Vào thứ Hai, ngày 22 tháng 6, đồng bảng Anh một lần nữa trở thành tài sản nhạy cảm cao trên thị trường ngoại hối. Sau tuyên bố từ chức của Thủ tướng Starmer, đồng bảng Anh đã giảm xuống khoảng 1,3183 so với đô la trước khi phục hồi lên trên 1,3200, nhưng vẫn ở gần mức thấp nhất từ đầu năm. Đồng euro duy trì ở mức khoảng 0,867 so với bảng Anh, cho thấy thị trường không ngay lập tức phản ánh một đợt giảm mạnh. Điều mà các nhà giao dịch thực sự nên tập trung vào không phải là sự sụt giảm trong một ngày, mà là liệu các biến số chính trị có làm tái xuất hiện rủi ro tài chính của Vương quốc Anh hay không.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức khoảng 4,85%, và trong tháng 5, nợ ròng của khu vực công đạt 95,1% GDP, với khoản vay của khu vực công lên tới 23,3 tỷ bảng Anh và khoản thanh toán lãi suất đạt 11,7 tỷ bảng Anh. Với sự kết hợp giữa nợ và lãi suất như vậy, bất kỳ kỳ vọng nào về việc nới lỏng tài chính sẽ được phản ánh trước tiên trên đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Anh và sự đảo chiều rủi ro của đồng bảng Anh.

Về mặt lý thuyết, việc Thủ tướng từ chức và sự không chắc chắn về người kế nhiệm lẽ ra phải dẫn đến sự giảm giá mạnh hơn của đồng bảng Anh. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lần này tương đối kiềm chế vì một số rủi ro đã được phản ánh vào giá cả. Kể từ thất bại trong cuộc bầu cử địa phương tháng 5, câu hỏi về tương lai của ông Starmer tiếp tục leo thang, và đồng bảng Anh đã suy yếu dần. Sự đảo chiều rủi ro một chu kỳ trên thị trường quyền chọn cũng đã nghiêng về triển vọng giảm giá đối với đồng bảng Anh. Điều này có nghĩa là phản ứng ban đầu của thị trường giống như việc xác nhận mức giá hiện có hơn là việc phát hiện lại rủi ro.

Tuy nhiên, sự kiềm chế không đồng nghĩa với việc không có rủi ro. Sau khi Burnham thắng cử trong cuộc bầu cử bổ sung tại Makerfield và trở lại Quốc hội, ông được thị trường xem là người kế nhiệm tiềm năng quan trọng. Câu hỏi then chốt là liệu thị trường trái phiếu Anh có sẵn sàng hấp thụ thêm nguồn cung ở mức lợi suất hiện tại nếu chính phủ mới cố gắng đạt được tăng trưởng thông qua việc tăng chi tiêu ngân sách hay không. Các nhà phân tích tin rằng thị trường sẽ theo dõi sát sao lập trường của Burnham về các quy tắc tài chính; nếu các ràng buộc tài chính được nới lỏng, thị trường trái phiếu Anh khó có thể diễn giải điều đó một cách tích cực, và đồng bảng Anh sẽ chịu áp lực. Đánh giá này hoàn toàn chính xác: hiện tại, đồng bảng Anh không được giao dịch dựa trên sự liên kết đảng phái, mà dựa trên uy tín của kỷ luật tài chính.

Sự suy yếu của đồng bảng Anh trong những tuần gần đây phần lớn được cho là do chênh lệch lãi suất tương đối. Kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất trong năm nay vẫn còn, trong khi Ngân hàng Nhật Bản (BOJ), Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và Ngân hàng Anh (BOE) đều phải đối mặt với những hạn chế khác nhau về lạm phát và tăng trưởng. Tại cuộc họp tháng 6 của Ngân hàng Anh, đa số phiếu thuận và chống đã bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 3,75%, với hai thành viên ủng hộ việc tăng lãi suất lên 4%, cho thấy các hạn chế về lạm phát vẫn chưa biến mất. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn mức 3,3% của tháng 3, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%.

Điều này có nghĩa là Ngân hàng Anh không có đủ dư địa để phòng ngừa những cú sốc chính trị bằng cách nới lỏng tiền tệ nhanh chóng. Quan trọng hơn, chính sách tiền tệ càng bị hạn chế bởi lạm phát, thì những thay đổi nhỏ trong chính sách tài khóa càng dễ bị khuếch đại bởi thị trường trái phiếu. Nếu chính phủ mới phát tín hiệu về việc tăng chi tiêu công, quốc hữu hóa hoặc trợ cấp, thị trường trước tiên sẽ yêu cầu mức phí kỳ hạn cao hơn, và sau đó, thông qua chi phí tài chính thực tế cao hơn, sẽ thu hẹp không gian chính sách theo chiều ngược lại. Trong môi trường này, đồng bảng Anh không chỉ đơn thuần là một loại tiền tệ để giao dịch chênh lệch lãi suất, mà còn là một loại tiền tệ thể hiện uy tín tài chính.

Trong năm tài chính 2026-2027, Vương quốc Anh dự kiến huy động khoảng 246,2 tỷ bảng Anh thông qua việc phát hành trái phiếu chính phủ, trong đó có 12 tỷ bảng Anh trái phiếu xanh. Quy mô nguồn cung này không phải là mới, nhưng với lợi suất trái phiếu 10 năm ở mức khoảng 4,85% và tỷ lệ nợ ở mức cao nhất kể từ những năm 1960, rõ ràng khả năng chịu đựng của thị trường đối với những khó khăn về tài chính đã giảm sút. Các nhà giao dịch cần phân biệt giữa hai loại rủi ro: biến động chính trị và hạn chế về nguồn vốn. Loại rủi ro thứ nhất thường có thời gian giới hạn, trong khi loại thứ hai có thể làm thay đổi các mức định giá tài sản.

Từ góc độ cấu trúc đường cong lợi suất, lợi suất trái phiếu dài hạn nhạy cảm hơn với kỳ vọng về chính sách tài chính. Nếu thị trường lo ngại về việc thâm hụt ngân sách mở rộng trong tương lai, trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm và 10 năm có thể phản ứng sớm hơn so với lợi suất trái phiếu ngắn hạn; nếu rủi ro tập trung vào đường lối của Ngân hàng Anh, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm sẽ có mối tương quan ngắn hạn cao hơn với đồng bảng Anh. Việc đồng bảng Anh không giảm mạnh cho thấy thị trường vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về việc thâm hụt ngân sách vượt tầm kiểm soát, nhưng điều đó cũng cho thấy rằng nếu có những biến động tiếp theo trong chính sách tài chính, khung ngân sách hoặc mục tiêu nợ, thì tiềm năng giảm giá của tỷ giá hối đoái sẽ được tái hiện.

Standard Chartered gần đây đã tuyên bố rằng sự bất ổn chính trị đôi khi có thể tạo ra cơ hội định giá lại tài sản, nhưng chỉ khi có một đợt bán tháo đủ lớn trên thị trường. Ngân hàng này cũng chỉ ra rằng thị trường sẽ phản ứng khác nếu ông Burnham cố gắng thúc đẩy tăng trưởng thông qua chi tiêu. ING cũng tin rằng đồng bảng Anh đang gần với giá trị hợp lý của nó so với đồng euro trong ngắn hạn. Đánh giá này có hai ý nghĩa: thị trường hiện không hoảng loạn về sự thay đổi chính phủ, nhưng đồng bảng Anh sẽ có tiềm năng giảm giá lớn hơn một khi những lo ngại về tài chính lại nổi lên.