Vào sáng thứ Hai, ngày 25 tháng 5, trong phiên giao dịch đầu ngày tại châu Âu, thị trường khí đốt tự nhiên châu Âu đã điều chỉnh giá dựa trên rủi ro địa chính trị. Hợp đồng TTF kỳ hạn gần nhất của Hà Lan giảm xuống khoảng 46 euro/MWh, giảm khoảng 5,5% so với ngày hôm trước. Sự sụt giảm này không phải do nhu cầu của châu Âu suy yếu đáng kể, mà là do phí bảo hiểm rủi ro nguồn cung giảm xuống do kỳ vọng về việc nối lại đàm phán giữa Mỹ và Iran liên quan đến việc nối lại hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz. Trong khi đó, tỷ lệ dự trữ khí đốt của EU ở mức khoảng 38%, thấp hơn mức trung bình 5 năm là khoảng 52% trong cùng kỳ, khiến cho việc giảm giá khó có thể chỉ đơn giản quy cho sự suy yếu của các yếu tố cơ bản.

Mức phí bảo hiểm rủi ro đã được trả lại, nhưng giá cả vẫn chưa trở lại mức lý tưởng.

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt giảm giá TTF này là do thị trường đặt cược nhiều hơn vào khả năng kênh đào Hormuz mở cửa trở lại. Tác động của kênh đào này đến thương mại năng lượng không chỉ giới hạn ở dầu thô; nó còn ảnh hưởng đến khoảng một phần năm lượng khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) vận chuyển bằng đường biển. Những hạn chế trước đây về việc đi lại đã làm gia tăng lo ngại ở châu Âu về sự ổn định của nguồn cung LNG, với giá cả bao gồm các khoản phí bảo hiểm đáng kể cho vận chuyển, bảo hiểm và nguồn cung thay thế.

Tuy nhiên, xét theo giá khoảng 46 euro/MWh, giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu vẫn đang trong phạm vi biến động tương đối cao. Sự sụt giảm giá phản ánh mức chiết khấu rủi ro đuôi hơn là sự phục hồi hoàn toàn của chuỗi cung ứng. Nếu các cuộc đàm phán cuối cùng thành công, tâm lý thị trường giao ngay có thể tiếp tục được cải thiện; tuy nhiên, nếu các chi tiết thực hiện thay đổi, lịch trình vận chuyển, phí bảo hiểm và các thỏa thuận về công suất vẫn có thể khiến phí rủi ro quay trở lại đường cong giá.

Mức tồn kho thấp làm suy yếu khả năng gây áp lực lên giá cả của châu Âu.

Phân khúc dễ bị tổn thương nhất của thị trường châu Âu vẫn là kho dự trữ khí đốt. Tỷ lệ dự trữ khí đốt của EU hiện ở mức khoảng 38%, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm là khoảng 52%; vào cuối tháng 4, tỷ lệ dự trữ vẫn ở mức khoảng 31%, mức thấp so với cùng kỳ những năm gần đây. Nói cách khác, tốc độ bổ sung hiện tại không đủ để duy trì kỳ vọng thị trường ổn định về mức dự trữ an toàn trong suốt mùa đông.

Mức tồn kho thấp có thể làm thay đổi ý nghĩa của việc giảm giá. Thông thường, giá khí đốt đầu nguồn thấp hơn sẽ giúp kích thích nhu cầu bơm khí; tuy nhiên, nếu giá LNG châu Á tương đối hấp dẫn hơn, ngay cả khi giá giảm, châu Âu có thể không thu hút đủ nguồn cung. Các nhà phân tích của ING gần đây đã chỉ ra rằng giá TTF giảm đang gây bất lợi cho khả năng thu hút LNG của châu Âu, vì chênh lệch giữa giá LNG giao ngay ở Đông Bắc Á và giá TTF đang ngày càng mở rộng.

Cạnh tranh trong lĩnh vực khí thiên nhiên hóa lỏng một lần nữa trở thành yếu tố cốt lõi trong việc định giá.

Thị trường khí đốt châu Âu đã chuyển từ việc chủ yếu dựa vào nguồn cung qua đường ống sang dựa nhiều hơn vào giá biên của khí tự nhiên hóa lỏng (LNG). Do đó, giá khí đốt ở châu Âu không chỉ bị ảnh hưởng bởi nhiệt độ địa phương, mức tồn kho và nhu cầu công nghiệp, mà còn bởi sự cạnh tranh với người mua châu Á để giành lấy nguồn cung linh hoạt tương tự. Khi giá TTF (Total Liquidity Term) giảm nhanh trong khi giá giao ngay ở châu Á vẫn ổn định, dòng chảy hàng hóa tự nhiên sẽ nghiêng về các thị trường có lợi nhuận cao hơn.

Điều này ngụ ý một mức giá sàn ngầm định ở châu Âu: cần duy trì sự cân bằng giữa áp lực bổ sung hàng tồn kho và sức hấp dẫn của nguồn cung xuyên khu vực. Nếu TTF giảm quá nhanh, chi phí bơm khí sẽ giảm, nhưng lượng khí đến cảng sẽ làm giảm nguồn lực; nếu TTF vẫn ở mức cao, châu Âu có thể tăng cường khả năng cạnh tranh mua sắm, nhưng điều này sẽ làm giảm lợi nhuận công nghiệp và tăng chi phí hệ thống điện. Mâu thuẫn cốt lõi hiện nay trên thị trường là giá cả cần đồng thời thực hiện hai nhiệm vụ: giảm phí bảo hiểm rủi ro mà không làm suy yếu khả năng bổ sung hàng tồn kho.

Cấu trúc đường cong đáng chú ý hơn là sự giảm giá giao ngay.

Một trong những chủ đề chính được thảo luận gần đây trên thị trường là cấu trúc bất thường của giá khí đốt mùa hè cao hơn giá mùa đông, điều này đang làm suy yếu động lực cho việc bơm khí đốt thương mại. Các bên tham gia thị trường năng lượng trước đây đã cảnh báo rằng nếu các hạn chế được áp đặt trong cuộc xung đột Hormuz tiếp tục kéo dài từ 1 đến 3 tháng, lượng khí đốt dự trữ của châu Âu có thể trở nên khan hiếm hơn; họ cũng cho biết rằng nếu cuộc xung đột kết thúc, châu Âu vẫn có thể đẩy tỷ lệ dự trữ lên khoảng 75%, nhưng nếu sự gián đoạn kéo dài, áp lực thiếu hụt sẽ ngày càng gia tăng.

Điều này cho thấy sự giảm giá hiện tại không đồng nghĩa với việc áp lực tích trữ đã biến mất. Nếu chênh lệch giá giữa mùa hè và mùa đông không được điều chỉnh, sẽ không có đủ động lực thương mại để giữ hàng tồn kho, và việc lưu trữ khí đốt sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào các ràng buộc chính sách và nhu cầu quản lý rủi ro. Tại châu Âu, các lĩnh vực điện lực, công nghiệp và sưởi ấm dân dụng sẽ tiếp tục làm tăng tính đàn hồi của nhu cầu khí đốt tự nhiên vào mùa đông. Nếu việc tích trữ vào mùa hè không đủ, giá khí đốt mùa đông có thể lại phụ thuộc vào sự gián đoạn nhu cầu để đạt được trạng thái cân bằng.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Sự sụt giảm TTF có nghĩa là cung và cầu khí đốt tự nhiên ở châu Âu đã giảm bớt hay không?
A: Đó không phải là cách hiểu chính xác. Đợt giảm giá này chủ yếu là do sự suy giảm phí bảo hiểm rủi ro do các cuộc đàm phán gia nhập eo biển Hormuz mang lại, trong khi tỷ lệ dự trữ khí đốt của EU vẫn thấp hơn mức trung bình theo mùa và biên độ an toàn mùa đông vẫn chưa được khôi phục.

Câu hỏi 2: Tại sao việc giảm giá thực tế có thể cản trở việc bổ sung hàng hóa ở châu Âu?
A: Châu Âu cần cạnh tranh với châu Á về khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG). Nếu giá TTF giảm mạnh hơn giá ở châu Á, nguồn cung sẽ chuyển sang các khu vực có lợi nhuận cao hơn, điều này có thể hạn chế tốc độ bổ sung nguồn cung của châu Âu.

Câu hỏi 3: Thị trường nên chú ý đến những biến số nào trong thời gian tới?
A: Các yếu tố chính là tiến trình đàm phán, lưu lượng hàng hóa LNG, sự thay đổi chênh lệch giá mùa hè-mùa đông và tốc độ bơm khí đốt của EU. Biến động giá hàng ngày có tầm quan trọng hạn chế; đường cong tồn kho là chỉ báo tốt hơn về rủi ro mùa đông.