วันจันทร์ที่ 29 มิถุนายน จุดศูนย์กลางการกำหนดราคาในตลาดพลังงานกลับมาอยู่ที่ช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ 73.30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งยังคงต่ำกว่าราคาสูงสุดในรอบเดือนอย่างมาก แต่ค่าความเสี่ยงที่เกิดขึ้นหลังจากการปะทะกันระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในช่วงสุดสัปดาห์ยังไม่หายไปโดยสิ้นเชิง ข้อมูลการติดตามเรือยังแสดงให้เห็นว่าจำนวนเรือที่แล่นผ่านช่องแคบฮอร์มุซลดลงเหลือ 22 ลำในวันอาทิตย์ที่ผ่านมา และรวมทั้งหมด 108 ลำตั้งแต่ศุกร์ถึงวันอาทิตย์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการกลับมาของการขนส่งทางเรือไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงจะหายไป

ข้อเท็จจริงที่ว่าราคาน้ำมันไม่ได้พุ่งสูงขึ้นจนควบคุมไม่ได้ แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังปรับสมดุลความเสี่ยงใหม่

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในวัฏจักรตลาดนี้ไม่ใช่การพุ่งขึ้นอย่างฉับพลันของราคาน้ำมันเนื่องจากการโจมตี แต่เป็นการที่ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 73 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลหลังจากเหตุการณ์ดังกล่าว นักลงทุนกำลังประเมินความเสี่ยงถึงสามระดับ ได้แก่ ระดับแรก การโจมตีจะส่งผลกระทบต่อการขนส่งสินค้าหรือไม่ ระดับที่สอง เจ้าของเรือและลูกเรือเต็มใจที่จะกลับมาให้บริการหรือไม่ และระดับที่สาม การเจรจาจะสามารถเปลี่ยนการหยุดยิงชั่วคราวให้กลายเป็นกฎระเบียบการขนส่งที่มั่นคงได้หรือไม่ การตอบสนองของตลาดในปัจจุบันโน้มเอียงไปทางความระมัดระวัง มีค่าพรีเมียมความเสี่ยงอยู่ แต่ตลาดยังไม่มองว่าเป็นการหยุดชะงักของอุปทานในเชิงโครงสร้าง

สาเหตุเป็นเพราะเรือบางลำยังคงแล่นผ่านช่องแคบอยู่ และการโจมตีไม่ได้ทำให้เกิดความเสียหายร้ายแรงหรือการหยุดชะงักเป็นเวลานาน เมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบแล้ว ประกันภัยการขนส่ง อัตราค่าระวาง จำนวนเรือบรรทุกน้ำมันที่พร้อมใช้งาน และเวลาการรอคิวที่ท่าเรือขนถ่ายสินค้า สะท้อนถึงแรงกดดันที่แท้จริงได้ดีกว่า หากเรือเปล่าไม่สามารถเข้าสู่อ่าวเพื่อบรรทุกสินค้าได้ แม้ว่าท่าเรือส่งออกจะฟื้นตัวแล้ว การปล่อยอุปทานก็จะอ่อนแอลงเนื่องจากปัญหาคอขวดด้านโลจิสติกส์

คุณค่าของช่องแคบฮอร์มุซไม่ได้อยู่ที่การได้รับความสนใจจากสื่อ แต่在于ความสามารถในการรองรับความต้องการด้านอุปทานทั่วโลก

ช่องแคบฮอร์มุซไม่ใช่เส้นทางเดินเรือธรรมดา ในปี 2024 มีน้ำมันดิบไหลผ่านช่องแคบนี้ประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 20% ของการบริโภคน้ำมันดิบเหลวทั่วโลก ในขณะเดียวกัน ประมาณหนึ่งในห้าของการค้าก๊าซธรรมชาติเหลวทั่วโลกก็ผ่านเส้นทางนี้เช่นกัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ค่าธรรมเนียมของสถาบัน ข้อพิพาทเกี่ยวกับเส้นทางเดินเรือ หรือการเปลี่ยนแปลงใบอนุญาตผ่านแดนในภูมิภาคนี้ จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อเวลาและต้นทุนความเสี่ยงของการค้าพลังงาน

มีเส้นทางทางเลือกอื่นอยู่ แต่ความยืดหยุ่นมีจำกัด ประเทศผู้ผลิตน้ำมันบางประเทศมีท่อส่งน้ำมันเลี่ยงเมืองที่สามารถช่วยบรรเทาปัญหาการหยุดชะงักในระยะสั้นได้ แต่กำลังการผลิตที่มีอยู่ไม่เพียงพอที่จะรองรับปริมาณการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้ทั้งหมด สำหรับตลาดแล้ว นั่นหมายความว่าราคาไม่ได้ขึ้นอยู่กับ "ว่าเรือจะผ่านหรือไม่" เท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับ "จำนวนเรือที่กล้าผ่าน เมื่อใดที่พวกเขาผ่าน และด้วยต้นทุนเท่าใด" ตราบใดที่ความเต็มใจที่จะรับความเสี่ยงของเจ้าของเรือยังไม่ฟื้นตัวกลับสู่ระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ส่วนลดราคาแบบทันที โครงสร้างส่วนต่างราคาแบบรายเดือน และความแตกต่างของราคาระหว่างภูมิภาคจะถูกรบกวนซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ความขัดแย้งเกี่ยวกับเงื่อนไขการเจรจาเป็นสาเหตุสำคัญที่ซ่อนเร้นอยู่เบื้องหลังความไม่มั่นคงในขณะนี้

สหรัฐฯ ระบุว่าอิหร่านร้องขอการประชุมและจะจัดการเจรจาที่โดฮา ประเทศกาตาร์ อย่างไรก็ตาม นายการิบาบาดี รัฐมนตรีช่วยว่าการกระทรวงการต่างประเทศอิหร่าน ชี้ว่าไม่มีการกำหนดการประชุมคณะทำงานด้านเทคนิคในสัปดาห์นี้ และจะกำหนดเวลาและสถานที่ในภายหลังเมื่อเงื่อนไขเหมาะสม ความไม่สอดคล้องกันในคำแถลงจากทั้งสองฝ่ายนี้หมายความว่า ตลาดไม่สามารถตีความ "การกลับมาเจรจาอีกครั้ง" ว่าหมายถึง "การสรุปกฎระเบียบ" ได้โดยตรง

ความขัดแย้งที่ลึกซึ้งกว่านั้นอยู่ที่ประเด็นสิทธิในการบริหารจัดการช่องแคบและข้อตกลงเรื่องค่าธรรมเนียมการผ่านแดนที่อาจเกิดขึ้น เมื่อเร็วๆ นี้ นายรูบิโอ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงต่างประเทศสหรัฐฯ กล่าวว่า เส้นทางน้ำระหว่างประเทศไม่ควรถูกเก็บค่าธรรมเนียมจากประเทศใดๆ ขณะที่นายอาราคชี รัฐมนตรีว่าการกระทรวงต่างประเทศอิหร่านเน้นย้ำว่า การแทรกแซงจากภายนอกจะทำให้การเปิดช่องแคบมีความซับซ้อนและล่าช้า คำกล่าวเหล่านี้บ่งชี้ว่าข้อพิพาทได้ขยายวงกว้างจากข้อตกลงหยุดยิงไปสู่กรอบการกำกับดูแลเส้นทางน้ำในอนาคตแล้ว

นี่หมายความว่าสำหรับผู้ค้าแล้ว ข่าวภูมิรัฐศาสตร์จะไม่ใช่แค่ความเสี่ยงฉับพลันอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของอัตราค่าขนส่ง ค่าเบี้ยประกันภัย และระดับสินค้าคงคลัง ราคาน้ำมันอาจอ่อนไหวต่อการโจมตีแต่ละครั้งน้อยลง แต่จะอ่อนไหวต่อต้นทุนเชิงสถาบันในการดำเนินงานมากขึ้น

ปัจจัยพื้นฐานที่กดดันยังคงมีอยู่ ซึ่งจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมัน

ตลาดน้ำมันดิบในปัจจุบันไม่ได้ขาดเหตุการณ์เสี่ยง แต่กลับมีหลักฐานของการหยุดชะงักของอุปทานอย่างต่อเนื่อง ตราบใดที่การขนส่งทางเรือที่มองเห็นได้ยังไม่ถูกตัดขาดโดยสิ้นเชิง ปฏิกิริยาของราคาต่อข่าวความขัดแย้งจะเน้นความยั่งยืนมากกว่าความตกใจทางอารมณ์ การปรับตัวลงของราคาน้ำมันดิบเบรนท์จากระดับสูงสุดสะท้อนให้เห็นว่าตลาดกำลังตัด "สถานการณ์เลวร้ายที่สุด" ออกจากสมมติฐานพื้นฐาน แต่ยังไม่ได้กำจัดความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นได้ทั้งหมด

ตัวแปรหลักในอนาคตนั้นกระจุกตัวอยู่ในสามด้าน ได้แก่ การเจรจาจะนำไปสู่กฎการเดินเรือที่บังคับใช้ได้หรือไม่ เจ้าของเรือจะฟื้นฟูการผ่านแดนด้วยระบบส่งสัญญาณตามปกติหรือไม่ และคิวที่ท่าเทียบเรือขนถ่ายสินค้าในอ่าวจะแย่ลงหรือไม่ หากทั้งสามด้านดีขึ้นพร้อมกัน ค่าความเสี่ยงก็จะลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่หากเรือสินค้าถูกโจมตีอีกครั้งหรือข้อพิพาทเรื่องค่าผ่านทางทวีความรุนแรงขึ้น ตลาดก็จะปรับส่วนลดในห่วงโซ่อุปทานให้สูงขึ้นอีกครั้ง ราคาปัจจุบันเป็นเพียงภาพสะท้อนของ "เสถียรภาพชั่วคราว" มากกว่าการยืนยันว่า "ความเสี่ยงหมดไปแล้ว"