วันศุกร์ที่ 1 พฤษภาคม ความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่กับอิหร่านได้ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนในด้านอุปทานพลังงานของตะวันออกกลาง ส่งผลให้ราคาน้ำมันโลกพุ่งสูงขึ้น น้ำมันดิบเบรนต์ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 111 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่น้ำมันดิบ WTI ซื้อขายอยู่ที่ระดับสูงกว่า 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สิ่งนี้ทำให้ความต้องการทางการเงินข้ามพรมแดนด้วยสกุลเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น กลุ่มประเทศอ่าวเปอร์เซีย รวมถึงสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ เพิ่งหารือกับเจ้าหน้าที่ระดับสูงจากกระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราดอลลาร์ แม้ว่าจะมีเงินสำรองระหว่างประเทศเกือบ 300 พันล้านดอลลาร์ และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติรวมกันถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ก็ตาม การเคลื่อนไหวนี้เผยให้เห็นถึงแรงกดดันเชิงระบบที่อาจเกิดขึ้น และการตอบสนองของรัฐบาลทรัมป์จะทดสอบความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองหลักของโลกโดยตรง

แรงจูงใจพื้นฐานและสัญญาณตลาดที่อยู่เบื้องหลังข้อเรียกร้องของกลุ่มประเทศอ่าว

ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้เสนอข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (swap agreement) ในระหว่างการเจรจาที่กรุงวอชิงตันเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยเจ้าหน้าที่เน้นย้ำถึงลักษณะการป้องกันไว้ก่อนและมุ่งหวังที่จะจัดหาเงินดอลลาร์สำรองเพิ่มเติมให้กับระบบธนาคาร ความขัดแย้งได้จำกัดปริมาณน้ำมันและก๊าซทั่วโลกประมาณหนึ่งในห้า และความผันผวนของรายได้จากการส่งออกอาจส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่อตลาดการให้กู้ยืมเงินดอลลาร์ระหว่างธนาคารได้อย่างรวดเร็ว แม้จะมีเงินสำรองจำนวนมาก การสนับสนุนเพิ่มเติมจะช่วยให้มั่นใจได้ว่า ภายใต้แรงกดดันอย่างรุนแรง จะไม่จำเป็นต้องขายสินทรัพย์ในต่างประเทศในราคาต่ำ ซึ่งจะช่วยรักษาเสถียรภาพทางการเงินภายในประเทศ ย้อนกลับไปดูกรณีการล้มละลายของเลห์แมน บราเธอร์สในปี 2008 และการระบาดของโควิด-19 ในปี 2020 ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ได้ให้ความช่วยเหลือทางการเงินฉุกเฉินแก่ธนาคารกลางสำคัญ ๆ ในยุโรป สหราชอาณาจักร สวิตเซอร์แลนด์ และญี่ปุ่น และขยายไปยังประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่มีความสำคัญต่อระบบเศรษฐกิจ เช่น เม็กซิโก บราซิล เกาหลีใต้ และสิงคโปร์ ในอีกหนึ่งเดือนต่อมา ข้อตกลงเหล่านี้ได้รับการชำระคืนพร้อมดอกเบี้ยหลังจากตลาดฟื้นตัว ซึ่งเป็นการส่งผลดีต่องบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ

สถานการณ์ปัจจุบันมีความละเอียดอ่อนมากขึ้น เนื่องจากความขัดแย้งที่ยืดเยื้ออาจคุกคามความมุ่งมั่นครั้งใหญ่ในการสร้างศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ ตลาดการเงินในประเทศเศรษฐกิจเอเชีย เช่น เกาหลีใต้ อินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์ ต่างก็ประสบกับการไหลเวียนของเงินทุนที่ผิดปกติเนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมัน หากระบบธนาคารทั่วโลกขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองอยู่เพื่อตอบสนองความต้องการดอลลาร์ จะส่งผลให้ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นโดยตรง และเพิ่มความผันผวนในตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อ

กรอบการตัดสินใจของรัฐบาลทรัมป์และบทเรียนจากแบบอย่างในอดีต

ทรัมป์ยืนยันต่อสาธารณะว่ากำลังพิจารณาข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตรา โดยเรียกสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ว่าเป็น "พันธมิตรที่ดี" รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสแซนต์ กล่าวในการพิจารณาของวุฒิสภาและในสื่อสังคมออนไลน์ว่า "พันธมิตรในอ่าวและเอเชียหลายประเทศ" ได้ยื่นคำขอในลักษณะเดียวกัน โดยให้เหตุผลว่าการแลกเปลี่ยนเงินตราจะส่งผลดีต่อสหรัฐฯ ในหลายด้าน รวมถึงการเสริมสร้างความแข็งแกร่งของการใช้ดอลลาร์ในระดับสากล การรักษาความเป็นระเบียบเรียบร้อยของตลาดเงินทุนดอลลาร์ และการส่งเสริมการค้าและการลงทุนของสหรัฐฯ สิ่งนี้อาจก่อให้เกิดความตึงเครียดกับหลักการคัดเลือกแบบดั้งเดิมของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ซึ่งการตัดสินใจในอดีตนั้นขึ้นอยู่กับการประเมินภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นต่อระบบการเงินของสหรัฐฯ และการลดความเสี่ยงของตนเองให้เหลือน้อยที่สุด มากกว่าที่จะพิจารณาจากความสัมพันธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงอย่างเดียว

กระบวนการให้ความเห็นชอบจากวุฒิสภาสำหรับเควิน วอร์ช ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ ได้เข้าสู่ขั้นตอนสุดท้ายแล้ว และเขาอาจต้องเผชิญกับการตัดสินใจที่ละเอียดอ่อนนี้ทันทีหลังจากเข้ารับตำแหน่ง หากพบว่าการแลกเปลี่ยนเงินตราสามารถป้องกันการเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐได้อย่างมีประสิทธิภาพ ก็จะเป็นไปตามแนวทางปฏิบัติในอดีต อย่างไรก็ตาม หากกลายเป็นส่วนขยายของความต้องการของประธานาธิบดี หรือถูกนำมาใช้เพื่อลงโทษผู้ที่วิพากษ์วิจารณ์นโยบาย ความเชื่อมั่นของตลาดในความน่าเชื่อถือของตาข่ายความปลอดภัยของดอลลาร์จะได้รับความเสียหายอย่างมาก ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินระยะยาวของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐสูงขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ซึ่งมีเงินสำรองมากมาย จึงยังคงต้องใช้การแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์เป็นหลักประกัน?
A: แม้ว่าสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์จะมีเงินสำรองระหว่างประเทศประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ระบบธนาคารก็ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงจากความผันผวนของรายได้จากน้ำมันและก๊าซที่เกิดจากความขัดแย้ง วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (Swap lines) สามารถให้สภาพคล่องดอลลาร์ในระยะสั้น ป้องกันไม่ให้การขาดแคลนในระยะสั้นลุกลามไปสู่ภาวะวิกฤตในระบบ และหลีกเลี่ยงการขายสินทรัพย์โดยบังคับซึ่งอาจยิ่งทำให้ตลาดโลกปั่นป่วนมากขึ้น

คำถามที่ 2: เมื่อพิจารณาปัจจัยทางการเมืองแล้ว การตัดสินใจเรื่องการแลกเปลี่ยนเงินตราจะมีผลกระทบระยะยาวต่อระบบเงินดอลลาร์อย่างไร?
A: กลไกแบบดั้งเดิมซึ่งนำโดยธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) มุ่งเน้นไปที่การลดความเสี่ยงเชิงระบบและการปกป้องงบดุล การนำปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์เข้ามาพิจารณาอาจทำให้ความคาดหวังของตลาดต่อการสนับสนุนดอลลาร์อย่างน่าเชื่อถือลดลง หากการตัดสินใจถูกมองว่าเอื้อประโยชน์ต่อพันธมิตรบางกลุ่ม ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ลดลงอาจนำไปสู่ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นและการแห่ถอนสภาพคล่องในสหรัฐฯ บ่อยขึ้น

คำถามที่ 3: สภาพแวดล้อมราคาน้ำมันในปัจจุบันส่งผลให้ความต้องการสภาพคล่องทั่วโลกเพิ่มสูงขึ้นอย่างไร?
A: ราคาน้ำมันที่สูงกว่า 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะส่งผลให้ต้นทุนการนำเข้าและความต้องการดอลลาร์ในตลาดเกิดใหม่เพิ่มสูงขึ้นโดยตรง เพื่อตอบสนองความต้องการด้านการเงินหรือการปรับสมดุลเงินสำรอง สถาบันการเงินในตลาดเกิดใหม่อาจขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปริมาณมาก ซึ่งจะกระตุ้นให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้นและเกิดผลกระทบแบบลูกโซ่ข้ามตลาด กลไกการแลกเปลี่ยนเงินตราเป็นเครื่องมือสำคัญในการรักษาเสถียรภาพทางการเงินเพื่อลดผลกระทบแบบลูกโซ่ดังกล่าว