เมื่อวันพุธที่ 10 มิถุนายน ตลาดน้ำมันดิบแสดงสัญญาณที่ผิดปกติ: ความเสี่ยงด้านอุปทานยังคงอยู่ แต่ราคาน้ำมันดิบสหรัฐฯ ไม่ได้ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 90.0 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่น้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ประมาณ 93 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยทั่วไปแล้ว ประเด็นช่องแคบฮอร์มุซและความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านยังคงเป็นจุดที่อ่อนไหวต่อราคา แต่ตัวแปรเชิงลึกด้านราคาได้เปลี่ยนไปเป็นการลดลงของอุปสงค์และแนวทางการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ แล้ว

ราคาน้ำมันไม่ได้ขึ้นอยู่กับภาวะอุปทานผันผวนเพียงอย่างเดียวอีกต่อไปแล้ว

ประเด็นสำคัญในตลาดน้ำมันดิบปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่ว่ามีความเสี่ยงด้านอุปทานหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่าความเสี่ยงด้านอุปทานจะสามารถชดเชยการปรับลดประมาณการความต้องการลงได้หรือไม่ ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ เพิ่งกล่าวว่าอาจบรรลุข้อตกลงได้ภายในสองหรือสามวัน ในขณะเดียวกันก็แสดงท่าทีแข็งกร้าวโดยกล่าวว่าการเจรจาที่ยืดเยื้อจะส่งผลเสียต่ออีกฝ่าย สำหรับนักลงทุน ข้อมูลประเภทนี้ไม่ได้ผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้นโดยตรง แต่กลับสร้างความคาดหวังสองอย่างที่หักล้างกัน กล่าวคือ การหยุดชะงักของอุปทานในระยะสั้นจะเพิ่มค่าความเสี่ยง ในขณะที่ช่วงเวลาการเจรจาจะลดโอกาสที่จะเกิดการขาดแคลนอย่างรุนแรง

นี่คือเหตุผลที่ทำให้ราคาน้ำมันดิบของสหรัฐฯ ยังคงทรงตัวอยู่ในช่วงราคาซื้อขายปัจจุบัน แม้จะมีข่าวความขัดแย้งออกมาซ้ำแล้วซ้ำเล่า หากตลาดเชื่อมั่นว่าช่องว่างด้านอุปทานจะยังคงกว้างขึ้น ราคาโดยทั่วไปจะมีการประเมินความเสี่ยงใหม่อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของราคาในปัจจุบันที่ประมาณ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล บ่งชี้ว่ากองทุนต่างๆ ยังไม่ได้ประเมินความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซว่าเป็นเหตุการณ์ที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ ที่สำคัญกว่านั้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเองก็เพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ซึ่งจะบีบความสามารถในการซื้อของฝั่งอุปสงค์ ทำให้ราคาน้ำมันดิบเปลี่ยนจาก "สินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบจากภาวะช็อกด้านอุปทาน" ไปเป็น "สินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบจากความเครียดทางเศรษฐกิจมหภาค"

ตัวแปรต่างๆ ของธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังกดดันมูลค่าล่วงหน้าของน้ำมันดิบ

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนพฤษภาคม ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่ามีการเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่งงาน โดยอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% ซึ่งบ่งชี้ถึงความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะชะลอตัวลง ในขณะเดียวกัน รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประจำเดือนเมษายน แสดงให้เห็นว่าช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางยังคงอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% ข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้ส่งผลเสียต่อราคาน้ำมันดิบเพียงอย่างเดียว แต่ยังส่งผลกระทบต่อราคาในสามแง่มุมด้วยกัน

ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างต่อเนื่องจะเพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับเศรษฐกิจที่แท้จริง ทำให้ต้นทุนการเก็บรักษาสินค้าคงคลังสำหรับโรงกลั่น ผู้ค้า และผู้ใช้ปลายทางสูงขึ้น ส่งผลให้พวกเขาต้องระมัดระวังมากขึ้นในการเติมสต็อกสินค้า ประการที่สอง ราคาน้ำมันที่สูงและความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อจะส่งเสริมซึ่งกันและกัน ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินได้ยากขึ้น ซึ่งจะเพิ่มอัตราส่วนลดสำหรับความต้องการระยะยาว ประการที่สาม เมื่อตลาดเริ่มพูดคุยถึงความเสี่ยงของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย คุณสมบัติทางการเงินของน้ำมันดิบจะถูกกดดัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูง ซึ่งกองทุนเศรษฐกิจมหภาคจะมีความอดทนต่อความเสี่ยงด้านสินค้าโภคภัณฑ์น้อยลง

ดังนั้น การลดลงของราคาน้ำมันไม่ได้หมายความว่าตลาดกำลังเพิกเฉยต่อภาวะช็อกด้านอุปทานเสมอไป แต่อาจบ่งชี้ว่าตลาดเริ่มคาดการณ์ถึงการหยุดชะงักของอุปสงค์แล้ว หากความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับต่ำ ศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันดิบจะถูกจำกัดด้วยปัจจัยสามประการ ได้แก่ ความยืดหยุ่นของผู้บริโภค กำไรของภาคอุตสาหกรรม และต้นทุนการขนส่ง

ภาวะสินค้าคงคลังตึงตัวและการลดลงของความต้องการเกิดขึ้นพร้อมกัน

รายงานแนวโน้มเดือนมิถุนายนของสำนักงานข้อมูลพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา (U.S. Energy Information Administration) คาดการณ์ว่า ภายใต้สมมติฐานของสำนักงานฯ ปริมาณสำรองน้ำมันเชิงพาณิชย์ทั่วโลกจะลดลงโดยเฉลี่ย 6.3 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สองของปี 2026 และลดลง 7.6 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สาม โดยปริมาณสำรองของกลุ่มประเทศ OECD อาจลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2003 ขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เฉลี่ยสำหรับเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เมื่อมองเผินๆ ดูเหมือนจะเป็นสถานการณ์อุปทานตึงตัวตามปกติ แต่รายงานฉบับเดียวกันนี้ยังได้ปรับลดการคาดการณ์ความต้องการน้ำมันทั่วโลกในปี 2026 ลงเหลือลดลง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาสูง ปริมาณอุปทานที่ลดลง และมาตรการประหยัดพลังงานเริ่มส่งผลกระทบเชิงลบต่อความต้องการแล้ว

รายงานเดือนพฤษภาคมของสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) ก็ให้การประเมินที่คล้ายคลึงกัน โดยคาดการณ์ว่าความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกจะลดลง 420,000 บาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2026 เหลือประมาณ 104 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนเกิดความขัดแย้งถึง 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน การที่อุปทานและอุปสงค์หดตัวพร้อมกันนั้นเป็นแง่มุมที่ยากที่สุดของการซื้อขายน้ำมันดิบในปัจจุบัน มันไม่สนับสนุนมุมมองแบบด้านเดียวที่เรียบง่าย กล่าวคือ ปริมาณสินค้าคงคลังที่ลดลงบ่งชี้ถึงความเสี่ยงด้านอุปทานที่ต่ำกว่า ในขณะที่การปรับลดประมาณการอุปสงค์ลงแสดงให้เห็นว่าแรงผลักดันขาขึ้นยังไม่เพียงพอ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดกำลังปรับราคาน้ำมันดิบใหม่: ไม่ใช่เรื่องของ "ราคาสูงขึ้นเนื่องจากน้ำมันขาดแคลน" แต่เป็น "การขาดแคลนน้ำมันจะทำให้ราคาสูงขึ้นมากน้อยเพียงใดก่อนที่จะทำลายความต้องการ" ยิ่งเกณฑ์นี้ต่ำลงเท่าใด ปฏิกิริยาของราคาน้ำมันต่อข่าวความขัดแย้งก็จะยิ่งอ่อนแอลงเท่านั้น

การวิเคราะห์ทางเทคนิคชี้ให้เห็นว่าการดีดตัวขึ้นจะอ่อนแอ

จากมุมมองของกราฟรายวัน ราคาสูงสุดของน้ำมันดิบสหรัฐฯ ได้ขยับจาก 110.93 ดอลลาร์/บาร์เรล และ 106.00 ดอลลาร์/บาร์เรล มาอยู่ที่ 97.00 ดอลลาร์/บาร์เรล ตามลำดับ ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาระดับกลาง เส้นกลางของ Bollinger Band อยู่ที่ 95.42 ดอลลาร์/บาร์เรล เส้นบนอยู่ที่ 106.17 ดอลลาร์/บาร์เรล และเส้นล่างอยู่ที่ 84.67 ดอลลาร์/บาร์เรล ราคาปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าเส้นกลางและใกล้กับบริเวณเส้นล่าง ซึ่งบ่งชี้ว่าการดีดตัวขึ้นยังไม่สามารถเปลี่ยนแปลงช่องทางที่อ่อนแอได้

ในแง่ของ MACD ค่า DIFF อยู่ที่ -2.02 ค่า DEA อยู่ที่ -1.55 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ -0.96 ซึ่งยังคงต่ำกว่าเส้นศูนย์ แสดงให้เห็นว่าการฟื้นตัวของโมเมนตัมยังไม่เพียงพอ จุดต่ำสุดล่าสุดที่ 85.95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และเส้น Bollinger Band ด้านล่างที่ 84.67 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เป็นโซนสังเกตการณ์ของตลาด ในขณะที่เส้น Bollinger Band ตรงกลางที่ประมาณ 95.42 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เป็นจุดอ้างอิงที่สำคัญสำหรับการพิจารณาว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงจะสามารถขยายตัวได้อีกหรือไม่ หากราคาไม่สามารถกลับขึ้นไปอยู่เหนือเส้น Bollinger Band ตรงกลางได้ ตลาดก็จะมีลักษณะเป็นการผันผวนแบบพัลส์ที่ขับเคลื่อนด้วยอุปทานมากกว่าการประเมินมูลค่าตามแนวโน้ม

ภารกิจที่สำคัญกว่าในขณะนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ข่าวความขัดแย้งครั้งต่อไป แต่เป็นการประเมินความรุนแรงของการส่งผ่านข่าวเหล่านั้นไปยังโครงสร้างอัตราดอกเบี้ยระยะยาว การลดลงของสินค้าคงคลัง และการลดลงของอุปสงค์ ตราบใดที่ความคาดหวังด้านนโยบายของเฟดยังคงเข้มงวด ราคาน้ำมันที่สูงเองก็จะกลายเป็นตัวแปรที่ยับยั้งการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันต่อไป