ธนาคารกลางญี่ปุ่นเพิ่งเปลี่ยนนโยบายครั้งสำคัญ โดยนายคาซูโอะ มาซุย สมาชิกคณะกรรมการบริหาร ได้เปลี่ยนท่าทีจากเดิมและเข้าร่วมกลุ่มสายเหยี่ยวอย่างเป็นทางการ โดยเรียกร้องให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยเร็ว ส่งผลให้ตลาดมองว่าโอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

การผ่อนคลายนโยบายครั้งนี้ไม่ใช่การตัดสินใจเชิงรุกของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น แต่เป็นการประนีประนอมโดยไม่เต็มใจ ซึ่งถูกบังคับให้ทำเช่นนั้น

ก่อนหน้านี้ นายเบสเซนเตอร์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เยือนญี่ปุ่นและกล่าวอย่างชัดเจนว่าเขาไม่เห็นด้วยกับการที่ญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนโดยตรงเพื่อพยุงค่าเงินเยนด้วยการขายดอลลาร์ และเน้นย้ำว่าเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนควรอาศัยการปรับนโยบายการเงินมากกว่าการแทรกแซงโดยภาครัฐ

ภายใต้แรงกดดันจากสหรัฐอเมริกา เสียงสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน ซึ่งแท้จริงแล้วเป็นสิ่งที่พวกเขาไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องทำ

การเลือกใช้การแทรกแซงแทนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย: ทางเลือกที่ลึกซึ้งกว่าในการยอมรับภาวะเงินเฟ้ออย่างแข็งขัน

ในความเป็นจริง แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจากการนำเข้าจะยังคงอยู่ในระดับสูง ราคาน้ำมันสูงขึ้นเนื่องจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นเนื่องจากการอ่อนค่าของเงินเยน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นก็ยังคงชะลอการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาเป็นเวลานานแล้ว

พวกเขาเลือกที่จะใช้เงินสำรองระหว่างประเทศจำนวนมหาศาลเพื่อแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศซ้ำแล้วซ้ำเล่า มากกว่าที่จะใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น

จากมุมมองหลักการพื้นฐาน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นไม่ได้เพิกเฉยต่อความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ แต่กลับยอมรับการเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้ออย่างตั้งใจ และชะลอการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างจงใจ


ในการพิจารณาทางเลือกต่างๆ ของธนาคารกลาง ผลกระทบเชิงลบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นมีมากกว่าต้นทุนของภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ดังนั้นธนาคารกลางจึงคงรักษาสภาพแวดล้อมที่ผ่อนคลายมาโดยตลอด

ปัญหาไตรลักษณ์ของมุนเดลล์-เฟลมมิง: ข้อจำกัดทางนโยบายที่แฝงอยู่ในญี่ปุ่น

ทางเลือกนี้ถูกจำกัดโดยพื้นฐานของภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของมุนเดลล์-เฟลมมิง: ประเทศหนึ่งไม่สามารถบรรลุเป้าหมายสามประการพร้อมกันได้ ได้แก่ นโยบายการเงินที่เป็นอิสระ เสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยน และการไหลเวียนของเงินทุนอย่างเสรี ประเทศนั้นสามารถบรรลุได้มากที่สุดเพียงสองประการเท่านั้น

ในฐานะที่เป็นเศรษฐกิจเปิดอย่างสมบูรณ์ ญี่ปุ่นยึดมั่นในหลักการพื้นฐานของการไหลเวียนของเงินทุนอย่างเสรี ดังนั้นจึงมีทางเลือกเพียงสองทาง คือ การรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยน หรือการผ่อนคลายนโยบายการเงิน

ในท้ายที่สุด ญี่ปุ่นเลือกที่จะยึดมั่นในนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายที่เป็นอิสระ โดยสมัครใจละทิ้งการรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยน แม้ว่าค่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องและอัตราเงินเฟ้อยังคงสูง แต่ญี่ปุ่นก็ปฏิเสธที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง

เสถียรภาพโดยรวมเกิดขึ้นโดยแลกมาด้วยผลประโยชน์ของประชากรทั้งหมด: รัฐบาล ธุรกิจ และตลาดหุ้นต่างได้รับผลประโยชน์

การที่ญี่ปุ่นยืนกรานที่จะคงอัตราดอกเบี้ยต่ำและยอมรับภาวะเงินเฟ้อนั้น มีเป้าหมายหลักเพื่อรักษาเสถียรภาพของระบบการคลังที่เปราะบางของประเทศ

หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นสูงเกิน 260% ของ GDP การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วจะทำให้ภาระดอกเบี้ยจากการกู้ยืมของประเทศพุ่งสูงขึ้น ซึ่งจะนำไปสู่วิกฤตหนี้โดยตรง ในทางกลับกัน อัตราเงินเฟ้อในระดับปานกลางจะช่วยลดภาระหนี้จำนวนมหาศาลนี้ได้ นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยต่ำควบคู่กับค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงจะส่งผลดีต่อเศรษฐกิจที่เน้นการส่งออก

บริษัทส่งออกยักษ์ใหญ่อย่างโตโยต้าและโซนี่มีกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากแปลงรายได้จากต่างประเทศเป็นเงินเยน โดยข้อได้เปรียบด้านอัตราแลกเปลี่ยนช่วยชดเชยแรงกดดันด้านต้นทุนพลังงาน ในขณะเดียวกัน เงินทุนต่างชาติก็ไหลเข้ามาซื้อหุ้นญี่ปุ่นในอัตราดอกเบี้ยต่ำ ส่งผลให้ตลาดหุ้นญี่ปุ่นมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งสวนทางกับแนวโน้ม ทั้งกำไรของบริษัทและตลาดทุนต่างได้รับประโยชน์

ท้ายที่สุดแล้ว ต้นทุนของแบบจำลองนี้ตกอยู่กับประชาชนทั่วไปทั้งหมด ราคาพลังงาน อาหาร และสิ่งจำเป็นในชีวิตประจำวันที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้รายได้ที่แท้จริงของประชาชนลดลงและค่าครองชีพสูงขึ้น โดยพื้นฐานแล้ว หมายความว่าต้องทำให้ประชาชนทั่วไปต้องเดือดร้อนเพื่อปกป้องการเงินของรัฐบาล ฟื้นฟูบริษัทส่งออก และรักษาเสถียรภาพของตลาดทุน

มาตรการคว่ำบาตรจากภายนอกยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลง และยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อให้สูงขึ้นไปอีก

มาตรการจำกัดทางการค้าของจีนต่อญี่ปุ่นในภาคส่วนที่เกี่ยวข้อง ประกอบกับวิกฤตพลังงานในตะวันออกกลาง ยิ่งทำให้สถานการณ์ของญี่ปุ่นเลวร้ายลงไปอีก

ญี่ปุ่นพึ่งพาการนำเข้าพลังงานและวัตถุดิบจากต่างประเทศเป็นอย่างมาก ข้อจำกัดทางการค้าได้ทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการนำเข้าทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ความต้องการภายในประเทศลดลงอย่างต่อเนื่อง และยิ่งทำให้ผลกระทบจากเงินเฟ้อต่อประชาชนทวีความรุนแรงขึ้นไปอีก

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยบังคับ: เป็นเพียงมาตรการหยุดขาดทุนแบบเฉื่อยชาหลังจากความเสี่ยงบานปลายจนควบคุมไม่ได้

ท่าทีที่แข็งกร้าวและการเตรียมขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่ใช่เรื่องที่เกิดขึ้นอย่างฉับพลัน แต่เป็นการตอบสนองต่อภาวะเงินเฟ้อที่สูงเกินระดับที่ควบคุมได้ ราคาสินค้าที่สูงอย่างต่อเนื่องได้กระตุ้นความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อในวงกว้าง และการอ่อนค่าอย่างไม่เป็นระเบียบของเงินเยนได้ก่อให้เกิดการไหลออกของเงินทุน หากปล่อยไว้โดยไม่แก้ไข ในที่สุดแล้วจะบั่นทอนรากฐานของระบบหนี้และความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่รอคอยมานานนี้เป็นเพียงมาตรการตอบโต้ที่ญี่ปุ่นใช้เพื่อรับมือกับแรงกดดันจากภายนอกและความเสี่ยงภายในประเทศที่ควบคุมไม่ได้ ประชาชนทั่วไปเป็นเหยื่อกลุ่มแรกและต่อเนื่องที่สุดในเกมเศรษฐกิจมหภาคระหว่างมหาอำนาจนี้มาโดยตลอด

สำหรับเงินเยนของญี่ปุ่น แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้น ตลาดอาจจะไม่ตอบสนองในทางที่ดี ถึงแม้ธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซงสองครั้งเมื่อเร็วๆ นี้ แต่เงินเยนก็ยังคงอ่อนค่าลง หากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเกิดขึ้นในเดือนมิถุนายน ก็จะส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนอ่อนค่าลงในระยะสั้นอย่างแน่นอน อย่างไรก็ตาม เพื่อให้เงินเยนหลุดพ้นจากการอ่อนค่า จะต้องเกิดการอ่อนค่าอย่างรวดเร็ว หรือต้องมีการปรับปรุงพื้นฐานภายในประเทศอย่างมีนัยสำคัญ หรือต้องมีการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมัน


จากมุมมองทางเทคนิค คู่เงิน USD/JPY ในช่วงแรกปรับตัวลงต่ำกว่าเส้นกลางของแนวโน้มขาขึ้นเนื่องจากการแทรกแซงตลาดเปิดของธนาคารกลางญี่ปุ่น แต่ปัจจุบันกำลังดีดตัวขึ้นจากระดับ 156.9 และเส้นกลางของแนวโน้มขาขึ้น


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: EasyForex)

ณ เวลา 18:09 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 157.90/91