ในวันพฤหัสบดีที่ 18 มิถุนายน ตัวแปรหลักในตลาดอัตราดอกเบี้ยโลกไม่ได้อยู่ที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ยุติวงจรการผ่อนคลายทางการเงินแล้วหรือไม่ แต่กลับอยู่ที่ว่าการประชุมนโยบายครั้งแรกภายใต้การนำของนายวอร์ช จะบ่งชี้ถึงการปรับเปลี่ยนบทบาทการตอบสนองเชิงนโยบายหรือไม่ เฟดคงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50%-3.75% แต่แถลงการณ์ การแถลงข่าว และการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจโดยรวมบ่งชี้ถึงแนวทางที่เน้นการควบคุมอัตราเงินเฟ้อมากขึ้น

ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 23.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน และราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 40.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ภายใต้แรงกดดันอีกครั้งเพื่อปรับราคาให้สอดคล้องกับภาวะเงินเฟ้อ หลังจากการประชุม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีเพิ่มขึ้นจากประมาณ 4.05% เป็น 4.18% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีลดลงจากประมาณ 4.95% เป็น 4.89% แสดงให้เห็นถึงการแบนราบของเส้นอัตราผลตอบแทนในทิศทางขาลงตามปกติ ความผันผวนระยะสั้นเพิ่มขึ้น ขณะที่เบี้ยประกันความเสี่ยงระยะยาวแคบลงเล็กน้อย

หัวใจสำคัญของการประชุมครั้งนี้ไม่ใช่แค่การรอคอย แต่เป็นการที่เฟดปรับกลยุทธ์การสื่อสารกับตลาดใหม่ วอร์ชเน้นย้ำหลังการประชุมว่า คณะกรรมการนโยบายมุ่งมั่น "อย่างชัดเจนและสม่ำเสมอ" ที่จะผลักดันอัตราเงินเฟ้อกลับไปสู่เป้าหมาย 2% และลดทอนการให้คำแนะนำล่วงหน้าแบบเดิม สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่า รูปแบบเดิมที่พึ่งพาคำใบ้ของประธาน การคาดการณ์จากแผนภาพจุด และการปรับเปลี่ยนเล็กน้อยในถ้อยคำของแถลงการณ์เพื่อทำนายอนาคต จำเป็นต้องเปลี่ยนไปเป็นการตอบสนองด้วยข้อมูลที่มีความถี่สูงกว่า

การคาดการณ์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ผู้เข้าร่วมกำหนดนโยบาย 9 ใน 19 ราย คาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ โดย 6 รายคาดว่าจะมากกว่าหนึ่งครั้ง ในขณะที่ในเดือนมีนาคมไม่มีใครคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ การคาดการณ์ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล ณ สิ้นปีได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็น 3.6% การคาดการณ์ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานอยู่ที่ 3.3% อัตราการว่างงานคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 4.3% และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 2.2% ข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้ชี้ให้เห็นถึงอุปสงค์ที่ร้อนแรงเกินไปเท่านั้น แต่ยังเผยให้เห็นถึงความขัดแย้งระหว่างผลกระทบจากพลังงาน ความไม่ยืดหยุ่นของราคาบริการ และความน่าเชื่อถือของนโยบาย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังไม่ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ได้ใช้การสื่อสารเพื่อเปิดช่องว่างของอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี เป็นตัวชี้วัดโดยตรงของความคาดหวังด้านนโยบาย ก่อนการประชุม ตลาดยังคงถกเถียงกันอยู่ว่าจะมีโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้หรือไม่ หลังจากการประชุม สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยได้บ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เร็วขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยบางราคาชี้ไปที่เดือนกันยายน และความน่าจะเป็นที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนเดือนตุลาคมก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี เพิ่มขึ้น 13 จุดพื้นฐานในวันเดียว ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 และยังเท่ากับการเพิ่มขึ้นมากที่สุดครั้งหนึ่งในวันประชุมของเฟดนับตั้งแต่ปี 2008

Hager หัวหน้าฝ่ายการลงทุนตราสารหนี้และสภาพคล่องของ Goldman Sachs Asset Management เชื่อว่า "ข้อความที่แสดงท่าทีแข็งกร้าวอย่างชัดเจน" ของ Warsh จะนำไปสู่ความผันผวนที่สูงขึ้นในตราสารหนี้ระยะ 2 ปี เนื่องจากเฟดไม่เต็มใจที่จะลดความไม่แน่นอนของตลาดเกี่ยวกับทิศทางของอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าอีกต่อไป การเปลี่ยนแปลงใดๆ ในข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ ความยืดหยุ่นใดๆ ในข้อมูลการจ้างงาน และความผันผวนใดๆ ในราคาน้ำมัน อาจส่งผลโดยตรงต่อการปรับราคาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ความผันผวนระยะสั้นที่เพิ่มขึ้นไม่ใช่เพียงแค่ปัญหาความเสี่ยงด้านระยะเวลา แต่เป็นการประเมินค่าชดเชยความเสี่ยงใหม่หลังจากความโปร่งใสในการกำหนดนโยบายลดลง

สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น แต่กลับแตะระดับใกล้ระดับต่ำสุดเมื่อเร็วๆ นี้ เส้นอัตราผลตอบแทนแคบลงจากประมาณ 140 จุดพื้นฐานในช่วงต้นปี มาอยู่ที่ประมาณ 67 จุดพื้นฐาน ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้เพียงแค่เดิมพันกับความเสี่ยงทางการคลังหรือภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงในระยะยาวเท่านั้น แต่กำลังซื้อขายความเป็นไปได้ที่เบี้ยประกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อในระยะยาวอาจลดลงหลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กลับมาเสริมความแข็งแกร่งให้กับมาตรการควบคุมเงินเฟ้ออีกครั้ง

นี่คือความหมายหลักของภาวะตลาดขาลงเช่นกัน: ระยะสั้นสะท้อนถึงเส้นทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้น ในขณะที่ระยะยาวสะท้อนถึงความเสี่ยงเงินเฟ้อระยะยาวที่ลดลง หากความน่าเชื่อถือของการสื่อสารนโยบายดีขึ้น นักลงทุนระยะยาวจะเรียกร้องเบี้ยประกันระยะยาวที่ต่ำลง อย่างไรก็ตาม หากระยะสั้นยังคงสูงขึ้นและกดดันความคาดหวังทางเศรษฐกิจ ระยะยาวก็จะถูกดึงลงมาด้วยการปรับลดความคาดหวังการเติบโต ดังนั้น ความมั่นคงของระยะยาวไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงหายไป แต่หมายความว่าตลาดเชื่อว่าภาวะช็อกในปัจจุบันนั้นคล้ายกับการปรับราคาในช่วงเริ่มต้นของวงจรนโยบายมากกว่าการล่มสลายของจุดยึดระยะยาวในเชิงนามธรรม

วอร์ชประกาศจัดตั้งคณะทำงาน 5 กลุ่ม ครอบคลุมประเด็นต่างๆ เช่น กรอบนโยบายเงินเฟ้อ วิธีการสื่อสาร การใช้ข้อมูลเศรษฐกิจ ผลผลิต การจ้างงาน และการดำเนินนโยบาย ในแง่ผิวเผิน ดูเหมือนจะเป็นการปรับโครงสร้างองค์กรและการบริหารจัดการ แต่ในมุมมองของตลาด มันแสดงถึงการทบทวนรูปแบบการดำเนินงานของเฟดอย่างเป็นระบบ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง งบดุล กรอบการสำรองที่เพียงพอ เครื่องมือควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และภาษาที่ใช้ในแถลงการณ์ ล้วนมีศักยภาพที่จะส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังในระยะเวลาต่างๆ