Tình hình căng thẳng địa chính trị hiện tại giữa Mỹ và Iran thể hiện một đặc điểm mới đáng kể trong định giá thị trường: Bất chấp các cuộc đụng độ quân sự cuối tuần qua, giá dầu thô quốc tế mở cửa ở mức ổn định, không có sự tăng vọt như thường thấy trong các cuộc xung đột địa chính trị truyền thống. Thị trường năng lượng phần lớn đã thích nghi với mô hình xung đột cường độ thấp giữa Mỹ và Iran. Những cuộc chơi địa chính trị quy mô nhỏ, không leo thang như vậy khó có thể gây ra những biến động kéo dài đối với giá dầu, trở thành đặc điểm định giá quan trọng nhất của thị trường dầu thô ở giai đoạn này.



So với thời điểm đỉnh điểm của các xung đột địa chính trị hồi đầu năm nay, khi giá dầu quốc tế bất ngờ vượt mốc 100 USD và biến động mạnh, hiện tại giá dầu thô Brent và WTI, hai loại dầu chủ lực, chỉ trải qua những biến động giá ngắn và nhỏ sau xung đột Mỹ-Iran, và nhanh chóng trở lại ổn định. Nhìn chung, cộng đồng giao dịch đã coi các cuộc đụng độ thường xuyên, cường độ thấp giữa hai bên là những biến động địa chính trị và không còn sử dụng chúng làm tiêu chí định giá cốt lõi, dẫn đến sự gia tăng đáng kể tính hợp lý trong định giá thị trường.

Vấn đề cốt lõi trong cuộc đối đầu hiện tại giữa Mỹ và Iran là Bản ghi nhớ (MOU) đạt được vào giữa tháng Sáu. Gần mười ngày đã trôi qua kể từ khi thỏa thuận có hiệu lực, nhưng việc thực thi nó đang gặp phải nhiều trở ngại. Iran đã bác bỏ nhiều tuyên bố của Mỹ, những bất đồng vẫn tồn tại về chi tiết thực thi thỏa thuận, và những tranh cãi song phương đã trở thành chuyện thường tình, khiến việc thiết lập một khuôn khổ hợp tác và ngừng bắn ổn định gặp nhiều khó khăn.

Logic đằng sau các động thái chiến lược của Iran: từ việc tận dụng năng lượng và vũ khí đến cuộc đấu tranh có hệ thống về chủ quyền ở eo biển Đài Loan.

Trong vòng đàm phán song phương này, Iran đã xây dựng một phương hướng chiến lược rõ ràng, cốt lõi là tận dụng ảnh hưởng của mình đối với hoạt động vận chuyển hàng hải ở eo biển Hormuz để đổi lấy việc nới lỏng chính sách liên quan đến việc giải tỏa tài sản bị đóng băng và xuất khẩu dầu thô. Dựa trên sự không tin tưởng vào Hoa Kỳ, Iran đã duy trì được sự linh hoạt đáng kể trong hoạt động của mình trong khuôn khổ bản ghi nhớ và không hoàn toàn bị ràng buộc bởi thỏa thuận.

Iran tiếp tục sử dụng các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái và các biện pháp khác để răn đe các tàu thuyền không thông báo trước về hành trình của mình. Động thái này có ý nghĩa chiến lược kép: thứ nhất, nó khẳng định rõ ràng chủ quyền của Iran đối với bờ biển và củng cố quyền kiểm soát eo biển Hormuz; thứ hai, thông qua việc bình thường hóa răn đe trong vùng xám, Iran hạn chế hiệu quả việc đi lại bất hợp pháp và đặt nền tảng cho việc kiểm soát bình thường hóa sau này cũng như việc thực hiện các cơ chế thu phí.

Từ góc độ chiến lược, Mỹ đã thể hiện rõ ràng ý định rút quân khỏi Trung Đông và không có ý định tham gia vào một cuộc xung đột quân sự toàn diện với Iran. Đối với các hoạt động vùng xám khác nhau của Iran, Mỹ sẽ chỉ thực hiện các hành động trả đũa quy mô nhỏ, hạn chế, tránh leo thang quân sự toàn diện. Trò chơi bất đối xứng này càng mở rộng thêm không gian hoạt động của Iran trong vùng xám địa chính trị.

Trong khi đó, việc thực hiện bản ghi nhớ cũng đặt Iran vào thế bị ràng buộc thụ động. Với giá dầu quốc tế duy trì ở mức thấp, hiệu quả của "vũ khí năng lượng" truyền thống của Iran đã giảm đáng kể. Trong giai đoạn đầu của cuộc xung đột, việc gián đoạn giao thông hàng hải ở eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu tăng mạnh, mang lại cho Iran nguồn thu ngân sách tăng đáng kể. Đồng thời, giá dầu cao đã tạo áp lực lạm phát ở Hoa Kỳ, buộc Mỹ phải nhượng bộ. Tuy nhiên, việc giá dầu tiếp tục giảm hiện nay không chỉ làm suy yếu nguồn dự trữ tài chính của Iran mà còn khiến nước này khó có thể tận dụng các công cụ năng lượng để gây ra lo ngại lạm phát ở Mỹ, làm suy yếu một cách thụ động con át chủ bài cốt lõi của Iran trong các cuộc đàm phán.

Các nhà phân tích thị trường chuyên nghiệp chỉ ra rằng mục tiêu dài hạn của Iran không phải là xung đột và cạnh tranh ngắn hạn, mà là chuyển đổi quyền kiểm soát tạm thời đối với eo biển Hormuz thành các quyền được thể chế hóa lâu dài. Hiện tại, Iran đang tích cực tham gia đối thoại với các quốc gia trong khu vực như Oman, nhằm giành quyền kiểm soát lớn hơn đối với các dịch vụ hàng hải và quản lý đường thủy trong khuôn khổ luật pháp quốc tế và các quy tắc chủ quyền quốc gia ven biển. Chiến lược tổng thể này bao gồm nhiều khía cạnh, bao gồm răn đe quân sự, lợi ích kinh tế và các động thái ngoại giao.

Với vị thế bất lợi hiện tại trong cuộc chơi chính trị, Iran có động cơ chính đáng để cố tình tạo ra sự bất ổn thị trường. Với giá dầu thấp và sự kém hiệu quả của vũ khí năng lượng, chiến lược cốt lõi của Iran nhằm định hình lại lợi thế đàm phán là gia tăng rủi ro trên thị trường dầu thô thông qua việc kiểm soát ma sát cục bộ và can thiệp có chọn lọc vào hoạt động hàng hải tại eo biển Hormuz. Mục tiêu là để đảm bảo các điều khoản đàm phán thuận lợi hơn về các vấn đề then chốt như giải phóng tài sản bị đóng băng, hạn ngạch xuất khẩu dầu thô và cơ chế thu phí dài hạn cho eo biển Hormuz.

Nguyên tắc định giá cơ bản: Sự cân bằng cung cầu giúp giảm thiểu các khoản phí địa chính trị, dẫn đến định giá thị trường hợp lý hơn.

Lý lẽ cốt lõi đằng sau sự giảm nhạy cảm của giá dầu đối với các xung đột địa chính trị hiện nay là nguồn cung và cầu dầu thô toàn cầu có đủ không gian dự trữ, làm suy yếu hoàn toàn ảnh hưởng của các xung đột địa chính trị cục bộ đến giá cả và khiến cho các khoản phí bảo hiểm địa chính trị khó tích lũy bền vững. Cụ thể, nhiều yếu tố hỗ trợ từ phía cung tiếp tục phát huy tác dụng: quy mô xuất khẩu dầu đá phiến của Mỹ đang liên tục mở rộng, Kho dự trữ dầu chiến lược (SPR) được giải phóng kịp thời khi cần thiết, và năng lực vận chuyển của các tuyến đường vận chuyển thay thế như Mũi Hảo Vọng đang liên tục được mở rộng. Đồng thời, các thành viên cốt lõi của OPEC+ có đủ tiềm năng để tăng sản lượng. Sự kết hợp của nhiều yếu tố này đã bù đắp hiệu quả các rủi ro về nguồn cung do các bất ổn cục bộ ở eo biển Hormuz gây ra.

Nhóm nghiên cứu toàn cầu của JPMorgan dự đoán rõ ràng rằng giá dầu thô Brent trung bình trong năm 2026 có khả năng sẽ duy trì ở mức khoảng 60 đô la mỗi thùng. Trong ngắn hạn, thị trường dầu thô toàn cầu khó có thể trải qua tình trạng thiếu hụt nguồn cung kéo dài và gây gián đoạn, và giá dầu trung bình đang có mức hỗ trợ đáy vững chắc.

Từ góc độ giao dịch và định giá ngắn hạn, các yếu tố cốt lõi tác động đến giá dầu thô đã thay đổi. Chúng không còn bị chi phối bởi các sự kiện địa chính trị, mà gắn liền hơn với dữ liệu việc làm của Mỹ, dữ liệu tồn kho dầu thô của API/EIA và kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Giá cả thị trường đã hoàn toàn thoát khỏi sự biến động cảm tính và trở lại khuôn khổ hợp lý dựa trên các yếu tố cơ bản.

Rủi ro tiềm ẩn: Các kịch bản có xác suất thấp nhưng tác động cao vẫn đòi hỏi sự cảnh giác.

Việc thị trường trở nên ít nhạy cảm hơn với các xung đột thường xuyên, cường độ thấp không có nghĩa là các rủi ro địa chính trị đã hoàn toàn được loại bỏ. Thị trường dầu thô hiện tại thể hiện mô hình "định giá hợp lý và rủi ro cực đoan cùng tồn tại". Mặc dù các xung đột cường độ thấp khó có thể gây ra sự tăng giá mạnh, nhưng ba loại kịch bản cực đoan có xác suất thấp nhưng tác động cao vẫn cần được theo dõi sát sao, vì việc chúng xảy ra có thể nhanh chóng làm thay đổi logic định giá dầu.

Thứ nhất, lưu lượng giao thông thực tế tại eo biển Hormuz đã giảm mạnh trở lại, ảnh hưởng trực tiếp đến hệ thống cung cấp vận chuyển dầu thô toàn cầu. Thứ hai, thời hạn đàm phán 60 ngày giữa Mỹ và Iran đã đổ vỡ, và cuộc đối đầu song phương lại leo thang. Thứ ba, Iran đã phối hợp với các lực lượng ủy nhiệm trong khu vực để tiến hành các hoạt động chung, mở rộng phạm vi và cường độ của cuộc xung đột địa chính trị.

Từ góc độ giao dịch, thị trường đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu phòng ngừa rủi ro. Dữ liệu vận tải biển cho thấy, mặc dù lưu lượng giao thông qua eo biển Hormuz đã phục hồi phần nào so với mức thấp nhất trong thời kỳ xung đột, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh trước chiến tranh. Trên thị trường quyền chọn, mặc dù độ biến động ngụ ý (IV) của giá dầu thô tiếp tục giảm, nhưng chỉ số độ lệch biến động lại tiếp tục tăng, phản ánh rằng các nhà giao dịch trên thị trường nói chung đang chủ động chuẩn bị trước để phòng ngừa rủi ro giá dầu tăng.

Từ góc độ vĩ mô, sự nhạy cảm của Cục Dự trữ Liên bang đối với lạm phát do năng lượng gây ra sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến mối tương quan giữa chỉ số đô la Mỹ và hàng hóa. Khi các sự kiện rủi ro xảy ra, điều này sẽ làm gia tăng hơn nữa sự biến động của giá dầu và làm trầm trọng thêm tác động của rủi ro đuôi. Hơn nữa, có khả năng xảy ra sự thay đổi trong cấu trúc của đường cong giá dầu thô tương lai. Việc hiện thực hóa các rủi ro đuôi có thể đẩy đường cong tương lai từ cấu trúc contango sang cấu trúc backwardation, gây ra sự gia tăng nhanh chóng về biến động thị trường (thành phần VIX năng lượng).

Triển vọng thị trường: Các mô hình rủi ro đang thay đổi; hãy tập trung vào các biến số cốt lõi để nắm bắt xu hướng chính của thị trường.

Thị trường dầu thô hiện nay đã bước vào trạng thái bình thường mới của "vừa đàm phán vừa đấu tranh", với những xung đột địa chính trị cường độ thấp nhanh chóng được thị trường hấp thụ, phản ánh trực tiếp sự trưởng thành ngày càng tăng của thị trường năng lượng. Trong trung và dài hạn, sự thiếu tin tưởng sâu sắc giữa Mỹ và Iran, mức độ bất ổn cao xung quanh việc thực thi bản ghi nhớ, và các tuyên bố chủ quyền lâu dài của Iran đối với eo biển Hormuz sẽ là những nguồn biến động dai dẳng trên thị trường dầu thô. Rủi ro địa chính trị đơn giản chỉ chuyển từ "những cú sốc đột ngột và nghiêm trọng" sang "những xáo động tiềm ẩn, được bình thường hóa".

Đối với những người tham gia thị trường, điều cần thiết là phải nhận thức được mô hình định giá hợp lý hiện tại được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản, tránh khuếch đại một cách mù quáng tác động của các biến động địa chính trị, và chuẩn bị sẵn các kế hoạch dự phòng để phòng ngừa rủi ro đuôi. Trên thực tế, các chiến lược như phòng ngừa rủi ro linh hoạt và chênh lệch giá giữa các mặt hàng có thể được sử dụng để giảm thiểu rủi ro biến động. Đồng thời, việc liên tục theo dõi hai chỉ số chính—dữ liệu vận chuyển thời gian thực từ eo biển Hormuz và tiến trình đàm phán giữa Mỹ và Iran—là rất quan trọng để xác định chính xác các điểm ngoặt của thị trường.

Nhìn chung, yếu tố định giá cốt lõi đối với giá dầu quốc tế trong nửa cuối năm sẽ không phải là các xung đột địa chính trị lẻ tẻ, mà là hiệu quả thực thi cuối cùng của bản ghi nhớ hợp tác Mỹ-Iran. Việc thị trường giảm nhạy cảm với xung đột về bản chất là sự tái cấu trúc lặp đi lặp lại các mô hình rủi ro địa chính trị, chứ không phải là sự chấm dứt rủi ro, và đây sẽ là logic cốt lõi xuyên suốt hoạt động giao dịch trên thị trường năng lượng trong nửa cuối năm.