วันจันทร์ที่ 22 มิถุนายน เงินปอนด์อังกฤษกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวสูงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอีกครั้ง หลังจากการประกาศลาออกของนายกรัฐมนตรีสตาร์เมอร์ เงินปอนด์อ่อนค่าลงมาอยู่ที่ประมาณ 1.3183 ต่อดอลลาร์ ก่อนจะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่เหนือ 1.3200 แต่ยังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบปี ขณะที่เงินยูโรยังคงอยู่ที่ประมาณ 0.867 ต่อปอนด์ แสดงให้เห็นว่าตลาดไม่ได้คาดการณ์ถึงการอ่อนค่าอย่างรวดเร็วในทันที สิ่งที่นักลงทุนควรให้ความสำคัญอย่างแท้จริงไม่ใช่การอ่อนค่าในวันเดียว แต่เป็นการพิจารณาว่าตัวแปรทางการเมืองจะส่งผลกระทบต่อความเสี่ยงทางการคลังของสหราชอาณาจักรอีกครั้งหรือไม่

ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 10 ปี ยังคงอยู่ที่ประมาณ 4.85% และในเดือนพฤษภาคม หนี้ภาครัฐสุทธิแตะระดับ 95.1% ของ GDP โดยภาครัฐกู้ยืมเงินจำนวน 23.3 พันล้านปอนด์ และจ่ายดอกเบี้ยจำนวน 11.7 พันล้านปอนด์ ด้วยระดับหนี้และอัตราดอกเบี้ยเช่นนี้ การคาดการณ์เกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการคลังใดๆ จะสะท้อนให้เห็นเป็นอันดับแรกในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษและความเสี่ยงในการกลับตัวของเงินปอนด์

โดยทั่วไปแล้ว การลาออกของนายกรัฐมนตรีและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผู้สืบทอดตำแหน่งน่าจะส่งผลให้ค่าเงินปอนด์อ่อนค่าลงมากกว่านี้ อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดในครั้งนี้ค่อนข้างยับยั้งชั่งใจ เนื่องจากความเสี่ยงบางส่วนได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว นับตั้งแต่ความพ่ายแพ้ในการเลือกตั้งท้องถิ่นเมื่อเดือนพฤษภาคม คำถามเกี่ยวกับอนาคตของสตาร์เมอร์ก็ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ และค่าเงินปอนด์ก็อ่อนค่าลงสะสมอยู่แล้ว การกลับตัวของความเสี่ยงในรอบเดียวในตลาดออปชั่นก็เอนเอียงไปในทิศทางขาลงสำหรับค่าเงินปอนด์แล้วเช่นกัน นั่นหมายความว่าปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดจึงเป็นการยืนยันราคาที่มีอยู่แล้วมากกว่าการค้นพบความเสี่ยงใหม่

อย่างไรก็ตาม การยับยั้งชั่งใจไม่ได้หมายความว่าปราศจากความเสี่ยง หลังจากที่เบิร์นแฮมชนะการเลือกตั้งซ่อมเขตเมเกอร์ฟิลด์และกลับเข้าสู่รัฐสภา ตลาดมองว่าเขาเป็นผู้สืบทอดตำแหน่งคนสำคัญที่มีศักยภาพ คำถามสำคัญคือ ตลาดพันธบัตรของสหราชอาณาจักรเต็มใจที่จะรับภาระอุปทานที่เพิ่มขึ้นในอัตราผลตอบแทนปัจจุบันหรือไม่ หากรัฐบาลใหม่พยายามที่จะบรรลุการเติบโตผ่านการใช้จ่ายทางการคลังที่เพิ่มขึ้น นักวิเคราะห์เชื่อว่าตลาดจะจับตาดูท่าทีของเบิร์นแฮมเกี่ยวกับกฎระเบียบทางการคลังอย่างใกล้ชิด หากมีการผ่อนคลายข้อจำกัดทางการคลัง ตลาดพันธบัตรของสหราชอาณาจักรไม่น่าจะตีความในเชิงบวก และค่าเงินปอนด์จะอยู่ภายใต้แรงกดดัน การประเมินนี้ตรงประเด็นมาก: ปัจจุบันค่าเงินปอนด์ไม่ได้ซื้อขายตามสังกัดพรรคการเมือง แต่ซื้อขายตามความน่าเชื่อถือของวินัยทางการคลัง

การอ่อนค่าของเงินปอนด์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาส่วนใหญ่เป็นผลมาจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ย ความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ยังคงมีอยู่ ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ ต่างเผชิญกับข้อจำกัดด้านเงินเฟ้อและการเติบโตที่แตกต่างกัน การประชุมของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษในเดือนมิถุนายน มีมติ 7 ต่อ 2 ให้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% โดยมีสมาชิก 2 คนเห็นชอบให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 4% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าข้อจำกัดด้านเงินเฟ้อยังไม่หมดไป ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ต่ำกว่าเดือนมีนาคมที่ 3.3% แต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมายที่ 2%

นี่หมายความว่าธนาคารกลางอังกฤษไม่มีพื้นที่เพียงพอที่จะป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนทางการเมืองด้วยการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างรวดเร็ว ที่สำคัญกว่านั้น ยิ่งนโยบายการเงินถูกจำกัดด้วยอัตราเงินเฟ้อมากเท่าไร การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในนโยบายการคลังก็จะยิ่งถูกขยายผลโดยตลาดพันธบัตรได้ง่ายขึ้นเท่านั้น หากรัฐบาลใหม่ส่งสัญญาณว่าจะใช้จ่ายภาครัฐมากขึ้น แปรรูปกิจการของรัฐ หรือให้เงินอุดหนุนมากขึ้น ตลาดจะเรียกร้องเบี้ยประกันระยะยาวที่สูงขึ้นก่อน จากนั้นจึงบีบพื้นที่นโยบายในทางกลับกันผ่านต้นทุนทางการเงินที่แท้จริงที่สูงขึ้น ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เงินปอนด์จึงไม่ใช่แค่สกุลเงินสำหรับการค้าเก็งกำไร แต่เป็นสกุลเงินแห่งความน่าเชื่อถือทางการคลัง

ในปีงบประมาณ 2026-2027 สหราชอาณาจักรวางแผนที่จะระดมทุนประมาณ 246.2 พันล้านปอนด์ผ่านการขายพันธบัตรของสหราชอาณาจักร ซึ่งรวมถึงพันธบัตรสีเขียวมูลค่า 12 พันล้านปอนด์ ปริมาณการระดมทุนนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.85% และอัตราส่วนหนี้สินที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1960 ความอดทนของตลาดต่อความถดถอยทางการคลังจึงลดลงอย่างชัดเจน นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะความเสี่ยงออกเป็นสองประเภท ได้แก่ ความผันผวนทางการเมืองและข้อจำกัดด้านการเงิน ความผันผวนทางการเมืองมักมีระยะเวลาจำกัด ในขณะที่ข้อจำกัดด้านการเงินสามารถเปลี่ยนแปลงจุดยึดราคาของสินทรัพย์ได้

จากมุมมองของโครงสร้างเส้นอัตราผลตอบแทน อัตราผลตอบแทนระยะยาวมีความอ่อนไหวต่อความคาดหวังทางการคลังมากกว่า หากตลาดกังวลเกี่ยวกับการขยายตัวของการขาดดุลในอนาคต พันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 30 ปีและ 10 ปี อาจตอบสนองเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนระยะสั้น หากความเสี่ยงกระจุกตัวอยู่ที่ทิศทางของธนาคารกลางอังกฤษ อัตราผลตอบแทนอายุ 2 ปีจะมีความสัมพันธ์กับเงินปอนด์ในระยะสั้นสูงกว่า ข้อเท็จจริงที่ว่าเงินปอนด์ไม่ได้อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่บรรลุฉันทามติเกี่ยวกับภาวะการคลังที่ควบคุมไม่ได้ แต่ก็ชี้ให้เห็นว่าหากมีการเปลี่ยนแปลงในทีมการคลัง กรอบงบประมาณ หรือเป้าหมายหนี้สินในภายหลัง ศักยภาพในการอ่อนค่าของอัตราแลกเปลี่ยนจะกลับมาเปิดอีกครั้ง

ธนาคารสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด เพิ่งระบุว่า ความไม่แน่นอนทางการเมืองบางครั้งอาจเป็นโอกาสในการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ แต่ก็ต่อเมื่อมีการขายออกในตลาดมากพอเท่านั้น นอกจากนี้ยังชี้ให้เห็นว่า ตลาดจะตอบสนองแตกต่างออกไปหากนายเบิร์นแฮมพยายามกระตุ้นการเติบโตผ่านการใช้จ่าย ธนาคารอิงเก้นก็เชื่อว่าค่าเงินปอนด์อยู่ใกล้เคียงกับมูลค่าที่เหมาะสมเมื่อเทียบกับเงินยูโรในระยะสั้น การประเมินนี้มีความหมายสองนัย คือ ตลาดไม่ได้ตื่นตระหนกเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงรัฐบาลในขณะนี้ แต่ค่าเงินปอนด์จะมีโอกาสอ่อนค่าลงมากขึ้นเมื่อความกังวลด้านการคลังกลับมาอีกครั้ง