เมื่อวันพุธที่ 24 มิถุนายน ราคาทองคำลดลงชั่วขณะมาอยู่ที่ประมาณ 3,965 ดอลลาร์ต่อออนซ์ จากระดับสูงสุดในเดือนมกราคมที่ประมาณ 5,596 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลงมาอยู่ที่ 70.07 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 73.70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เพิ่งคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 3.50% ถึง 3.75% โดยประธานเควิน วอร์ช เน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายเสถียรภาพราคาที่ 2% ในแง่ผิวเผิน ดูเหมือนว่าสินทรัพย์ปลอดภัยและราคาน้ำมันจะอ่อนตัวลงพร้อมๆ กัน แต่ในความเป็นจริง นักลงทุนกำลังประเมินตัวแปรสามอย่างใหม่ ได้แก่ ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น การปรับเพิ่มความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย และศักยภาพของภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงานระลอกที่สอง

สำหรับกองทุน ETF ทองคำ มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการของกองทุน ETF ทองคำทั่วโลกลดลงเหลือ 604 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม โดยปริมาณทองคำที่ถือครองลดลงเหลือ 4,121 ตัน ความต้องการทองคำจากภาครัฐยังคงแข็งแกร่ง โดยผลสำรวจล่าสุดแสดงให้เห็นว่า 89% ของผู้ตอบแบบสอบถามคาดว่าปริมาณทองคำสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้า

สาเหตุหลักที่ทำให้ราคาทองคำลดลงไม่ใช่การที่ความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยหายไป แต่เป็นผลมาจากการปรับราคาของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต่างหาก

ปัจจัยสำคัญที่สุดที่ฉุดรั้งการปรับตัวลงของราคาทองคำในช่วงที่ผ่านมาคือต้นทุนในการถือครองทองคำ หลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมก็ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ดัชนีค่าเงินดอลลาร์พุ่งสูงกว่า 101 และเข้าใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือน สำหรับทองคำซึ่งไม่ได้สร้างรายได้จากดอกเบี้ย การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยทั้งในเชิงนามและเชิงจริงจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสโดยตรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่ราคาทองคำเพิ่มขึ้นมาหลายปี ทำให้ความอ่อนไหวของเงินทุนต่อตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคเพิ่มมากขึ้น

หลังจากการประชุมนโยบายในเดือนมิถุนายน เควิน วอร์ช กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีความสามารถและความมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายการรักษาเสถียรภาพราคาที่ 2% คำกล่าวนี้ส่งสัญญาณง่ายๆ ว่า จนกว่าวิกฤตพลังงานจะคลี่คลายลงอย่างสมบูรณ์ นโยบายจะยังคงมุ่งเน้นไปที่การควบคุมอัตราเงินเฟ้อ มากกว่าการเร่งผ่อนคลายนโยบายการเงิน ราคาทองคำก่อนหน้านี้ปรับตัวสูงขึ้นเนื่องจากปัจจัยหลายประการรวมกัน ได้แก่ การอ่อนค่าของสกุลเงิน การซื้อทองคำของธนาคารกลาง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และการไหลเข้าของเงินทุนในกองทุน ETF อย่างไรก็ตาม เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเริ่มปรับตัวไปในทิศทางตรงกันข้าม กลุ่มแรกที่ผ่อนคลายการลงทุนคือกลุ่มที่ไล่ซื้อทองคำในราคาสูง

ความสำคัญของตัวเลข 4,000 ดอลลาร์อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงกำลังถูกคิดลดใหม่

การที่ราคาทองคำลดลงต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ไม่ใช่แค่การทะลุระดับสำคัญทางจิตวิทยาเท่านั้น แต่ยังบ่งชี้ถึงการประเมินใหม่เกี่ยวกับราคาพรีเมียมที่สูงเกินไปในช่วงต้นปีด้วย เมื่อราคาทองคำพุ่งสูงเกือบ 5,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม ราคาดังกล่าวสะท้อนถึงปัจจัยประกันหลายประการ ได้แก่ ความเสี่ยงจากความขัดแย้ง ความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณขาดดุล ความกังวลเกี่ยวกับกำลังซื้อของสกุลเงิน และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในตลาดต่างๆ แม้ว่าปัจจัยเหล่านี้จะยังไม่หายไปทั้งหมด แต่ความแข็งแกร่งของปัจจัยเหล่านั้นลดลง ส่งผลให้ราคาทองคำเปลี่ยนจากท่าที "การป้องกันอย่างครอบคลุม" กลับไปสู่ท่าที "ข้อจำกัดด้านอัตราดอกเบี้ย" ตามธรรมชาติ

เป็นที่น่าสังเกตว่าทองคำยังคงได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานอยู่บ้าง การซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกยังคงเป็นรากฐานเชิงโครงสร้าง และผลสำรวจล่าสุดแสดงให้เห็นว่าสถาบันการเงินส่วนใหญ่ที่สำรวจยังคงคาดว่าปริมาณทองคำสำรองจะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การซื้ออย่างเป็นทางการมักเป็นการซื้อระยะยาวและกระจายความเสี่ยง และไม่ได้ให้การสนับสนุนราคาในระยะสั้นโดยตรงเสมอไป ในทางตรงกันข้าม กองทุน ETF ทองคำมีการไหลออกสุทธิในเดือนพฤษภาคม ซึ่งบ่งชี้ว่ากองทุนในตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับช่องว่างของปัจจัยกระตุ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่ามากกว่า

การลดลงของราคาน้ำมันดิบช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ แต่ก็ทำให้ราคาทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยลดลงด้วย

การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันดิบเป็นแง่มุมที่มักถูกมองข้ามมากที่สุดในการเคลื่อนไหวของราคาทองคำ ความขัดแย้งก่อนหน้านี้ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านผลักดันให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งส่งผลต่อตลาดอัตราดอกเบี้ยผ่านความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ ทำให้เกิดผลกระทบสองด้านต่อทองคำ กล่าวคือ ด้านหนึ่งเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และอีกด้านหนึ่งเพิ่มโอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เมื่อราคาน้ำมันดิบเบรนต์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 74 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบ WTI เข้าใกล้ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อจึงลดลงบ้าง แต่ในขณะเดียวกัน ค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็ลดลงเช่นกัน

การลดลงของราคาน้ำมันไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงด้านอุปทานและอุปสงค์จะหมดไป การกลับมาเปิดเส้นทางการขนส่ง การคาดการณ์อุปทานในระดับภูมิภาคที่ดีขึ้น การปล่อยสินค้าคงคลัง และอุปสงค์ที่ลดลง ล้วนมีส่วนทำให้ราคาน้ำมันลดลง อย่างไรก็ตาม สินค้าคงคลังน้ำมันดิบทั่วโลกเคยลดลงอย่างรวดเร็ว และการดำเนินงานของโรงกลั่น สินค้าคงคลังผลิตภัณฑ์กลั่น และต้นทุนประกันภัยการขนส่ง อาจยังคงก่อให้เกิดการหยุดชะงักชั่วคราว สำหรับนักลงทุน การที่ราคาน้ำมันอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องอาจทำให้ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อลดลง การดีดตัวขึ้นอาจผลักดันให้ความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นอีกครั้ง เส้นทางใดเส้นทางหนึ่งก็ไม่ได้ส่งผลดีต่อราคาทองคำโดยตรงเสมอไป กุญแจสำคัญอยู่ที่ว่าตลาดจะตีความการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันว่าเป็นการ "ลดอัตราเงินเฟ้อ" หรือ "เพิ่มความเสี่ยง"

แนวโน้มหลักของตลาดได้เปลี่ยนจากมุมมองแบบด้านเดียวไปสู่การเชื่อมโยงสินทรัพย์หลากหลายประเภท

ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำและน้ำมันดิบในปัจจุบันไม่ได้เป็นการขึ้นและลงพร้อมกันแบบดั้งเดิม แต่ได้รับอิทธิพลจากปฏิสัมพันธ์ของอัตราดอกเบี้ยและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะกดดันประสิทธิภาพของทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์ที่คิดเป็นดอลลาร์ ราคาน้ำมันที่ลดลงจะลดส่วนต่างเงินเฟ้อ และผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงอย่างต่อเนื่องจะลดความน่าสนใจของทองคำลง เพื่อให้ทองคำกลับมามีโมเมนตัมขาขึ้นอีกครั้ง เราจำเป็นต้องเห็นโมเมนตัมของดอลลาร์อ่อนค่าลง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง หรือเหตุการณ์เสี่ยงเกิดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้ง

สำหรับน้ำมันดิบ ตลาดได้เปลี่ยนจาก "ความตื่นตระหนกจากการหยุดชะงักของอุปทาน" ไปสู่ช่วงของการตรวจสอบ "ความเร็วของการฟื้นตัวของอุปทานและความยืดหยุ่นของอุปสงค์" หากการขนส่งฟื้นตัวเร็วกว่าอุปสงค์ ราคาน้ำมันอาจยังคงสะท้อนถึงราคาพรีเมียมก่อนหน้านี้ หากสินค้าคงคลังต่ำเกินไปหรือการเจรจาระดับภูมิภาคยืดเยื้อ ความผันผวนของราคาก็จะยังคงสูง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทั้งทองคำและน้ำมันดิบไม่สามารถอธิบายได้ด้วยตรรกะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว แกนหลักของการกำหนดราคาที่แท้จริงได้เปลี่ยนไปเป็นเกมสามเหลี่ยมที่เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ยมหภาค การไหลเวียนของเงินทุน และสินค้าคงคลัง