Vào thứ Tư, ngày 10 tháng 6, thị trường dầu thô đã đưa ra một tín hiệu bất thường: rủi ro về nguồn cung vẫn còn, nhưng giá dầu thô của Mỹ không tăng đáng kể. Trong giao dịch trước giờ mở cửa, giá dầu thô tương lai của Mỹ được giao dịch quanh mức 90,0 USD/thùng; dầu Brent ở mức khoảng 93 USD/thùng. Nhìn bề ngoài, eo biển Hormuz và quan hệ Mỹ-Iran vẫn là những điểm nhạy cảm về giá, nhưng các biến số định giá sâu hơn đã chuyển sang sự suy giảm nhu cầu và đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Giá dầu hiện nay không chỉ chịu ảnh hưởng bởi những biến động về nguồn cung.

Vấn đề cốt lõi trên thị trường dầu thô hiện nay không phải là liệu có rủi ro về nguồn cung hay không, mà là liệu rủi ro về nguồn cung có thể bù đắp được việc điều chỉnh giảm nhu cầu hay không. Tổng thống Mỹ Trump mới đây tuyên bố rằng một thỏa thuận có thể đạt được trong vòng hai hoặc ba ngày, đồng thời đưa ra lập trường cứng rắn, nói rằng các cuộc đàm phán kéo dài sẽ gây tổn thất cho phía bên kia. Đối với các nhà giao dịch, loại thông tin này không chỉ đẩy giá dầu lên mà còn tạo ra hai kỳ vọng trái ngược nhau: gián đoạn nguồn cung ngắn hạn làm tăng phí bảo hiểm rủi ro, trong khi thời gian đàm phán làm giảm khả năng xảy ra tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng.

Điều này giải thích tại sao giá dầu thô của Mỹ khó có thể thoát khỏi phạm vi giao dịch hiện tại bất chấp những tin tức liên tục về xung đột. Nếu thị trường tin rằng khoảng cách nguồn cung sẽ tiếp tục mở rộng, giá cả thường trải qua quá trình đánh giá rủi ro nhanh chóng; tuy nhiên, diễn biến giá hiện tại quanh mức 90 USD/thùng cho thấy các quỹ chưa hoàn toàn tính đến rủi ro từ eo biển Hormuz như một sự kiện không thể đảo ngược. Quan trọng hơn, giá dầu tăng cao làm gia tăng áp lực lạm phát, từ đó làm giảm khả năng chi trả của người tiêu dùng, biến dầu thô từ "tài sản phản ánh cú sốc nguồn cung" thành "tài sản phản ánh áp lực kinh tế vĩ mô".

Các biến số từ Cục Dự trữ Liên bang đang làm giảm giá trị hợp đồng tương lai dầu thô.

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5, được công bố vào thứ Sáu tuần trước, cho thấy số lượng việc làm tăng thêm 172.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%, cho thấy khả năng phục hồi việc làm mạnh mẽ hơn so với dự báo trước đó của thị trường về sự suy giảm. Trong khi đó, biên bản cuộc họp tháng 4 của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang vẫn ở mức 3,50% đến 3,75%. Dữ liệu này không chỉ đơn thuần là tín hiệu giảm giá đối với dầu thô, mà còn ảnh hưởng đến giá cả thông qua ba khía cạnh.

Thứ nhất, lãi suất cao kéo dài sẽ làm tăng chi phí tài chính cho nền kinh tế thực, làm tăng chi phí dự trữ hàng tồn kho cho các nhà máy lọc dầu, thương nhân và người tiêu dùng cuối cùng, khiến họ thận trọng hơn trong việc bổ sung hàng tồn kho. Thứ hai, giá dầu cao và kỳ vọng lạm phát củng cố lẫn nhau, khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể nhanh chóng chuyển sang lập trường nới lỏng, do đó làm tăng lãi suất chiết khấu cho nhu cầu dài hạn. Thứ ba, khi thị trường bắt đầu thảo luận về rủi ro tăng lãi suất, các đặc tính tài chính của dầu thô sẽ bị kìm hãm, đặc biệt trong môi trường biến động cao, nơi các quỹ kinh tế vĩ mô sẽ ít chịu đựng được rủi ro hàng hóa hơn.

Do đó, việc giá dầu giảm không nhất thiết có nghĩa là thị trường đang bỏ qua những cú sốc về nguồn cung, mà có thể cho thấy thị trường đang bắt đầu dự đoán sự gián đoạn về nhu cầu. Nếu kỳ vọng về lãi suất vẫn ở mức thấp, tiềm năng tăng giá của dầu thô sẽ bị hạn chế bởi ba yếu tố: độ co giãn của người tiêu dùng, lợi nhuận công nghiệp và chi phí vận chuyển.

Tình trạng tồn kho khan hiếm và nhu cầu giảm sút cùng tồn tại.

Bản dự báo tháng 6 của Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) cho thấy, theo các giả định của họ, lượng dự trữ dầu thương mại toàn cầu dự kiến sẽ giảm trung bình 6,3 triệu thùng mỗi ngày trong quý 2 năm 2026 và 7,6 triệu thùng mỗi ngày trong quý 3, với lượng dự trữ của các nước OECD có thể giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2003. Trong khi đó, giá dầu thô Brent trung bình trong tháng 6 và tháng 7 được dự báo ở mức khoảng 105 đô la mỗi thùng. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một kịch bản điển hình về nguồn cung khan hiếm, nhưng báo cáo tương tự cũng đã hạ dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2026 xuống mức giảm 1,1 triệu thùng mỗi ngày, cho thấy giá cao, nguồn cung giảm và các biện pháp chính sách tiết kiệm năng lượng đang bắt đầu tác động tiêu cực đến nhu cầu.

Báo cáo tháng 5 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế cũng đưa ra đánh giá tương tự, dự đoán rằng nhu cầu dầu mỏ toàn cầu sẽ giảm 420.000 thùng mỗi ngày so với năm trước vào năm 2026, xuống còn khoảng 104 triệu thùng mỗi ngày, thấp hơn 1,3 triệu thùng mỗi ngày so với dự báo trước xung đột. Sự cùng tồn tại của sự sụt giảm cung và cầu hiện là khía cạnh khó khăn nhất trong giao dịch dầu thô. Điều này không ủng hộ một câu chuyện đơn giản một chiều: lượng tồn kho giảm ngụ ý có một vùng đệm rủi ro về nguồn cung, trong khi việc điều chỉnh giảm nhu cầu cho thấy động lực tăng trưởng không đủ.

Nói cách khác, thị trường đang định giá lại dầu thô: vấn đề không phải là "giá tăng do thiếu hụt dầu", mà là "mức độ thiếu hụt dầu sẽ khiến giá tăng đến mức nào trước khi làm giảm nhu cầu". Ngưỡng này càng thấp, phản ứng biên của giá dầu trước tin tức xung đột càng yếu.

Phân tích kỹ thuật cho thấy sự phục hồi yếu.

Xét trên biểu đồ hàng ngày, mức đỉnh của dầu thô Mỹ đã liên tục dịch chuyển từ 110,93 USD/thùng và 106,00 USD/thùng xuống còn 97,00 USD/thùng, cho thấy sự giảm đáng kể ở mức giá trung bình. Đường giữa của dải Bollinger Band nằm ở mức 95,42 USD/thùng, đường trên ở mức 106,17 USD/thùng và đường dưới ở mức 84,67 USD/thùng. Giá hiện tại nằm dưới đường giữa và gần khu vực đường dưới, cho thấy sự phục hồi vẫn chưa phá vỡ được kênh giá yếu.

Xét về chỉ báo MACD, DIFF là -2,02, DEA là -1,55 và biểu đồ histogram là -0,96, vẫn nằm dưới đường số 0, cho thấy sự phục hồi động lượng chưa đủ. Mức thấp gần đây là 85,95 USD/thùng và dải Bollinger Band dưới ở mức 84,67 USD/thùng tạo thành vùng quan sát thị trường, trong khi dải Bollinger Band giữa quanh mức 95,42 USD/thùng là điểm tham chiếu quan trọng để đánh giá liệu phí rủi ro có thể tăng trở lại hay không. Nếu giá không thể vượt qua dải Bollinger Band giữa, thị trường sẽ giống với sự biến động do nguồn cung hơn là sự định giá lại xu hướng.

Nhiệm vụ quan trọng hơn lúc này không phải là dự đoán tin tức về cuộc xung đột tiếp theo, mà là đánh giá mức độ ảnh hưởng của nó đến cấu trúc kỳ hạn, việc giảm tồn kho và sự suy giảm nhu cầu. Chừng nào kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn còn thắt chặt, thì giá dầu cao sẽ trở thành một yếu tố cản trở việc giá dầu tiếp tục tăng.