Vào thứ Hai, ngày 1 tháng 6, trong phiên giao dịch Bắc Mỹ, cả thị trường kim loại quý và năng lượng đều bước vào giai đoạn điều chỉnh giá. Tình hình ở Trung Đông càng làm gián đoạn kỳ vọng về lệnh ngừng bắn, khi Iran tạm ngừng trao đổi thông tin với Mỹ thông qua các kênh trung gian và đề cập đến rủi ro ở eo biển Hormuz và eo biển Bab el-Mandeb. Thị trường nhanh chóng chuyển trọng tâm từ logic tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn đơn lẻ sang ba chủ đề chính: "cú sốc năng lượng, lạm phát dai dẳng và điều chỉnh lãi suất".

Giá vàng giao ngay giảm khoảng 50 đô la xuống còn khoảng 4.450 đô la trong ngắn hạn. Giá dầu thô Brent tăng lên khoảng 95,90 đô la một thùng, tăng khoảng 5,25% so với ngày hôm trước; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,50%. Những thay đổi về giá này cho thấy thị trường không chỉ đơn thuần mua các tài sản trú ẩn an toàn, mà còn đang đánh giá lại tác động của việc giá năng lượng tăng cao đến lạm phát và lãi suất thực.

Rủi ro địa chính trị đang chuyển từ những cú sốc về mặt cảm xúc sang vấn đề giá cả chuỗi cung ứng.

Cốt lõi của những biến động thị trường lần này không nằm ở một tin tức đơn lẻ, mà ở sự thay đổi trong vị thế rủi ro. Trước đó, thị trường có những kỳ vọng nhất định về việc tiếp tục lệnh ngừng bắn, và giá tài sản phản ánh kịch bản cơ bản "xung đột có thể kiểm soát được và vận chuyển năng lượng vẫn bền vững". Sau khi Iran đình chỉ trao đổi thông tin, thị trường bắt đầu tái tạo rủi ro về sự đổ vỡ trong đàm phán, đặc biệt là xác suất cực đoan về sự gián đoạn đối với các nút vận tải hàng hải.

Eo biển Hormuz kết nối với hoạt động xuất khẩu năng lượng ở Vịnh Ba Tư, trong khi eo biển Bab el-Mandeb là một nút giao thông quan trọng trên tuyến đường vận chuyển Biển Đỏ. Giá dầu Brent gần đạt mức 96 đô la không phải do nhu cầu đột ngột cải thiện, mà là do sự phục hồi nhanh chóng của phí bảo hiểm rủi ro chuỗi cung ứng. Mặc dù giá dầu thô đã duy trì ở mức thấp hơn so với mức cao nhất cuối tháng Tư trong tháng qua, nhưng phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị đã bị thu hẹp trước đó sẽ nhanh chóng được khôi phục khi rủi ro ở các eo biển quan trọng leo thang trở lại.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, giá dầu thô tăng chủ yếu ảnh hưởng đến các hợp đồng ngắn hạn, vì vận chuyển giao ngay và thu mua ngắn hạn dễ bị gián đoạn nhất. Nếu phí bảo hiểm vận chuyển, chi phí chuyển hướng và rủi ro liên quan đến việc vận chuyển hàng hóa từ Trung Đông tiếp tục tăng, các nhà máy lọc dầu có thể điều chỉnh lịch trình thu mua của họ trước, và các nhà giao dịch cũng sẽ tăng mức bồi thường cho những bất ổn liên quan đến việc giao hàng trong tương lai. Trong môi trường này, việc giá dầu tăng không nhất thiết đòi hỏi sự gián đoạn nguồn cung trên diện rộng; miễn là xác suất gián đoạn vận chuyển tăng lên, phí bảo hiểm rủi ro sẽ được tính toán trước.

Tuy nhiên, có những hạn chế đối với việc giá dầu thô tiếp tục tăng. Giá dầu cao sẽ làm giảm nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng và làm tăng chi phí trong chuỗi cung ứng sản xuất, hàng không, hóa chất và hàng tiêu dùng. Nói cách khác, sự tăng giá dầu ban đầu được thúc đẩy bởi các yếu tố địa chính trị, trong khi giai đoạn sau sẽ liên quan đến việc cân bằng lại "áp lực lạm phát và sự sụt giảm nhu cầu".

Tại sao giá vàng không tăng song song?

Giá vàng giao ngay đã giảm khoảng 50 đô la trong ngắn hạn, chạm mức thấp khoảng 4.450 đô la. Mặc dù điều này dường như mâu thuẫn với logic về nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng thực tế lại phù hợp với khuôn khổ lãi suất. Vàng không sinh lãi, và khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và kỳ vọng về lãi suất thực tăng lên, chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng cũng tăng theo. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,50%, có nghĩa là thị trường đang chiết khấu giá tài sản trong tương lai bằng cách sử dụng lãi suất dài hạn cao hơn.

Giá dầu tăng cao có tác động kép lên vàng. Một mặt, giá năng lượng tăng cao làm gia tăng lo ngại về lạm phát, về mặt lý thuyết có lợi cho các tài sản phòng ngừa lạm phát. Mặt khác, nếu áp lực lạm phát khiến Cục Dự trữ Liên bang duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt, hoặc thậm chí khiến thị trường xem xét lại môi trường lãi suất cao hơn, vàng sẽ bị kìm hãm bởi lãi suất thực. Diễn biến giá vào ngày 1 tháng 6 cho thấy logic thứ hai hiện đang chiếm ưu thế.

Hơn nữa, sự tăng giá ngắn hạn của đồng đô la Mỹ cũng gây áp lực lên vàng. Trong các cuộc xung đột leo thang, đồng đô la vẫn có thể thu hút người mua do nhu cầu thanh khoản, đặc biệt khi cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa cùng biến động, khiến một số quỹ quay trở lại các tài sản định giá bằng đô la. Nhu cầu tạm thời đối với đồng đô la này không phản ánh sự đánh giá lại các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ một cách lạc quan, mà chỉ là sự thay đổi trong sở thích thanh khoản trong các sự kiện rủi ro.

Các tín hiệu trên nhiều loại tài sản cho thấy thị trường đang giao dịch ở mức rủi ro cực đại của lạm phát đình trệ.

Khi giá dầu tăng, giá vàng giảm và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đồng thời tăng, thị trường thực sự đang giao dịch trên rủi ro cực đoan của lạm phát đình trệ. Một cú sốc năng lượng đồng nghĩa với việc lạm phát có thể khó giảm hơn; lợi suất trái phiếu tăng cho thấy thị trường lo ngại rằng lãi suất không thể giảm nhanh chóng; và giá vàng giảm cho thấy nhu cầu trú ẩn an toàn đang bị bù đắp bởi áp lực lên lãi suất thực. Sự kết hợp này quan trọng hơn đối với các nhà giao dịch so với sự tăng hay giảm của một tài sản đơn lẻ.

Sự suy yếu của hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán từ mức đỉnh cho thấy thị trường chứng khoán đang bắt đầu đánh giá áp lực về chi phí. Giá năng lượng tăng cao sẽ làm giảm biên lợi nhuận của các doanh nghiệp, đặc biệt là trong các chuỗi vận tải, tiêu dùng, hóa chất và sản xuất. Nếu giá dầu tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao, thị trường có thể điều chỉnh giảm kỳ vọng lợi nhuận đồng thời tăng giả định về tỷ lệ chiết khấu, gây áp lực kép lên định giá cổ phiếu.

Có ba điểm quan trọng cần theo dõi trong thời gian tới. Thứ nhất, việc trao đổi thông tin giữa Iran và Mỹ có được nối lại hay không sẽ quyết định liệu rủi ro ngoại giao có giảm bớt hay không. Thứ hai, việc có xảy ra gián đoạn vận chuyển đáng kể ở eo biển Hormuz và eo biển Bab el-Mandeb hay không sẽ quyết định liệu phí bảo hiểm rủi ro đối với dầu thô có tiếp tục gia tăng hay không. Thứ ba, việc các quan chức Cục Dự trữ Liên bang có đưa giá năng lượng tăng cao vào đánh giá lạm phát của họ hay không sẽ quyết định liệu vàng có thể tránh khỏi sự kìm hãm lợi suất hay không. Hiện tại, vấn đề cốt lõi đối với vàng không phải là nhu cầu trú ẩn an toàn không đủ, mà là sự giằng co giữa nhu cầu trú ẩn an toàn và áp lực lãi suất; tương tự, vấn đề cốt lõi đối với dầu thô không phải là sự mở rộng nhu cầu, mà là sự điều chỉnh giá giữa rủi ro vận chuyển và khả năng chi trả của người tiêu dùng cuối cùng.