เมื่อวันจันทร์ที่ 25 พฤษภาคม ในช่วงต้นของการซื้อขายในยุโรป ตลาดก๊าซธรรมชาติของยุโรปได้ปรับราคาใหม่เพื่อสะท้อนความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้า TTF ของเนเธอร์แลนด์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 46 ยูโร/เมกะวัตต์ชั่วโมง ลดลงประมาณ 5.5% ในหนึ่งวัน การลดลงนี้ไม่ได้เกิดจากการอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญของอุปสงค์ในยุโรป แต่เกิดจากการลดลงของเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านอุปทานที่เกิดจากความคาดหวังว่าจะมีการเจรจาใหม่ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเกี่ยวกับการกลับมาเปิดเส้นทางผ่านช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ในขณะเดียวกัน อัตราการกักเก็บก๊าซของสหภาพยุโรปอยู่ที่ประมาณ 38% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีที่ประมาณ 52% ในช่วงเวลาเดียวกัน ทำให้การลดลงของราคาไม่สามารถตีความได้ง่ายๆ ว่าเป็นผลมาจากการผ่อนคลายปัจจัยพื้นฐาน

แม้ว่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจะได้รับการคืนกลับมาแล้ว แต่ราคายังไม่กลับไปสู่ระดับที่เหมาะสม

ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงที่ทำให้ราคา TTF ปรับตัวลดลงในรอบนี้ คือการที่ตลาดคาดการณ์มากขึ้นถึงความเป็นไปได้ที่ช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดทำการอีกครั้ง ผลกระทบของช่องแคบนี้ต่อการค้าพลังงานไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงน้ำมันดิบเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อการขนส่งก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทางทะเลประมาณหนึ่งในห้าด้วย ข้อจำกัดในการผ่านเส้นทางเดินเรือก่อนหน้านี้ได้เพิ่มความกังวลในยุโรปเกี่ยวกับเสถียรภาพของการขนส่ง LNG โดยราคาได้รวมค่าพรีเมียมที่สำคัญสำหรับค่าขนส่ง ประกันภัย และการจัดหาแหล่งวัตถุดิบทางเลือกไว้ด้วย

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากราคาที่ประมาณ 46 ยูโร/เมกะวัตต์ชั่วโมง ก๊าซธรรมชาติในยุโรปยังคงอยู่ในช่วงที่มีความผันผวนค่อนข้างสูง การลดลงของราคาสะท้อนถึงส่วนลดความเสี่ยงด้านท้าย (tail risk discount) มากกว่าการฟื้นตัวอย่างเต็มที่ของห่วงโซ่อุปทาน หากการเจรจาประสบความสำเร็จในที่สุด ความเชื่อมั่นในตลาดซื้อขายทันทีอาจผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่อง แต่หากรายละเอียดการดำเนินการผันผวน ตารางการขนส่ง เบี้ยประกันภัย และข้อตกลงด้านกำลังการผลิต อาจทำให้เบี้ยประกันภัยความเสี่ยงกลับเข้ามาในเส้นโค้งราคาอีกครั้ง

ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำทำให้ความสามารถของยุโรปในการกดดันราคาลดลง

ส่วนที่เปราะบางที่สุดในตลาดพลังงานของยุโรปยังคงเป็นการสำรองก๊าซ อัตราการสำรองก๊าซของสหภาพยุโรปอยู่ที่ประมาณ 38% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีที่ประมาณ 52% อย่างมาก และในช่วงปลายเดือนเมษายน อัตราการสำรองก๊าซยังคงอยู่ที่ประมาณ 31% ซึ่งเป็นระดับต่ำสำหรับช่วงเวลาเดียวกันในหลายปีที่ผ่านมา กล่าวอีกนัยหนึ่ง อัตราการเติมก๊าซในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะสร้างความคาดหวังที่มั่นคงในตลาดสำหรับปริมาณก๊าซสำรองที่ปลอดภัยในช่วงฤดูหนาว

ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำอาจเปลี่ยนแปลงความหมายของการลดลงของราคาได้ โดยปกติแล้ว ราคาต้นน้ำที่ลดลงจะช่วยกระตุ้นความต้องการการป้อนก๊าซ แต่หากราคาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ในเอเชียมีความน่าดึงดูดใจมากกว่า แม้ว่าราคาจะลดลง ยุโรปก็อาจไม่สามารถดึงดูดอุปทานได้เพียงพอ นักวิเคราะห์ของ ING ชี้ให้เห็นเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า ราคา TTF ที่ลดลงเป็นอันตรายต่อความสามารถของยุโรปในการดึงดูด LNG เนื่องจากส่วนต่างระหว่างราคาสปอต LNG ในเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือและราคา TTF กำลังกว้างขึ้น

การแข่งขันในธุรกิจก๊าซธรรมชาติเหลวกลับมาเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดราคาอีกครั้ง

ตลาดก๊าซของยุโรปได้เปลี่ยนจากการพึ่งพาการขนส่งทางท่อเป็นหลัก มาเป็นการพึ่งพาการกำหนดราคาตามส่วนต่างของก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) มากขึ้น ส่งผลให้ราคาในยุโรปไม่เพียงแต่ได้รับผลกระทบจากอุณหภูมิในท้องถิ่น ระดับสินค้าคงคลัง และความต้องการทางอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ยังได้รับผลกระทบจากการแข่งขันกับผู้ซื้อในเอเชียเพื่อแย่งชิงอุปทานที่มีความยืดหยุ่นเช่นเดียวกัน เมื่อราคา TTF (Total Liquidity Term) ลดลงอย่างรวดเร็ว ในขณะที่ราคาสปอตในเอเชียยังคงแข็งแกร่ง การไหลเวียนของสินค้าจึงเอนเอียงไปยังตลาดที่มีผลตอบแทนสูงกว่าโดยธรรมชาติ

นี่หมายความว่าในยุโรปมีราคาขั้นต่ำโดยปริยาย: ต้องรักษาสมดุลระหว่างแรงกดดันในการเติมสินค้าคงคลังและความน่าดึงดูดใจของการจัดหาจากข้ามภูมิภาค หาก TTF ลดลงเร็วเกินไป ต้นทุนการอัดฉีดก๊าซจะลดลง แต่ปริมาณก๊าซที่เข้ามาทางท่าเรือจะลดทรัพยากรลง หาก TTF ยังคงสูง ยุโรปสามารถเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันด้านการจัดซื้อได้ แต่จะทำให้กำไรภาคอุตสาหกรรมลดลงและต้นทุนระบบไฟฟ้าเพิ่มขึ้น ความขัดแย้งหลักในตลาดปัจจุบันคือ ราคาต้องทำหน้าที่สองอย่างพร้อมกัน: ลดเบี้ยประกันความเสี่ยงโดยไม่ทำให้ความสามารถในการเติมสินค้าคงคลังลดลง

โครงสร้างของเส้นโค้งมีความน่าสนใจมากกว่าการลดลงของราคาสปอต

หนึ่งในหัวข้อสำคัญของการอภิปรายในตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้คือโครงสร้างราคาก๊าซในช่วงฤดูร้อนที่สูงกว่าในช่วงฤดูหนาว ซึ่งกำลังลดแรงจูงใจในการอัดฉีดก๊าซเชิงพาณิชย์ ผู้เข้าร่วมตลาดพลังงานเคยเตือนไว้ก่อนหน้านี้ว่า หากข้อจำกัดที่บังคับใช้ในช่วงความขัดแย้งในช่องแคบฮอร์มุซยังคงดำเนินต่อไปอีก 1 ถึง 3 เดือน ปริมาณก๊าซสำรองในยุโรปอาจตึงตัวมากขึ้น พวกเขายังระบุด้วยว่า หากความขัดแย้งสิ้นสุดลง ยุโรปอาจยังคงสามารถเพิ่มอัตราการสำรองก๊าซได้ถึงประมาณ 75% แต่หากการหยุดชะงักยังคงดำเนินต่อไป แรงกดดันจากภาวะขาดแคลนจะทวีความรุนแรงขึ้น

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการลดลงของราคาในปัจจุบันไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันในการเติมสต็อกจะหมดไป หากความแตกต่างของราคาระหว่างฤดูร้อนและฤดูหนาวไม่สามารถแก้ไขได้ แรงจูงใจทางการค้าในการเก็บสต็อกก็จะไม่เพียงพอ และการจัดเก็บก๊าซจะขึ้นอยู่กับข้อจำกัดด้านนโยบายและความต้องการในการบริหารความเสี่ยงมากขึ้น ในยุโรป ภาคการผลิตไฟฟ้า อุตสาหกรรม และการทำความร้อนในที่อยู่อาศัยจะยังคงเพิ่มความยืดหยุ่นของความต้องการก๊าซธรรมชาติในฤดูหนาวต่อไป หากการเติมสต็อกในฤดูร้อนไม่เพียงพอ ราคาในฤดูหนาวอาจต้องอาศัยการหยุดชะงักของอุปสงค์เพื่อให้เกิดความสมดุลอีกครั้ง

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: การลดลงของ TTF หมายความว่าอุปสงค์และอุปทานของก๊าซธรรมชาติในยุโรปลดลงหรือไม่?
A: นั่นไม่ใช่การตีความที่ถูกต้อง การลดลงของราคาในครั้งนี้ส่วนใหญ่เกิดจากการลดลงของเบี้ยประกันความเสี่ยงที่เกิดจากการเจรจาเข้าร่วมสหภาพยุโรปในช่องแคบฮอร์มุซ ในขณะที่อัตราการกักเก็บก๊าซของสหภาพยุโรปยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาล และส่วนเผื่อความปลอดภัยในช่วงฤดูหนาวยังไม่ได้รับการฟื้นฟู

คำถามที่ 2: เหตุใดการลดราคาจึงอาจขัดขวางการเติมสต็อกสินค้าในยุโรป?
A: ยุโรปจำเป็นต้องแข่งขันกับเอเชียเพื่อแย่งชิงก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) หากราคาน้ำมันดิบ TTF ลดลงมากกว่าราคาในเอเชีย ปริมาณก๊าซจะไหลไปยังภูมิภาคที่มีผลตอบแทนสูงกว่า ซึ่งอาจจำกัดความเร็วในการเติมสต็อกของยุโรปได้

คำถามที่ 3: ตลาดควรให้ความสนใจกับตัวแปรใดบ้างในอนาคต?
A: ปัจจัยสำคัญได้แก่ ความคืบหน้าของการเจรจา การไหลเวียนของสินค้า LNG การเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างราคาระหว่างฤดูร้อนและฤดูหนาว และอัตราการส่งก๊าซเข้าสู่สหภาพยุโรป ความผันผวนของราคาในแต่ละวันมีความสำคัญจำกัด เส้นกราฟปริมาณสินค้าคงคลังเป็นตัวบ่งชี้ความเสี่ยงในฤดูหนาวที่ดีกว่า