Ngày thứ Hai, 22 tháng 6, giá kim loại quý chứng kiến sự kết hợp bất thường giữa "nhu cầu trú ẩn an toàn giảm và giá vàng phục hồi". Đến phiên giao dịch châu Âu, giá vàng giao ngay đã tăng lên khoảng 4205 USD/ounce, tăng khoảng 1,3% trong ngày, chấm dứt chuỗi ba ngày giảm giá. Giá dầu Brent giảm xuống khoảng 79,3 USD/thùng, giảm khoảng 1,4% trong ngày. Vòng đàm phán cấp cao đầu tiên giữa Mỹ và Iran tại Thụy Sĩ đã đạt được một số tiến triển, với lộ trình 60 ngày và cơ chế liên lạc vận chuyển làm giảm kỳ vọng về gián đoạn nguồn cung. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn tăng lên khoảng 4,49%, cho thấy thị trường vẫn chưa chấp nhận luận điểm đơn giản rằng "giá dầu giảm đồng nghĩa với việc giảm bớt áp lực lạm phát".

Thông thường, việc giảm căng thẳng khu vực sẽ làm suy yếu giá trị tài sản trú ẩn an toàn của vàng. Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi trong đợt này không chỉ đơn thuần là nhu cầu trú ẩn an toàn, mà còn là việc định giá lại giá năng lượng, đường cong lạm phát và lãi suất chính sách. Trước đó, sự tăng nhanh của giá dầu thô đã làm tăng kỳ vọng về giá vận tải, hóa chất và giá cả hàng tiêu dùng cuối cùng, dẫn đến việc thị trường lãi suất làm tăng khả năng tăng lãi suất. Vàng đồng thời chịu áp lực kép từ lãi suất thực tăng và dòng vốn bị rút khỏi thị trường hàng hóa năng lượng.

Sự giảm giá của dầu thô Brent có hai tác động chính: thứ nhất, nó làm giảm rủi ro lạm phát; thứ hai, nó làm giảm sự tập trung các vị thế mua dài hạn trong lĩnh vực năng lượng, dẫn đến việc một số quỹ ngắn hạn quay trở lại vàng, tài sản có tính thanh khoản cao hơn. Do đó, sự tăng giá của vàng có nhiều khả năng là do sự luân chuyển vốn và mua bù vị thế bán khống hơn là do sự leo thang của các sự kiện rủi ro. Sự gia tăng liên tục của lợi suất trái phiếu cho thấy các điều kiện nới lỏng chưa được xác nhận đồng thời trên mặt trận lãi suất. Vàng hiện đang điều chỉnh theo những kỳ vọng bi quan đã bị định giá quá cao trước đó, chứ không phải là hoàn thành một sự đảo chiều xu hướng.

Tại cuộc họp tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% và nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn ở trên mức mục tiêu 2%. Giá hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy xác suất tăng lãi suất ít nhất một lần trước tháng 12 đã tăng lên khoảng 89%. Chủ tịch Fed Kevin Warsh tuyên bố tại một cuộc họp báo ngày 17 tháng 6 rằng ủy ban đang chia rẽ về hướng đi của lãi suất vào cuối năm và vẫn chưa có sự đồng thuận về việc liệu cú sốc năng lượng có tạo ra vòng lạm phát thứ hai hay không.

Điều này có nghĩa là giá thị trường đang thắt chặt hơn so với sự đồng thuận giữa các nhà hoạch định chính sách. Đối với vàng, vấn đề mấu chốt không phải là liệu lãi suất danh nghĩa có tăng hay không, mà là liệu lãi suất thực có giảm hay không. Nếu giá dầu giảm dẫn đến việc điều chỉnh giảm kỳ vọng lạm phát, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn ở mức cao, lãi suất thực có thể thực sự tăng lên, làm tăng chi phí nắm giữ vàng. Chỉ số đô la hiện tại ở mức khoảng 100,85, cũng cho thấy sự phục hồi của giá vàng vẫn chưa nhận được sự hỗ trợ từ phía tỷ giá hối đoái.

Khả năng phục hồi trung hạn của vàng vẫn bắt nguồn từ nhu cầu phân bổ mang tính cấu trúc, nhưng nguồn vốn bổ sung đang chậm lại. Các quỹ ETF vàng vật chất toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra khoảng 2 tỷ USD trong tháng 5, với lượng nắm giữ giảm xuống còn 4.121 tấn, giảm 0,4% so với tháng trước. Tuy nhiên, tổng dòng vốn chảy vào từ đầu năm đến nay vẫn ở mức khoảng 17 tỷ USD. Doanh thu giao dịch trung bình hàng ngày của các quỹ ETF giảm 26% so với tháng trước, xuống còn khoảng 6 tỷ USD, cho thấy các tổ chức chưa rút vốn mà đang chờ đợi những yếu tố xúc tác rõ ràng hơn về lãi suất.

Một cuộc khảo sát gần đây về quản lý dự trữ cho thấy 45% các ngân hàng trung ương được khảo sát dự kiến sẽ tăng lượng vàng dự trữ trong 12 tháng tới, trong khi chỉ có 1% dự kiến sẽ giảm. Nhu cầu dài hạn vẫn còn, nhưng điều đó không đủ để tự động chuyển thành xu hướng ngắn hạn. Một số tổ chức đã đề xuất kịch bản tăng giá vàng lên 5200 USD/ounce trong nửa cuối năm, với điều kiện dòng vốn ròng đổ vào các quỹ ETF được phục hồi và duy trì, giá dầu giảm thực sự làm giảm kỳ vọng về lãi suất, và lợi suất thực tế không tăng. Nếu không có bất kỳ điều kiện nào trong số này, giá vàng nhiều khả năng sẽ vẫn biến động mạnh.

Sự ổn định của giá vàng hiện nay về cơ bản là do sự sắp xếp lại các biến số kinh tế vĩ mô: sự giảm sụt phí bảo hiểm tài sản an toàn, sự giảm phí bảo hiểm lạm phát năng lượng và sự luân chuyển vốn được cải thiện, nhưng sự hạn chế của lãi suất thực vẫn chưa được giải quyết. Yếu tố quan trọng nhất không phải là sự tăng giá trong một ngày, mà là liệu giá dầu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm, kỳ vọng lạm phát và dòng vốn ETF có thể cùng hướng di chuyển hay không.

Câu hỏi thường gặp Câu hỏi 1: Tại sao giá vàng vẫn tăng khi việc nới lỏng đàm phán thường làm suy yếu nhu cầu trú ẩn an toàn?
A: Đợt giảm giá vàng trước đây chủ yếu bị kìm hãm bởi giá dầu tăng, kỳ vọng gia tăng về việc tăng lãi suất và sự dịch chuyển vốn vào cổ phiếu năng lượng. Sau khi giá dầu giảm, rủi ro lạm phát giảm, tâm lý lạc quan đối với cổ phiếu năng lượng hạ nhiệt, và việc mua bù bán khống cùng dòng vốn chảy vào đã thúc đẩy sự phục hồi của giá vàng. Do đó, sự tăng giá không đồng nghĩa với sự gia tăng nhu cầu trú ẩn an toàn, cũng không thể được sử dụng để xác nhận sự đảo chiều của xu hướng trung hạn.

Câu hỏi 2: Việc giá dầu tiếp tục giảm có nhất thiết mang lại lợi ích cho vàng không?
A: Không nhất thiết. Nếu kỳ vọng lạm phát giảm nhanh hơn lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, lãi suất thực sẽ tăng và vàng vẫn có thể chịu áp lực. Chỉ khi giá dầu giảm thêm, làm giảm kỳ vọng về lãi suất chính sách và dẫn đến giảm lợi suất ngắn hạn, thì chi phí nắm giữ vàng mới được cải thiện đáng kể. Chỉ nhìn vào giá dầu có thể dễ dàng dẫn đến đánh giá sai hướng truyền dẫn.