Vào thứ Ba, ngày 16 tháng 6, biến số cốt lõi trên thị trường lãi suất toàn cầu lại chuyển sang chính khuôn khổ truyền thông của Cục Dự trữ Liên bang. Chủ tịch mới Kevin Warsh sẽ chủ trì cuộc họp chính sách đầu tiên kể từ khi nhậm chức (ngày 18 tháng 6, 2:00 sáng). Thị trường dự đoán rộng rãi rằng lãi suất chính sách sẽ không thay đổi trong khoảng 3,50%-3,75%. Tuy nhiên, điều thực sự ảnh hưởng đến giá trái phiếu kho bạc Mỹ không phải là một quyết định lãi suất đơn lẻ, mà là liệu bản tóm tắt các dự báo kinh tế, tuyên bố sau cuộc họp và cuộc họp báo có bước vào "chu kỳ thu hẹp" hay không.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm ở mức khoảng 4,05%, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn mười năm ở mức khoảng 4,44%-4,48%, với đường cong lợi suất duy trì độ dốc dương. Chỉ số đô la Mỹ đang dao động quanh mức 99,55. Chỉ số giá tiêu dùng của Mỹ tăng 0,5% so với tháng trước trong tháng 5, tỷ lệ thất nghiệp là 4,3%, và số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng 172.000. Sự kết hợp của các dữ liệu này cho thấy cả lạm phát dai dẳng và lực lượng lao động đang chậm lại đều tồn tại, và thị trường trái phiếu vẫn rất nhạy cảm với các tín hiệu chính sách.

Trong hai thập kỷ qua, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã dần chuyển chính sách tiền tệ từ "quản lý kết quả" sang "quản lý kỳ vọng". Các bản tóm tắt dự báo kinh tế hàng quý, biểu đồ chấm điểm, các cuộc họp báo và các bài phát biểu thường xuyên của các quan chức cùng nhau tạo thành điểm neo hướng tới tương lai của đường cong lợi suất. Quan điểm chính sách của Warsh rõ ràng là khác biệt. Gần đây, ông đã chỉ trích Fed vì cung cấp quá nhiều lộ trình chính sách và cho rằng các nhà hoạch định chính sách "phát biểu khá thường xuyên". Điều này cho thấy khuôn khổ mới có thể làm suy yếu hướng dẫn rõ ràng về con đường tương lai của lãi suất, thay vào đó giữ lại nhiều không gian lựa chọn hơn.

Nếu biểu đồ chấm điểm bị loại bỏ hoặc giảm bớt, các hợp đồng lãi suất kỳ hạn sẽ mất đi một điểm neo được mô phỏng rất kỹ. Nếu tuyên bố sau cuộc họp ngắn hơn, thị trường sẽ buộc phải thu thập thêm thông tin từ những điều chỉnh nhỏ về cách diễn đạt, sự bất đồng giữa các thành viên bỏ phiếu và giọng điệu của cuộc họp báo. Về mặt bề ngoài, tính linh hoạt của chính sách tăng lên; nhưng trong giao dịch thực tế, các tài sản có thời hạn dài sẽ cần phải định giá lại sự không chắc chắn, đặc biệt là trong khoảng thời gian từ hai đến năm năm.

Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại không thiếu những định hướng rõ ràng; điều còn thiếu là sự minh bạch về phản ứng của chính sách. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm vẫn cao hơn mức trần lãi suất chính sách, cho thấy thị trường chưa hoàn toàn loại trừ khả năng duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hoặc thậm chí quay trở lại chính sách thắt chặt. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm trên 4,4% phản ánh rằng phí bảo hiểm rủi ro lạm phát, áp lực cung ứng tài chính và phí bảo hiểm kỳ hạn chưa được thu hẹp hoàn toàn. Nếu ông Warsh làm suy yếu định hướng chính sách tương lai, phản ứng đầu tiên có thể không phải là việc đơn phương điều chỉnh lại lãi suất, mà là sự gia tăng trở lại cấu trúc kỳ hạn và biến động ngụ ý của các quyền chọn.

Cựu Bộ trưởng FOMC William English gần đây đã cảnh báo rằng việc rút lại thông tin liên lạc phải được thực hiện một cách thận trọng; việc thu hẹp quá nhanh có thể làm suy yếu hiệu quả chính sách và dẫn đến nhiều quyết định bất ngờ hơn, gây ra biến động trên thị trường tài chính. Đánh giá này hoàn toàn chính xác. Minh bạch không phải là để làm cho thị trường cảm thấy thoải mái, mà là để làm cho việc truyền tải chính sách dễ kiểm soát hơn. Nếu thị trường không thể đánh giá được những thay đổi của Fed trong trọng số của lạm phát, việc làm và điều kiện tài chính, đường cong lợi suất sẽ có xu hướng bù đắp cho khoảng trống thông tin bằng một khoản phí rủi ro cao hơn.

Chỉ số lạm phát 0,5% so với tháng trước trong tháng 5 cho thấy áp lực giá cả vẫn chưa biến mất, đặc biệt là khi giá năng lượng và dịch vụ có khả năng lan rộng, khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể ổn định thị trường bằng một chiến lược nới lỏng mạnh mẽ. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp 4,3% và 172.000 việc làm phi nông nghiệp mới cũng cho thấy thị trường lao động không còn ở giai đoạn quá nóng rõ rệt. Do đó, khung chính sách đã bước vào một phạm vi giao dịch khó khăn hơn: lạm phát không cho phép hứa hẹn cắt giảm lãi suất quá sớm, trong khi việc làm không ủng hộ việc tăng cường vô điều kiện lập trường thắt chặt.

Đây chính xác là cơ sở thực tiễn cho việc ông Warsh nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì tính linh hoạt. Vấn đề là ranh giới giữa linh hoạt và mơ hồ rất mong manh. Nếu ông chỉ nhấn mạnh "sự phụ thuộc vào dữ liệu" trong một cuộc họp báo mà không giải thích sự kết hợp nào của các dữ liệu sẽ thay đổi lập trường chính sách, thị trường sẽ hiểu điều này là thiếu minh bạch trong phản ứng của thị trường. Lãi suất ngắn hạn sẽ ngày càng phụ thuộc vào biến động dựa trên dữ liệu, lãi suất trung hạn sẽ nhạy cảm hơn với những khoảng trống trong dự báo kinh tế, và lãi suất dài hạn sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng bởi sự tương tác giữa phí bảo hiểm kỳ hạn và áp lực cung.

Vấn đề với biểu đồ chấm điểm là nó không phải là một cam kết, nhưng thị trường thường coi nó như vậy. Nếu Warsh thúc đẩy việc đơn giản hóa, điều đó có thể làm giảm rủi ro Cục Dự trữ Liên bang bị ràng buộc bởi một con đường duy nhất trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng làm tăng sự phụ thuộc của thị trường vào các phân bố xác suất. Nói cách khác, khuôn khổ giao dịch sẽ chuyển từ việc đánh giá "lãi suất sẽ đi về đâu tiếp theo" sang đánh giá "rủi ro đuôi của kết quả chính sách lớn đến mức nào".