn đề mất cân bằng thanh khoản hiện tại không quá nổi bật, nhưng áp lực tài chính ngày càng tăng đối với người đi vay và sự gia tăng rủi ro của các nhà đầu tư cá nhân có thể đặt ra thách thức đáng kể đối với loại hình cấu trúc bán thanh khoản này.

Các ưu tiên trong phản ứng chính sách: Tăng cường khả năng chống chịu của hệ thống tài chính trước các rủi ro.

Để giải quyết những rủi ro nêu trên, các nhà hoạch định chính sách cần có những hành động quyết đoán để tăng cường khả năng phục hồi của hệ thống tài chính. Các ưu tiên chính bao gồm: đảm bảo tính thanh khoản và sự sẵn có tức thời của các công cụ tài chính; theo dõi chặt chẽ tác động lan tỏa của lạm phát thực tế lên kỳ vọng; tăng cường khuôn khổ quản trị của các ngân hàng trung ương và các cơ quan quản lý; cải thiện hệ thống chính sách cho các thị trường mới nổi; thúc đẩy lộ trình bền vững cho nợ công; thực hiện đầy đủ các yêu cầu quy định của Basel III; tăng cường giám sát thận trọng đối với các tổ chức tài chính phi ngân hàng; và làm sâu sắc thêm việc chia sẻ và hợp tác dữ liệu tài chính xuyên quốc gia.

Sự phát triển của các mô hình dòng vốn: Vai trò trung gian cốt lõi của các tổ chức phi ngân hàng

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, quy mô dòng vốn đầu tư chứng khoán xuyên biên giới vào các thị trường mới nổi đã mở rộng đáng kể, và các tổ chức tài chính phi ngân hàng đã trở thành lực lượng trung gian chủ chốt trong dòng vốn này. Mỗi thời đại đều có đòn bẩy riêng của nó.

Các dòng vốn này mang lại nhiều cơ hội cho các nền kinh tế thị trường mới nổi, bao gồm hỗ trợ phát triển và làm sâu sắc thêm thị trường tài chính, mở rộng các kênh tài chính và giảm chi phí tài chính. Tuy nhiên, chúng cũng làm trầm trọng thêm sự nhạy cảm của các nền kinh tế này đối với những thay đổi trong tâm lý rủi ro toàn cầu - một điểm yếu đặc biệt rõ rệt đối với các nền kinh tế có mức nợ cao, dự trữ quốc tế không đủ hoặc nền tảng thể chế yếu kém.

Đặc điểm phân biệt rủi ro: Sự khác biệt về độ nhạy cảm với rủi ro giữa các nhà đầu tư khác nhau.

Cuộc khủng hoảng tài chính đã trở thành một bước ngoặt quan trọng trong cấu trúc dòng vốn toàn cầu: độ nhạy cảm của các khoản vay ngân hàng xuyên biên giới đối với rủi ro toàn cầu đã giảm đáng kể, nhờ những hạn chế đối với hành vi chấp nhận rủi ro của các ngân hàng do các cải cách quy định sau khủng hoảng đặt ra.

Dòng vốn đầu tư chứng khoán xuyên biên giới vẫn rất nhạy cảm với các điều kiện rủi ro toàn cầu, và sự nhạy cảm này thậm chí còn rõ rệt hơn ở các thị trường mới nổi.

Trong số các tổ chức tài chính phi ngân hàng, có sự khác biệt đáng kể về phản ứng với rủi ro giữa các loại nhà đầu tư khác nhau: các quỹ phòng hộ và quỹ đầu tư phản ứng mạnh mẽ hơn nhiều với những thay đổi về rủi ro toàn cầu so với các tổ chức phi ngân hàng khác, trong khi đó, trong số các quỹ đầu tư khác nhau, các quỹ tương hỗ thụ động và ETF có độ nhạy cảm với rủi ro cao nhất.

Điều này có nghĩa là các thị trường mới nổi phụ thuộc quá nhiều vào các nhà đầu tư nhạy cảm với rủi ro sẽ phải đối mặt với áp lực thắt chặt tài chính nghiêm trọng hơn trong thời kỳ thị trường toàn cầu căng thẳng, cụ thể là thể hiện ở sự sụt giảm phát hành nợ và sự gia tăng chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp, từ đó gây ra mối đe dọa đáng kể đối với sự ổn định tài chính vĩ mô.

Chiến lược ứng phó: Xây dựng khả năng phục hồi và tăng cường hợp tác quốc tế.

Để giảm thiểu sự biến động quá mức trong dòng vốn đầu tư chứng khoán xuyên biên giới, các thị trường mới nổi cần áp dụng các biện pháp chính sách đa chiều: Thứ nhất, củng cố các yếu tố kinh tế vĩ mô và chất lượng thể chế, đồng thời thiết lập các đệm tài chính và dự trữ ngoại hối vững mạnh;

Thứ hai, chúng tôi sẽ tiến hành quản lý rủi ro chủ động theo khuôn khổ chính sách toàn diện của IMF.

Thứ ba, khả năng ứng phó của hệ thống tài chính với những biến động đột ngột trong dòng vốn được đánh giá thông qua các bài kiểm tra căng thẳng trên toàn hệ thống để đảm bảo các tổ chức tài chính có đủ vốn và dự trữ thanh khoản.

Đồng thời, hợp tác quốc tế là vô cùng quan trọng, cần nỗ lực để khắc phục những lỗ hổng trong giám sát tài chính xuyên biên giới, hạn chế sự lan rộng rủi ro xuyên biên giới và thu hẹp khoảng cách về dữ liệu tài chính toàn cầu.

Các lĩnh vực trọng tâm cần theo dõi: Rủi ro mở rộng của cho vay tư nhân và stablecoin.

Cần lưu ý rằng sự mở rộng nhanh chóng của thị trường cho vay tư nhân tại các thị trường mới nổi và stablecoin đã trở thành trọng tâm mới của việc giám sát rủi ro, đặc biệt là do mối liên hệ mật thiết giữa các lĩnh vực này với các tổ chức tài chính được quản lý. Cần thiết lập một cơ chế giám sát và đánh giá thường xuyên và mạnh mẽ để ngăn chặn sự lây lan rủi ro.

Nhìn chung, cơ cấu nhà đầu tư tài chính phi ngân hàng tại các thị trường mới nổi đã trở thành một yếu tố quan trọng trong việc hoạch định chính sách.

Bằng cách củng cố các yếu tố cơ bản, tăng cường khả năng dự trữ, cải thiện khung pháp lý và làm sâu sắc thêm hợp tác quốc tế, các thị trường mới nổi có thể nâng cao hiệu quả khả năng chống chịu trước những biến động trong dòng vốn, tối đa hóa lợi ích tiềm năng của dòng vốn xuyên biên giới và giữ các rủi ro liên quan trong phạm vi chấp nhận được.