เมื่อเควิน วอร์ช เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นทางการ คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงนโยบายเชิงระบบที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาหลายปีแล้ว

นักวิเคราะห์ตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่า การปรับเปลี่ยนในครั้งนี้จะไม่จำกัดอยู่แค่การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยและการปรับเปลี่ยนบุคลากรเท่านั้น แต่จะรวมถึงการปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์การบริหารงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ รูปแบบการแทรกแซงตลาดการเงิน และระบบการสื่อสารภายนอกด้วย การปฏิรูปครั้งนี้ละทิ้งแนวทางที่รุนแรงและก่อให้เกิดความปั่นป่วน โดยหันมาเน้นการปรับปรุงอย่างค่อยเป็นค่อยไป การกำหนดบทบาทของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในตลาดการเงินใหม่ และการสร้างกลไกการแทรกแซงที่เป็นมาตรฐาน

อย่างไรก็ตาม ความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากในหมู่เจ้าหน้าที่ภายใน ประกอบกับวงจรการดำเนินการปฏิรูปที่ยาวนาน หมายความว่านโยบายใหม่ของเฟดจะค่อยๆ ดำเนินการไปท่ามกลางการแข่งขันจากหลายฝ่าย และจะเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์สภาพคล่องของดอลลาร์ทั่วโลกในระยะยาว

การดำเนินการหลักของนโยบายใหม่: การปรับโครงสร้างระบบการกำกับดูแลงบดุล

การปฏิรูปที่นายวอร์ชเสนอต่อระบบธนาคารกลางสหรัฐนั้น มุ่งเน้นไปที่งบดุลขนาดใหญ่และรูปแบบการจัดการระบบหมุนเวียนทางการเงินที่สะสมมาตลอดช่วงวิกฤต 18 ปี

ปัจจุบันงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) มีมูลค่าสูงถึง 6.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นเครื่องมือหลักในการควบคุมสภาพคล่องของตลาด ก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 สินทรัพย์ของเฟดมีเพียง 800 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และสูงสุดที่ 9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบันสินทรัพย์ของเฟดคิดเป็น 23% ของเศรษฐกิจสหรัฐทั้งหมด มากกว่าขนาดก่อนวิกฤตถึงเจ็ดเท่า เฟดใช้การขยายและลดขนาดงบดุลเป็นเครื่องมือควบคุมปกติเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงินและปรับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคมาเป็นเวลานาน อย่างไรก็ตาม แผนวอร์ชได้เปลี่ยนแปลงตรรกะการดำเนินงานนี้อย่างพื้นฐาน

ประเด็นถกเถียงหลักเกี่ยวกับการปฏิรูปครั้งนี้อยู่ที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะยังคงใช้งบดุลของตนเป็นเครื่องมือควบคุมในชีวิตประจำวันต่อไปหรือไม่ หรือจะใช้เฉพาะในสถานการณ์สุดขั้ว เช่น ภาวะตลาดล้มเหลวหรือภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงเท่านั้น ก่อนหน้านี้ วอร์ชเคยแสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะเกี่ยวกับงบดุลที่ใหญ่เกินไปของธนาคารกลางสหรัฐ โดยให้เหตุผลว่าในขณะที่ลดงบดุลลงอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางสหรัฐก็ยังคงมีช่องว่างสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะช่วยสร้างสมดุลระหว่างการควบคุมเศรษฐกิจกับเสถียรภาพของตลาดในระยะยาว

ลู แครนดอลล์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของเลเทอร์สัน แคปิตอล กล่าวว่า การหารือเชิงนโยบายจะเริ่มขึ้นอย่างเต็มรูปแบบในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ และการปฏิรูปทั้งหมดจะดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปโดยไม่มีการปรับเปลี่ยนอย่างรุนแรงในระยะสั้น โครงการปฏิรูปโครงสร้างนี้เป็นโครงการระยะกลางถึงระยะยาว

การปรับปรุงกลไกการกำกับดูแล: การปรับเปลี่ยนเส้นทางการส่งผ่านนโยบายการเงิน

สถาบันตลาด โดยการนำแนวคิดนโยบายของวอลช์มาประยุกต์ใช้ ได้สรุปกรอบการทำงานใหม่สำหรับการดำเนินนโยบายการเงิน

สตีฟ บลิทซ์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของลอมบาร์ด คอนซัลติ้ง เชื่อว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ภายใต้การนำของวอร์ช อาจปรับกลไกการส่งผ่านนโยบาย โดยลดบทบาทสำคัญของอัตราดอกเบี้ยเงินทุนระหว่างธนาคาร (federal funds rate) และหันมาใช้ตลาดซื้อคืนข้ามคืน (overnight repurchase market) เป็นกลไกหลักในการกำกับดูแล โดยตรึงสภาพคล่องโดยรวมไว้ด้วยตลาดเงินระยะสั้น คาดว่ารูปแบบใหม่นี้จะช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและกระชับเงื่อนไขการเงินขั้นพื้นฐาน ในขณะเดียวกันก็ปรับตัวให้เข้ากับความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ทำให้เกิดความสมดุลที่ยืดหยุ่นในนโยบาย

อย่างไรก็ตาม แนวทางการปฏิรูปนี้ได้เผชิญกับความขัดแย้งภายในอย่างมาก ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ ไมเคิล บาร์ ได้แสดงจุดยืนคัดค้านอย่างชัดเจนในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยระบุว่าการมุ่งเน้นเฉพาะการลดขนาดงบดุลนั้นมีข้อเสียอย่างมาก เขาให้เหตุผลว่าการลดขนาดสินทรัพย์โดยไม่พิจารณาให้รอบคอบจะทำให้ความสามารถของธนาคารในการรับมือกับความเสี่ยงลดลง ทำลายตลาดเงิน และอาจทำให้ความผันผวนในระบบการเงินรุนแรงขึ้น นอกจากนี้ มาตรการลดขนาดงบดุลบางอย่างอาจเพิ่มการแทรกแซงของเฟดในตลาดโดยอ้อม เขาเน้นย้ำว่าเกณฑ์การประเมินหลักสำหรับงบดุลนั้นประกอบด้วยหลายมิติ เช่น ขนาด อายุ และโครงสร้าง และการลดขนาดงบดุลฝ่ายเดียวอาจก่อให้เกิดผลเสียได้ง่าย

นวัตกรรมรูปแบบการสำรอง: บอกลาการแทรกแซงสภาพคล่องส่วนเกิน

ปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ดำเนินงานภายใต้รูปแบบการสำรองที่เพียงพอ โดยอัดฉีดสภาพคล่องส่วนเกินเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง ในทางตรงกันข้าม วอร์ชสนับสนุนให้กลับไปใช้กลไกการสำรองที่จำกัดเหมือนก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงิน โดยเสริมสภาพคล่องเฉพาะเมื่อสภาพคล่องในตลาดตึงตัวเท่านั้น

บิลล์ อิงลิช ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยเยลและอดีตหัวหน้าฝ่ายกิจการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ กล่าวว่า รูปแบบดังกล่าวมีความเป็นไปได้โดยสิ้นเชิง และตรรกะการดำเนินงานโดยรวมนั้นมีความสมบูรณ์และมั่นคง ความยากลำบากเพียงอย่างเดียวอยู่ที่กระบวนการเปลี่ยนผ่านที่ซับซ้อน ซึ่งต้องใช้ความคืบหน้าในระยะยาวและต่อเนื่อง และไม่สามารถดำเนินการอย่างเร่งรีบได้

การพึ่งพาการขยายงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระยะยาวเพื่อสร้างหลักประกันความปลอดภัยได้กลายเป็นบรรทัดฐานในตลาดการเงินตลอด 18 ปีที่ผ่านมา และเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้ตลาดทุนดำเนินงานได้อย่างมีเสถียรภาพ ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เคยออกกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนเกี่ยวกับการควบคุมงบดุล และไม่เคยชี้แจงเงื่อนไขและสถานการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณและนโยบายลดงบดุล นอกจากนี้ยังไม่สามารถแยกแยะได้อย่างชัดเจนว่าการใช้เครื่องมือเหล่านี้มีจุดประสงค์เพื่อฟื้นฟูตลาดหรือเพื่อบรรลุเป้าหมายนโยบายสองประการคือ การควบคุมอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน

ลอเร็ตตา เมสเตอร์ อดีตประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ขาดกรอบมาตรฐานสำหรับการใช้นโยบายเชิงปริมาณมานานแล้ว และมาตรฐานการตีความและการดำเนินการตามนโยบายภายนอกของธนาคารกลางสหรัฐยังคงไม่ชัดเจน

การสื่อสารและการกำกับดูแลได้รับการปรับปรุงให้ดียิ่งขึ้น และการปฏิรูปภายในกำลังดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง

การปรับปรุงกลไกการสื่อสารนโยบายเป็นองค์ประกอบสำคัญของนโยบายใหม่ของวอร์ช เขาตั้งใจที่จะปรับเปลี่ยนความคาดหวังของตลาด ทำลายความเชื่อฝังแน่นที่ว่า "ความผันผวนของตลาดเท่ากับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ" และลดการช่วยเหลือตลาดทุนของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นประจำ ในขณะเดียวกัน เขาสนับสนุนการปฏิรูปการผ่อนคลายกฎระเบียบด้านการธนาคารที่ดำเนินการโดยมิเชล โบว์แมน รองประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ฝ่ายกำกับดูแลด้านการธนาคาร โดยปรับขอบเขตของสินทรัพย์สำรองที่สามารถนำมาใช้ในกรณีเกิดวิกฤตการณ์ทางการธนาคาร

ลอรี โลแกน ประธานเฟดสาขาดัลลัส กล่าวสนับสนุนความคิดเห็นนี้ โดยอ้างอิงจากประสบการณ์ของเธอในแผนกซื้อขายหลักทรัพย์ของเฟดสาขานิวยอร์ก และความเชี่ยวชาญด้านการบริหารงบดุล ในสุนทรพจน์ต่อสาธารณะเมื่อวันที่ 2 เมษายน เธอระบุว่า เฟดมีเครื่องมือควบคุมสภาพคล่องที่หลากหลาย และมาตรการปฏิรูปทั้งหมดจะต้องได้รับการวางแผนและดำเนินการอย่างพิถีพิถันและค่อยเป็นค่อยไป โดยหลีกเลี่ยงวิธีการแบบเดียวกันสำหรับทุกกรณี

ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ได้เริ่มการหารือเกี่ยวกับการปฏิรูปอย่างครอบคลุม แล้ว รายงานการวิจัยอย่างเป็นทางการประเมินว่ากรอบการทำงานที่มีอยู่สามารถลดสินทรัพย์ลงได้ถึง 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนไปใช้รูปแบบเงินสำรองที่จำกัดจะช่วยขยายขอบเขตการลดขนาดงบดุลได้มากยิ่งขึ้น กระบวนการปฏิรูปทั้งหมดจะใช้เวลาอย่างน้อยหนึ่งปี หรืออาจหลายปีในการดำเนินการ เมื่อวอร์ชเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการ ข้อเสนอการปฏิรูปทั้งหมดจะเข้าสู่ขั้นตอนการหารือและการดำเนินการอย่างครอบคลุม

สรุป

โดยรวมแล้ว หัวใจสำคัญของการปฏิรูปเชิงระบบรอบใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ คือการลดการแทรกแซงตามปกติ การสร้างกรอบการกำกับดูแลที่เป็นมาตรฐาน และการปรับปรุงรูปแบบการดำเนินงานด้านสภาพคล่องให้เหมาะสมที่สุด นโยบายใหม่นี้มุ่งเป้าไปที่การหลีกหนีจากรูปแบบเดิมที่พึ่งพาการแทรกแซงงบดุลมากเกินไป ทำให้แนวนโยบายการเงินกลับคืนสู่แก่นแท้ของการกำกับดูแลที่แม่นยำและรอบคอบ อย่างไรก็ตาม ด้วยข้อจำกัดจากความขัดแย้งภายในระหว่างเจ้าหน้าที่ ระยะเวลาการดำเนินการที่ยาวนาน และสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อน การปฏิรูปรอบนี้จึงจะไม่ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลัน

ในระยะกลางถึงระยะยาว การปรับเปลี่ยนรูปแบบตรรกะการแทรกแซงและกฎเกณฑ์ด้านสภาพคล่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเปลี่ยนภูมิทัศน์สภาพคล่องของดอลลาร์ทั่วโลกอย่างพื้นฐาน และจะมีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อตลาดทุนและระบบอัตราดอกเบี้ย