Với việc Kevin Warsh chính thức nhậm chức chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, Fed dự kiến sẽ thực hiện những thay đổi chính sách mang tính hệ thống chưa từng thấy trong nhiều năm.

Các nhà phân tích thị trường dự đoán rộng rãi rằng vòng điều chỉnh này sẽ không chỉ giới hạn ở việc thay đổi lãi suất và cải tổ nhân sự, mà còn định hình lại các quy tắc quản lý bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, các mô hình can thiệp vào thị trường tài chính và hệ thống truyền thông bên ngoài. Cuộc cải cách này từ bỏ cách tiếp cận triệt để và gây xáo trộn, thay vào đó tập trung vào việc tối ưu hóa dần dần, định nghĩa lại vai trò của Cục Dự trữ Liên bang trong thị trường tài chính và thiết lập một cơ chế can thiệp tiêu chuẩn hóa.

Tuy nhiên, những khác biệt đáng kể về quan điểm giữa các quan chức nội bộ, cùng với chu kỳ thực hiện cải cách kéo dài, có nghĩa là các chính sách mới của Fed sẽ được triển khai dần dần trong bối cảnh cạnh tranh đa chiều, và sẽ định hình lại bức tranh thanh khoản đồng đô la toàn cầu trong dài hạn.

Thực hiện cốt lõi chính sách mới: Tái cấu trúc hệ thống quản lý bảng cân đối kế toán.

Các cải cách mà Warsh đề xuất đối với hệ thống Cục Dự trữ Liên bang tập trung vào mô hình quản lý bảng cân đối kế toán khổng lồ và hệ thống lưu thông tài chính được tích lũy trong suốt chu kỳ khủng hoảng kéo dài 18 năm.

Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hiện đang ở mức khổng lồ 6,8 nghìn tỷ đô la, đóng vai trò là công cụ cốt lõi để điều tiết thanh khoản thị trường. Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, tài sản của Fed chỉ ở mức 800 tỷ đô la, đạt đỉnh điểm 9 nghìn tỷ đô la. Hiện nay, tài sản của Fed chiếm 23% tổng nền kinh tế Mỹ, gấp hơn bảy lần so với trước khủng hoảng. Từ lâu, Fed đã sử dụng việc mở rộng và thu hẹp bảng cân đối kế toán như một công cụ điều tiết thường xuyên để ổn định thị trường tài chính và điều chỉnh môi trường kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, Kế hoạch Warsh đã thay đổi căn bản logic hoạt động này.

Vấn đề gây tranh cãi cốt lõi xung quanh cuộc cải cách này nằm ở chỗ liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có tiếp tục sử dụng bảng cân đối kế toán như một công cụ điều tiết hàng ngày hay chỉ sử dụng nó trong những trường hợp cực đoan như thị trường sụp đổ hoặc căng thẳng kinh tế nghiêm trọng. Trước đây, ông Warsh đã công khai bình luận về bảng cân đối kế toán phình to của Fed, lập luận rằng trong khi liên tục giảm bảng cân đối kế toán, Fed vẫn còn dư địa để cắt giảm lãi suất, do đó cân bằng giữa điều tiết kinh tế với sự ổn định thị trường dài hạn.

Lou Crandall, nhà kinh tế trưởng tại Leterson Capital, cho biết các cuộc thảo luận chính sách sẽ được khởi động đầy đủ vào nửa cuối năm nay, và tất cả các cải cách sẽ được thực hiện dần dần mà không có bất kỳ điều chỉnh triệt để nào trong ngắn hạn. Đây là một dự án cải cách cơ cấu trung và dài hạn.

Lặp lại các cơ chế điều tiết: Định hình lại con đường truyền dẫn của chính sách tiền tệ

Các thể chế thị trường, kết hợp với khái niệm chính sách Walsh, đã đưa ra một khuôn khổ mới cho hoạt động của chính sách tiền tệ.

Steve Blitz, nhà kinh tế trưởng của Mỹ tại Lombard Consulting, tin rằng Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh có thể điều chỉnh cơ chế truyền dẫn chính sách, làm suy yếu vai trò trung tâm truyền thống của lãi suất quỹ liên bang và thay vào đó sử dụng thị trường mua lại qua đêm làm phương tiện điều tiết chính, neo giữ thanh khoản tổng thể thông qua thị trường tiền tệ ngắn hạn. Mô hình đổi mới này được kỳ vọng sẽ giảm bớt áp lực lạm phát và thắt chặt các điều kiện tài chính cơ bản trong khi thích ứng với kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất, đạt được sự cân bằng linh hoạt trong chính sách.

Tuy nhiên, phương pháp cải cách này đã gặp phải những bất đồng nội bộ đáng kể. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Michael Barr đã công khai bày tỏ sự phản đối của mình trong một bài phát biểu trước công chúng tuần trước, cho rằng việc chỉ tập trung vào giảm quy mô bảng cân đối kế toán có những nhược điểm đáng kể. Ông lập luận rằng việc giảm quy mô tài sản một cách mù quáng sẽ làm suy yếu khả năng chống chịu rủi ro của các ngân hàng, gây rối loạn thị trường tiền tệ và thậm chí làm trầm trọng thêm sự biến động trong hệ thống tài chính. Hơn nữa, một số biện pháp giảm quy mô bảng cân đối kế toán có thể gián tiếp làm tăng sự can thiệp của Fed vào thị trường. Ông nhấn mạnh rằng các tiêu chí đánh giá cốt lõi của bảng cân đối kế toán bao gồm nhiều khía cạnh như quy mô, thời hạn và cấu trúc, và việc đơn phương giảm quy mô của nó có thể dễ dàng gây ra những hậu quả tiêu cực.

Đổi mới mô hình dự trữ: Nói lời tạm biệt với sự can thiệp thanh khoản dư thừa

Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang đang hoạt động theo mô hình dự trữ dồi dào, liên tục bơm thanh khoản dư thừa vào thị trường. Ngược lại, Warsh chủ trương quay trở lại cơ chế dự trữ khan hiếm như trước cuộc khủng hoảng tài chính, chỉ bổ sung thanh khoản khi thanh khoản thị trường khan hiếm.

Giáo sư Bill English của Đại học Yale và cựu trưởng bộ phận tiền tệ tại Cục Dự trữ Liên bang cho biết mô hình này hoàn toàn khả thi và logic hoạt động tổng thể của nó đã hoàn thiện và ổn định. Khó khăn duy nhất nằm ở quá trình chuyển đổi phức tạp, đòi hỏi tiến trình lâu dài và ổn định, không thể thực hiện vội vàng.

Việc dựa vào sự mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong dài hạn để tạo ra một mạng lưới an toàn đã trở thành thông lệ trên thị trường tài chính trong 18 năm qua và là một yếu tố hỗ trợ quan trọng cho sự hoạt động ổn định của thị trường vốn. Trước đây, Fed chưa bao giờ ban hành các quy tắc rõ ràng về kiểm soát bảng cân đối kế toán, cũng như chưa làm rõ các điều kiện kích hoạt và các kịch bản áp dụng cho chính sách nới lỏng định lượng và giảm bảng cân đối kế toán. Cơ quan này cũng không thể phân biệt rõ ràng liệu việc sử dụng các công cụ này là để phục hồi thị trường hay để đáp ứng hai mục tiêu chính sách kép là kiểm soát lạm phát và tạo việc làm.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, Loretta Mester, cho biết Cục Dự trữ Liên bang từ lâu đã thiếu một khuôn khổ tiêu chuẩn hóa để áp dụng các chính sách định lượng, và các tiêu chuẩn giải thích và thực hiện các chính sách đối ngoại của cơ quan này vẫn chưa rõ ràng.

Công tác giao tiếp và giám sát đã được tối ưu hóa, và các cải cách nội bộ đang tiến triển đều đặn.

Tối ưu hóa các cơ chế truyền thông chính sách là một thành phần quan trọng trong chính sách mới của Warsh. Ông dự định định hình lại kỳ vọng thị trường, phá bỏ quan niệm ăn sâu rằng "biến động thị trường đồng nghĩa với nới lỏng định lượng", và giảm bớt việc Cục Dự trữ Liên bang thường xuyên cứu trợ thị trường vốn. Đồng thời, ông ủng hộ các cải cách nới lỏng quy định ngân hàng do Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang phụ trách Giám sát Ngân hàng Michelle Bowman thực hiện, điều chỉnh phạm vi tài sản dự trữ có thể được sử dụng trong trường hợp khủng hoảng ngân hàng.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas, Lorie Logan, cũng đồng tình với quan điểm này, dựa trên kinh nghiệm của bà tại bộ phận giao dịch của Cục Dự trữ Liên bang New York và chuyên môn về quản lý bảng cân đối kế toán. Trong một bài phát biểu công khai vào ngày 2 tháng 4, bà tuyên bố rằng Fed sở hữu nhiều công cụ kiểm soát thanh khoản đa dạng, và tất cả các biện pháp cải cách phải được lên kế hoạch tỉ mỉ và thực hiện dần dần, tránh cách tiếp cận "một kích cỡ phù hợp cho tất cả".

Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động các cuộc thảo luận cải cách toàn diện. Các báo cáo nghiên cứu chính thức ước tính rằng khuôn khổ hiện tại có thể làm giảm tài sản xuống 2,1 nghìn tỷ đô la. Việc chuyển sang mô hình dự trữ khan hiếm sẽ mở rộng hơn nữa phạm vi giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Toàn bộ quá trình cải cách sẽ mất ít nhất một năm, hoặc thậm chí vài năm để thực hiện . Với việc ông Warsh chính thức nhậm chức, tất cả các đề xuất cải cách sẽ bước vào giai đoạn thảo luận và thực hiện toàn diện.

Tóm tắt

Nhìn chung, trọng tâm của vòng cải cách hệ thống mới của Cục Dự trữ Liên bang là giảm thiểu sự can thiệp thường xuyên, thiết lập khuôn khổ pháp lý tiêu chuẩn hóa và tối ưu hóa mô hình hoạt động thanh khoản. Chính sách mới nhằm mục đích chuyển dịch khỏi mô hình cũ dựa quá nhiều vào can thiệp bảng cân đối kế toán, cho phép chính sách tiền tệ trở lại bản chất điều tiết chính xác và thận trọng. Tuy nhiên, bị hạn chế bởi những bất đồng nội bộ giữa các quan chức, thời gian thực hiện kéo dài và môi trường kinh tế vĩ mô phức tạp, vòng cải cách này sẽ không tạo ra hiệu quả đột phá, mang tính chuyển đổi.

Trong trung và dài hạn, việc định hình lại logic can thiệp và các quy tắc thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang sẽ thay đổi căn bản bức tranh thanh khoản đồng đô la toàn cầu và tác động sâu sắc đến thị trường vốn và hệ thống lãi suất.