วันจันทร์ที่ 22 มิถุนายน ราคาสินค้าโลหะมีค่าเผชิญกับสถานการณ์ที่ผิดปกติ คือ "ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง ในขณะที่ราคาทองคำดีดตัวขึ้น" เมื่อถึงช่วงปิดตลาดในยุโรป ราคาทองคำสปอตปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4,205 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เพิ่มขึ้นประมาณ 1.3% ในวันนั้น สิ้นสุดช่วงขาลงสามวันติดต่อกัน ขณะที่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 79.3 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงประมาณ 1.4% ในวันเดียวกัน การเจรจาระดับสูงรอบแรกระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในสวิตเซอร์แลนด์มีความคืบหน้าบ้าง โดยแผนงาน 60 วันและกลไกการสื่อสารด้านการขนส่งช่วยลดความคาดหวังเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทาน อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.49% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ยอมรับแนวคิดที่ว่า "ราคาน้ำมันที่ลดลงหมายถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ลดลง"

โดยทั่วไป การลดลงของความตึงเครียดในภูมิภาคจะทำให้ค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง อย่างไรก็ตาม ประเด็นหลักในรอบนี้ไม่ใช่เพียงแค่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่เป็นเรื่องของการปรับราคาพลังงาน เส้นทางเงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ก่อนหน้านี้ การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันดิบทำให้ความคาดหวังต่อราคาสินค้าขนส่ง เคมีภัณฑ์ และสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ตลาดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะเดียวกัน ทองคำก็อยู่ภายใต้แรงกดดันสองด้าน คือ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นและการที่เงินทุนถูกดึงออกไปจากสินค้าโภคภัณฑ์ด้านพลังงาน

การปรับตัวลงของราคาน้ำมันดิบเบรนต์ส่งผลกระทบหลักสองประการ ประการแรก ช่วยลดความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ และประการที่สอง ลดความเข้มข้นของสถานะซื้อในภาคพลังงาน ทำให้กองทุนระยะสั้นบางส่วนหันกลับไปลงทุนในทองคำที่มีสภาพคล่องสูงกว่า ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำจึงมีแนวโน้มที่จะเกิดจากการหมุนเวียนของกองทุนและการปิดสถานะขายมากกว่าการเพิ่มขึ้นของเหตุการณ์เสี่ยง การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตรบ่งชี้ว่าเงื่อนไขการผ่อนคลายทางการเงินยังไม่ได้รับการยืนยันพร้อมกันในด้านอัตราดอกเบี้ย ปัจจุบันราคาทองคำกำลังปรับตัวลงจากความคาดหวังในแง่ร้ายที่สูงเกินไปก่อนหน้านี้ มากกว่าที่จะเป็นการกลับตัวของแนวโน้มอย่างสมบูรณ์

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนมิถุนายน และเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ราคาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่า ความน่าจะเป็นที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 89% นายเควิน วอร์ช ประธานเฟด กล่าวในการแถลงข่าวเมื่อวันที่ 17 มิถุนายนว่า คณะกรรมการมีความเห็นแตกแยกกันเกี่ยวกับทิศทางของอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี และยังไม่มีข้อสรุปว่าวิกฤตพลังงานจะก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรอบที่สองหรือไม่

นี่หมายความว่าราคาในตลาดมีความตึงตัวมากกว่าความเห็นพ้องต้องกันของกลุ่มผู้กำหนดนโยบาย สำหรับทองคำ สิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้จะสูงขึ้นหรือไม่ แต่เป็นว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะลดลงหรือไม่ หากราคาน้ำมันที่ลดลงนำไปสู่การปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อลง แต่ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลยังคงสูง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจสูงขึ้น ทำให้ต้นทุนในการถือครองทองคำเพิ่มขึ้น ดัชนีดอลลาร์ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 100.85 ซึ่งบ่งชี้ว่าการฟื้นตัวของทองคำยังไม่ได้รับการสนับสนุนจากด้านอัตราแลกเปลี่ยน

ความแข็งแกร่งในระยะกลางของทองคำยังคงมาจากความต้องการในการจัดสรรเชิงโครงสร้าง แต่การระดมทุนส่วนเพิ่มกำลังชะลอตัวลง กองทุน ETF ทองคำที่ได้รับการสนับสนุนจากทองคำจริงทั่วโลกมียอดเงินไหลออกสุทธิประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม โดยปริมาณการถือครองลดลงเหลือ 4,121 ตัน ลดลง 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ยอดเงินไหลเข้าสะสมตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 17 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย ETF เฉลี่ยต่อวันลดลง 26% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า เหลือประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถาบันต่างๆ ยังไม่ได้ถอนตัวออกไป แต่กำลังรอตัวกระตุ้นอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจนกว่านี้

ผลสำรวจล่าสุดเกี่ยวกับการบริหารจัดการเงินสำรองแสดงให้เห็นว่า 45% ของธนาคารกลางที่ตอบแบบสอบถามคาดว่าจะเพิ่มการถือครองทองคำในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ในขณะที่เพียง 1% คาดว่าจะลดลง ความต้องการในระยะยาวนั้นยังคงมีอยู่ แต่ไม่มากพอที่จะส่งผลให้เกิดแนวโน้มในระยะสั้นโดยอัตโนมัติ สถาบันบางแห่งได้เสนอสถานการณ์ที่เป็นไปได้ในแง่ดี โดยคาดการณ์ว่าราคาทองคำจะพุ่งสูงถึง 5,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงครึ่งหลังของปี โดยขึ้นอยู่กับการไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องของเงินทุนในกองทุน ETF การลดลงอย่างแท้จริงของราคาน้ำมันที่ช่วยกดดันความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย และการหยุดชะงักของการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนที่แท้จริง หากไม่มีเงื่อนไขใดๆ เหล่านี้ ทองคำมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในช่วงที่มีความผันผวนสูง

การทรงตัวของราคาทองคำในปัจจุบันเป็นผลมาจากการปรับสมดุลของตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาค ได้แก่ การลดลงของเบี้ยประกันสินทรัพย์ปลอดภัย การลดลงของเบี้ยประกันเงินเฟ้อในภาคพลังงาน และการหมุนเวียนของเงินทุนที่ดีขึ้น แต่ข้อจำกัดของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ปัจจัยที่สำคัญที่สุดไม่ใช่การเพิ่มขึ้นของราคาในวันเดียว แต่เป็นการที่ราคาน้ำมัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และกระแสเงินทุนใน ETF จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่

คำถามที่พบบ่อย คำถามที่ 1: เหตุใดราคาทองคำจึงยังคงสูงขึ้น ในเมื่อการผ่อนคลายการเจรจามักจะทำให้ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง?
A: การลดลงของราคาทองคำในรอบก่อนหน้านี้ส่วนใหญ่ถูกกดดันจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และการโยกย้ายเงินทุนไปยังหุ้นกลุ่มพลังงาน หลังจากราคาน้ำมันลดลง ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อก็ลดลง ความเชื่อมั่นในหุ้นกลุ่มพลังงานลดลง และการปิดสถานะขายและการไหลเข้าของเงินทุนได้ร่วมกันผลักดันให้ราคาทองคำฟื้นตัว ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำจึงไม่เท่ากับการเพิ่มขึ้นของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และไม่สามารถนำมาใช้ยืนยันการกลับตัวของแนวโน้มระยะกลางได้

คำถามที่ 2: การที่ราคาน้ำมันลดลงอย่างต่อเนื่องนั้น ส่งผลดีต่อราคาทองคำเสมอไปหรือไม่?
ตอบ: ไม่จำเป็นเสมอไป หากความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อลดลงเร็วกว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะสูงขึ้น และราคาทองคำอาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ต้นทุนการถือครองทองคำจะดีขึ้นอย่างมากก็ต่อเมื่อราคาน้ำมันลดลงอีก ซึ่งจะทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงและนำไปสู่การลดลงของผลตอบแทนระยะสั้น การพิจารณาเฉพาะราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียวอาจทำให้ประเมินทิศทางการส่งผ่านผิดพลาดได้ง่าย