Vào thứ Năm, ngày 18 tháng 6, biến số cốt lõi trên thị trường lãi suất toàn cầu không còn là việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã kết thúc chu kỳ nới lỏng hay chưa, mà là liệu cuộc họp chính sách đầu tiên dưới sự lãnh đạo của ông Warsh có báo hiệu sự thay đổi trong cách thức phản ứng chính sách hay không. Fed duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%, nhưng tuyên bố, cuộc họp báo và các dự báo kinh tế của Fed đều cho thấy một cách tiếp cận ưu tiên lạm phát mạnh mẽ hơn.

Trong tháng 5, Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi CPI lõi tăng 2,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Giá năng lượng tăng 23,5% so với cùng kỳ năm ngoái, và giá xăng tăng 40,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Điều này khiến lãi suất ngắn hạn chịu áp lực mới để điều chỉnh lại lạm phát. Sau cuộc họp, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm tăng từ khoảng 4,05% lên 4,18%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm giảm từ khoảng 4,95% xuống 4,89%, cho thấy sự làm phẳng đường cong lợi suất theo xu hướng giảm giá điển hình. Biến động ngắn hạn gia tăng, trong khi phần bù rủi ro dài hạn thu hẹp lại phần nào.

Điểm mấu chốt của cuộc họp này không chỉ đơn thuần là việc tạm dừng chính sách, mà là việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) điều chỉnh lại chiến lược truyền thông thị trường của mình. Sau cuộc họp, ông Warsh nhấn mạnh rằng Ủy ban Chính sách "rõ ràng và nhất quán" cam kết đẩy lạm phát trở lại mục tiêu 2% và làm suy yếu các hướng dẫn chính sách truyền thống. Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là mô hình trước đây dựa vào những gợi ý của chủ tịch, quán tính của biểu đồ chấm điểm và những điều chỉnh nhỏ trong cách diễn đạt các tuyên bố để dự đoán tương lai cần phải được thay thế bằng các phản hồi dựa trên dữ liệu có tần suất cao hơn.

Các dự báo mới nhất cho thấy 9 trong số 19 người tham gia hoạch định chính sách dự đoán ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, với 6 người dự đoán nhiều hơn một lần, trong khi vào tháng 3 không ai dự đoán sẽ có đợt tăng lãi suất nào trong năm nay. Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân cuối năm được dự báo tăng lên 3,6%, chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi lên 3,3%, tỷ lệ thất nghiệp dự báo ở mức khoảng 4,3%, và tăng trưởng kinh tế thực dự báo ở mức khoảng 2,2%. Sự kết hợp của các dữ liệu này không chỉ đơn thuần chỉ ra nhu cầu quá nóng, mà còn cho thấy sự mâu thuẫn giữa cú sốc năng lượng, sự cứng nhắc của giá dịch vụ và uy tín của chính sách. Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa tăng lãi suất, nhưng đã sử dụng các thông tin để mở lại phần đuôi bên phải của phân phối lãi suất.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm là thước đo trực tiếp cho kỳ vọng về chính sách. Trước cuộc họp, thị trường vẫn đang thảo luận xem liệu có cơ hội nào để cắt giảm lãi suất trong năm nay hay không; sau cuộc họp, hợp đồng tương lai lãi suất đã đẩy nhanh đáng kể xác suất tăng lãi suất trong năm nay, với một số dự báo cho thấy tháng 9, và xác suất ít nhất một lần tăng lãi suất trước tháng 10 đã tăng nhanh chóng. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm đã tăng 13 điểm cơ bản chỉ trong một ngày, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025, và cũng ngang bằng với một trong những mức tăng lớn nhất trong ngày họp của Fed kể từ năm 2008.

Hager, người đứng đầu bộ phận đầu tư trái phiếu và thanh khoản tại Goldman Sachs Asset Management, tin rằng "thông điệp cứng rắn rõ ràng" của Warsh sẽ dẫn đến sự biến động cao hơn ở các kỳ hạn hai năm vì Fed không còn sẵn sàng chủ động giảm bớt sự không chắc chắn của thị trường về diễn biến lãi suất. Mỗi sự sai lệch trong dữ liệu lạm phát, mỗi sự phục hồi trong dữ liệu việc làm và mỗi biến động giá dầu đều có thể trực tiếp dẫn đến việc định giá lại lãi suất ngắn hạn. Sự gia tăng biến động ngắn hạn không chỉ đơn thuần là vấn đề rủi ro về thời hạn, mà còn là sự đánh giá lại mức độ bù đắp rủi ro sau khi tính minh bạch trong chức năng hoạch định chính sách giảm đi.

Đáng chú ý hơn là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm không tăng song song với lợi suất trái phiếu ngắn hạn, mà thay vào đó chạm gần mức thấp gần đây. Đường cong lợi suất thu hẹp từ khoảng 140 điểm cơ bản vào đầu năm xuống còn khoảng 67 điểm cơ bản, cho thấy thị trường không chỉ đơn thuần đặt cược vào rủi ro tài chính hay lạm phát phi mã dài hạn, mà còn giao dịch dựa trên khả năng phí bảo hiểm rủi ro lạm phát dài hạn có thể giảm sau khi Cục Dự trữ Liên bang tái thắt chặt các biện pháp kiềm chế lạm phát.

Đây cũng là ý nghĩa cốt lõi của tâm lý giảm giá: lãi suất ngắn hạn phản ánh lộ trình lãi suất chính sách cao hơn, trong khi lãi suất dài hạn phản ánh rủi ro lạm phát dài hạn thấp hơn. Nếu độ tin cậy của việc truyền đạt chính sách được cải thiện, các nhà đầu tư dài hạn sẽ yêu cầu mức phí kỳ hạn thấp hơn; tuy nhiên, nếu lãi suất ngắn hạn tiếp tục tăng và kìm hãm kỳ vọng kinh tế, lãi suất dài hạn cũng sẽ bị kéo xuống do điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng. Do đó, sự ổn định của lãi suất dài hạn không có nghĩa là rủi ro đã biến mất, mà đúng hơn là thị trường tin rằng cú sốc hiện tại giống như một sự điều chỉnh giá ở giai đoạn đầu của chu kỳ chính sách, hơn là sự sụp đổ của neo danh nghĩa dài hạn.

Ông Warsh đã công bố thành lập năm nhóm làm việc bao gồm các vấn đề như khuôn khổ lạm phát, phương pháp truyền thông, sử dụng dữ liệu kinh tế, năng suất, việc làm và thực thi chính sách. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một sự điều chỉnh về tổ chức và quản lý; từ góc độ thị trường, nó thể hiện sự xem xét lại có hệ thống mô hình hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang. Cụ thể, bảng cân đối kế toán, khuôn khổ dự trữ dồi dào, các công cụ kiểm soát lãi suất ngắn hạn và ngôn ngữ trong các tuyên bố đều có khả năng ảnh hưởng đến các kỳ hạn khác nhau của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc.