เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน 2569 สัญญาณนโยบายที่เผยแพร่โดยธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กลายเป็นจุดสนใจของตลาดการเงินทั่วโลก ในการประชุมนโยบายเดือนมิถุนายน เควิน วอร์ช ประธานคนใหม่ ได้ยกเลิกคำแนะนำเชิงผ่อนคลายก่อนหน้านี้ และแก้ไขภารกิจคู่ขนานด้านการจ้างงานและเสถียรภาพราคาให้เหลือเพียงเสถียรภาพราคา ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณเชิงเข้มงวดอย่างมากและกระตุ้นให้ตลาดจับตาดูการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างใกล้ชิด

อย่างไรก็ตาม แผนดังกล่าวก็มีถ้อยคำที่เป็นเอกลักษณ์และไม่แสดงท่าทีแข็งกร้าว เช่น การวาดแผนภาพจุดด้วยดินสอที่มียางลบ และการจัดตั้งคณะทำงาน 5 กลุ่มเพื่อสำรวจกลไกภายในที่ดีของธนาคารกลางสหรัฐฯ แทนที่จะใช้ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อแบบดั้งเดิมอย่างเคร่งครัด ซึ่งไม่สามารถสะท้อนสถานการณ์ปัจจุบันได้อย่างทันท่วงที

แนวโน้มการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น: ความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปี 2026 เพิ่มสูงขึ้น

ในการประชุมนโยบายการเงินครั้งแรกในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ เควิน วอร์ช กล่าวว่าคณะกรรมการจะมุ่งมั่นที่จะบรรลุเสถียรภาพด้านราคา ซึ่งกระตุ้นให้วอลล์สตรีทเข้าสู่โหมดการประเมินอย่างรอบคอบอย่างรวดเร็ว โดยมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบต่อตลาดที่อาจเกิดขึ้นเป็นลูกโซ่จากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026

ในขณะเดียวกัน สมาชิกส่วนใหญ่ของคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ต่างเห็นพ้องต้องกันอย่างชัดเจนที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งรอบก่อนสิ้นปี 2026 โดยมีเป้าหมายหลักคือการควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในปัจจุบัน ซึ่งสามารถเห็นได้จากแผนภาพจุด และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยก็ตอบสนองอย่างรวดเร็วเช่นกัน โดยปรับความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2026 จาก 60% เป็นเกือบ 90%

คำกล่าวนี้ไม่ได้ปราศจากเหตุผล แต่เป็นผลมาจากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเร็ว ๆ นี้ และความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการรักษาเสถียรภาพราคา

ปัจจัยกระตุ้นเงินเฟ้อ: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น

เหตุผลหลักที่ทำให้วอร์ชและสมาชิก FOMC คนอื่นๆ ระมัดระวังต่อการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อในรอบนี้ คือความผันผวนผิดปกติของราคาน้ำมันดิบที่เกิดจากเกมการเมืองระหว่างประเทศระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในช่วงครึ่งแรกของปีนี้

ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันที่สำคัญระดับโลก ถูกปิดชั่วคราวเนื่องจากความขัดแย้ง เส้นทางนี้เป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันดิบทางทะเลคิดเป็นหนึ่งในสี่ของปริมาณการขนส่งน้ำมันดิบทั่วโลก การที่อิหร่านแทรกแซงการขนส่งสินค้าทางทะเลอย่างต่อเนื่องเพื่อใช้เป็นอำนาจต่อรองในการเจรจาสันติภาพ ส่งผลโดยตรงให้ราคาน้ำมันดิบเวสต์เท็กซัสอินเตอร์มีเดียตพุ่งสูงขึ้นถึง 113 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนเมษายน ซึ่งเพิ่มขึ้น 97% จากราคาเปิดเมื่อต้นปี 2026

การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันดิบได้ส่งผลกระทบไปทั่วห่วงโซ่อุตสาหกรรม และท้ายที่สุดก็ทำให้ราคาสินค้าปลีกทุกประเภทสูงขึ้น ผลกระทบนี้ค่อยๆ ปรากฏให้เห็นในข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคแล้ว

การเติบโตของ AI: ตัวแปรสำคัญที่มีผลต่อราคา

นอกจากแรงกดดันด้านต้นทุนที่เกิดจากพลังงานแล้ว แนวโน้มการพัฒนาเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้ออีกด้วย สถานการณ์ทั้งสองมีเส้นทางที่แตกต่างกันอย่างมากในการส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ ซึ่งยิ่งเน้นให้เห็นถึงความซับซ้อนของสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อในปัจจุบัน

สถานการณ์ที่ 1: หากเทคโนโลยี AI ถูกนำมาใช้ได้อย่างรวดเร็วและช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตในทุกอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ จะช่วยชดเชยความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทาน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การพัฒนา AI อย่างรวดเร็วควบคู่ไปกับประสิทธิภาพการผลิตที่เพิ่มขึ้นจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจและลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

สถานการณ์ที่ 2: หากเทคโนโลยี AI ล้มเหลวในการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมีประสิทธิภาพ และกลับนำไปสู่การจัดสรรทรัพยากรที่ไม่เหมาะสมและการขาดแคลนอุปทาน ก็จะยิ่งทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น กล่าวคือ ความไม่สามารถของ AI ในการกระตุ้นเศรษฐกิจ บวกกับการขาดแคลนอุปทานและการจัดสรรทรัพยากรที่ไม่เหมาะสมที่รุนแรงขึ้น จะผลักดันให้เงินเฟ้อคงตัวสูงขึ้น

ธนาคารกลางสหรัฐกำลังเปลี่ยนจุดเน้น โดยจัดตั้งแผนกใหม่เพื่อแก้ไขปัญหาข้อมูลแบบดั้งเดิม

หลังจากการประชุมนโยบายในเดือนมิถุนายน วอร์ชได้แถลงอย่างเป็นทางการว่า ทีมกำหนดนโยบายจะให้ความสำคัญกับเสถียรภาพด้านราคาและผลักดันดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) กลับไปที่เป้าหมาย 2% ในเดือนพฤษภาคม อัตราเงินเฟ้อรายปีของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อรายปี 2% ของเฟดมาก นี่เป็นครั้งแรกที่ CPI เกินระดับ 4% นับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 ซึ่งเป็นช่วงที่เฟดกำลังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเข้มข้น

อย่างไรก็ตาม เป็นที่ทราบกันดีว่าดัชนีชี้วัดเศรษฐกิจหลัก (PCE) นั้นอิงตามข้อมูลจากเดือนก่อนหน้า และเนื่องจากการเก็บรวบรวมข้อมูลไม่สามารถสะท้อนสถานการณ์ปัจจุบัน ได้ วอลช์จึงเสนอให้เร่งการปฏิรูปกลไกและปรับกรอบนโยบายใหม่ โดยได้จัดตั้งคณะทำงานพิเศษ 5 คณะเพื่อทำการทบทวนเชิงลึกเกี่ยวกับกลไกการสื่อสารนโยบาย การควบคุมขนาดงบดุล ระบบการประยุกต์ใช้ข้อมูลเศรษฐกิจ กลไกการเชื่อมโยงผลิตภาพและการจ้างงาน และกรอบการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

นอกจากนี้ยังหมายความว่าหน่วยงานต่างๆ จะเผยแพร่บทความที่เกี่ยวข้องกับเนื้อหาที่ตนรับผิดชอบในอนาคตอันใกล้นี้ และวอลช์จะใช้กรอบแนวคิดใหม่นี้ในการกำหนดนโยบายการเงิน ซึ่งรวมถึงการหาทฤษฎีมาสนับสนุนการกระทำของเขาด้วย ทฤษฎีที่สนับสนุนการแทรกแซงเศรษฐกิจตลาดของรูสเวลต์ในนโยบาย New Deal ปี 1940 นั้นมาจากทฤษฎีทั่วไปของเคนส์ อันที่จริง หน้าที่ของนักเศรษฐศาสตร์หลายคนคือการช่วยรัฐบาลหาเหตุผลที่สมเหตุสมผลในการแทรกแซงตลาด

สัญญาณบ่งชี้จุดเปลี่ยน: ราคาน้ำมันที่ลดลงเปิดโอกาสให้มีการปรับเปลี่ยนนโยบาย

อย่างไรก็ตาม สภาพตลาดในปัจจุบันก็ยังไม่สิ้นหวัง และยังมีโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับเปลี่ยนนโยบายได้อีก

ประเด็นสำคัญคือทั้งดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เป็นตัวชี้วัดที่ล่าช้า ซึ่งสะท้อนได้เฉพาะปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจในอดีตเท่านั้น และไม่สามารถสะท้อนการเปลี่ยนแปลงแบบเรียลไทม์ในตลาดปัจจุบันได้

สัญญาณเชิงบวกที่สำคัญคือ สหรัฐฯ และอิหร่านได้บรรลุข้อตกลงสันติภาพกันเมื่อเร็วๆ นี้ และราคาน้ำมัน WTI ก็พุ่งสูงขึ้นแตะระดับ 75 ดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับราคาก่อนสงครามที่ 68 ดอลลาร์มาก

แม้ว่าผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ลดลงจะใช้เวลาสักระยะกว่าจะส่งผลต่อตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อ ตราบใดที่ราคาน้ำมันดิบยังคงอยู่ในระดับต่ำเช่นนี้ วอร์ชและคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเห็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในท่าทีด้านนโยบายของพวกเขาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

โดยสรุปแล้ว โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และตลาดจำเป็นต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ

เมื่อพิจารณาปัจจัยทั้งหมดแล้ว โอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นในปี 2026 นั้นต่ำกว่าสัญญาณที่ปรากฏในรายงานการคาดการณ์เศรษฐกิจล่าสุดจากธนาคารกลางสหรัฐฯ มาก

แม้ว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของ CME จะบ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้มากกว่า 90% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปีนี้ แต่ด้วยการปรับเปลี่ยนกรอบการควบคุมเงินเฟ้อที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เสนอไว้ จึงไม่น่าเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะดำเนินการอย่างเร่งรีบก่อนที่จะมีการเผยแพร่แนวทางเชิงทฤษฎี ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในช่วงที่ผ่านมาแสดงให้เห็นถึงรูปแบบของผลตอบแทนระยะสั้นที่เพิ่มขึ้นและภาวะเงินเฟ้อควบคู่กับเศรษฐกิจชะงักงันในระยะยาว ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้กังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อในระยะยาว

สำหรับตลาดแล้ว แม้ว่าท่าทีที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้องระมัดระวัง แต่ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่ล่าช้า แนวโน้มราคาน้ำมันที่ลดลง และตัวแปรที่อาจเกิดขึ้นจากการพัฒนาเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ ล้วนเปิดโอกาสให้มีการปรับนโยบาย และช่วยให้นักลงทุนมีมุมมองที่หลากหลายในการพิจารณาตลาด

ภาคผนวก: มีเหตุผลหลักสามประการที่ทำให้การขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อตลาด:

ผู้อยู่อาศัยจำเป็นต้องใช้รายได้ส่วนใหญ่เพื่อชำระหนี้สินเชื่อประเภทต่างๆ ส่งผลให้เงินที่เหลือใช้สำหรับการบริโภคลดลงตามไปด้วย

ต้นทุนทางการเงินของภาคธุรกิจเพิ่มสูงขึ้นควบคู่ไปกับการจำกัดวงเงินสินเชื่อ ซึ่งส่งผลให้พื้นที่สำหรับการขยายการลงทุนและกำลังการผลิตลดลง

เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยง เช่น เงินสดและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้นท่ามกลางสภาวะที่อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ประสิทธิภาพด้านต้นทุนจึงดีขึ้น และความเต็มใจของนักลงทุนที่จะแห่กันไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงด้านการเติบโต เช่น หุ้น จึงลดลงอย่างมาก

เมื่อพิจารณาถึงผลกำไรของบริษัทที่ลดลงจากสองปัจจัยแรก ในระยะยาวแล้ว ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาหุ้นคือผลกำไรของบริษัท ซึ่งอธิบายถึงผลกระทบเชิงลบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดหุ้นได้