วันจันทร์ที่ 11 พฤษภาคม ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้าทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 104 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นประมาณ 66% จากต้นปี แม้ว่าการหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลางจะเข้าสู่สัปดาห์ที่ 11 แล้ว และการปิดช่องแคบฮอร์มุซส่งผลให้ปริมาณน้ำมันดิบที่ขนส่งทางทะเลลดลงอย่างมาก แต่ราคาน้ำมันก็ไม่ได้พุ่งสูงขึ้นอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน กราฟราคาล่วงหน้าแสดงให้เห็นว่าตลาดยังไม่ได้สะท้อนผลกระทบจากภาวะอุปทานตกต่ำครั้งนี้อย่างเต็มที่ ในด้านปัจจัยพื้นฐาน การส่งออกน้ำมันดิบของสหรัฐฯ ยังคงทำสถิติสูงสุดอย่างต่อเนื่อง และผู้นำเข้าบางรายได้บรรเทาผลกระทบได้อย่างมีประสิทธิภาพผ่านการลดสินค้าคงคลังและการซื้ออย่างระมัดระวัง ในขณะที่สินค้าคงคลังที่มองเห็นได้ทั่วโลกกำลังลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังไม่ทำให้ความต้องการลดลง ข้อมูลการติดตามเรือบรรทุกน้ำมันล่าสุดแสดงให้เห็นว่าการส่งออกสุทธิทางทะเลจาก 7 ประเทศผู้ผลิตรายใหญ่ที่สุดในตะวันออกกลางลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ตลาดน้ำมันโลกยังคงค่อนข้างสงบเนื่องจากกลไกการบรรเทาผลกระทบนี้ บทความนี้จะวิเคราะห์พลวัตของอุปทานและความต้องการที่อยู่เบื้องหลังความผิดปกตินี้

ขนาดของผลกระทบด้านอุปทานจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ

การปิดช่องแคบฮอร์มุซกินเวลานานกว่า 10 สัปดาห์ ถือเป็นการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันดิบครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายปีที่ผ่านมา แม้ว่าความขัดแย้งจะยุติลงในวันพรุ่งนี้ การกลับมาผลิตและการเคลื่อนย้ายเรือบรรทุกน้ำมันก็ยังคงส่งผลให้ปริมาณน้ำมันดิบลดลงอีกประมาณ 1 ล้านบาร์เรลต่อวันตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026 ข้อมูลล่าสุดจากเรือบรรทุกน้ำมันแสดงให้เห็นว่า การส่งออกทางทะเลสุทธิของผู้ผลิตรายใหญ่ที่สุด 7 รายในตะวันออกกลาง (ซาอุดีอาระเบีย สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ คูเวต อิรัก อิหร่าน กาตาร์ และบาห์เรน) ลดลง 12.3 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีต่อปีในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ตัวเลขนี้สูงกว่าผลกระทบจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ครั้งใดๆ ในอดีตอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ตลาดซื้อขายล่วงหน้าได้กำหนดราคาน้ำมันดิบเบรนต์ไว้ที่ระดับสูงกว่าต้นปีเพียง 66% ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดในอดีตในช่วงปกติระหว่างปี 2011 ถึง 2014 และยังไม่ถึงระดับสูงสุดที่เคยเห็นในช่วงวิกฤตการเงินโลกหรือการระบาดใหญ่

นักลงทุนตั้งคำถามกันอย่างกว้างขวางว่า ตลาดซื้อขายล่วงหน้ากำลังประเมินความเสี่ยงที่แท้จริงต่ำเกินไปหรือไม่ ผู้เชี่ยวชาญบางคนชี้ให้เห็นว่า นักลงทุนอาจยังคงหวังว่าช่องแคบจะเปิดอีกครั้งอย่างรวดเร็ว โดยไม่สนใจระยะเวลาการฟื้นตัวที่ยาวนานที่จำเป็นสำหรับด้านโลจิสติกส์ อย่างไรก็ตาม เหตุผลที่ลึกซึ้งกว่านั้นอยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ปริมาณสำรองน้ำมันทั่วโลกอยู่ในระดับสูงอยู่แล้วก่อนเกิดวิกฤต ทำให้ความสามารถในการรองรับนั้นแข็งแกร่งกว่าวิกฤตการณ์ครั้งก่อนๆ อย่างมาก ข้อมูลปริมาณสำรองทั่วโลกล่าสุดแสดงให้เห็นว่า แม้ว่าปริมาณสำรองนอกตะวันออกกลางจะลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ระบบโดยรวมยังไม่ถึงสภาวะสมดุลที่ตึงตัว

ผู้จัดหา	การเปลี่ยนแปลงรายปีของการส่งออกทางทะเลสุทธิ (10,000 บาร์เรล/วัน)
เจ็ดประเทศในตะวันออกกลาง	-1230
สหรัฐอเมริกา	+380
ประเทศผู้ผลิตอื่นๆ รวมกัน	+170
การหดตัวสุทธิทั่วโลก	-680

ตารางนี้แสดงให้เห็นว่า สหรัฐอเมริกาเพียงประเทศเดียวมีส่วนทำให้เกิดความสูญเสียเกือบหนึ่งในสามของทั้งหมดในตะวันออกกลาง ในขณะที่การเพิ่มขึ้นจากประเทศผู้ผลิตอื่นๆ นั้นค่อนข้างจำกัด

ผลกระทบด้านลบจากการส่งออกของสหรัฐฯ ที่เพิ่มสูงขึ้น

สหรัฐอเมริกาได้กลายเป็นตัวช่วยสำคัญที่สุดในภาวะวิกฤตด้านอุปทานนี้ ข้อมูลการส่งออกล่าสุดแสดงให้เห็นว่า การส่งออกน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมทางทะเลสุทธิของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 5.2 ล้านบาร์เรลต่อวันในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว เป็น 8.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้น 3.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งสูงกว่าการเปลี่ยนแปลงรวมของประเทศอื่นๆ เช่น แคนาดาและรัสเซียอย่างมาก นักวิเคราะห์ของ Morgan Stanley ชี้ให้เห็นว่า การส่งออกที่พุ่งสูงขึ้นนี้ "เป็นเรื่องของประเทศเดียวเป็นส่วนใหญ่" ในขณะที่การผลิตน้ำมันดิบภายในประเทศของสหรัฐฯ ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การปล่อยน้ำมันสำรองเชิงยุทธศาสตร์และการเคลื่อนย้ายสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ได้ร่วมกันสนับสนุนการขยายตัวของการส่งออก

อย่างไรก็ตาม การรักษาระดับสินค้าคงคลังนี้ก็ไม่ได้ปราศจากต้นทุน ข้อมูลรายสัปดาห์ล่าสุดจากสำนักงานข้อมูลพลังงานของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าปริมาณสำรองดีเซลลดลงสู่ระดับต่ำสุดสำหรับช่วงเวลานี้ของปีนับตั้งแต่ปี 2005 ปริมาณสำรองน้ำมันเบนซินต่ำกว่าช่วงฤดูกาลห้าปี และปริมาณสำรองน้ำมันดิบก็ลดลงอย่างมากเช่นกัน ในขณะที่วาล์วส่งออกยังคงเปิดอยู่ แรงกดดันด้านสินค้าคงคลังก็ค่อยๆ สะสมขึ้น หากการปิดช่องแคบยังคงดำเนินต่อไปเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ กำลังการส่งออกของสหรัฐฯ อาจเผชิญกับความท้าทาย ซึ่งในขณะนั้น น้ำมันดิบ WTI อาจจำเป็นต้องปรับสมดุลใหม่โดย "การรักษาระดับการผลิตภายในประเทศ" ในราคาที่สูงขึ้น

กลยุทธ์การลดสินค้าคงคลังของผู้นำเข้ารายใหญ่

สอดคล้องกับภาวะกันชนด้านอุปทาน พฤติกรรมการลดสต็อกของผู้นำเข้ารายใหญ่ในเอเชียได้กลายเป็นอีกเสาหลักหนึ่งของการชะลอตัวอย่างนุ่มนวลของตลาด ข้อมูลการติดตามเรือบรรทุกน้ำมันล่าสุดแสดงให้เห็นว่าการนำเข้าทางทะเลสุทธิของผู้ซื้อในเอเชียลดลง 10.9 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว การปรับตัวนี้มากกว่าการหดตัวของอุปทานสุทธิทั่วโลก ซึ่งทำหน้าที่เป็นกันชนส่วนเกินอย่างมีประสิทธิภาพ ผู้นำเข้าไม่ได้ปฏิเสธสินค้าตามสัญญาซื้อขายระยะยาว แต่ได้ขายสินค้าแบบซื้อขายทันทีบางส่วนให้กับลุ่มน้ำแอตแลนติก รูปแบบการดำเนินงานนี้เป็นตัวอย่างทั่วไปของการลดสต็อกที่ขับเคลื่อนด้วยสินค้าคงคลัง: การรักษาความสัมพันธ์กับซัพพลายเออร์ในขณะที่หยุดการสะสมสินค้าคงคลังของตนเอง

ข้อมูลจากดาวเทียมและการไหลเวียนของเรือบรรทุกน้ำมันบ่งชี้ว่า ปริมาณน้ำมันคงคลังของผู้นำเข้าอยู่ในระดับสูงในช่วงต้นปี และถึงแม้ว่าปัจจุบันปริมาณน้ำมันคงคลังจะลดลง แต่ก็ยังคงเป็นปริมาณสำรองที่เพียงพอสำหรับอีกหลายเดือน มอร์แกน สแตนลีย์เชื่อว่า แม้ว่าอัตราการลดลงจะสูงถึงหลายล้านบาร์เรลต่อวัน ตลาดนำเข้าที่สำคัญก็อาจยังคงรักษาระดับการนำเข้าที่ต่ำในปัจจุบันไปจนถึงสิ้นปี การซื้ออย่างระมัดระวังและการปล่อยน้ำมันคงคลังในครั้งนี้เองที่ช่วยดึงตลาดน้ำมันโลกกลับมาจากภาวะวิกฤตที่อาจเกิดขึ้นสู่ช่วงเสถียรภาพที่ค่อนข้างดี

การคาดการณ์และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากแนวโน้มราคา

สถานการณ์พื้นฐานของ Morgan Stanley สมมติว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดอีกครั้งในเดือนหน้า ปริมาณการขนส่งจะกลับมาอยู่ที่ 70% ของระดับก่อนเกิดความขัดแย้งภายในสิ้นเดือนสิงหาคม และกลับสู่ภาวะปกติอย่างสมบูรณ์ภายในเดือนพฤศจิกายน ภายใต้เส้นทางนี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะไม่เผชิญกับแรงกดดันด้านราคาเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม หากปริมาณสำรองที่สหรัฐฯ หรือผู้นำเข้าจัดหาไว้หมดลงภายในสิ้นเดือนมิถุนายนหรือกรกฎาคม ตลาดจะเข้าสู่สภาวะใหม่โดยสิ้นเชิง: ผู้ซื้อในเอเชียจะกลับเข้าสู่ตลาดซื้อขายทันที ในขณะที่ช่องว่างอุปทานที่สำคัญจะยังคงอยู่ต่อไปในตะวันออกกลาง ทำให้การหยุดชะงักของอุปสงค์เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้


ในสถานการณ์นี้ เมื่อพิจารณาถึงอัตรากำไรจากการกลั่นที่ซับซ้อน ราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่เข้าสู่ช่วงที่ความต้องการหยุดชะงักจะผลักดันราคาน้ำมันดิบเบรนท์ขึ้นไปอยู่ที่ 130-150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เป็นที่น่าสังเกตว่าระดับราคานี้ไม่ใช่เรื่องสมมติ น้ำมันดิบเบรนท์ในตลาดสปอตเคยแตะระดับ 141 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเมื่อวันที่ 6 เมษายน ความแตกต่างคือ การฟื้นตัวในปัจจุบันนั้นจางหายไปอย่างรวดเร็วหลังจากมีข่าวลือเรื่องการหยุดยิง ในขณะที่ในสถานการณ์ที่รุนแรงที่สุด ราคาจะต้องคงอยู่ในระดับสูงเพื่อให้เกิดความสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน