เมื่อวันพุธ (24 มิถุนายน) ตลาดโลกอยู่ในภาวะตึงเครียด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 4.48% ขณะที่ราคาทองคำดิ่งลงสู่ระดับ 4,050 ดอลลาร์สหรัฐฯ แตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบสองสัปดาห์ ในแง่ผิวเผิน ดูเหมือนจะเป็นปฏิกิริยาหลีกเลี่ยงความเสี่ยงต่อข้อมูลอัตราเงินเฟ้อสำคัญเมื่อวันพฤหัสบดี อย่างไรก็ตาม ภายใต้พื้นผิว ตลาดกำลังรับรู้ถึงความเป็นจริงที่น่ากังวลมากกว่านั้น นั่นคือ ความเห็นพ้องภายในธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจจะเข้มงวดกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก นอกจากนี้ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในตะวันออกกลางได้สร้างรอยร้าวที่อันตรายในตรรกะการ "ซื้อพันธบัตรสหรัฐและขายทองคำ" ซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม

จากมุมมองพื้นฐาน ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core PCE) ที่จะประกาศในวันพฤหัสบดี อาจเป็นฟางเส้นสุดท้ายสำหรับผู้ที่มองว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะแข็งค่าขึ้น ในด้านนโยบาย เฟดภายใต้การนำของวอร์ช มีแนวโน้มที่จะ "ยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและคงอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวด" ซึ่งกำลังเปลี่ยนแปลงเส้นอัตราผลตอบแทนทั้งหมด ในทางเทคนิค เราสังเกตเห็นสัญญาณสุดขั้วที่น่าสนใจสองอย่าง ได้แก่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวลงต่ำกว่าระดับที่ขายมากเกินไป ซึ่งเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี กำลังก่อตัวเป็นสัญญาณ Golden Cross ที่อ่อนแอ สัญญาณเหล่านี้บ่งบอกอะไร และเหตุใดเสน่ห์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยจึงล้มเหลวอย่างกะทันหัน?

ดาบแห่งดาโมคลีสกำลังตกลงมาใส่ภาวะเงินเฟ้อ

ตามหลักเหตุผลแล้ว ปัจจัยกดดันที่ใหญ่ที่สุดต่อตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องภูมิรัฐศาสตร์ แต่เป็นภาวะเงินเฟ้อเองต่างหาก ในการประชุม FOMC เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สมาชิก 9 จาก 18 คนเชื่อว่าจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ โดย 6 คนในจำนวนนี้สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งหรือมากกว่านั้น สัดส่วนนี้แทบจะคาดไม่ถึงก่อนการประชุม

หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานรายปีแตะระดับ 3.5% ในวันพฤหัสบดีนี้ โอกาสที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองในปีนี้ก็จะเปิดกว้างขึ้น ที่น่ากังวลยิ่งกว่านั้นคือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานสำหรับปี 2026 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 3.3% และเชื่อว่าจะเป็นไปไม่ได้ที่จะกลับไปสู่เป้าหมาย 2% จนกว่าจะถึงสิ้นปี 2028 นี่หมายความว่าแม้เศรษฐกิจจะชะลอตัว อัตราดอกเบี้ยสูงก็จำเป็นต้องคงไว้เพื่อรักษาความน่าเชื่อถือ เนื่องจากสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยระยะยาวมากที่สุด การดีดตัวขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีในขณะนี้จึงอาจถูกมองว่าเป็นโอกาสในการขาย

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของเกม

ในอดีต เมื่อเกิดความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เงินทุนจะไหลเข้าสู่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และทองคำ แต่ในครั้งนี้ ข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ไร้สาระ กลับสร้างปัญหาให้กับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แทน วอชิงตันและเตหะรานกำลังมีข้อพิพาทกันในเรื่องขอบเขตการตรวจสอบนิวเคลียร์ ความเร็วในการยกเลิกมาตรการคว่ำบาตร และประเด็นเรื่อง "ค่าธรรมเนียมการผ่านแดน" ในช่องแคบฮอร์มุซ

บทวิเคราะห์จากสื่อต่างประเทศชื่อดังชี้ให้เห็นว่า แม้ว่าช่องแคบไต้หวันจะไม่ถูกปิดกั้นในท้ายที่สุด เหตุการณ์นี้ก็ทำลายความเชื่อที่ว่า "เส้นทางขนส่งพลังงานทั่วโลกปราศจากความเสี่ยง" ไปอย่างสิ้นเชิงแล้ว บริษัทขนส่งและโรงกลั่นเริ่มนำค่าเบี้ยประกันภัยที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนเส้นทางมาพิจารณาในราคาน้ำมันดิบ ราคาน้ำมันดิบได้รับแรงหนุนอย่างแข็งแกร่งในช่วง 68-70 ดอลลาร์ และกำลังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นไปสู่ 86-90 ดอลลาร์ ราคาน้ำมันมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นมากกว่าลดลง ซึ่งเท่ากับเป็นการเติมเชื้อเพลิงให้กับความคาดหวังเงินเฟ้อที่สูงอยู่แล้ว ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีโอกาสสูงขึ้นมากกว่าลดลง

"สัญญาณสองด้าน" ในช่วงเวลา 10 ปีและ 2 ปี

เมื่อพิจารณาจากกราฟ 60 นาที การเคลื่อนไหวของตลาดในวันนี้เผยให้เห็นสัญญาณสำคัญสองประการที่ต้องได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ที่ 4.478% โดยได้ทะลุลงต่ำกว่าเส้น Bollinger Band ด้านล่างที่ 4.474% อย่างเด็ดขาด การทะลุลงต่ำกว่าเส้นนี้บ่งชี้ทางเทคนิคว่าตลาดอยู่ในภาวะขายมากเกินไป แม้ว่าโมเมนตัมขาลงจะเด่นชัด (เส้น MACD ยังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นศูนย์) แต่แท่งกราฟ DIFF และ DEA ที่ติดลบกำลังสั้นลง นี่เป็นสัญญาณเตือนว่า ตลาดพันธบัตรอาจต้องการการปรับฐานทางเทคนิคในระยะสั้น แต่ก็อาจเป็นเพียง "การดีดตัวขึ้นชั่วคราว" เท่านั้น


เมื่อพิจารณาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี พบว่าอยู่ในระดับกลางที่ 4.196% และตัวชี้วัด MACD เพิ่งแสดงแท่งบวกที่อ่อนแอ ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงขายในระยะสั้นเริ่มหมดลง และแรงซื้อและแรงขายอยู่ในภาวะสมดุลชั่วคราว เมื่อรวมสองปัจจัยนี้เข้าด้วยกัน ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีและ 2 ปี ยังคงอยู่ที่ประมาณ 28 จุดพื้นฐาน การที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวอ่อนแอและอัตราผลตอบแทนระยะสั้นอยู่ในภาวะชะงักงัน มักบ่งชี้ว่าตลาดกำลังรอข้อมูล PCE ในวันพฤหัสบดีเพื่อปรับทิศทางอัตราผลตอบแทนระยะยาว หากข้อมูลออกมาดีเป็นพิเศษ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีก็มีแนวโน้มที่จะหลุดพ้นจากโซนขายมากเกินไปอย่างรวดเร็วและดีดตัวขึ้นไปสู่ระดับบน

เหตุใดทองคำจึงไม่ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย?

ราคาทองคำร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 4,050 ดอลลาร์ในวันนี้ ลดลงมากกว่า 4% นับตั้งแต่การประชุมของเฟด เบื้องหลังแท่งเทียนขาลงขนาดใหญ่นี้คือการปรับราคาอย่างรุนแรงของสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย เนื่องจากตลาดคาดการณ์ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยถึงสามครั้งในปีนี้ ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำจึงสูงเกินไป

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือน ทำให้ราคาทองคำสูงขึ้นสำหรับผู้ซื้อจากต่างประเทศ ในขณะเดียวกัน การถือครองทองคำในกองทุน ETF ก็ดูเหมือนจะขาดแรงขับเคลื่อน จากรายงานของสื่อต่างประเทศที่มีชื่อเสียงซึ่งอ้างถึงความคิดเห็นของสถาบันการเงิน แม้ว่าการซื้อโดยธนาคารกลางจะช่วยพยุงราคาทองคำในราคาต่ำ แต่การซื้อเพื่อการลงทุนไม่น่าจะฟื้นตัวตราบใดที่ธนาคารกลางสหรัฐยังคงกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ สถาบันการเงินบางแห่งถึงกับลดการคาดการณ์ราคาทองคำเฉลี่ยรายไตรมาสลงอย่างมากถึงกว่า 400 ดอลลาร์ ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองควรจะเป็นผลดีต่อทองคำ แต่ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าและความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้บดบังแรงกระตุ้นในการลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัยไปเกือบหมดแล้ว

แนวโน้มภาพรวม

ในระยะสั้น ข้อมูล PCE ในวันพฤหัสบดีจะเป็นข้อมูลสำคัญ หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงต่ำกว่า 3.5% การซื้อคืนสถานะขายที่สะสมไว้ อาจทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี กลับตัวและลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะช่วยให้ทองคำได้พักหายใจบ้าง หากข่าวทางการเมืองระหว่างประเทศนำไปสู่การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในขณะนี้ กลไกตลาดจะเกิดความปั่นป่วนอย่างมาก อย่างไรก็ตาม หากตัวเลขเงินเฟ้อเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้หรือสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ สถานะ "ขายมากเกินไป" ในปัจจุบันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี ก็เป็นเพียงการต่อเนื่องของแนวโน้มขาลง การดีดตัวขึ้นเพื่อแก้ไขใดๆ จะถูกกลืนกินอย่างรวดเร็วด้วยแรงขาย และอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะมุ่งหน้าไปยังโซนแนวต้านที่ 4.55% ถึง 4.60% ในสถานการณ์นั้น ทองคำมีแนวโน้มที่จะสูญเสียแนวต้านทางจิตวิทยาที่ 4,000 ดอลลาร์ และทดสอบจุดต่ำสุดที่แข็งแกร่งกว่า จากมุมมองระยะยาว ตราบใดที่ธนาคารกลางสหรัฐยังคงใช้นโยบายแข็งกร้าว การกลับตัวของแนวโน้มแรงกดดันขาลงต่อพันธบัตรสหรัฐและทองคำนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

เหตุใดราคาทองคำจึงลดลงทั้งๆ ที่เมื่อเร็วๆ นี้มีความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน?
ประเด็นสำคัญอยู่ที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่สหรัฐฯ และอิหร่านกำลังต่อสู้แย่งชิงอำนาจกันอยู่ ตลาดไม่ได้เชื่อว่าความขัดแย้งทางทหารเต็มรูปแบบที่จะนำไปสู่การหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันจะเกิดขึ้นในเร็วๆ นี้ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันกำลังเสริมสร้างความคาดหวังเกี่ยวกับวงจร "เงินเฟ้อ-อัตราดอกเบี้ยขึ้น" โดยการผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นและยังทำให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้นด้วย ทองคำไม่ได้ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ย เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแข็งแกร่งขึ้น ต้นทุนการถือครองทองคำก็จะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้เงินทุนจากสถาบันต่างๆ ไหลออกและเข้าสู่สินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวลงต่ำกว่าระดับต่ำสุดแล้ว ตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะซื้อเมื่อราคาลดลงหรือไม่?
ภาวะขายมากเกินไปที่แสดงในกราฟทางเทคนิคบ่งชี้ถึงความต้องการดีดตัวขึ้นในระยะสั้นเท่านั้น แต่ไม่ใช่สัญญาณให้ซื้ออย่างไม่ลืมหูลืมตา MACD ยังคงอยู่ในภาวะตัดกันแบบขาลงและยังไม่เกิด Golden Cross ที่ยืนยันได้ ก่อนการประกาศข้อมูล PCE ในวันพฤหัสบดี รูปแบบนี้ดูเหมือนจะเป็น "กับดักกระทิง" มากกว่า ตามหลักแล้ว ก่อนที่ข้อมูลเงินเฟ้อจะออกมา การดีดตัวขึ้นใดๆ ที่เกิดจากภาวะขายมากเกินไปนั้นมีแนวโน้มที่จะเปราะบางและอาจถูกปรับราคาลงอย่างรวดเร็ว

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีเกิดรูปแบบ "กากบาททองคำ" หมายความว่าอย่างไร?
สัญญาณ Golden Cross ที่อ่อนแอในกราฟ 60 นาที สะท้อนให้เห็นถึงความอ่อนล้าของโมเมนตัมขาลงในระยะสั้น และกระทิงเริ่มทดสอบสถานการณ์ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้บ่งชี้ถึงการกลับตัวของแนวโน้ม แถบ Bollinger Bands แคบลง แสดงให้เห็นว่าตลาดอยู่ในช่วงเวลาที่ตึงเครียดและรอการตัดสินใจเกี่ยวกับทิศทาง หากข้อมูล PCE ในวันพฤหัสบดีสนับสนุนการหยุดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย สัญญาณ Golden Cross นี้อาจกระตุ้นให้เกิดการดีดตัวขึ้นในระยะสั้น แต่ถ้าข้อมูลแข็งแกร่งมาก สัญญาณ Golden Cross จะถูกลบล้างทันที

หากราคาน้ำมันพุ่งสูงถึง 90 ดอลลาร์จริง ๆ จะส่งผลกระทบต่อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มากน้อยแค่ไหน?
ผลกระทบนั้นชัดเจนมาก ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะส่งผลต่อต้นทุนการขนส่งและสารเคมี ซึ่งท้ายที่สุดจะผลักดันให้ราคาสินค้าในชีวิตประจำวันของเราสูงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ติดตามดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE) และถึงแม้ว่าจะไม่รวมอาหารและพลังงาน แต่ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะส่งผลให้ต้นทุนของบริการและสินค้าขั้นพื้นฐานเพิ่มขึ้นทางอ้อม เมื่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อสูงขึ้น ตลาดจะเรียกร้องเบี้ยประกันระยะยาวที่สูงขึ้นทันทีเพื่อชดเชย ซึ่งจะนำไปสู่การขายพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ อย่างรุนแรง และเพิ่มแรงกดดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้น

เป็นเรื่องปกติหรือไม่ที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างระยะสั้นและระยะยาวจะคงอยู่ที่ 28 จุดพื้นฐาน?
นี่คือภาวะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นและระยะยาวชันขึ้นอย่างปกติหลังจากมีการปรับฐาน แต่ไม่ใช่เรื่องที่ดี โดยปกติแล้ว การชันขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นมักเกิดจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ทรงตัว และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ แต่ในสถานการณ์ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้นเนื่องจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและความคาดหวังเรื่องการขาดดุล ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะสั้นถูกตรึงไว้ในระดับสูงจากความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้น ส่วนต่างที่กว้างขึ้นนี้สะท้อนถึงความวิตกกังวลเกี่ยวกับความผิดพลาดทางนโยบายมากกว่าความเชื่อมั่นในแนวโน้มเศรษฐกิจ