สถานการณ์ความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปัจจุบัน ก่อให้เกิดลักษณะใหม่ที่สำคัญในด้านราคาในตลาด: แม้จะมีการปะทะทางทหารในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าในตลาดโลกกลับเปิดตลาดทรงตัว โดยไม่มีการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเหมือนที่คาดการณ์ไว้ในความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองแบบดั้งเดิม ตลาดพลังงานได้ปรับตัวเข้ากับรูปแบบความขัดแย้งระดับต่ำระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านแล้ว เกมทางภูมิศาสตร์การเมืองขนาดเล็กที่ไม่บานปลายเช่นนี้ ไม่น่าจะก่อให้เกิดความปั่นป่วนอย่างต่อเนื่องต่อราคาน้ำมัน ซึ่งกลายเป็นลักษณะสำคัญที่สุดของราคาน้ำมันดิบในตลาด ณ ขณะนี้



เมื่อเทียบกับช่วงที่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์รุนแรงที่สุดเมื่อต้นปีนี้ ซึ่งราคาน้ำมันในตลาดโลกพุ่งทะลุ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ และผันผวนอย่างมาก สัญญาซื้อขายน้ำมันดิบเบรนต์และดับเบิลยูทีไอ ซึ่งเป็นสองผู้เล่นหลักในตลาด กลับประสบกับความผันผวนของราคาเพียงเล็กน้อยและช่วงสั้นๆ หลังความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน โดยราคากลับคืนสู่เสถียรภาพอย่างรวดเร็ว โดยรวมแล้ว กลุ่มผู้ค้าได้จัดให้การปะทะกันเล็กน้อยที่เกิดขึ้นเป็นประจำระหว่างสองฝ่ายนี้เป็นเพียงเสียงรบกวนทางภูมิรัฐศาสตร์ และไม่ได้ใช้เป็นเกณฑ์หลักในการกำหนดราคาอีกต่อไป ส่งผลให้ความมีเหตุผลในการกำหนดราคาในตลาดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ประเด็นสำคัญในความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปัจจุบันคือบันทึกความเข้าใจ (MOU) ที่บรรลุข้อตกลงกันเมื่อกลางเดือนมิถุนายน แม้จะผ่านมาเกือบสิบวันแล้วนับตั้งแต่ข้อตกลงมีผลบังคับใช้ แต่การดำเนินการตามข้อตกลงกลับเผชิญกับอุปสรรคมากมาย อิหร่านปฏิเสธคำกล่าวอ้างของสหรัฐฯ หลายประการ ความขัดแย้งยังคงมีอยู่เกี่ยวกับรายละเอียดของการดำเนินการตามข้อตกลง และการโต้เถียงระหว่างสองฝ่ายกลายเป็นเรื่องปกติ ส่งผลให้ไม่สามารถสร้างกรอบการหยุดยิงและความร่วมมือที่มั่นคงได้

ตรรกะเบื้องหลังการวางแผนเชิงกลยุทธ์ของอิหร่าน: ตั้งแต่การใช้ประโยชน์จากพลังงานและอาวุธ ไปจนถึงการต่อสู้แย่งชิงอำนาจอธิปไตยในช่องแคบไต้หวันอย่างเป็นระบบ

ในการเจรจาทวิภาคีรอบนี้ อิหร่านได้พัฒนากลยุทธ์ที่ชัดเจน โดยมีแก่นสำคัญคือการใช้ประโยชน์จากอิทธิพลของตนเหนือการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซ เพื่อแลกกับการผ่อนปรนนโยบายเกี่ยวกับการปลดล็อกทรัพย์สินและการส่งออกน้ำมันดิบ เนื่องจากความไม่ไว้วางใจที่มีต่อสหรัฐอเมริกา อิหร่านจึงรักษาความยืดหยุ่นในการดำเนินงานไว้ได้มากภายใต้กรอบของบันทึกความเข้าใจ และไม่ได้ผูกพันตามข้อตกลงอย่างสมบูรณ์

อิหร่านยังคงใช้โดรนโจมตีและวิธีการอื่น ๆ เพื่อป้องปรามเรือที่ไม่ได้แจ้งล่วงหน้าเกี่ยวกับการผ่านเข้ามา การกระทำนี้มีความสำคัญทางยุทธศาสตร์สองประการ ประการแรก คือ การยืนยันอธิปไตยเหนือชายฝั่งและเสริมสร้างการควบคุมช่องแคบฮอร์มุซอย่างชัดเจน ประการที่สอง ผ่านการป้องปรามในเขตสีเทาที่กลายเป็นเรื่องปกติ อิหร่านสามารถยับยั้งการผ่านเข้ามาอย่างผิดกฎหมายได้อย่างมีประสิทธิภาพ และวางรากฐานสำหรับการควบคุมที่กลายเป็นเรื่องปกติและการนำกลไกการเก็บค่าธรรมเนียมมาใช้ในอนาคต

จากมุมมองเชิงยุทธศาสตร์ สหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความเต็มใจที่จะถอนตัวออกจากตะวันออกกลางในเชิงยุทธศาสตร์ และไม่มีเจตนาที่จะเข้าสู่ความขัดแย้งทางทหารเต็มรูปแบบกับอิหร่าน สำหรับปฏิบัติการต่างๆ ในเขตสีเทาของอิหร่าน สหรัฐฯ จะดำเนินการตอบโต้ในวงจำกัดและเล็กน้อยเท่านั้น โดยหลีกเลี่ยงการยกระดับความขัดแย้งทางทหารเต็มรูปแบบ เกมที่ไม่สมมาตรนี้ยิ่งขยายพื้นที่ปฏิบัติการของอิหร่านในเขตสีเทาทางภูมิรัฐศาสตร์

ในขณะเดียวกัน การดำเนินการตามบันทึกความเข้าใจดังกล่าวยังทำให้อิหร่านตกอยู่ภายใต้ข้อจำกัดทางอ้อม เนื่องจากราคาน้ำมันในตลาดโลกยังคงอยู่ในระดับต่ำ ประสิทธิภาพของ "อาวุธพลังงาน" แบบดั้งเดิมของอิหร่านจึงลดลงอย่างมาก ในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้ง การขัดขวางการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้อิหร่านมีรายได้ทางการคลังเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันที่สูงก็สร้างแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกา บีบให้สหรัฐฯ ต้องประนีประนอม อย่างไรก็ตาม การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันในปัจจุบันไม่เพียงแต่ทำให้เงินสำรองทางการคลังของอิหร่านอ่อนแอลงเท่านั้น แต่ยังทำให้ยากต่อการที่อิหร่านจะใช้เครื่องมือด้านพลังงานเพื่อกระตุ้นความวิตกกังวลด้านเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นการลดทอนอำนาจต่อรองหลักของอิหร่านในการเจรจาไปโดยปริยาย

นักวิเคราะห์ตลาดมืออาชีพชี้ให้เห็นว่าเป้าหมายระยะยาวของอิหร่านไม่ใช่ความขัดแย้งและการแข่งขันในระยะสั้น แต่เป็นการเปลี่ยนการควบคุมช่องแคบฮอร์มุซชั่วคราวให้กลายเป็นสิทธิที่ได้รับการยอมรับในระยะยาว ปัจจุบัน อิหร่านกำลังเจรจากับประเทศในภูมิภาค เช่น โอมาน อย่างแข็งขัน โดยพยายามที่จะควบคุมบริการทางทะเลและการจัดการทางน้ำให้มากขึ้น ภายใต้กรอบของกฎหมายระหว่างประเทศและกฎเกณฑ์อธิปไตยของรัฐชายฝั่ง กลยุทธ์โดยรวมนี้ครอบคลุมหลายมิติ รวมถึงการป้องปรามทางทหาร ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ และการดำเนินงานทางการทูต

เนื่องจากอิหร่านเสียเปรียบในเกมการเมืองในปัจจุบัน จึงมีแรงจูงใจที่สมเหตุสมผลในการสร้างความไม่มั่นคงในตลาดโดยเจตนา ด้วยราคาน้ำมันที่ต่ำและความไร้ประสิทธิภาพของอาวุธพลังงาน กลยุทธ์หลักในการปรับเปลี่ยนความได้เปรียบในการเจรจาของอิหร่านคือการเพิ่มค่าความเสี่ยงในตลาดน้ำมันดิบผ่านการสร้างความขัดแย้งในพื้นที่อย่างควบคุมได้ และการแทรกแซงการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซอย่างเลือกสรร โดยมีเป้าหมายเพื่อให้ได้เงื่อนไขการเจรจาที่เอื้อประโยชน์มากขึ้นในประเด็นสำคัญ เช่น การปลดล็อกสินทรัพย์ โควตาการส่งออกน้ำมันดิบ และกลไกการเก็บค่าธรรมเนียมระยะยาวสำหรับช่องแคบฮอร์มุซ

หลักการกำหนดราคาพื้นฐาน: กลไกอุปสงค์และอุปทานช่วยลดผลกระทบจากปัจจัยทางภูมิศาสตร์การเมือง ส่งผลให้ราคาสินค้าในตลาดมีความสมเหตุสมผลมากขึ้น

ตรรกะพื้นฐานที่สำคัญเบื้องหลังการที่ราคาน้ำมันในปัจจุบันไม่ไวต่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ คือ อุปทานและอุปสงค์น้ำมันดิบทั่วโลกมีพื้นที่รองรับที่เพียงพอ ทำให้ผลกระทบจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในระดับท้องถิ่นลดลงอย่างมาก และทำให้การสะสมของส่วนต่างราคาจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นไปได้ยาก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ปัจจัยสนับสนุนด้านอุปทานหลายประการยังคงส่งผลกระทบอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ ปริมาณการส่งออกน้ำมันจากหินดินดานของสหรัฐฯ ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง การปล่อยน้ำมันจากคลังสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ (SPR) ตามความจำเป็นอย่างทันท่วงที และความสามารถในการขนส่งทางเส้นทางอื่น เช่น แหลมกูดโฮป ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน สมาชิกหลักของ OPEC+ ก็มีศักยภาพเพียงพอที่จะเพิ่มการผลิต การรวมกันของปัจจัยหลายประการเหล่านี้ได้ชดเชยความเสี่ยงด้านอุปทานที่เกิดจากความปั่นป่วนในช่องแคบฮอร์มุซได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ทีมวิจัยระดับโลกของเจพีมอร์แกนคาดการณ์อย่างชัดเจนว่า ราคาน้ำมันดิบเบรนต์เฉลี่ยในปี 2026 มีแนวโน้มที่จะอยู่ในช่วง 60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในระยะสั้น ตลาดน้ำมันดิบโลกไม่น่าจะประสบปัญหาการขาดแคลนอุปทานอย่างต่อเนื่องและรุนแรง และศูนย์กลางราคาน้ำมันมีฐานรองรับที่แข็งแกร่ง

จากมุมมองการซื้อขายและการกำหนดราคาในระยะสั้น ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาน้ำมันดิบได้เปลี่ยนไปแล้ว ไม่ได้ถูกครอบงำด้วยเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์อีกต่อไป แต่ถูกยึดโยงกับข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ข้อมูลปริมาณสำรองน้ำมันดิบของ API/EIA และความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ การกำหนดราคาในตลาดได้หลุดพ้นจากความผันผวนทางอารมณ์อย่างสิ้นเชิง และกลับเข้าสู่กรอบการทำงานที่มีเหตุผลซึ่งเน้นปัจจัยพื้นฐานเป็นหลัก

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากเหตุการณ์ไม่คาดฝัน: สถานการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำแต่มีผลกระทบรุนแรงยังคงต้องเฝ้าระวังอย่างต่อเนื่อง

การที่ตลาดไม่รู้สึกไวต่อความขัดแย้งระดับเล็กน้อยที่เกิดขึ้นเป็นประจำไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะหมดไปโดยสิ้นเชิง ตลาดน้ำมันดิบในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงรูปแบบของ "การกำหนดราคาอย่างมีเหตุผลและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากเหตุการณ์ไม่คาดฝันอยู่ร่วมกัน" ในขณะที่ความขัดแย้งระดับเล็กน้อยไม่น่าจะกระตุ้นให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก แต่สถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นได้น้อยแต่ส่งผลกระทบรุนแรง 3 ประเภทนั้น จำเป็นต้องได้รับการเฝ้าระวังอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากหากเกิดขึ้นแล้วอาจเปลี่ยนแปลงตรรกะของการกำหนดราคาน้ำมันได้อย่างรวดเร็ว

ประการแรก ปริมาณการจราจรจริงในช่องแคบฮอร์มุซลดลงอย่างมากอีกครั้ง ส่งผลกระทบโดยตรงต่อระบบการขนส่งน้ำมันดิบทั่วโลก ประการที่สอง กรอบเวลาการเจรจา 60 วันระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้ล้มเหลว และเกมทวิภาคีได้ทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้ง ประการที่สาม อิหร่านได้ประสานงานกับกลุ่มตัวแทนในภูมิภาคเพื่อดำเนินการร่วมกัน ขยายขอบเขตและความรุนแรงของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

จากมุมมองด้านการซื้อขาย ตลาดเริ่มแสดงสัญญาณของการป้องกันความเสี่ยงแล้ว ข้อมูลการขนส่งทางเรือแสดงให้เห็นว่า แม้ปริมาณการจราจรในช่องแคบฮอร์มุซจะฟื้นตัวขึ้นบ้างจากจุดต่ำสุดในช่วงสงคราม แต่ก็ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดก่อนสงครามอย่างมาก ในตลาดออปชั่น แม้ว่าความผันผวนโดยนัย (IV) ของราคาน้ำมันดิบจะลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่ตัวชี้วัดความเบี่ยงเบนของความผันผวนกลับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าโดยทั่วไปแล้วผู้ค้าในตลาดกำลังวางตำแหน่งตัวเองล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น

จากมุมมองมหภาค ความอ่อนไหวของธนาคารกลางสหรัฐต่อภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากภาคพลังงานจะยังคงส่งผลต่อความสัมพันธ์ระหว่างดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและสินค้าโภคภัณฑ์ เมื่อเหตุการณ์เสี่ยงเกิดขึ้น จะยิ่งเพิ่มความผันผวนของราคาน้ำมันและทำให้ผลกระทบของความเสี่ยงด้านลบทวีความรุนแรงขึ้น นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้ที่โครงสร้างของเส้นโค้งราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าจะเปลี่ยนแปลง การเกิดขึ้นของความเสี่ยงด้านลบอาจผลักดันให้เส้นโค้งราคาล่วงหน้าเปลี่ยนจากโครงสร้างแบบ Contango ไปเป็นโครงสร้างแบบ Backwardation ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของตลาด (ส่วนประกอบ VIX ด้านพลังงาน) เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ภาพรวมตลาด: รูปแบบความเสี่ยงกำลังเปลี่ยนแปลงไป ควรให้ความสำคัญกับตัวแปรหลักเพื่อทำความเข้าใจแนวโน้มตลาดที่สำคัญ

ตลาดน้ำมันดิบในปัจจุบันได้เข้าสู่ภาวะปกติใหม่ของการ "ต่อสู้ไปพร้อมกับการเจรจา" โดยความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ระดับต่ำถูกดูดซับโดยตลาดอย่างรวดเร็ว ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความเติบโตของตลาดพลังงานที่เพิ่มขึ้นโดยตรง ในระยะกลางถึงระยะยาว การขาดความไว้วางใจอย่างลึกซึ้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับการดำเนินการตามบันทึกข้อตกลง และการอ้างสิทธิ์ของอิหร่านในช่องแคบฮอร์มุซมาอย่างยาวนาน จะเป็นแหล่งที่มาของความผันผวนอย่างต่อเนื่องในตลาดน้ำมันดิบ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้เปลี่ยนจาก "การช็อกอย่างฉับพลันและรุนแรง" ไปเป็น "ความปั่นป่วนแฝงที่เกิดขึ้นเป็นปกติ"

สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องตระหนักถึงรูปแบบการกำหนดราคาที่สมเหตุสมผลในปัจจุบันซึ่งขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐาน หลีกเลี่ยงการขยายผลกระทบของความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์โดยไม่ไตร่ตรอง และเตรียมแผนฉุกเฉินสำหรับการป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ไม่คาดฝันล่วงหน้า ในทางปฏิบัติ กลยุทธ์ต่างๆ เช่น การป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกและการเก็งกำไรข้ามสินค้า สามารถนำมาใช้เพื่อลดความเสี่ยงจากความผันผวนได้ ในขณะเดียวกัน การติดตามตัวชี้วัดสำคัญสองประการอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ ข้อมูลการขนส่งแบบเรียลไทม์จากช่องแคบฮอร์มุซและความคืบหน้าของการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในการระบุจุดเปลี่ยนของตลาดได้อย่างแม่นยำ

โดยรวมแล้ว ตัวแปรหลักที่กำหนดราคาน้ำมันในตลาดโลกในช่วงครึ่งหลังของปีจะไม่ใช่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นประปราย แต่จะเป็นผลกระทบจากการดำเนินการตามบันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอย่างสมบูรณ์ การที่ตลาดไม่ไวต่อความขัดแย้งนั้น แท้จริงแล้วเป็นการปรับโครงสร้างรูปแบบความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่การสิ้นสุดของความเสี่ยง และนี่จะเป็นตรรกะหลักในการซื้อขายพลังงานในตลาดในช่วงครึ่งหลังของปี