เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 21 พฤษภาคม ราคาทองคำสปอตยังคงอยู่เหนือ 4,500 ดอลลาร์ แต่เผชิญแรงกดดันระหว่างวัน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำเดือนมิถุนายนอยู่ที่ประมาณ 4,537.90 ดอลลาร์ กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่าราคาปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4,515 ดอลลาร์ โดยเส้นกลางของ Bollinger Band อยู่ที่ประมาณ 4,652.94 ดอลลาร์ เส้นบนอยู่ที่ประมาณ 4,848.95 ดอลลาร์ และเส้นล่างอยู่ที่ประมาณ 4,456.93 ดอลลาร์ ราคาเริ่มเข้าใกล้บริเวณเส้นล่างแล้ว

ปัจจุบันราคาทองคำไม่ได้ซื้อขายอยู่ที่ระดับสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว แต่กำลังถูกปรับราคาใหม่ท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูง ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูง ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า และความคาดหวังที่เข้มงวดจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงอยู่เหนือ 105 ดอลลาร์ ราคาน้ำมันส่งผลต่อความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อ และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่เพิ่มขึ้นกำลังลดความน่าสนใจของสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย ราคาทองคำลดลงมากกว่า 14% นับตั้งแต่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้นในปลายเดือนกุมภาพันธ์

ประเด็นหลักของทองคำได้เปลี่ยนจากความน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยไปเป็นการกดดันอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง

หัวใจสำคัญของการปรับฐานราคาทองคำรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่การหายไปอย่างสิ้นเชิงของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่เป็นการที่การซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยไม่สามารถชดเชยแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยได้ โดยปกติแล้ว ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นมักเป็นผลดีต่อทองคำ แต่เมื่อเหตุการณ์เสี่ยงต่างๆ ผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้นและเพิ่มความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อ ตลาดจะประเมินโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงหรือแม้กระทั่งปรับขึ้นอีก ส่งผลให้ทองคำเปลี่ยนจาก "สินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง" ไปเป็น "สินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง" ส่งผลให้มูลค่าของทองคำลดลงโดยอัตโนมัติ

รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประจำเดือนเมษายนได้รับการเผยแพร่เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม แถลงการณ์การประชุมเดือนเมษายนย้ำเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อระยะยาวที่ 2% และชี้ให้เห็นว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางเพิ่มความไม่แน่นอนในแนวโน้มเศรษฐกิจ ทำให้ผู้กำหนดนโยบายต้องให้ความสนใจกับความเสี่ยงทั้งในด้านการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ รายงานสาธารณะยังแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่าหากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่า 2% การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอาจเป็นทางเลือกที่เหมาะสม นี่หมายความว่าทองคำไม่ได้เผชิญกับคำแถลงการณ์ที่เข้มงวดเพียงครั้งเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทีละขั้นตอนในการตอบสนองเชิงนโยบาย

สำหรับนักลงทุน ตัวแปรหลักสำหรับความยืดหยุ่นของราคาในปัจจุบันคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระยะ 10 ปี ไม่ใช่ข่าวเกี่ยวกับสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงวันเดียว ผลตอบแทนที่ระบุเพิ่มขึ้นโดยตรงจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำ หากราคาน้ำมันยังคงผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อให้สูงขึ้น และความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นถูกปรับขึ้นพร้อมกัน ทองคำมีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามกับราคาน้ำมัน ลักษณะนี้ได้ปรากฏขึ้นในตลาดแล้วเมื่อเร็ว ๆ นี้: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไม่ได้นำไปสู่ความแข็งแกร่งที่ยั่งยืนของทองคำ แต่กลับตอกย้ำห่วงโซ่การซื้อขายที่ว่า "เงินเฟ้อลดลงได้ยากขึ้น และอัตราดอกเบี้ยลดลงได้ยากขึ้น"

การอ่อนค่าของดอลลาร์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่อ่อนแอของทองคำแต่อย่างใด

การปรับตัวลงเล็กน้อยในระยะสั้นของดอลลาร์สหรัฐก่อนหน้านี้ช่วยพยุงราคาทองคำไว้ได้ แต่การสนับสนุนนี้เป็นเพียงกลยุทธ์มากกว่าที่จะเป็นไปตามแนวโน้มโดยรวม เนื่องจากการอ่อนค่าของดอลลาร์ไม่ได้มาพร้อมกับแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง หรือการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทองคำได้รับเพียงการพักตัวชั่วคราวในแง่ของอัตราแลกเปลี่ยนเท่านั้น ไม่ใช่การขยายตัวของมูลค่าอีกครั้ง

จากมุมมองระหว่างสินทรัพย์ต่างๆ ปัจจุบันดอลลาร์สหรัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และราคาน้ำมัน กำลังสร้างแรงกดดันที่ซับซ้อนต่อทองคำ ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการซื้อสำหรับผู้ซื้อที่ไม่ใช้ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะลดมูลค่าของการถือครองทองคำ และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะจำกัดโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยผ่านความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ เว้นแต่ว่าปัจจัยทั้งสามนี้จะอ่อนตัวลงพร้อมกัน ทองคำจะยากที่จะหลุดพ้นจากแรงกดดันในการขายจากด้านบน

นักวิเคราะห์ตลาดบางส่วนเชื่อว่าราคาทองคำยังคงติดอยู่ในช่วง 4,500 ดอลลาร์ เนื่องจากดอลลาร์ยังคงรักษาระดับกำไรส่วนใหญ่ไว้ได้นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้ง ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อยังคงเป็นภัยคุกคามต่อตลาดโลก และท่าทีที่แข็งกร้าวของรายงานการประชุมล่าสุดของเฟดจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ ประเด็นสำคัญของการประเมินนี้ไม่ใช่การมองทองคำในแง่ลบในระยะสั้น แต่เป็นการที่จุดสนใจในการซื้อขายทองคำในปัจจุบันได้เปลี่ยนจาก "มีความเสี่ยงหรือไม่" ไปเป็น "ความเสี่ยงนั้นมากพอที่จะชดเชยอัตราดอกเบี้ยที่สูงหรือไม่"

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังบั่นทอนคุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อของทองคำ

โดยทั่วไปแล้ว ทองคำถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน เงินเฟ้อส่วนใหญ่เกิดจากภาวะช็อกด้านอุปทานพลังงาน ซึ่งจะบังคับให้ตลาดพันธบัตรต้องปรับราคาอัตราดอกเบี้ยใหม่ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงอยู่เหนือ 105 ดอลลาร์ โดยการหยุดชะงักของอุปทาน ปริมาณสินค้าคงคลังที่ลดลง และความไม่แน่นอนในการเจรจายังคงส่งผลกระทบต่อตลาด ข้อมูลสาธารณะยังแสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของปริมาณสินค้าคงคลังที่มองเห็นได้ทั่วโลกในเดือนพฤษภาคม โดยบางสถาบันประเมินว่าลดลงถึง 8.7 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งทำให้ปริมาณสินค้าคงคลังลดลงอย่างรวดเร็ว

ภาวะเงินเฟ้อประเภทนี้แตกต่างจากภาวะอุปสงค์ที่ร้อนแรงเกินไป และมีแนวโน้มที่จะก่อให้เกิดสภาวะ "การเติบโตอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่เงินเฟ้อยังคงสูง" ซึ่งไม่ใช่สภาพแวดล้อมที่เอื้ออำนวยต่อทองคำมากนัก หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเกิดจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทองคำจะได้รับการซื้อในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกระตุ้นความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้น ลักษณะที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยของทองคำจะถูกปรับราคาใหม่

การเจรจาที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านยังคงเป็นแหล่งที่มาของความผันผวนสำหรับทั้งราคาน้ำมันและทองคำ เมื่อการเจรจามีสัญญาณผ่อนคลายลง ราคาน้ำมันอาจลดลง ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ก็จะทำให้ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยลดลงด้วย ในทางกลับกัน เมื่อการเจรจาหยุดชะงัก ราคาน้ำมันอาจพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง ซึ่งจะเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และอาจผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สูงขึ้นพร้อมกัน ดังนั้น การอธิบายแนวโน้มตลาดปัจจุบันเพียงแค่ว่า "ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นปัจจัยบวกต่อทองคำ" จึงไม่เพียงพอ สิ่งที่ทองคำต้องการอย่างแท้จริงคือการผ่อนคลายแรงกดดันด้านอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ไม่ใช่การเพิ่มขึ้นของเหตุการณ์เสี่ยงเพียงเหตุการณ์เดียว


จากมุมมองทางเทคนิค กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่าราคาทองคำอยู่ต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band การดีดตัวขึ้นในระยะสั้นยังไม่สามารถควบคุมเส้นกลางได้ และ MACD ยังคงอยู่ในโซนที่อ่อนแอ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะรวมตัวกันที่ระดับต่ำกว่าหลังจากราคาลดลง มากกว่าที่จะเป็นการกลับตัวของแนวโน้ม Bollinger Band ด้านล่างที่ระดับประมาณ 4456 ดอลลาร์ และระดับทางจิตวิทยาที่ 4500 ดอลลาร์ เป็นโซนสังเกตการณ์ระยะสั้น ในขณะที่บริเวณ 4650-4695 ดอลลาร์ แสดงถึงแนวต้านใกล้กับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่และเส้นกลางของ Bollinger Band สัญญาณทางเทคนิคเหล่านี้สอดคล้องกับตรรกะทางเศรษฐศาสตร์มหภาค ทองคำจำเป็นต้องเห็นการลดลงของผลตอบแทนหรือการอ่อนค่าของดอลลาร์ก่อนที่จะสามารถฟื้นตัวได้ตามศักยภาพขาขึ้น