ระหว่างวันที่ 28-29 เมษายน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะจัดการประชุมนโยบายการเงินที่ได้รับความสนใจอย่างมากจากตลาดการเงินทั่วโลก จากการวิเคราะห์ของผู้เชี่ยวชาญหลายคน ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดของการประชุมครั้งนี้คือ การคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ไว้เท่าเดิม แม้ว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวสูงขึ้นในช่วงที่ผ่านมา แต่สมาชิกผู้มีสิทธิ์ออกเสียงของเฟดโดยทั่วไปเชื่อว่าข้อมูลในปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อพื้นฐาน ดังนั้น นโยบายการเงินจึงน่าจะคงท่าที "รอดูสถานการณ์" ต่อไป อย่างไรก็ตาม การประชุมครั้งนี้มีความพิเศษตรงที่อาจเป็นงานแถลงข่าวครั้งสุดท้ายของเจอโรม พาวเวลล์ ในฐานะประธานเฟด หากเควิน วอร์ช ผู้สืบทอดตำแหน่งได้รับการยืนยันในเร็วๆ นี้ บทความนี้จะวิเคราะห์เนื้อหาหลักของการประชุมครั้งนี้อย่างละเอียดจาก 4 มิติ ได้แก่ ความต่อเนื่องของนโยบาย ความขัดแย้งภายใน ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากภาวะช็อกด้านพลังงาน และประเด็นสำคัญของการเปลี่ยนผ่านอำนาจ

ท่าทีนโยบาย: ยังคงใช้กลยุทธ์ "รอดูสถานการณ์" ต่อไป โดยลดความสำคัญของความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับเปลี่ยนในระยะสั้น

นักเศรษฐศาสตร์หลายคนชี้ให้เห็นว่า สารสำคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสื่อในครั้งนี้คือ นโยบายการเงินในปัจจุบันอยู่ในสถานะที่เหมาะสม และมีเวลาเหลือเฟือที่จะรอความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ

เอริก ไวส์แมน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ MFS Investment Management และ คิช พาธัค นักวิเคราะห์ตราสารหนี้ กล่าวร่วมกันว่า ในการประชุมเมื่อวันที่ 18 มีนาคม พาวเวลล์ได้กล่าวถึงความไม่แน่นอนในการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจว่าเป็นผลมาจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ แม้ว่าความเสี่ยงของสงครามที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านจะลดลงนับตั้งแต่นั้นมา แต่ความไม่แน่นอนโดยรวมยังคงอยู่ในระดับสูงมาก

ดังนั้น พาวเวลล์จึงมีแนวโน้มที่จะย้ำอีกครั้งว่าแนวโน้มเศรษฐกิจขึ้นอยู่กับการพัฒนาของความขัดแย้ง ผู้เข้าร่วมตลาดจะจับตาดูการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในถ้อยคำเกี่ยวกับความคาดหวังด้านการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อในแถลงการณ์อย่างใกล้ชิด การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในโทนเสียงอาจก่อให้เกิดความผันผวนได้

กระแสที่ซ่อนอยู่: มุมมองของกลุ่มน้อยเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มปรากฏให้เห็น

ในขณะที่ความคาดหวังโดยทั่วไปคือการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่รายงานการประชุมในเดือนมีนาคมได้เผยให้เห็นแนวโน้มที่สำคัญ: เสียงส่วนน้อยภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มปรากฏขึ้น ซึ่งเสนอแนะว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อให้บรรลุภารกิจด้านเสถียรภาพราคาของธนาคารกลางสหรัฐฯ หากเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อถูกคุกคาม

Mabrouk Chetouane หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Natixis IM Solutions เชื่อว่า การประชุมจะมุ่งเน้นไปที่สองประเด็นหลัก ประการแรกคือ การกำหนดความคาดหวังของนักลงทุนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อ เพื่อหลีกเลี่ยงภาวะทางการเงินที่ตึงตัวอย่างไม่คาดคิด และประการที่สองคือ การรักษาความยืดหยุ่นของนโยบายเพื่อรับมือกับสถานการณ์ต่างๆ สำหรับ Powell นั้น เขาอาจถูกถามอย่างหนักในการแถลงข่าวเกี่ยวกับพัฒนาการเฉพาะที่จะกระตุ้นให้ FOMC เปลี่ยนไปพิจารณาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย จากสไตล์การสื่อสารในอดีตของเขา Powell น่าจะตอบว่า "ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสิน " และเน้นย้ำว่านโยบายปัจจุบันสามารถสร้างสมดุลความเสี่ยงได้ทั้งสองด้านของภารกิจคู่ขนานนี้

วิกฤตพลังงานส่งผลกระทบสองด้าน: ความต้องการที่ลดลงอาจบังคับให้ต้องลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันและพลังงานนี้ไม่เพียงแต่เป็นภัยคุกคามต่อภาวะเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังอาจกดดันอุปสงค์รวมอีกด้วย

เชตูอานชี้ให้เห็นว่าวิกฤตพลังงานในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของอุปสงค์รวมมากกว่าการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ดังนั้น การตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงให้ความสำคัญกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจและประสิทธิภาพของตลาดแรงงานเป็นอันดับแรก บนพื้นฐานของตรรกะนี้ เขายังคงยืนยันการประเมินเดิมของเขาว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะลดอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานลง 25 ถึง 50 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปี 2026
ควรเน้นย้ำว่า การดำเนินการครั้งนี้ไม่ได้ทำไปเพื่อตอบสนองความต้องการทางการเมืองของทำเนียบขาว แต่เกิดจากความจำเป็นอย่างแท้จริงเพื่อสนับสนุนความต้องการของเศรษฐกิจที่แท้จริง

มาร์โก จิออร์ดาโน ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของ Wellington Management กล่าวเสริมว่า การตัดสินใจของธนาคารกลางจะเป็นตัวแปรสำคัญในวัฏจักรเศรษฐกิจโลกในไตรมาสต่อๆ ไป ตลอดเดือนมีนาคม ธนาคารกลางส่วนใหญ่เลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม เนื่องจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้นและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากภาคพลังงาน ซึ่งคาดว่าแนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปในการประชุมเดือนเมษายน

ช่วงเวลาแห่งการเปลี่ยนผ่านอำนาจ: การอำลาของพาวเวลล์และการมาถึงของวอลช์

การประชุมในเดือนเมษายนนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษ เพราะหากสภาคองเกรสให้การรับรองการเสนอชื่อของเควิน วอร์ชอย่างรวดเร็ว นี่จะเป็นการแถลงข่าวครั้งสุดท้ายของพาวเวลล์ในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐ นักข่าวมีแนวโน้มที่จะถามคำถามสองข้อซ้ำๆ คือ ข้อแรก พาวเวลล์จะยังคงเป็นสมาชิกของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐต่อไปหรือไม่หลังจากหมดวาระการดำรงตำแหน่งประธาน และข้อที่สอง เขาจะเปลี่ยนใจหรือไม่หากการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมเกี่ยวกับเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องสิ้นสุดลง จากคำแถลงในอดีต คำตอบที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดของพาวเวลล์คือ "ยังไม่มีการตัดสินใจขั้นสุดท้าย"

ดังนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ภายใต้การนำของวอร์ช จะเป็นอย่างไร? ไอโก ซีเวอร์ต หัวหน้าฝ่ายจัดอันดับภาครัฐและเอกชนของ Scope Ratings ให้การคาดการณ์ที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น เขาเชื่อว่า วอร์ช โดยอิงจากข้อสรุปที่ว่า "การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ" น่าจะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะเดียวกัน การแต่งตั้งวอร์ชจะหมายถึงการลดความเข้มงวดของกฎระเบียบลงอย่างมาก โดยนโยบายจะเปลี่ยนไปสู่การลดกฎระเบียบในภาคการเงิน ในขณะที่ความสนใจต่อภารกิจสองประการของเฟด (เสถียรภาพราคาและการจ้างงานสูงสุด) อาจลดลง ประเด็นต่างๆ เช่น ความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศและความเท่าเทียมทางสังคม คาดว่าจะได้รับความสนใจน้อยลงอย่างมาก สำหรับงบดุล การลดขนาดงบดุลจะกลายเป็นสิ่งสำคัญ แต่การดำเนินการจะค่อยเป็นค่อยไปเพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาดมากเกินไป นอกจากนี้ วิธีการสื่อสารสาธารณะของเฟดอาจเปลี่ยนแปลงไป รวมถึงการลดการให้คำแนะนำล่วงหน้าแก่สมาชิก FOMC เกี่ยวกับทิศทางของอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ซีเวอร์ทสรุปโดยเน้นย้ำว่า ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ การประชุม FOMC ในเดือนมิถุนายนจะถูกจับตามองอย่างใกล้ชิดจากตลาด หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดโดยไม่มีข้อมูลใด ๆ ที่แสดงให้เห็นถึงการลดลงของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ อาจถูกตีความว่าเป็นสัญญาณอันตรายที่บ่งชี้ว่าความเป็นอิสระของเฟดกำลังถูกบั่นทอน

สรุป: การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่ซ่อนอยู่ภายใต้ความมั่นคงภายนอก

โดยสรุปแล้ว การประชุมของธนาคารกลางสหรัฐครั้งนี้มีแนวโน้มที่จะแสดงให้เห็นถึงรูปแบบของ “การคงอัตราดอกเบี้ย” และ “การรอดูสถานการณ์” ในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ภายใต้ความสงบที่ดูราบรื่นนั้น มีการเปลี่ยนแปลงหลายอย่างเกิดขึ้น ได้แก่ เสียงเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในธนาคารกลางสหรัฐ ผลกระทบสองด้านของวิกฤตพลังงานต่ออุปสงค์ การลาออกของพาวเวลล์ และการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นในยุคของวอร์ริช นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามรายละเอียดของการแถลงข่าวของพาวเวลล์อย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะอย่างยิ่งการประเมินความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุดของเขา ไม่ว่าผลลัพธ์ของการประชุมในเดือนเมษายนจะเป็นอย่างไร การถ่ายโอนอำนาจและการเปลี่ยนแปลงกรอบนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐจะเป็นหนึ่งในประเด็นสำคัญที่สุดในตลาดการเงินโลกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ในเมื่อราคาน้ำมันและก๊าซปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก เหตุใดธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงยังคงยืนกรานที่จะไม่ปรับอัตราดอกเบี้ย?

A: ตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อหลักที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้ความสำคัญคือ ดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core PCE หรือ CPI) ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน ข้อมูลปัจจุบันแสดงให้เห็นว่า ราคาพลังงานที่สูงขึ้นยังไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาสินค้าและบริการโดยรวม กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้กำหนดนโยบายเชื่อว่านี่เป็นเพียงผลกระทบจากราคาที่เปลี่ยนแปลงไปมากกว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อโดยรวม ในขณะเดียวกัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจยิ่งกดดันอุปสงค์รวมที่เปราะบางอยู่แล้ว ดังนั้นธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงเลือกที่จะ "รอและดู" จนกว่าจะมีหลักฐานที่ชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับผลกระทบจากการส่งผ่านราคา

คำถามที่ 2: กลุ่มคนส่วนน้อยเชื่อว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นสิ่งจำเป็น นี่หมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะเปลี่ยนไปใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นหรือไม่?

A: นี่ไม่ได้หมายความว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงทันที “มุมมองของเสียงข้างน้อย” ในรายงานการประชุมเป็นเพียงการบ่งชี้ว่ามีความคิดเห็นที่แตกต่างกัน แต่สมาชิกส่วนใหญ่ที่มีสิทธิ์ออกเสียงยังไม่ถูกโน้มน้าว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยต้องอาศัยเงื่อนไขที่เข้มงวด เช่น ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนทำให้เกิดภาวะราคาสินค้าผันผวน หรือความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่ไม่สอดคล้องกับราคาสินค้า พาวเวลล์น่าจะเน้นย้ำในการแถลงข่าวว่า “ยังเร็วเกินไปที่จะตัดสิน” เพื่อลดความคาดหวังที่สูงเกินไปของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

คำถามที่ 3: หลังจากที่พาวเวลล์ลงจากตำแหน่งประธานแล้ว เขาจะต้องออกจากธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือไม่? เขายังสามารถดำรงตำแหน่งผู้ว่าการต่อไปได้หรือไม่?

A: วาระการดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐของพาวเวลล์ยังไม่สิ้นสุด (ผู้ว่าการดำรงตำแหน่ง 14 ปี ซึ่งไม่ผูกติดกับวาระของประธาน) ดังนั้น ตามกฎหมายแล้ว เขาสามารถดำรงตำแหน่งผู้ว่าการทั่วไปต่อไปได้หลังจากลงจากตำแหน่งประธาน อย่างไรก็ตาม เจตจำนงส่วนตัวของเขาเป็นตัวแปรสำคัญ เขาเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า "ยังไม่ได้ตัดสินใจ" ทำให้เกิดการคาดการณ์ว่าเรื่องนี้อาจขึ้นอยู่กับผลลัพธ์สุดท้ายของการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมและปัจจัยทางการเมืองอื่นๆ หากเขายังคงดำรงตำแหน่งต่อไป เขาก็ยังคงมีสิทธิออกเสียงในที่ประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC)

คำถามที่ 4: หากเควิน วอร์ช ได้รับเลือกเป็นประธานต่อจากพาวเวลล์ ความแตกต่างที่สำคัญในแนวทางการกำหนดนโยบายของเขาคืออะไร?

A: มีความแตกต่างหลักๆ สามประการ ประการแรก วอร์ชเชื่อว่าการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี เช่น ปัญญาประดิษฐ์ จะไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ดังนั้นเขาจึงสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย ประการที่สอง เขา advocating ให้มีการผ่อนคลายกฎระเบียบในภาคการเงินอย่างมีนัยสำคัญ และให้ความสำคัญกับประเด็นที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิม เช่น ความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศและความเท่าเทียมทางสังคมน้อยลง ประการที่สาม เขาอาจลดการให้คำแนะนำล่วงหน้าของเฟด ทำให้ตลาดพึ่งพาการคาดการณ์อย่างเป็นทางการน้อยลง โดยรวมแล้ว เฟดภายใต้การนำของวอร์ชจะโน้มเอียงไปทาง "การผ่อนคลายกฎระเบียบ" และ "การเติบโตมาก่อน" มากกว่าแนวทางที่สมดุลในยุคของพาวเวลล์

คำถามที่ 5: ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐกำลังถูกท้าทายหรือไม่? เราสามารถหาเบาะแสอะไรได้บ้างจากการประชุมครั้งนี้?

A: ภัยคุกคามหลักต่อความเป็นอิสระของเฟดนั้นมาจากการแทรกแซงทางการเมืองในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย บทความนี้ชี้ให้เห็นว่า หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายนโดยไม่มีข้อมูลสนับสนุนเกี่ยวกับการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ มันจะถูกมองว่าเป็นสัญญาณของความเป็นอิสระที่อ่อนแอลง ยิ่งไปกว่านั้น หากวอร์ชลดความมุ่งมั่นของเขาต่อภารกิจคู่ขนาน มันอาจเปลี่ยนแปลงธรรมเนียมปฏิบัติอันยาวนานของเฟดในการพึ่งพาหลักเกณฑ์มากกว่าความชอบทางการเมืองในการตัดสินใจ ข้อเท็จจริงที่ว่าเฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมเดือนเมษายนนั้นสะท้อนให้เห็นถึงความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ นั่นคือ ไม่ได้ถูกควบคุมโดยความผันผวนระยะสั้นของราคาน้ำมัน การทดสอบที่แท้จริงจะเกิดขึ้นในครึ่งหลังของปี