เมื่อวันจันทร์ที่ 18 พฤษภาคม รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ กล่าวอย่างชัดเจนในการประชุมรัฐมนตรีคลังกลุ่ม G7 ว่า ญี่ปุ่นพร้อมที่จะตอบสนองต่อความผันผวนที่มากเกินไปในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศได้ตลอดเวลา เขายังเน้นย้ำว่า ในการดำเนินการแทรกแซงโดยการซื้อเยนและขายดอลลาร์ ญี่ปุ่นจะระมัดระวังอย่างยิ่งที่จะหลีกเลี่ยงการผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น คำแถลงนี้เกิดขึ้นในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนกำลังเข้าใกล้ระดับสำคัญที่ 160 เยนอีกครั้ง ซึ่งกระตุ้นความคาดหวังของตลาดว่าทางการญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงรอบที่สอง

ด้วยเงินลงทุนรวมเกือบ 10 ล้านล้านเยน ประสิทธิภาพของการแทรกแซงจึงลดลงอย่างรวดเร็ว

จากข้อมูลที่เปิดเผยโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น นับตั้งแต่เริ่มแทรกแซงค่าเงินเยนรอบใหม่เมื่อวันที่ 30 เมษายน โตเกียวอาจอัดฉีดเงินเข้าไปเกือบ 10 ล้านล้านเยน (ประมาณ 63 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) นักวิเคราะห์ชี้ว่า การแทรกแซงครั้งนี้ดำเนินการในสองช่วง โดยมีการอัดฉีดประมาณ 5 ล้านล้านเยนในวันที่ 30 เมษายน และอีก 5 ล้านล้านเยนในสัปดาห์แรกของเดือนพฤษภาคม นี่ถือเป็นการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศครั้งแรกของญี่ปุ่นนับตั้งแต่ปี 2024 และเป็นการปฏิบัติการรักษาเสถียรภาพค่าเงินครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายปีที่ผ่านมา

มาตรการแทรกแซงประสบผลสำเร็จในระยะสั้น การแทรกแซงเมื่อวันที่ 30 เมษายน ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น 3% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ภายใน 30 นาที โดยพุ่งจาก 160.7 เป็น 155 หลังจากการแทรกแซงอีกครั้งในวันที่ 6 พฤษภาคม เงินเยนก็แข็งค่าขึ้น 1.8% ภายใน 30 นาที อย่างไรก็ตาม เมื่อการซื้อขายเก็งกำไรในตลาดกลับมาอีกครั้ง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงผลักดันความต้องการดอลลาร์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย การฟื้นตัวจากการแทรกแซงจึงลดลงอย่างรวดเร็ว ณ ช่วงเช้าของวันที่ 19 พฤษภาคม คู่เงินดอลลาร์/เยนแตะระดับ 159.00 และซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 158.94 โดยสูญเสียกำไรไปมากกว่าครึ่งหนึ่งนับตั้งแต่การแทรกแซง และกำลังอยู่ในช่วงขาขึ้นติดต่อกันเป็นวันที่ 7 ในสัปดาห์นี้

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกสองประการของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

อีกประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจคือ แหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่น เงินสำรองระหว่างประเทศของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ประมาณ 80% อยู่ในรูปของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ทำให้เหลือเงินสดที่พร้อมใช้เพียงประมาณ 160 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลล่าสุดจากกระทรวงการคลังสหรัฐแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นเดือนมีนาคม ญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐประมาณ 1.19 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 48 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากเดือนก่อนหน้า แต่ยังคงเป็นผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐรายใหญ่ที่สุดในกลุ่มประเทศต่างชาติ

ในทางทฤษฎี ญี่ปุ่นสามารถระดมเงินดอลลาร์ที่จำเป็นสำหรับการแทรกแซงได้โดยการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่ระดับสูงจากกระทรวงการคลังของญี่ปุ่นระบุอย่างชัดเจนว่า การขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สูงขึ้น ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอีก ส่งผลให้เกิดผลตรงกันข้าม เจ้าหน้าที่กล่าวเสริมว่า เงินสำรองระหว่างประเทศของญี่ปุ่นยังคงมีสภาพคล่องสูง รวมถึงเงินฝาก สินทรัพย์ที่ครบกำหนด และรายได้จากดอกเบี้ย และทางการจะลดผลกระทบที่ไม่คาดคิดต่อตลาดให้น้อยที่สุด ในขณะเดียวกันก็ดำเนินการอย่างมีประสิทธิภาพ

เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มปัจจุบันในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ความกังวลข้างต้นจึงไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล ณ สิ้นสุดการซื้อขายในนิวยอร์กเมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.6073% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี อยู่ที่ 5.1407% ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ได้ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 4.631% และ 4.59% ตามลำดับ ซึ่งแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปี

การประชุมกลุ่ม G7 มุ่งเน้นไปที่ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน โดยการส่งผ่านราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงไปอีก

ในวันแรกของการประชุมรัฐมนตรีคลังกลุ่ม G7 ที่กรุงปารีส ซัตสึกิ คาตายามะ กล่าวกับรัฐมนตรีว่า ความผันผวนอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันส่งผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล เธอยังชี้ให้เห็นว่าสาเหตุของความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนนั้นรวมถึงสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองในตะวันออกกลางและกิจกรรมเก็งกำไร แต่การประชุมไม่ได้หารือถึงประเด็นการแทรกแซงของญี่ปุ่นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศโดยเฉพาะ

ในฐานะประเทศที่พึ่งพาการนำเข้าพลังงานอย่างมาก ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการนำเข้าที่รุนแรงยิ่งขึ้นท่ามกลางราคาน้ำมันในตลาดโลกที่สูงขึ้น ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นได้ทำให้กำลังซื้อของเงินเยนอ่อนลงไปอีก ในขณะเดียวกันก็ผลักดันให้ต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้นและทำให้เงื่อนไขการค้าของญี่ปุ่นแย่ลง

บทสรุปโดยบรรณาธิการ

สัญญาณจากการประชุมรัฐมนตรีคลังกลุ่ม G7 ชี้ให้เห็นว่า กลยุทธ์ของญี่ปุ่นในการรักษาเสถียรภาพของเงินเยนผ่านการแทรกแซงด้วยวาจาและการจัดการความคาดหวังของตลาดจะไม่เปลี่ยนแปลงในระยะสั้น การที่นายซากิ ซัตสึกิ นายคาตายามะ ย้ำถึงความพร้อมที่จะใช้มาตรการที่เหมาะสม แสดงให้เห็นว่า ระดับ 160 เยนยังคงเป็นเส้นแดงที่ทางการเฝ้าระวังอย่างเข้มงวด หากอัตราแลกเปลี่ยนทะลุระดับนี้ การแทรกแซงครั้งใหญ่รอบใหม่มีแนวโน้มสูงที่จะตามมาอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ปัญหาอยู่ที่ผลกระทบส่วนเพิ่มของการแทรกแซงที่ลดลง การอัดฉีดเงินเกือบ 10 ล้านล้านเยนทำให้เกิดการฟื้นตัวในระยะสั้นเท่านั้น และแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนในปัจจุบันยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างพื้นฐาน ความขัดแย้งที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ซึ่งถูกจำกัดด้วยอัตราส่วนหนี้สาธารณะที่เกิน 260% มีพื้นที่จำกัดอย่างมากสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงยืนกรานที่จะคงอัตราดอกเบี้ยสูง และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่นยังคงอยู่ที่เกือบ 300 จุดพื้นฐาน ก่อนที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแคบลง การแทรกแซงใดๆ ก็เป็นเพียงมาตรการชั่วคราวเท่านั้น สำหรับญี่ปุ่น ความท้าทายที่ยิ่งใหญ่กว่าคือการหาจุดสมดุลระหว่างการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนและการรักษาเสถียรภาพตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยหลีกเลี่ยงปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งจะนำไปสู่การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทน และตกอยู่ในวงจรที่เลวร้ายของ "การแทรกแซงผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น—อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น—และสร้างแรงกดดันต่อเยนมากขึ้น"

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศครั้งใหญ่ของญี่ปุ่นจึงล้มเหลวในการพลิกกลับแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนอย่างยั่งยืน?

A: การแทรกแซงของญี่ปุ่นในครั้งนี้ใช้เงินเกือบ 10 ล้านล้านเยน ซึ่งส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งขึ้นในระยะสั้นจริง แต่การอ่อนค่าของเงินเยนนั้นเกิดจากปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายประการ ประการแรก ความแตกต่างของนโยบายการเงินระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงมีอยู่ โดยอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงสูง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) อยู่ที่ 0.75% เท่านั้น ส่งผลให้ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่เกือบ 300 จุด ซึ่งเป็นการกระตุ้นให้เกิดการค้าแบบ Carry Trade (การกู้ยืมเงินเยนดอกเบี้ยต่ำเพื่อซื้อดอลลาร์ดอกเบี้ยสูง) อย่างต่อเนื่อง ประการที่สอง ในฐานะประเทศผู้นำเข้าพลังงานรายใหญ่ การขาดดุลการค้าของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นเนื่องจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางที่ทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้กำลังซื้อของเงินเยนอ่อนแอลงไปอีก ประการที่สาม การแทรกแซงต้องอาศัยการลดเงินสำรองระหว่างประเทศ แต่จากเงินสำรองระหว่างประเทศ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ มีเพียงประมาณ 160 พันล้านดอลลาร์เท่านั้นที่เป็นเงินสด ซึ่งจำกัดความยั่งยืนของการแทรกแซงดังกล่าว ปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้กำหนดว่า การแทรกแซงสามารถ "ลดความผันผวนในระยะสั้น" ได้เท่านั้น และไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มระยะยาวได้

ถาม: เหตุใดญี่ปุ่นจึงกังวลเกี่ยวกับการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในเมื่อญี่ปุ่นใช้เงินสำรองระหว่างประเทศเพื่อแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ?

A: ประมาณ 80% ของเงินสำรองระหว่างประเทศของญี่ปุ่นอยู่ในสินทรัพย์ที่ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่าย เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในทางทฤษฎี การขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจทำให้ได้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ มาใช้ในการแทรกแซงเศรษฐกิจได้อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การทำเช่นนั้นจะก่อให้เกิดผลกระทบเชิงลบสองประการ ประการแรก การขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปริมาณมากจะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้น ซึ่งจะดึงดูดเงินทุนให้ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ดอลลาร์ ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์แข็งขึ้นและทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างรุนแรง ประการที่สอง การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนทางการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ นายเบสแซนต์ ได้ระบุว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เป็นตัวชี้วัดทางการเงินที่เขาจับตามองมากที่สุด และการขายพันธบัตรในปริมาณมากของญี่ปุ่นอาจทำให้สหรัฐฯ ไม่พอใจและนำไปสู่ความขัดแย้งทางการทูตได้

ถาม: สหรัฐอเมริกามีทัศนคติอย่างไรต่อการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่น?

A: ท่าทีของสหรัฐฯ ขัดแย้งกันอย่างชัดเจน ในด้านหนึ่ง รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซ่น ได้วิพากษ์วิจารณ์การแทรกแซงของญี่ปุ่นต่อสาธารณะซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยเน้นย้ำว่าการอ่อนค่าของเงินเยนควรแก้ไขด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เขายังแสดงท่าทีแข็งกร้าวต่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ ในระหว่างการประชุมดาวอสเมื่อเดือนมกราคมปีนี้ด้วย ในอีกด้านหนึ่ง สหรัฐฯ และญี่ปุ่นเพิ่งตกลงกันว่า "ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไปนั้นไม่พึงประสงค์" โดยพื้นฐานแล้ว สหรัฐฯ กังวลว่าการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ของญี่ปุ่นจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมภายในประเทศให้สูงขึ้นและทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าสหรัฐฯ จะห้ามญี่ปุ่นจากการแทรกแซงโดย "การซื้อเงินเยนและขายดอลลาร์"

ถาม: หากค่าเงินเยนทะลุระดับ 160 เยน ญี่ปุ่นจะดำเนินการอย่างไรต่อไป?

A: เมื่อค่าเงินเยนทะลุระดับ 160 ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตลาดโดยทั่วไปคาดการณ์ว่าทางการญี่ปุ่นจะดำเนินการแทรกแซงครั้งใหญ่อีกครั้ง มาตรการดังกล่าวอาจรวมถึง: (1) การใช้เงินสำรองระหว่างประเทศซื้อเงินเยนอย่างต่อเนื่อง โดย Citi Research ประมาณการว่าการลงทุนทั้งหมดในการแทรกแซงรอบนี้อาจสูงถึง 30 ล้านล้านเยน (2) การเสริมสร้างการแทรกแซงด้วยวาจาไปพร้อมกันเพื่อมีอิทธิพลต่อความคาดหวังของตลาดโดยการส่งสัญญาณนโยบายที่แข็งแกร่ง (3) การระดมทุนโดยการขายพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แทนพันธบัตรระยะยาวเมื่อจำเป็นเพื่อควบคุมผลกระทบต่อผลตอบแทนระยะยาว อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าค่าเงินเยนอาจดีดตัวขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ หลังจากการแทรกแซงแล้วก็ร่วงลงอีกครั้ง ซึ่งแนวโน้มตั้งแต่ปลายเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคมได้แสดงให้เห็นถึงประเด็นนี้อย่างชัดเจน

ถาม: ผลกระทบที่แท้จริงของการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนต่อเศรษฐกิจญี่ปุ่นและประชาชนทั่วไปคืออะไร?

A: การอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนส่งผลกระทบที่แตกต่างกันอย่างมากต่อกลุ่มต่างๆ ในญี่ปุ่น ผู้นำเข้า (โดยเฉพาะผู้นำเข้าพลังงานและวัตถุดิบ) เผชิญกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งบีบกำไรโดยตรงและผลักดันราคาสินค้าภายในประเทศให้สูงขึ้น ดังนั้นผู้บริโภคทั่วไปจึงแบกรับแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการนำเข้า ส่งผลให้ค่าครองชีพสูงขึ้น บริษัทผู้ผลิตที่เน้นการส่งออก (เช่น บริษัทรถยนต์และอิเล็กทรอนิกส์) ได้รับประโยชน์จากการนำกำไรกลับประเทศมากขึ้น จากมุมมองทางเศรษฐศาสตร์มหภาค การขาดดุลการค้าอาจเพิ่มขึ้นอีก ในขณะที่ดุลบัญชีเดินสะพัดยังคงแคบลง เนื่องจากญี่ปุ่นพึ่งพาพลังงานและอาหารนำเข้าเป็นอย่างมาก ผลกระทบเชิงลบของการอ่อนค่าของเงินเยนจึงแพร่กระจายไปยังความเป็นอยู่ของผู้คนในวงกว้างมากขึ้น ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลหลักที่ทางการญี่ปุ่นยินดีที่จะแบกรับต้นทุนมหาศาลเพื่อแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน

ณ เวลา 11:06 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 158.97/98