ในวันอังคารที่ 16 มิถุนายน ตัวแปรหลักในตลาดอัตราดอกเบี้ยโลกได้เปลี่ยนกลับมาอยู่ที่กรอบการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เอง เควิน วอร์ช ประธานคนใหม่ จะเป็นประธานการประชุมนโยบายครั้งแรกนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง (18 มิถุนายน เวลา 2:00 น.) ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะคงที่อยู่ในช่วง 3.50%-3.75% อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ส่งผลต่อราคาพันธบัตรของสหรัฐฯ อย่างแท้จริงไม่ใช่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าบทสรุปของการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ แถลงการณ์หลังการประชุม และการแถลงข่าว จะเข้าสู่ "วงจรการลดขนาด" หรือไม่

ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.05% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.44-4.48% โดยเส้นอัตราผลตอบแทนยังคงมีแนวโน้มเป็นบวก ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 99.55 ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม อัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.3% และการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่ง ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่าทั้งภาวะเงินเฟ้อทรงตัวและกำลังแรงงานที่ชะลอตัวยังคงมีอยู่ และตลาดพันธบัตรยังคงอ่อนไหวต่อสัญญาณนโยบายอย่างมาก

ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ค่อยๆ เปลี่ยนนโยบายการเงินจาก "การบริหารผลลัพธ์" ไปสู่ "การบริหารความคาดหวัง" บทสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจรายไตรมาส แผนภาพจุด การแถลงข่าว และสุนทรพจน์บ่อยครั้งของเจ้าหน้าที่ ล้วนเป็นส่วนประกอบสำคัญในการกำหนดทิศทางของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร อย่างไรก็ตาม ความเห็นของวอร์ชแตกต่างออกไปอย่างชัดเจน เมื่อเร็วๆ นี้ เขาได้วิพากษ์วิจารณ์เฟดว่าให้แผนนโยบายมากเกินไป และกล่าวว่าผู้กำหนดนโยบาย "พูดบ่อยเกินไป" นี่แสดงให้เห็นว่ากรอบการทำงานใหม่นี้อาจลดการให้คำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางของอัตราดอกเบี้ยในอนาคต และเปิดโอกาสให้มีทางเลือกมากขึ้นแทน

หากแผนภาพจุดถูกตัดออกหรือลดทอนลง สัญญาอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าจะสูญเสียจุดอ้างอิงที่มีการจำลองแบบอย่างสูงไป หากแถลงการณ์หลังการประชุมสั้นลง ตลาดจะถูกบังคับให้ต้องรวบรวมข้อมูลเพิ่มเติมจากการปรับเปลี่ยนถ้อยคำอย่างละเอียดอ่อน ความขัดแย้งของสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียง และน้ำเสียงของการแถลงข่าว ในแง่ผิวเผิน ความยืดหยุ่นของนโยบายจะเพิ่มขึ้น แต่ในการซื้อขายจริง สินทรัพย์ที่มีระยะเวลานานจะต้องปรับราคาความไม่แน่นอนใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงสองถึงห้าปี

ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่ได้ขาดทิศทางที่ชัดเจน แต่สิ่งที่ขาดคือความชัดเจนในการตอบสนองเชิงนโยบาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี ยังคงอยู่เหนือเพดานอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้เป็นระยะเวลานาน หรือแม้กระทั่งกลับไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีที่สูงกว่า 4.4% สะท้อนให้เห็นว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ แรงกดดันด้านอุปทานทางการคลัง และค่าพรีเมียมระยะยาว ยังไม่ถูกบีบอัดอย่างเต็มที่ หากวอร์ช (รัฐมนตรีต่างประเทศสหรัฐฯ) ลดความเข้มงวดของแนวทางการให้คำแนะนำในอนาคต ปฏิกิริยาแรกที่เกิดขึ้นอาจไม่ใช่การปรับมูลค่าอัตราดอกเบี้ยฝ่ายเดียว แต่เป็นการเพิ่มขึ้นของโครงสร้างระยะยาวและความผันผวนโดยนัยของออปชั่นอีกครั้ง

วิลเลียม อิงลิช อดีตเลขาธิการ FOMC เพิ่งเตือนว่า การลดการสื่อสารต้องทำด้วยความระมัดระวัง การหดตัวที่เร็วเกินไปอาจทำให้ประสิทธิภาพของนโยบายลดลงและนำไปสู่การตัดสินใจที่ไม่คาดคิดมากขึ้น ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดความผันผวนในตลาดการเงิน การประเมินนี้ตรงประเด็นมาก ความโปร่งใสไม่ได้มีไว้เพื่อให้ตลาดรู้สึกสบายใจ แต่มีไว้เพื่อให้การส่งผ่านนโยบายสามารถควบคุมได้มากขึ้น หากตลาดไม่สามารถประเมินการเปลี่ยนแปลงของเฟดในการให้น้ำหนักกับอัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และสภาวะทางการเงินได้ เส้นอัตราผลตอบแทนจะชดเชยช่องว่างข้อมูลด้วยเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้น

อัตราเงินเฟ้อ 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคายังไม่หายไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงศักยภาพในการผันผวนของราคาพลังงานและบริการ ซึ่งจะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยากที่จะรักษาเสถียรภาพของตลาดด้วยนโยบายผ่อนคลายทางการเงินที่รุนแรง อย่างไรก็ตาม อัตราการว่างงานที่ 4.3% และการจ้างงานนอกภาคเกษตรใหม่ 172,000 ตำแหน่ง ยังบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานไม่ได้อยู่ในภาวะร้อนแรงเกินไปอย่างชัดเจนอีกต่อไป ดังนั้น กรอบนโยบายจึงเข้าสู่ช่วงการซื้อขายที่ยากลำบากมากขึ้น: อัตราเงินเฟ้อไม่อนุญาตให้มีการให้คำมั่นสัญญาเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด ในขณะที่การจ้างงานไม่สนับสนุนการเสริมสร้างท่าทีที่เข้มงวดขึ้นอย่างไม่มีเงื่อนไข

นี่คือพื้นฐานเชิงปฏิบัติที่ทำให้ Warsh เน้นย้ำเรื่องการรักษาความยืดหยุ่น ปัญหาคือมีเส้นแบ่งบางๆ ระหว่างความยืดหยุ่นและความคลุมเครือ หากเขาเน้นย้ำเพียง "การพึ่งพาข้อมูล" ในการแถลงข่าวโดยไม่ชี้แจงว่าข้อมูลชุดใดที่จะเปลี่ยนแปลงท่าทีนโยบาย ตลาดจะตีความว่าเป็นการขาดความโปร่งใสในการตอบสนอง อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะขึ้นอยู่กับความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลมากขึ้น อัตราดอกเบี้ยระยะกลางจะอ่อนไหวต่อช่องว่างของการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจมากขึ้น และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังคงได้รับผลกระทบจากการทำงานร่วมกันของเบี้ยประกันระยะเวลาและแรงกดดันด้านอุปทาน

ปัญหาของแผนภาพจุดคือมันไม่ใช่ข้อผูกมัด แต่ตลาดมักมองว่ามันเป็นข้อผูกมัด หากวอร์ชผลักดันให้มีการลดความซับซ้อนลง อาจช่วยลดความเสี่ยงที่เฟดจะถูกบีบให้ต้องเลือกเส้นทางเดียวในระยะสั้น แต่ก็จะทำให้ตลาดต้องพึ่งพาการกระจายความน่าจะเป็นมากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง กรอบการซื้อขายจะเปลี่ยนจากการตัดสินว่า "อัตราดอกเบี้ยจะไปในทิศทางใดต่อไป" ไปเป็นการตัดสินว่า "ความเสี่ยงด้านหางของผลลัพธ์นโยบายนั้นกว้างแค่ไหน"