ในวันจันทร์ที่ 1 มิถุนายน ระหว่างช่วงการซื้อขายในอเมริกาเหนือ ตลาดโลหะมีค่าและตลาดพลังงานต่างเข้าสู่ช่วงการปรับราคาใหม่ สถานการณ์ในตะวันออกกลางยิ่งทำให้ความคาดหวังเรื่องการหยุดยิงสั่นคลอน โดยอิหร่านระงับการแลกเปลี่ยนข้อมูลกับสหรัฐฯ ผ่านช่องทางไกล่เกลี่ย และกล่าวถึงความเสี่ยงในช่องแคบฮอร์มุซและช่องแคบบับเอลมันเดบ ตลาดจึงเปลี่ยนจุดสนใจอย่างรวดเร็วจากตรรกะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว ไปสู่สามประเด็นหลัก ได้แก่ "วิกฤตพลังงาน ความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อ และการปรับมูลค่าอัตราดอกเบี้ย"

ราคาทองคำสปอตลดลงประมาณ 50 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 4,450 ดอลลาร์ในระยะสั้น ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 95.90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นประมาณ 5.25% ในหนึ่งวัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 4.50% การเปลี่ยนแปลงราคาเหล่านี้บ่งชี้ว่า ตลาดไม่ได้เพียงแค่ซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยเท่านั้น แต่กำลังประเมินการส่งผ่านของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไปสู่ภาวะเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอีกครั้ง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังเปลี่ยนจากผลกระทบทางอารมณ์ไปสู่การกำหนดราคาในห่วงโซ่อุปทาน

แก่นแท้ของการเคลื่อนไหวของตลาดในรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่ข่าวเพียงชิ้นเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงของระดับความเสี่ยง ก่อนหน้านี้ ตลาดมีความคาดหวังว่าการหยุดยิงจะดำเนินต่อไป และราคาสินทรัพย์บ่งชี้ถึงสถานการณ์พื้นฐานที่ว่า "ความขัดแย้งสามารถควบคุมได้ และการขนส่งพลังงานยังคงยั่งยืน" หลังจากที่อิหร่านระงับการแลกเปลี่ยนข้อมูล ตลาดก็เริ่มกลับมาให้ความสำคัญกับความเสี่ยงของการล้มเหลวในการเจรจา โดยเฉพาะอย่างยิ่งความเสี่ยงที่จะเกิดการหยุดชะงักของเส้นทางการขนส่งทางทะเล

ช่องแคบฮอร์มุซเชื่อมต่อกับการส่งออกพลังงานจากอ่าวเปอร์เซีย ขณะที่ช่องแคบบับเอลมันเดบเป็นจุดเชื่อมต่อสำคัญในเส้นทางการเดินเรือในทะเลแดง ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ใกล้แตะ 96 ดอลลาร์ ไม่ได้เกิดจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน แต่เกิดจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของเบี้ยประกันความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทาน แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในช่วงปลายเดือนเมษายนตลอดเดือนที่ผ่านมา แต่เบี้ยประกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เคยถูกกดดันไว้ก่อนหน้านี้จะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วเมื่อความเสี่ยงในช่องแคบสำคัญๆ เพิ่มสูงขึ้นอีกครั้ง

จากมุมมองโครงสร้างตลาด ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อสัญญาซื้อขายระยะสั้นเป็นหลัก เนื่องจาก การขนส่งแบบทันทีและการจัดซื้อระยะสั้นมีความอ่อนไหวต่อการหยุดชะงักมากที่สุด หากเบี้ยประกันภัยการขนส่ง ค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนเส้นทาง และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งจากตะวันออกกลางยังคงเพิ่มสูงขึ้น โรงกลั่นอาจปรับตารางการจัดซื้อล่วงหน้า และผู้ค้าก็จะเพิ่มค่าชดเชยสำหรับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการส่งมอบในอนาคต ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันไม่จำเป็นต้องหมายถึงการหยุดชะงักของอุปทานในวงกว้าง ตราบใดที่ความน่าจะเป็นของการหยุดชะงักของการขนส่งเพิ่มขึ้น เบี้ยประกันความเสี่ยงจะถูกกำหนดราคาไว้ล่วงหน้า

อย่างไรก็ตาม มีข้อจำกัดที่ขัดขวางการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันดิบ ราคาน้ำมันที่สูงจะกดดันความต้องการของผู้บริโภคขั้นสุดท้ายและเพิ่มต้นทุนในห่วงโซ่อุปทานการผลิต การบิน เคมีภัณฑ์ และสินค้าอุปโภคบริโภค กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในช่วงแรกนั้นเกิดจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ในขณะที่ในระยะต่อมาจะเป็นการปรับสมดุลระหว่าง "แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการสูญเสียความต้องการ"

ทำไมราคาทองคำจึงไม่ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย?

ราคาทองคำในตลาดสปอตลดลงประมาณ 50 ดอลลาร์ในระยะสั้น แตะระดับต่ำสุดที่ประมาณ 4,450 ดอลลาร์ แม้ว่าดูเหมือนจะขัดแย้งกับตรรกะของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ในความเป็นจริงแล้วสอดคล้องกับกรอบอัตราดอกเบี้ย ทองคำไม่ได้สร้างดอกเบี้ย และเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้นและความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน ปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 4.50% ซึ่งหมายความว่าตลาดกำลังประเมินราคาของสินทรัพย์ในอนาคตโดยใช้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้น

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อทองคำในสองด้าน ด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้เกิดความกังวลเรื่องเงินเฟ้อมากขึ้น ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วจะส่งผลดีต่อสินทรัพย์ที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ อีกด้านหนึ่ง หากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงนโยบายการเงินที่เข้มงวด หรือแม้กระทั่งทำให้ตลาดพิจารณาอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอีกครั้ง ทองคำก็จะถูกกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ผลการดำเนินงานของราคาในวันที่ 1 มิถุนายน ชี้ให้เห็นว่าตรรกะหลังนี้มีอิทธิพลมากกว่าในขณะนี้

นอกจากนี้ การแข็งค่าขึ้นในระยะสั้นของดอลลาร์สหรัฐยังสร้างแรงกดดันต่อราคาทองคำด้วย ในช่วงที่ความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น ดอลลาร์อาจยังคงดึงดูดการซื้อเนื่องจากความต้องการสภาพคล่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อหุ้น พันธบัตร และสินค้าโภคภัณฑ์ประสบกับความผันผวนที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ทำให้เงินทุนบางส่วนไหลกลับไปยังสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ ความต้องการดอลลาร์ชั่วคราวนี้ไม่ได้แสดงถึงการประเมินมูลค่าใหม่ของปัจจัยพื้นฐานของสหรัฐฯ ด้วยความมองโลกในแง่ดี แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงความต้องการสภาพคล่องในช่วงเหตุการณ์ที่มีความเสี่ยง

สัญญาณจากสินทรัพย์ต่าง ๆ บ่งชี้ว่าตลาดกำลังซื้อขายอยู่ที่ความเสี่ยงด้านลบของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ (stagflation)

เมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้น ราคาทองคำลดลง และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ตลาดกำลังซื้อขายอยู่บนความเสี่ยงด้านภาวะเศรษฐกิจชะงักงันอย่างแท้จริง วิกฤตการณ์ด้านพลังงานหมายความว่าอัตราเงินเฟ้ออาจลดลงได้ยากขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ถึงความกังวลของตลาดว่าอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถลดลงได้อย่างรวดเร็ว และราคาทองคำที่ลดลงแสดงให้เห็นว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยกำลังถูกชดเชยด้วยแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้มีความสำคัญต่อนักลงทุนมากกว่าการขึ้นหรือลงของสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว

การอ่อนตัวลงของดัชนีหุ้นล่วงหน้าจากระดับสูงสุดบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นเริ่มประเมินแรงกดดันด้านต้นทุนแล้ว ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะกัดเซาะอัตรากำไรของบริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่งในห่วงโซ่การขนส่ง สินค้าอุปโภคบริโภค เคมีภัณฑ์ และการผลิต หากราคาน้ำมันสูงขึ้นอีกและยังคงอยู่ในระดับสูง ตลาดอาจปรับลดการคาดการณ์กำไรลง ในขณะเดียวกันก็เพิ่มสมมติฐานอัตราส่วนลด ทำให้มูลค่าหุ้นอยู่ภายใต้แรงกดดันสองเท่า

มีประเด็นสำคัญสามประการที่ต้องจับตามองต่อไป ประการแรก การแลกเปลี่ยนข้อมูลระหว่างอิหร่านและสหรัฐฯ จะกลับมาดำเนินต่อหรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าความเสี่ยงทางการทูตจะลดลงหรือไม่ ประการที่สอง การหยุดชะงักของการขนส่งอย่างมีนัยสำคัญในช่องแคบฮอร์มุซและช่องแคบบับเอลมันเดบ จะเป็นตัวกำหนดว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงสำหรับน้ำมันดิบจะขยายตัวต่อไปหรือไม่ ประการที่สาม การที่เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะรวมราคาน้ำมันที่สูงขึ้นในการประเมินอัตราเงินเฟ้อหรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าทองคำจะรอดพ้นจากการกดดันผลตอบแทนได้หรือไม่ ปัจจุบัน ปัญหาหลักของทองคำไม่ใช่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ไม่เพียงพอ แต่เป็นการต่อสู้กันระหว่างความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ย ในทำนองเดียวกัน ปัญหาหลักของน้ำมันดิบไม่ใช่การขยายตัวของความต้องการ แต่เป็นการปรับราคาใหม่ระหว่างความเสี่ยงด้านการขนส่งและความสามารถในการจ่ายของผู้บริโภคปลายทาง