Vào thứ Hai, ngày 29 tháng 6, tâm điểm định giá của thị trường năng lượng đã quay trở lại eo biển Hormuz. Giá dầu thô Brent giao dịch ở mức 73,30 đô la mỗi thùng, vẫn thấp hơn đáng kể so với mức cao nhất trong tháng, nhưng rủi ro sau các cuộc đụng độ cuối tuần giữa Mỹ và Iran vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Dữ liệu theo dõi tàu cũng cho thấy số lượng tàu thuyền đi qua eo biển Hormuz giảm xuống còn 22 tàu vào Chủ nhật tuần trước, và tổng cộng 108 tàu từ thứ Sáu đến Chủ nhật, cho thấy việc nối lại hoạt động vận chuyển không đồng nghĩa với việc rủi ro đã biến mất.

Việc giá dầu không tăng vọt ngoài tầm kiểm soát cho thấy thị trường đang phân bổ lại các rủi ro.

Thay đổi quan trọng nhất trong chu kỳ thị trường này không phải là sự tăng vọt một chiều của giá dầu do các cuộc tấn công, mà là việc giá dầu Brent liên tục điều chỉnh theo tin tức quanh mức 73 đô la một thùng. Các nhà giao dịch thực sự đã tính đến ba lớp rủi ro: thứ nhất, liệu các cuộc tấn công có làm gián đoạn hoạt động vận chuyển hàng hóa hay không; thứ hai, liệu chủ tàu và thủy thủ đoàn có sẵn sàng khôi phục hoạt động vận chuyển hay không; và thứ ba, liệu các cuộc đàm phán có thể chuyển một lệnh ngừng bắn tạm thời thành các quy tắc vận chuyển ổn định hay không. Phản ứng hiện tại của thị trường nghiêng về sự thận trọng; một khoản phí rủi ro tồn tại, nhưng thị trường vẫn chưa nhận thức được nó như một sự gián đoạn nguồn cung mang tính cấu trúc.

Lý do là một số tàu vẫn đang di chuyển qua eo biển, và cuộc tấn công không gây thương vong lớn hoặc gián đoạn kéo dài. So với giá dầu thô, bảo hiểm vận tải, cước phí vận chuyển, số lượng tàu chở dầu sẵn có và thời gian chờ đợi tại các cảng xếp dỡ phản ánh tốt hơn áp lực thực sự. Nếu tàu rỗng không thể vào Vịnh để xếp hàng, ngay cả khi các cảng xuất khẩu phục hồi, nguồn cung sẽ bị suy yếu do tắc nghẽn hậu cần.

Giá trị của eo biển Hormuz không nằm ở sự chú ý của truyền thông, mà ở khả năng duy trì nguồn cung toàn cầu.

Eo biển Hormuz không phải là tuyến đường vận chuyển thông thường. Năm 2024, ước tính khoảng 20 triệu thùng dầu đã chảy qua eo biển này mỗi ngày, tương đương khoảng 20% lượng tiêu thụ dầu lỏng toàn cầu; đồng thời, khoảng một phần năm lượng khí đốt tự nhiên hóa lỏng toàn cầu cũng đi qua tuyến đường này. Nói cách khác, bất kỳ khoản phí nào từ các tổ chức, tranh chấp về tuyến đường hộ tống, hoặc thay đổi nào về giấy phép đi lại trong khu vực đều sẽ trực tiếp làm thay đổi chi phí về thời gian và rủi ro trong thương mại năng lượng.

Các tuyến đường thay thế tồn tại, nhưng tính linh hoạt của chúng bị hạn chế. Một số quốc gia sản xuất dầu mỏ sở hữu các đường ống dẫn dầu vòng tránh có thể giảm thiểu sự gián đoạn ngắn hạn, nhưng công suất hiện có không thể đáp ứng đầy đủ quy mô giao thông qua eo biển Hormuz. Đối với thị trường, điều này có nghĩa là giá cả không chỉ phụ thuộc vào "việc tàu có đi qua hay không", mà còn phụ thuộc vào "bao nhiêu tàu dám đi qua, khi nào chúng đi qua và với chi phí bao nhiêu". Chừng nào khả năng chấp nhận rủi ro của các chủ tàu chưa thể phục hồi về mức trước xung đột, thì chiết khấu giao ngay, cấu trúc chênh lệch giá hàng tháng và chênh lệch giá giữa các khu vực sẽ liên tục bị gián đoạn.

Mâu thuẫn về các điều khoản đàm phán hiện là nguồn gốc tiềm ẩn lớn nhất của sự bất ổn.

Mỹ tuyên bố rằng Iran đã yêu cầu một cuộc gặp và các cuộc đàm phán sẽ được tổ chức tại Doha, Qatar; tuy nhiên, Thứ trưởng Ngoại giao Iran Gharibabadi cho biết không có cuộc họp nhóm làm việc kỹ thuật nào được lên lịch trong tuần này, và thời gian cũng như địa điểm sẽ được xác định sau khi điều kiện thuận lợi. Sự khác biệt trong tuyên bố từ cả hai phía này có nghĩa là thị trường không thể đơn giản hiểu "việc nối lại đàm phán" là "các quy tắc đang được hoàn thiện".

Mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở vấn đề quyền quản lý eo biển và các thỏa thuận thu phí tiềm năng. Ngoại trưởng Mỹ Rubio mới đây tuyên bố rằng các tuyến đường thủy quốc tế không nên bị bất kỳ quốc gia nào thu phí; Ngoại trưởng Iran Araqchi nhấn mạnh rằng sự can thiệp từ bên ngoài sẽ làm phức tạp và trì hoãn việc mở lại eo biển. Những tuyên bố này cho thấy tranh chấp đã mở rộng từ thỏa thuận ngừng bắn sang khuôn khổ quản trị đường thủy trong tương lai.

Điều này có nghĩa là đối với các nhà giao dịch, tin tức địa chính trị không còn chỉ là rủi ro bất ngờ, mà sẽ trở thành một phần của giá cước vận chuyển, phí bảo hiểm và mức tồn kho. Giá dầu có thể ít nhạy cảm hơn với các cuộc tấn công riêng lẻ, nhưng lại nhạy cảm hơn với chi phí vận chuyển của các tổ chức.

Những áp lực cơ bản vẫn còn tồn tại, hạn chế tiềm năng tăng giá dầu.

Thị trường dầu thô hiện tại không thiếu các sự kiện rủi ro, mà thay vào đó là bằng chứng về sự gián đoạn nguồn cung kéo dài. Chừng nào giao thông vận tải đường biển không bị cắt đứt hoàn toàn, phản ứng giá cả trước tin tức về xung đột sẽ ngày càng nhấn mạnh tính bền vững hơn là những cú sốc về mặt cảm xúc. Sự giảm giá của dầu Brent từ mức đỉnh phản ánh rằng thị trường đang loại bỏ "kịch bản xấu nhất" khỏi các giả định cơ bản của mình, nhưng chưa loại bỏ được các rủi ro tiềm ẩn.

Các biến số chính trong thời gian tới tập trung vào ba lĩnh vực: liệu các cuộc đàm phán có dẫn đến các quy tắc hàng hải có thể thực thi được hay không, liệu các chủ tàu có khôi phục lại việc đi lại bình thường bằng thiết bị phát đáp hay không, và liệu tình trạng ùn tắc tại các cảng xếp dỡ hàng hóa ở Vịnh Ba Tư có trở nên tồi tệ hơn hay không. Nếu cả ba yếu tố này cùng được cải thiện đồng thời, phí bảo hiểm rủi ro sẽ tiếp tục được thu hẹp; nếu tàu thương mại bị tấn công trở lại hoặc tranh chấp về phí cầu đường leo thang, thị trường sẽ làm tăng trở lại mức chiết khấu chuỗi cung ứng. Giá hiện tại phản ánh nhiều hơn sự "ổn định tạm thời" hơn là sự xác nhận "rủi ro đã qua".